미국 연준의 금리 인하 사이클을 돌아보며, 비트코인, 주식시장, 금은 어떻게 될 것인가?
글: David, TechFlow
“먼저 쉬고, 연준의 의사결정 후에 행동하자”며 며칠 동안 투자 커뮤니티에는 관망 기류가 감돌고 있다.
북경 시간으로 9월 18일 새벽 2시, 연준은 최신 금리 결정을 발표할 예정이다. 작년 9월 금리 인하 이후 이번이 다섯 번째 통화정책 회의다. 시장은 현재 4.5%인 금리를 25bp 낮춰 4.25%로 조정할 것으로 전망하고 있다.
1년 전만 해도 모두는 금리 인하 사이클의 시작을 기다렸다. 지금 우리는 이미 그 사이클의 중간지점에 서 있다.
왜 모두는 이 마지막 결정이 나오기를 기다리는 것일까? 역사적으로 볼 때 연준이 금리 인하 채널에 진입하면 다양한 자산들이 일제히 상승세를 타기 때문이다.
그렇다면 이번 금리 인하에서 비트코인은 어디로 갈 것인가? 주식시장과 금은 어떻게 움직일까?
연준이 지난 30년간 시행한 금리 인하 사이클을 되짚어보면, 역사적 데이터 속에서 답을 찾을 수 있을지도 모른다.
우리는 어떤 종류의 금리 인하 사이클 초입에 서 있는가?
역사적으로 볼 때, 연준의 금리 인하는 결코 단순한 조치가 아니다.
때론 경제에 활력을 불어넣는 강심제가 되어 시장이 즉각 상승하지만, 때론 폭풍의 전조로 작용하며 더 큰 위기가 다가옴을 암시하기도 하며, 자산 가격이 반드시 상승하는 것은 아니다.
1995년, 예방적 금리 인하
당시 연준 의장 그린스펀은 "행복한 고민"에 봉착했다. 경제 성장은 안정적이었지만 과열 징후가 나타났던 것이다. 이에 그는 '예방적 금리 인하'를 선택해 6%에서 5.25%로 총 75bp 인하했다.
결과는 어땠는가? 미국 주식시장은 인터넷 시대 가장 찬란했던 5년간의 호황기에 접어들었고, 나스닥 지수는 이후 5년간 무려 5배 상승했다. 교과서적인 부드러운 착륙 사례라 할 수 있다.
2007년, 구제 금리 인하
영화 『빅쇼트』에서 묘사된 것처럼 당시 서브프라임 위기의 조짐은 있었으나, 그 파국의 규모를 깨닫는 사람은 거의 없었다. 같은 해 9월, 연준은 5.25%에서 금리 인하를 시작했고, 시장은 여전히 축제 분위기였다. S&P 500 지수가 막 사상 최고치를 기록한 직후였다.
하지만 이후 전개된 내용은 모두 잘 알고 있다. 리먼 브라더스 파산, 세계 금융해일, 연준은 15개월 만에 금리를 5.25%에서 0.25%로 내렸고, 총 500bp 인하라는 늦게 찾아온 구원책도 대공황 이후 최악의 침체를 막지는 못했다.
2020년, 공포 금리 인하
예측 불가능한 '검은 백조' 코로나가 등장했다. 3월 3일과 3월 15일, 연준은 두 차례 긴급 금리 인하를 단행했고, 10일 만에 1.75%에서 0.25%로 떨어뜨렸다. 동시에 '무제한 양적완화(QE)'를 개시하며 자산부채비율을 4조 달러에서 9조 달러로 확대했다.
이처럼 전례 없는 유동성 공급은 금융사상 가장 기이한 장면을 만들어냈다. 실물경제는 마비되었지만 금융자산은 축제를 벌인 것이다. 비트코인은 2020년 3월 3,800달러에서 2021년 11월 69,000달러까지 상승하며 17배 이상의 수익률을 기록했다.
이 세 가지 금리 인하 패턴을 돌아보면 서로 다른 과정을 거친 자산 변화를 확인할 수 있다.
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예방적 금리 인하: 소폭 인하, 경제 부드러운 착륙, 자산 점진적 상승
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구제 금리 인하: 대폭 인하, 경제 강한 착륙, 자산은 하락 후 상승
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공포 금리 인하: 긴급 인하, 극단적 변동, 자산 V자 반등
그렇다면 2025년, 우리는 어느 시나리오의 시작점에 서 있는가?
데이터상으로 보면 현재는 1995년의 예방적 금리 인하와 더 유사하다. 실업률 4.1%는 높지 않으며, GDP는 여전히 성장 중이고, 인플레이션은 2022년 9%의 정점을 찍고 3% 수준으로 하락했다.
하지만 주목해야 할 몇 가지 우려 요소도 있다.
첫째, 이번 금리 인하 시점에서 주식시장은 이미 사상 최고치 부근에 있다. 올해 S&P 500은 20% 이상 상승했다.
역사적으로 보면, 1995년 금리 인하 당시 주식시장은 바닥에서 회복하는 중이었고, 2007년 금리 인하 시점에서는 주가가 정점에 있었으며 이후 붕괴되었다. 둘째, 미국 정부 부채는 GDP 대비 123%에 달해 2007년의 64%보다 훨씬 높아 재정적 부양책의 여지도 제한된다.
어느 형태의 금리 인하든 한 가지 확실한 사실은 유동성의 문이 열릴 것이라는 점이다.
암호화폐 시장의 금리 인하 시나리오
이번에 연준이 다시 물꼬를 트면 암호화폐 시장에는 어떤 일이 벌어질까?
이 질문에 답하기 위해선 우선 이전 금리 인하 사이클에서 암호화폐 시장이 무엇을 겪었는지를 이해해야 한다.
2019년부터 2020년까지, 시가총액 2,000억 달러 규모의 시장에 갑작스럽게 수조 달러의 유동성이 유입되면서 자산 상승은 순식간에 이루어지지 않았다.
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2019년 금리 인하 사이클: 외침은 크고 비는 적음
당해 7월 31일, 연준은 10년 만에 처음으로 금리를 인하했다. 당시 암호화폐 시장 입장에선 중대한 호재였다.
흥미롭게도 비트코인은 미리 정보를 입수한 듯 보였다. 6월 말, 9,000달러에서 상승해 7월 중순엔 13,000달러까지 도달했다. 시장은 금리 인하가 새로운 강세장을 가져올 것이라 베팅했다.
하지만 금리 인하가 실제로 이루어진 후의 흐름은 예상 밖이었다. 7월 31일 당일, 비트코인은 12,000달러 부근에서 횡보하다 오히려 하락했다. 8월 10,000달러 아래로 떨어졌고, 12월엔 7,000달러 선까지 후퇴했다.
왜 이런 현상이 발생했을까? 돌이켜보면 몇 가지 이유가 있다.
첫째, 75bp의 금리 인하 폭은 비교적 온건해 유동성 방출 효과가 제한적이었다. 둘째, 당시 암호화폐 시장은 2018년 약세장에서 막 회복하는 중이라 투자자들의 자신감이 부족했다.
가장 중요한 점은 전통 기관 투자자들이 관망 중이었고, 이번 금리 인하로 유입된 자금은 주로 주식시장으로 흘러갔다는 점이다. 같은 기간 S&P 500은 약 10% 상승했다.
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2020년 금리 인하 사이클: 312 참사 이후의 초거대 롤러코스터
3월 첫째 주, 시장은 위기의 냄새를 맡기 시작했다. 3월 3일 연준이 긴급히 50bp 금리를 인하했지만, 비트코인은 오르지 않고 8,800달러에서 8,400달러로 하락했다. 시장 논리는 '긴급 금리 인하 = 경제에 큰 문제가 생김 = 일단 탈출'이었다.
이후 일주는 암호화폐 시장에게 최악의 순간이었다. 3월 12일, 비트코인은 8,000달러에서 단숨에 3,800달러로 추락했고, 24시간 만에 50% 이상 폭락했다. 이더리움은 더 심각해 240달러에서 90달러로 추락했다.
전형적인 '312' 참사는 암호화폐 시장의 집단 외상 기억이 되었다.
이날 폭락은 글로벌 유동성 위기의 일부였다. 팬데믹 공포로 모든 자산이 매도되기 시작했고, 주식시장 서킷브레이커, 금 가격 하락, 국채마저 하락했다. 투자자들은 현금을 확보하기 위해 모든 것을 팔았고, '디지털 금'이라 불리는 비트코인도 예외가 아니었다.
더 심각한 문제는 암호화폐 시장의 높은 레버리지가 손실을 확대시켰다는 점이다. BitMEX 등의 파생상품 거래소에서 100배 레버리지의 롱 포지션이 대량 청산되며 연쇄적 청산이 눈사태처럼 일어났다. 몇 시간 만에 전체 네트워크에서 30억 달러 이상의 청산이 발생했다.
하지만 모두가 종말을 예상하던 순간, 반전이 찾아왔다.
3월 15일, 연준은 금리를 0-0.25%로 인하하고 7,000억 달러 규모의 양적완화(QE)를 시작한다고 발표했다. 3월 23일에는 '무제한 QE'라는 초강수를 꺼내 들었다. 비트코인은 3,800달러에서 바닥을 다진 후 사상 최대 반등을 시작했다.
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2020년 3월 13일: 3,800달러 (저점)
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2020년 5월: 10,000달러 (2개월 만에 160% 상승)
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2020년 10월: 13,000달러 (7개월 만에 240% 상승)
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2020년 12월: 29,000달러 (9개월 만에 660% 상승)
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2021년 4월: 64,000달러 (13개월 만에 1,580% 상승)
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2021년 11월: 69,000달러 (20개월 만에 1,715% 상승)
비트코인뿐 아니라 전체 암호화폐 시장이 축제 분위기였다. 이더리움은 90달러에서 최고 4,800달러까지 상승해 53배 올랐고, 많은 DeFi 토큰은 100배 이상 상승했다. 암호화폐 시장 전체 시가총액은 2020년 3월 1,500억 달러에서 2021년 11월 3조 달러로 팽창했다.
2019년과 2020년 모두 금리 인하였지만, 시장 반응이 왜 이렇게 다르게 나타났을까?
돌이켜보면 답은 매우 간단하다. 금리 인하의 강도가 자금 규모를 결정한다.
2020년에는 금리를 제로로 내리고 무제한 QE까지 시행하며 마치 수문을 여는 것 같았다. 연준의 자산부채비율은 4조 달러에서 9조 달러로 확장되어 시장에 갑자기 5조 달러의 유동성이 유입됐다.
이 중 단 1%만 암호화폐 시장으로 흘러가도 500억 달러에 달한다. 이는 2020년 초 암호화폐 시장 전체 시가총액의 3분의 1에 해당하는 금액이다.
또한 2020년의 시장 참여자들은 극도의 공포에서 극도의 탐욕으로 심리가 전환됐다. 3월에는 모두가 자산을 팔아 현금을 확보했지만, 연말에는 모두가 돈을 빌려 자산을 사들였다. 이러한 극심한 감정 변화가 가격 변동성을 더욱 키웠다.
더욱 중요한 점은 기관들이 본격적으로 진입했다는 것이다.
MicroStrategy는 2020년 8월부터 비트코인 매수를 시작해 누적 10만 개 이상을 매입했다. 테슬라는 2021년 2월 15억 달러어치의 비트코인을 매입한다고 발표했다. 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)의 보유량은 2020년 초 20만 개에서 연말 65만 개로 증가했다.
이러한 기관의 매수는 실제 자금을 가져왔을 뿐 아니라 신뢰성 부여라는 중요한 역할도 수행했다.
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2025년, 역사가 반복될까?
금리 인하 폭을 보면, 9월 17일 시장은 25bp 인하를 예상하고 있으며, 이는 시작에 불과하다. 현재 경제 지표를 기반으로 추정하면, 전체 금리 인하 사이클(향후 12~18개월) 동안 누적 100~150bp 인하가 가능하며, 최종 금리는 약 3.0~3.5% 수준까지 내려갈 수 있다. 이 폭은 2019년(75bp)과 2020년(제로 금리) 사이에 위치한다.
시장 위치를 보면, 비트코인은 이미 11.5만 달러의 사상 최고치 부근에 있어 2020년 3월과 같이 거대한 상승 여력은 없다. 그러나 2019년처럼 약세장에서 막 회복하는 상태도 아니므로 시장 심리는 비교적 안정돼 있다.
기관 참여도를 보면, 비트코인 ETF 승인이 분수령이 됐다. 2020년 기관들은 탐색적으로 매수했지만, 지금은 표준화된 투자 도구가 마련됐다. 다만 기관들도 더 똑똑해져 2020~2021년처럼 FOMO(놓칠까봐 두려워하는 심리)로 고점 매수하지는 않는다.
어쩌면 2024~2025년 우리는 세 번째 시나리오를 목격하게 될지도 모른다. 2019년의 평탄함도, 2020년의 광기 또한 아닌 '합리적 번영'이다. 비트코인이 다시 17배 상승하진 않겠지만, 유동성의 문이 열리며 안정적으로 상승하는 흐름이 더 설득력 있게 보인다.
핵심은 다른 자산들의 움직임에도 달려있다. 만약 주식이나 금이 함께 상승한다면 자금이 분산될 수 있다.
금리 인하 사이클에서 전통 자산의 움직임
금리 인하 사이클은 암호화폐 시장뿐 아니라 전통 자산의 움직임에도 영향을 준다.
암호화폐 투자자들에게는 이러한 자산들의 역사적 패턴을 이해하는 것이 중요하다. 이들은 곧 자금 출처이자 경쟁자이기 때문이다.
미국 주식: 모든 금리 인하가 강세장을 만드는 것은 아니다
BMO의 연구 자료에 따르면 지난 40여 년간 금리 인하 사이클에서 S&P 500의 상세한 움직임을 확인할 수 있다.
역사적으로 보면, S&P 500 지수는 연준의 첫 금리 인하 또는 재개 후 12~24개월 동안 대부분 양의 수익률을 기록했다.
흥미롭게도 표에서 기술 버블(2001년)과 금융위기(2007년)라는 두 번의 '검은 백조' 사건을 제외하면, S&P 500의 금리 인하 전후 평균 수익률은 더 높아진다.
이는 바로 핵심을 말해준다. S&P 500의 평균 수익률은 참고용일 뿐이며, 금리 인하 후 주식시장의 실제 움직임은 금리 인하의 원인에 따라 완전히 달라진다. 1995년과 같은 예방적 금리 인하라면 시장은 전반적으로 호조를 보이지만, 2007년 금융위기와 같은 구제 금리 인하라면 주식시장도 하락 후 상승하는 과정을 겪으며 그 과정은 극히 고통스럽다.
개별 종목과 섹터 구조를 더 깊이 보면, Ned Davis Research의 연구에 따르면 금리 인하 사이클에서 방어적 섹터들이 더 좋은 성과를 냈다.
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경제가 비교적 강하고 연준이 금리 인하를 1~2회만 시행한 네 번의 사이클에서, 금융 및 산업 등 순환적 섹터가 시장 평균을 상회했다.
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그러나 경제가 약하고 네 번 이상的大폭 금리 인하가 필요한 사이클에서는 투자자들이 방어적 섹터를 선호하며, 의료 및 필수 소비재 섹터의 중앙값 수익률이 각각 20.3%, 19.9%로 가장 높았다. 반면 기대를 모았던 기술주 섹터는 겨우 1.6%에 그쳤다.
또한 노무라 증권의 연구에 따르면, 금리 50bp 인하 후 3개월간 S&P 500은 거의 변화가 없었지만, 소형주 지수인 러셀 2000은 평균 5.6% 상승했다.
이는 논리적으로도 맞는다. 소규모 기업은 금리에 더 민감하며, 대출 비용이 높아 금리 인하의 한계 효과가 더 크다. 또한 소형주는 종종 '위험 선호'를 대표하며, 이들이 대형주를 앞지르기 시작하면 시장 심리가 낙관적으로 전환되고 있음을 의미한다.
현재로 돌아와 2024년 9월 금리 인하 이후 상황을 보면:
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S&P 500: 5,600포인트에서 6,500포인트로 (+16%)
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나스닥: 17,000포인트에서 22,000포인트로 (+30%)
역사적 자료와 비교하면 현재 16%의 연율화 상승률은 연준 금리 인하 후 평균 11%를 상회한다. 더욱 중요한 신호는 나스닥의 상승률이 S&P 500의 거의 두 배에 달한다는 점이다. 금리 인하 전 S&P 500이 이미 사상 최고치 부근에 있었다는 점은 과거 금리 인하 사이클에서는 드문 현상이다.
채권 시장: 가장 안정적이지만 가장 지루한 자산
채권은 금리 인하 사이클에서 가장 '성실한' 자산이다. 연준이 금리를 내리면 채권 수익률은 하락하고 채권 가격은 상승하며, 거의 예외가 없다.
Bondsavvy의 분석에 따르면 다양한 금리 인하 사이클에서 10년 만기 미국 국채 수익률 하락폭은 상당히 안정적이다.
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2001-2003년: 129bp 하락
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2007-2008년: 170bp 하락
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2019-2020년: 261bp 하락 (팬데믹 특수 시기)
왜 2019-2020년 하락폭이 특히 컸을까? 연준이 제로 금리로 내린 데 더해 '무제한 QE'를 시행하며 직접 채권을 매입해 수익률을 인위적으로 낮췄기 때문이다. 이런 비정상적 조치는 일반적인 금리 인하 사이클에서는 나타나지 않는다.
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현재 사이클 진행 상황
2001년과 2007년의 경험을 기반으로 하면, 10년 만기 미국 국채 수익률의 총 하락폭은 130~170bp 사이가 되어야 한다. 이미 94bp 하락했으므로 아직 35~75bp의 여지가 있다.
가격으로 환산하면, 10년 만기 국채 수익률이 추가로 50bp 하락해 약 3.5% 수준이 된다면, 보유자는 약 5%의 자본 이득을 얻을 수 있다. 채권 투자자 입장에선 나쁘지 않은 수익이지만, 수십 배 수익에 익숙한 암호화폐 투자자에겐 다소 낮아 보일 수 있다.
다만 리스크 자산 투자자들에게 채권은 자금비용의 '앵커' 역할을 한다. 국채 수익률이 급락하는데 기업채 수익률은 내려가지 않고 상승한다면, 이는 시장이 안전자산을 찾고 있다는 신호다. 이런 상황에서는 비트코인 같은 리스크 자산이 매도될 가능성이 커진다.
금: 금리 인하 사이클의 안정적 승자
금은 아마도 연준을 가장 '잘 아는' 자산일 것이다. 지난 수십 년간 거의 모든 금리 인하 사이클에서 금은 실망시키지 않았다.
Auronum의 연구에 따르면 최근 세 차례 금리 인하 사이클에서 금의 움직임은 다음과 같다.
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2001년 금리 인하 사이클: 24개월 만에 31% 상승
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2007년 금리 인하 사이클: 24개월 만에 39% 상승
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2019년 금리 인하 사이클: 24개월 만에 26% 상승
평균적으로 금리 인하 후 2년간 금은 약 32% 상승했다. 비트코인만큼 자극적이진 않지만 안정성은 뛰어나다. 세 차례 모두 수익률이 양수였고 예외가 없었다.
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이번 사이클: 기대를 초월한 움직임
1년 만에 41% 상승하며 역사상 어느 금리 인하 사이클의 동시기 성과보다도 뛰어났다. 왜 이토록 강한가?
첫째, 중앙은행의 매수 열풍이다. 2024년 전 세계 중앙은행은 1,000톤 이상의 금을 매입해 역대 최고 기록을 세웠다. 중국, 러시아, 인도 등 여러 국가가 보유량을 늘리고 있다. 외환보유액을 모두 달러에 의존하고 싶지 않기 때문이며, 이른바 '탈달러화' 현상이다.
둘째, 지정학적 리스크다. 우크라이나 위기와 중동 갈등으로 세계 일부 지역이 점점 더 불안정해지고 있으며, 금 상승에는 점점 더 '전쟁 프리미엄'이 포함되고 있다.
셋째, 인플레이션 헤지 기대감이다. 현재 미국 정부 부채는 GDP 대비 120%를 넘고, 재정적자 규모는 매년 2조 달러에 달한다. 이 돈은 어디서 오는가? 인쇄하는 수밖에 없다. 금은 화폐 가치 하락을 헤지하는 전통적 수단이다. 투자자들이 달러의 구매력 하락을 걱정하면 금은 오른다. 이 논리는 비트코인도 가지고 있지만, 시장은 여전히 금을 더 신뢰한다.
지난 1년간 성과 비교:
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금: +41% ($2,580→$3,640)
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비트코인: +92% ($60,000→$115,000)
겉보기엔 비트코인이 압도적 승리를 거둔 것처럼 보인다. 하지만 시가총액 차이를 고려하면, 금은 15조 달러, 비트코인은 2.3조 달러인데, 금의 41% 상승은 실제로 더 많은 자금을 흡수했다. 그러나 역사적으로 보면, 금이 금리 인하 사이클에서 35% 이상 상승한 후에는 대개 조정기에 진입한다. 이유는 간단하다. 수익 실현 물량을 소화해야 하기 때문이다.
마지막으로
2025년 9월, 우리는 흥미로운 시점에 서 있다.
금리 인하 사이클은 1년을 진행 중이며, 빠르지도 느리지도 않다. 비트코인은 11.5만 달러로 너무 높지도 낮지도 않다. 시장 심리는 탐욕적이지만 광기롭지 않고, 경계적이지만 공포에 휩싸이지도 않았다. 이런 중간 상태는 판단하기 가장 어렵고 인내심을 요구한다.
역사적 경험은 우리에게 금리 인하 사이클의 후반부가 더 흥미롭다는 것을 알려준다. 1995년 마지막 두 차례 금리 인하 후, 미국 주식시장은 인터넷 강세장에 진입했다. 2020년 금리 인하 후 반년 만에 비트코인은 비로소 본격적으로 상승했다.
역사가 리듬을 맞춘다면, 앞으로 6~12개월이 핵심 관문이다.
하지만 역사도 매번 예외가 있음을 알려준다. 이번 예외는 AI가 생산성 폭발을 일으키며 인플레이션이 완전히 사라지고, 연준이 무제한 금리 인하를 할 수도 있다. 혹은 지정학적 갈등이 격화되거나 새로운 금융위기가 발생할 수도 있다.
우리가 유일하게 확신할 수 있는 건 변화 그 자체뿐이다.
달러 중심의 통화 체계가 변하고 있고, 가치 저장 방식이 변하고 있으며, 부의 이동 속도도 변하고 있다.
암호화폐는 단지 하나의 투자 자산을 넘어, 이 변화하는 시대의 작은 축소판이다. 따라서 비트코인이 15만 달러나 20만 달러까지 갈지를 고민하기보다 스스로에게 물어보는 것이 더 중요하다.
이런 변화 속에서 나는 준비가 되어 있는가?
당신의 대답이 '예'라면, 축하한다. 금리 인하 사이클은 이제 시작일 뿐이며, 진짜 대형극은 아직 뒤에 남아 있다.
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