아서 헤이즈 KBW 콘퍼런스 연설 전문: 비트코인의 백만 달러 시대를 맞이하며
번역: angelilu, Foresight News
9월 23일, Arthur Hayes는 한국에서 열린 KBW 2025 콘퍼런스에 참석해 기조 연설을 했습니다. 그는 미국이 향후 겪을 수 있는 "미친 인플레이션" 현상의 개요를 설명하며, 그 역사적 근거와 정치적 동인, 그리고 실현 가능한 구체적 메커니즘을 분석했습니다. 또한 암호화 자산 투자자로서 왜 우리가 이러한 변화에 주목해야 하는지 언급했습니다.
Arthur Hayes는 코로나19 팬데믹 기간 중 비트코인 가격 상승률과 동시에 발생한 신용 확장 규모를 비교하며, 2028년경 비트코인 한 개당 가격이 약 340만 달러에 이를 수 있다고 주장했습니다. 이 숫자가 어이없어 보일 수 있지만, 비트코인이 "백만 달러 시대"에 진입하려 한다는 점은 분명합니다. 다음은 Arthur Hayes의 연설 전문입니다:
서론 및 배경: 미친 인플레이션으로의 진입
자, 이제 다소 기술적인 내용으로 들어갑니다. 누가 무엇에 투표하는지 같은 이야기죠. 하지만 현재 우리가 미국이 결국 미친 인플레이션으로 나아가는 길 위에 서 있다는 사실을 이해하는 것은 매우 중요하다고 생각합니다. 사실 이것은 도널드 트럼프가 당선되어 재무장관을 임명하면서 시작된 것입니다. 저는 그를 '와일드 빌'이라고 부릅니다. 그러나 아직 그들은 본격적으로 실행에 옮기지는 않았습니다. 다만 모든 올바른 신호를 보내고 있을 뿐이며, 주류 경제 언론들은 트럼프가 얼마나 끔찍한지 매일 Truth Social에서 제롬 파월을 '늦둥이(Mr. Late)'라고 막罵하는 것을 논하고 있습니다.
결국 연준(Fed)은 영구적으로 금리를 인하했고, 그건 괜찮습니다. 하지만 더 많이 했어야 했습니다. 우리는 어떻게 해야 정말로 미친 상태에 이를 수 있을까요? 비트코인을 백만 달러 이상으로, 리더도 없고 수익도 고객도 없는 어떤 알트코인(alternative coin)이라도 포트폴리오 내에서 100배 이상 오르게 만들 수 있을까요? 여러분이 제가 말하기를 원하는 것이 바로 이것임을 알고 있습니다.
우리는 어떻게 그 지점까지 갈 수 있을까요? 연준의 투표 방식, 각 위원회가 담당하는 역할, 그리고 궁극적으로 수익률 곡선 통제(Yield Curve Control)에 이르는 경로를 이해하는 것으로부터 시작해야 합니다. 그래서 제가 강연 후 발표한 글과 이어지는 연설이 바로 이런 주제를 다루는 이유입니다. 우리가 어디로 향하고 있는지를 이해하기 위해선 먼저 역사로 돌아가야 합니다. 왜냐하면 역사가 미래를 예고하기 때문입니다.
역사 회고: 1940년대의 전시 재정 조달
1940년대로 돌아가 봅시다. 당시 무슨 일이 있었나요? 세계 대전이 있었습니다. 미국은 1942년에 전쟁에 휘말렸습니다. 전쟁에 휘말리면 일반적으로 어떻게 하나요? 돈을 마구 찍어냅니다. 어떻게요? 중앙은행에게 자금 가격을 낮추고 공급량을 늘리라고 지시함으로써, 정부가 다른 모든 시장을 몰아내고 돈을 빌려 살상 장비를 만들도록 합니다. 미국 정부는 제2차 세계대전 참여 비용을 어떻게 조달했을까요?
연준은 사실상 재무부와 합의하여 채권 시장을 조작함으로써, 미국 정부가 극도로 낮은 비용으로 부채를 발행할 수 있도록 했습니다. 여기 타스키기 파일럿(Tuskegee Airmen) 사진이 있습니다. 그들은 전쟁에 참전하고 전쟁 채권을 구매하려 준비하고 있습니다. 당시 국채 금리는 얼마였을까요? 거의 10년 동안 만기가 1년 미만인 국채는 0.375%로 억제되었고, 장기 국채인 10~25년 만기 국채는 2.5%로 제한되었습니다. 이것이 바로 미국의 수익률 곡선 통제입니다.
수익률 곡선 비교와 미래 전망
여기에 수익률 곡선 차트가 있습니다. 오렌지색 선은 오늘날의 대략적인 상황을 나타내며, 제가 주말에 작성한 것입니다. 보시다시피, 1~3개월 만기 국채 금리는 약 4%, 10년물은 약 4.5%, 30년물은 약 4.75%입니다. 이것이 오늘날의 수익률 곡선이며, 1940년대 말 2차 세계대전 당시의 수익률 곡선과 대조됩니다.
트럼프 입장에서는 이것이 바로 자신이 창출하고자 하는 것입니다. 그는 오렌지색 선을 보라색 선처럼 만들고 싶어합니다. 투자자로서 우리는 어떻게 이 목표에 도달할 수 있을지 답해야 하며, 일부 대담한 가정과 추측을 해야 합니다. 저는 관료주의 정치 영역에 깊이 들어가야 할 수도 있는데, 이는 분명히 매우 혼란스럽습니다. 왜냐하면 인간을 상대하는 일이기 때문이고, 사람들은 이상한 존재이며 예상치 못한 행동을 하기 때문입니다.
그래서 저는 하나의 가능성이 있는 경로를 그려보겠습니다. 하지만 이것이 실제로 일어날 것인지 여부는 모릅니다. 그러나 제가 현재 Maelstrom(제가 운용하는 투자 포트폴리오)에 대해 생각하는 방식으로 보면, 가능성은 충분히 높아서 비트코인이 약 3,000달러에서 12,000달러까지 상승한 이후 현재 조정 국면에 있음에도 불구하고, 리스크 수준을 거의 최고 수준까지 끌어올릴 수 있을 정도입니다.
수익률 곡선 통제의 메커니즘과 연준의 세 번째 임무
그렇다면 수익률 곡선 통제의 메커니즘은 무엇인가요? 아시다시피, 연준 이사회 멤버 스티븐 모란(Steven Moran)은 연준의 세 번째 임무를 선언했습니다. 사실 이것은 1913년 연방준비법(Federal Reserve Act)에 명시되어 있습니다. 즉 연준은 "정부 채권의 적절한 금리 유지"에 책임이 있다는 것입니다. "적절하다(moderate)"는 말이 정확히 무엇을 의미할까요? 그들이 원하는 대로 해석할 수 있습니다. 그래서 제가 말하는 바, 연준의 세 번째 임무란 국가 부채 조달을 최대한 지원하기 위해 돈을 찍어낸다는 의미입니다.
왜 지금 미국이 대규모 재정 지출과 신용 생성을 위한 조달이 중요한가요? 이유는 언제나 그랬듯이 같습니다. 미국은 전쟁 중이거나, 더 중요하게는 최근 두 차례의 전쟁에서 거의 패배했습니다. 미국은 우크라이나에서 러시아와의 전쟁에서 패배했으며, 단 12일 만에 이란 사태 개입을 중단해야 했습니다. 왜냐하면 이스라엘의 자위권 방어를 위한 미사일을 모두 소진했기 때문입니다.
결국 미국의 산업 기반은 완전히 사라졌습니다. 지난 40년간 그것이 중국으로 이전되었기 때문입니다. 지금 미국은 러시아를 격파할 만큼의 포탄도, 동맹국이 폭격하고자 하는 지역을 지원할 만큼의 미사일도 생산할 수 없습니다. 바로 이 점을 트럼프가 진정으로 바로잡고자 하며, 적어도 가능한 한 빨리 시도하려 합니다. 이를 위해서는 신용이 필요합니다. 이 신용은 은행 시스템과 미국 재무부가 제공하게 됩니다.
단기 및 장기 금리 통제
그렇다면 구체적으로 국채 시장을 어떻게 통제할 수 있을까요? 초과지준율(Interest on Excess Reserves, IOER)을 낮출 수 있습니다. 초과지준금은 은행이 연준에 예치하는 준비금이며, 현재 이 금리는 연방기금금리 하단에 위치해 있습니다. 또한 할인율(Discount Rate)을 낮출 수 있습니다. 은행이 위기에 처했을 때, 예를 들어 2023년 지역 은행 위기 당시처럼, 은행은 할인창구를 통해 연준에게 특정 금리로 자금을 빌립니다. 만약 제가 이 두 금리를 원하는 수준까지 낮출 수 있다면, 효과적으로 국채 수익률을 제한할 수 있습니다.
저희가 주목해야 할 핵심 위원회 중 하나는 연준 이사회(Federal Reserve Board of Governors)입니다. 이들은 곡선의 단기부, 즉 초과지준율을 통제하고, 지역 연은의 할인창구에서 은행이 차입하는 금리에 영향을 줍니다. 그렇다면 장기부 국채 시장은 어떻게 조작할 수 있을까요?
우선 주목해야 할 것은 SOMA(System Open Market Account)입니다. 연준이 준비금을 찍어내어 은행으로부터 채권을 매입할 때, 이러한 채권은 결국 SOMA 계좌로 들어갑니다. 이 계좌의 잔액은 매주 공개됩니다. 이것이 바로 우리가 연준이 실제로 수익률 곡선 통제를 하고 있는지 감시할 수 있는 지표입니다. 특정 가격에 무제한으로 채권을 매입하여 수익률을 특정 수준으로 조작하고 있는지 확인할 수 있기 때문입니다.
신용 생성의 전환: 중앙은행에서 상업은행으로
일본의 수익률 곡선 통제가 어떻게 작동하는지를 연구하면, 일본은행이 목표 금리를 설정한 후 그 수준에 도달할 때까지 지속적으로 채권을 매입한다는 것을 알 수 있습니다. 이렇게 되면 수익을 얻고자 하는 사람들이 채권을 저에게 팔 것이고, 금리는 하락하며 채권 가격은 상승하고, 대차대조표는 확장되며, 시스템 내 신용 수요도 확장되고, 자연스럽게 암호화폐도 상승하게 됩니다. 이 대차대조표의 확장을 담당하는 핵심 연준 위원회는 연방공개시장위원회(FOMC)이며, 그 의미는 나중에 자세히 설명하겠습니다.
두 번째는 신용 성장의 생성입니다. 저는 약 9~12개월 전 "흑과 백(Black and White)"이라는 제목의 글을 썼습니다. 그 글에서 저는 중앙은행 수준에서의 신용 생성과 상업은행 수준에서의 신용 생성 사이의 차이를 깊이 탐구했습니다.
2008년 글로벌 금융위기 이후 우리는 전 세계적으로 중앙은행이 신용 생성을 주도하는 시대에 살고 있습니다. 중앙은행이 신용을 공급할 때, 어떤 활동이 자금을 받는지 주목해 보세요. 중앙은행은 대기업을 선호하고, 금융 공학을 선호합니다. 따라서 런던, 뉴욕, 홍콩 또는 베이징의 사모펀드 투자자라면, 많은 부채를 이용해 회사를 인수하고, 운영 이익을 배당으로 가져간 후, 더 높은 EBITDA 배수로 다시 팔아 이익을 얻습니다. 새로운 생산능력을 창출하지 않고, 기존 생산능력에 레버리지를 걸 뿐입니다.
이것이 바로 미국에 더 이상 산업이 없는 이유입니다. 1980년대 이후로 계속해서 레버리지드 인수(LBO)를 해왔기 때문입니다. 회사를 인수하고 막대한 부채를 지며, 대규모 회사채 시장에 접근할 수 있기 때문이며, 대기업은 은행 시스템 밖에서도 화폐를 발행할 수 있습니다. 연준이 막대한 돈을 지불하기 때문에, 모든 부유층은 무위험한 기관 자본을 사려고 합니다. 그래서 MicroStrategy(마이크로스트래티지)가 성공할 수 있었습니다. 그는 이러한 시장에 부채를 발행할 수 있었습니다. 그래서 우리는 저렴한 부채를 발행하고 비트코인을 매입하는 것입니다. 이것이 사실상 MicroStrategy가 대기업이 된 이유입니다.
하지만 이런 방식이 트럼프 대통령이 더 많은 폭탄을 만들도록 도울 수 있을까요? 아닙니다. 그들은 미국 산업 부문에 더 많은 생산능력이 필요합니다. 중소기업(SME)이 신용을 받아 노동자를 고용하고 배터리를 만들고 상품을 생산해야 합니다. 은행 대출이 필요합니다. 연준이 끊임없이 "크랭크를 돌리며"(돈을 찍으며) 공간을 차지하면, 중소은행과 지역은행은 제대로 기능할 수 없습니다. 그들은 가파른 수익률 곡선을 필요로 합니다. 그들은 그러한 업종에 대출을 하고 이익을 얻을 수 있어야 합니다. 최근 월스트리트저널에는 좋은 기사가 있었는데, 연준의 정책을 '기능 획득(gain of function)'이라고 표현했습니다. 이 표현은 코로나바이러스 정책에 대한 비판에서 유래한 것이며, 기사는 기본적으로 연준이 미국 산업 파괴와 불평등 심화에 책임이 있다고 주장했습니다. 그의 주장은 백 퍼센트 맞지만, 동시에 양면적인 거짓말쟁이이기도 합니다. 왜냐하면 그 역시 돈을 벌기 때문입니다.
그래서 이 경제는 흥미롭습니다. 하지만 그의 핵심 주장은 지역은행에 대출 권한을 부여하겠다는 것입니다. 지역은행은 가파른 수익률 곡선을 필요로 합니다. 따라서 트럼프는 수익률 곡선의 '강세 가파름화(bull steepening)'를 원합니다. 즉 금리 전반의 하락과 함께 곡선이 가파르게 되는 것을 의미합니다. 은행이 단기부에서 저금리로 예금을 조달하고 장기부에서 고금리로 대출을 제공함으로써, 10년 또는 30년 만기 미국 국채 금리를 기반으로 한 스프레드에서 이익을 얻는 것입니다.
현재 상황을 살펴보면, 1940년대 당시 이 스프레드는 약 2%로 은행에게 매우 수익성이 있었습니다. 그런데 지금은 고작 20bp(베이시스 포인트)입니다. 몇 년 전에는 오히려 마이너스였습니다. 따라서 소형은행을 억압함으로써, 실질적으로 국가의 신용 생산과 산업 생산을 억압하고 있습니다. 따라서 트럼프는 단순히 수익률 곡선을 가파르게 만들고자 할 뿐 아니라, 소형은행이 중소기업에 대출하는 것을 방해하는 모든 '나쁜' 규제를 제거하고자 합니다. 은행이 더 수익성 있게 되면, 정부가 원하는 일을 하게 될 것입니다.
트럼프가 연준을 어떻게 통제할 것인가?
이제 우리는 두 가지 위원회를 이해해야 합니다. 왜냐하면 트럼프는 이미 자신의 목표를 가지고 있으며, 재무부는 그의 '대사'이기 때문입니다. 재무부는 그들이 정확히 무엇을 원하는지 알려줄 것입니다. 그렇다면 독립된 두 기관인 재무부와 연준을 어떻게 공동의 목표를 실현하는 협력체로 전환시킬 수 있을까요?
첫 번째로 언급되는 것은 연준 이사회(Fed Board of Governors)입니다. 이사회는 7명의 이사로 구성되며, 모두 대통령이 지명하고 상원의 비준을 받아야 합니다. 이는 매우 중요합니다. 트럼프는 현재 상원을 장악하고 있으며, 2026년 11월 중간선거 이후에도 그가 통제력을 유지할지 지켜봐야 합니다. 하지만 징후가 있다면, 그의 인선 통과가 매우 어렵다는 것입니다. 최근 트럼프가 연준 이사회에 임명한 스티븐 모란은 지난주 단 한 표 차이로 비준되었습니다. 상황이 매우 긴박합니다. 만약 트럼프가 앞으로 약 12개월 안에 인선을 통과시키지 못한다면, 기회는 사라집니다. 왜냐하면 반대당인 민주당이 트럼프의 연준 이사회 인선을 결코 비준하지 않을 것이기 때문입니다. 따라서 그는 더 많은 표를 필요로 합니다. 이 이사회는 초과지준율을 통제하고, 연준 산하 12개 지역 연은의 할인창구에서 은행이 차입하는 금리에 영향을 미칩니다. 가장 중요한 것은 지역 연은 의장들이 연준 이사회의 과반수 찬성으로 비준된다는 점입니다. 따라서 첫 번째 단계는 트럼프가 이사회에서 4표를 확보하여 수익률 곡선의 단기부를 통제하고, 더 많은 인물을 FOMC에 진입시켜 궁극적으로 대차대조표를 통제하는 것입니다.
FOMC는 12명의 구성원으로 이루어져 있으며, 이 중 7명은 이사회 멤버이고, 5명은 지역 연은 의장들 중 순환직으로 참여하며, 그 중 뉴욕 연은 의장은 미국 금융 생태계에 미치는 영향력이 크기 때문에 상임직입니다. 그럼 FOMC는 무엇을 하는가? 우리는 FOMC가 연방기금금리를 결정하며, 매월 또는 거의 매월 회의를 열고, 시스템 공개시장계정(SOMA)을 관리한다는 것을 알고 있습니다. 그들은 양적완화(QE)의 규모, 채권 매입 속도, 어떤 종류의 채권을 매입할지 결정하며, 이는 매우 중요합니다.
그렇다면 트럼프는 어떻게 연준 이사회를 통제하게 될까요? 마치 주사위를 던져 '뱀눈(snake eyes)'과 '노총각(dead man's hand)'을 동시에 나오게 해야 합니다. 매우 흥미로운 차트가 있습니다. 트럼프는 상원의원 보우먼(Bowman)과 월러(Waller)라는 두 사람이 있으며, 이들이 연준 이사가 되기를 원한다는 것을 알고 있습니다. 7월 회의에서 그들은 금리를 내리고자 했고, 제롬 파월과 다수파는 금리를 유지하고자 했습니다. 그들은 공개적으로 트럼프에게 충성을 맹세했습니다.
쿡(Cook)은 최근 연준을 떠난 인물입니다. 그녀는 8월 갑작스럽게 사임했습니다. 그녀의 남편이 연준 회의 기간 중 윤리에 어긋나는 내부 거래를 했다는 소문이 있으며, 분노한 트럼프에게 사임을 강요당하지 않기 위해 스스로 사임했다는 것입니다. 그래서 스티븐 모란이 들어갈 수 있었습니다. 지금 트럼프는 7표 중 3표를 갖고 있습니다. 네 번째 인물은 리사 쿡(Lisa Cook)입니다. 언론을 주의 깊게 지켜본 분이라면, 그녀는 바이든이 최근 임명한 인물입니다. 모기지 사기 혐의를 받고 있으며, 주택을 거주지로 허위申报하여 낮은 주택담보대출 금리를 받았다고 합니다. 그녀의 사건은 사법부에 이관되었으며 형사 조사가 진행될 수 있습니다. 현재 그녀는 매우 완고하게 버티며 사임을 거부하고 있습니다. 하지만 저는 연말까지 그녀가 원하는某种 정치적 보장을 받으면 퇴장할 것이라고 봅니다. 그렇게 되면 트럼프는 4표를 확보하며 이사회를 통제하게 됩니다.
그들이 우선하고자 하는 일은 단기 금리 하락을 가속화하는 것입니다. FOMC를—트럼프가 아직 완전히 통제하지 못하더라도—예상보다 빠르게 금리를 인하하도록 유도할 수 있는 흥미로운 차익거래(arbitrage)가 있습니다. 이사회가 초과지준율과 할인창구 금리를 낮추면, 막대한 자금이 연방기금시장으로 유입됩니다. 이는 대형 상업은행에게 차익거래 기회를 엽니다. 어떻게 할까요? 상업은행은 자산을 담보로 할인창구에서 연방기금금리보다 낮은 금리로 자금을 빌린 후, 약 4%의 금리로 다시 빌려주는 것입니다. 이는 자금 예치에 매우 좋은 차익거래입니다. 이 차익거래는 실질적으로 연준을 상대로 이루어지며, 연준은 이제 돈을 찍어 은행에 주어야 합니다. 이는 완전히 어이없는 일이지만, 본질적으로 FOMC가 금리를 내리도록 강요하게 됩니다.
최근 스티븐 모란의 인터뷰를 봤는데, 아마도 어제 또는 오늘 아침 블룸버그에서였습니다. 그는 연준의 통화정책이 2%나 너무 긴축적이라고 말했습니다. 이는 그들이 어디로 가고자 하는지를 기본적으로 알려줍니다. 그들은 연방기금금리를 약 2% 수준으로 낮추고 싶어하며, 어제 당장 그렇게 되길 원합니다. 실제로 트럼프가 리사 쿡을 물러나게 한다면, 연말 전에 이 차익거래를 실행하고 연방기금금리를 빠르게 2% 아래로 끌어내릴 수 있을 것입니다.
연준 이사회 통제가 어떻게 FOMC 통제로 이어지는가?
앞서 말했듯이, 모든 연준 이사회 멤버는 FOMC의 상임 투표권을 가집니다. 그리고 이사회는 지역 연은 의장이 FOMC의 순환 투표권을 갖도록 비준합니다. 2026년에 투표권을 갖는 지역 연은 의장은 뉴욕 연은을 제외하고 필라델피아, 클리블랜드, 미니애폴리스 등 4곳이 될 것이라 믿습니다. 그리고 12곳의 모든 지역 연은 의장은 내년 2월에 '재선출(re-election)'을 앞두고 있습니다.
어떻게 이루어지나요? 각 지역 연은(총 12곳)은 자체 이사회를 가지고 있습니다. 이 구조는 과거로 거슬러 올라가, 당시 미국 대륙 각 지역이 농산물 과세에서 서로 다른 금리 요구를 했던 시절에 뿌리를 두고 있습니다. 각 지역 연은 이사회는 세 가지 유형의 멤버로 구성됩니다. B급과 C급 이사 6명이 해당 은행의 의장을 공동 선출합니다. 그렇다면 이 지역 연은 이사들은 어떤 사람들일까요? 여기 명단이 있습니다. 모든 정보는 나중에 온라인에 공개될 것입니다. 이 연은 이사회 의장들은 대부분 은행가이거나 실업가라는 것을 눈치챌 수 있습니다. 은행가와 실업가가 항상 원하는 것은 무엇입니까? 싼 돈과 많은 돈입니다. 그러면 이런 사람들이 트럼프의 정책, 즉 금리를 낮추고 자금 공급을 늘리는 정책에 반대할 수 있겠습니까? 이는 그들의 부를 증가시킬 것입니다. 우리 모두 이기적이므로, 그들은 트럼프의 뜻을 따르는, 즉 완화적 통화정책을 펼 친 의장을 지지할 가능성이 큽니다. 만약 그렇지 않으면, 트럼프가 장악한 이사회는 "비둘기파 의장을 선출하지 않으면 승인해주지 않겠다"고 암시할 것입니다.
이제 트럼프는 7표를 확보했으며, 2026년 상반기 중 어느 시점에 FOMC를 통제하게 될 것입니다. FOMC에서 과반수를 확보하면 그들은 무엇을 할 수 있을까요? 다시 양적완화로 돌아갈 수 있습니다. 지금 하고 있는 것을 중단할 수 있습니다...
현재 우리는 실질적으로 양적완화 시기에 있습니다. 왜냐하면 재무부가 발행할 대량의 부채가 있기 때문입니다. 하지만 지금 재무부는 장기부채를 발행하는 것을 두려워하고 있습니다. 대공황 시기처럼 장기부채를 두려워합니다. 그래서 현재 발행되는 것은 모두 단기부채입니다. 이것이 바로 규제를 교묘하게 우회하는 행위가 중요한 이유이며, 그들에게는 언제든지 국채 또는 국고채를 무탄력적으로 매입할 수 있는 구매자가 필요하기 때문입니다. 하지만 그들이 FOMC를 통제하고, FOMC가 트럼프 정부의 정치적 산업 목표를 달성하기 위해 수익률 곡선 통제가 필요하다고 동의한다면, 수조 달러 규모의 부채에 투자하게 될 것입니다. 연준은 FOMC 구성원들이 양적완화를 재개했기 때문에 이 채권 대부분을 매입할 것입니다.
따라서 이사회와 FOMC에 대한 통제와 시간표를 통해 트럼프는 제가 보여드린 1942년에서 1951년 사이의 수익률 곡선을 실질적으로 만들어낼 수 있습니다.
왜 암호화 자산 투자자로서 우리가 관심을 가져야 하는가?
물론 저는 여기서 통화시장 관련 수학 문제에 대해 많은 의문을 가집니다. 이게 마치 통화시장 지도 같아 보일 수 있고, 일본 사례를 참고해볼 수 있습니다. 하지만 여러분, 우리가 바로 이 자리에 모인 이유는 이것 때문입니다. 미국이 곧 시행할 수익률 곡선 통제 하에서 비트코인 가격은 어느 수준에 이를 수 있을까요? 그 숫자는 분명히 어이없지만, 340만 달러입니다. 제가 오늘 여러분 앞에 서서 2028년에 비트코인이 340만 달러에 이를 것이라고 정말로 믿느냐고 묻는다면? 아마도 아니라고 답할 것입니다. 하지만 저는 그것이 향하는 방향과 잠재적 규모에 관심이 있습니다. 그래서 저는 백만 달러 수준에 도달하기를 희망하며, 다른 사람들도 그렇게 되기를 바랍니다. 좋습니다. 하지만 저는 매우 회의적입니다.
이것은 단순한 사고 실험이 아니라 실제로 발행될 국채의 수량에 기반한 것입니다. 트럼프와 그의 팀이 2028년 말에 임기를 마칠 때 상황은 어떨까요? 저는 블룸버그 터미널을 확인해보고, 이들이 금리를 낮추기 위해 만기 도래하는 국채 규모를 분석한 후, 현재부터 2028년까지 예상되는 2조 달러의 연방 재정적자를 더했습니다. 이는 미국 의회예산처(CBO)의 재정적자 추정치와 거의 일치합니다. 이를 통해 향후 3년 내 새로 발행해야 할 국채는 총 15.3조 달러라는 숫자를 얻었습니다.
코로나 기간 동안 연준은 얼마나 매입했을까요? 연준은 발행된 국채의 약 40~45%를 매입했습니다. 저는 이번 기간에는 그 비율이 더 높을 것이라 생각합니다. 왜냐하면 외국인 투자자들이 이전보다 미국 국채를 덜 살 가능성이 크기 때문입니다. 특히 트럼프의 행동을 고려하면 더욱 그렇습니다. 그는 미국 재산업화를 위해 달러 가치를 평가절하하면서 부채를 늘리곤 하며, 이는 다른 국가들을 불안하게 만들기 때문입니다. 그래서 제가 왜 그렇게 할까요? 저는 모릅니다. 제가 그런 짓은 안 할 겁니다. 따라서 우리는 실질적으로 7.5조 달러의 신용 창출을 얻게 됩니다. 이것이 바로 지금부터 2028년까지 우리의 대차대조표가 성장할 규모입니다.
두 번째 부분은 '가짜' 신용 창출입니다. 미국 전역의 중소기업에 얼마나 많은 대출이 이루어질까요? 예측하기 어려운 수치입니다. 그래서 저는 코로나 기간에 무슨 일이 있었는지 살펴보기로 했습니다. 그들이 마지막으로 성공적으로 정책을 시행한 시기이며, 기본적으로 2020년 2월부터 2021년 말 고점까지입니다. 연준이 발표하는 미국 은행 시스템 대차대조표 주간 통계를 보면, 이는 신용과 대출 성장을 측정하는 훌륭한 지표입니다. 저는 그 기간 동안 약 3조 달러의 성장을 추정했습니다. 따라서 3년이 있으니 3을 곱하면 총 약 15.2조 달러의 신용 창출이 이루어질 것입니다.
좋습니다. 이것이 비트코인 가격 상승에 어떤 의미를 가지는가요? 다시 한번 코로나 경험으로 돌아가, 저는 매우 대략적인 기울기(slope)를 사용해, 프레임워크 기반으로 창출된 달러당 신용과 비트코인 가격의 백분율 상승 간의 관계를 측정했습니다. 이 기울기는 0.19입니다. 이 기울기에 15.2조 달러의 신용 성장률을 곱하고, 비트코인 기준 가격인 11.5만 달러를 곱하면, 2028년 비트코인 가격이 약 340만 달러라는 결론에 도달하게 됩니다. 저는 이것이 거의 100%로 일어나지 않을 것이라 확신합니다. 하지만 저는 이것이 연준에서 재무부로, 그리고 은행 시스템을 통해 미국 재산업화 자금을 조달하기 위한 신용 창출을 이해하는 사고 프레임워크라고 생각합니다. 우리는 이 정책이 1년 동안만 추진되었을 때 코로나 기간에 무슨 일이 있었는지 알고 있습니다. 3년간 지속된다면 어떻게 될까요? 연준과 재무부가 협력하여 돈을 찍어내고, 그들의 말처럼 미국 경제를 '발할라(Vahalla)'로 이끈다면, 비트코인 가격이 100만 달러를 넘어서는 것을 보게 될 것입니다.
그래서 저는 4년 주기가 이번 특정 사이클에서는 적용되지 않는다고 매우 확신합니다. 우리는 '군사-종교적' 재조정 속에 있으며, 그들이 모든 통화정책 지휘권을 장악하고 있으며, 매우 강한 동기를 가지고 있다고 믿는다면, 이것이 일어날 일입니다. 감사합니다.
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Arthur Hayes
