USDH 경쟁이 시작되며 스테이블코인과 하이퍼리퀴드 개념에 모두가 관심을 보이고 있다
글: BUBBLE, BlockBeats
최근 디센트럴라이즈드 파생상품 거래 플랫폼 Hyperliquid에서 주목할 만한 스테이블코인 경쟁이 벌어지고 있다. 9월 5일, Hyperliquid는 곧 "USDH" 티커의 경매를 개시하겠다고 공식 발표했다. USDH는 Hyperliquid 생태계를 위한 네이티브 스테이블코인으로, 이 제안서의 마감일은 9월 10일 10:00(UTC)이며, 현재까지 Paxos, Ethena, Frax, Agora 및 Native Markets 등 다수 기관이 제안서를 제출하며 Hyperliquid 체인 상의 원생 스테이블코인 USDH 발행권을 두고 치열하게 경쟁하고 있다.
참여자들은 기존 규제 준수 기관과 신생 DeFi 프로젝트뿐만 아니라 유명 투자기관 배경을 가진 팀들도 포함된다. Hyperliquid라는 급성장하는 디센터럴라이즈드 거래 플랫폼의 부상으로 인해 이렇게 높은 수준의 경쟁이 촉발된 것이다. 해당 플랫폼의 퍼피추얼 계약 월간 거래량은 약 4,000억 달러에 근접했으며, 8월 한 달 동안의 수수료 수입은 무려 1.06억 달러에 달해 디센터럴라이즈드 퍼피추얼 시장에서 약 70%의 점유율을 차지하고 있다.
현재 Hyperliquid 체인 상에 축적된 달러 유동성은 주로 USDC 등의 외부 스테이블코인에 의존하고 있으며, 유통 규모는 최대 약 57억 달러에 달해 USDC 전체 발행량의 약 7.8%를 차지한다. Hyperliquid 팀의 이번 조치는 연간 수억 달러에 달하는 이자 수익을 직접적으로 커뮤니티에 양도하겠다는 의미이다.
따라서 USDH 발행권을 확보하는 것은 단순히 막대한 시장 점유율을 의미하는 것을 넘어, 이 거대한 잠재 수익의 주도권을 확보하는 문제와 직결된다. 다수의 거물급 참가자들이 경합함에 따라 이번 입찰전은 처음부터 치열한 양상을 띠고 있으며, 이 스테이블코인 발행 소유권에 대한 온체인 투표는 9월 14일 10시부터 11시(UTC)까지 1시간 동안 결정될 예정이다.
Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned
Hyperliquid의 이번 스테이블코인 입찰 대결 이면에는 플랫폼의 스테이블코인 전략 방향 전환을 보여준다. 올해 중반, Hyperliquid 팀은 자체적으로 네이티브 달러 스테이블코인을 발행하는 것을 고려했으며, 이를 위해 'USDH'라는 티커를 사전 확보하고, 체인 상 도메인 경매 메커니즘을 통해 타인이 이 심볼을 등록하는 것을 일시적으로 금지했다.
Hyperliquid만의 티커 경매 시스템은 누구나 새 자산 심볼을 등록하기 위해 입찰할 수 있도록 허용하지만, USDH는 초기에 플랫폼 전용 스테이블코인으로 공식 보류되었기 때문에 개방되지 않았으며, 커뮤니티는 공식적으로 USDH 스테이블코인을 직접 출시할 것으로 추측했다.
그러나 신중한 검토 끝에 팀은 USDH 발행권을 생태계에 '위임'하기로 결정하고, 다수의 입찰 제안을 도입한 후 커뮤니티 투표를 통해 소유권을 결정하기로 했다. 그간 일부 사건들로 인해 커뮤니티는 Hyperliquid가 지나치게 중심화되어 있다고 의심해왔으며, 이번 결정은 Hyperliquid 생태계 거버넌스가 커뮤니티 중심의 개방적이고 상생적인 방향으로 나아가고 있음을 보여주는 중요한 신호로 여겨진다. 공식은 스테이블코인 발행 수익을 독점할 기회를 포기하고, 입찰 방식을 통해 이 케이크를 커뮤니티에 가장 큰 혜택을 줄 수 있는 입찰자에게 넘겨주며, 다중 스테이블코인 운영 모델은 Hyperliquid에 더 광범위한 확장 채널을 제공할 것이다.
이러한 변화 이면에는 명확한 동기와 배경이 있다. 첫째, 금리 환경의 변화로 스테이블코인 준비금 이자가 간과할 수 없는 수익원이 되었으며, 현재 약 4~5%의 무위험 금리를 기준으로 하면 Hyperliquid 체인 상의 약 60억 달러 규모 스테이블코인 예금은 매년 2억 달러 이상의 이자 수익을 창출할 수 있다. 과거 이러한 수익은 대부분 USDC 등의 중심화된 발행처로 흘러갔으며, Hyperliquid 생태계는 직접적인 혜택을 받지 못했다. 플랫폼 규모가 커짐에 따라 이러한 '남을 위해 옷을 만들어주는' 상황은 점점 더 무시할 수 없게 되었다.
둘째, USDC에 대한 과도한 의존은 집중 위험과 규제 리스크를 초래한다. Hyperliquid는 플랫폼 네이티브 스테이블코인을 도입하여 자율성을 강화하고, 이자 수익과 주조세 수익을 본 체인 시스템 내로 유입함으로써 HYPE 토큰 가치를 강화하고 생태계의 자체 수익 창출 기능을 향상시키고자 한다.
따라서 팀이 USDH 입찰을 공개할 때, 명확한 가치 지향인 'Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned'를 설정했으며, 대부분의 수익을 커뮤니티에 환원하고 Hyperliquid 토큰 가치를 강화할 수 있는 제안을 우선적으로 고려했다. 주목할 점은 Hyperliquid 재단이 현재 많은 HYPE 지분을 보유하고 있지만, 공식적으로 이 투표권을 사용하지 않겠다고 약속했으며, 결국 커뮤니티 투표 결과를 따르겠다는 것이다.
그러나 공동 창업자인 Jeff Yan은 핵심 인물로서 여전히 방향성에 영향을 미칠 수 있으며, 커뮤니티는 일반적으로 공식이 '수익 대부분을 커뮤니티에 돌려주는' 방식을 선호한다고 본다. 이러한 특별한 의사결정 메커니즘은 입찰 결과가 Hyperliquid의 장기적 이익에 부합하도록 어느 정도 보장하며, 입찰자들에게도 암묵적인 기준을 제시한다. 즉, Hyperliquid 생태계에 가장 많은 수익을 양도할 수 있는 자가 승리할 가능성이 가장 크다는 것이다.
각 기관은 어떤 전략으로 입찰에 참여했는가?
USDH 발행권을 둘러싼 입찰자들은 각자의 장점을 내세우며 Hyperliquid 커뮤니티의 지지를 얻기 위한 다양한 조건을 제시했다. Paxos, Frax, Agora, Native Markets가 순차적으로 상세한 제안서를 제출했으며, Ethena 등 다른 프로젝트들도 관심을 드러냈다. 서로 다른 배경을 가졌음에도 불구하고, 모든 제안은 하나의 주제에 집중하고 있는데, 바로 이익 연결과 생태계에 대한 양보이다.
Paxos (규제 준수 장점과 환매 모델)
기존의 규제 준수 스테이블코인 기관인 Paxos(USDP 및 PayPal USD 발행)가 가장 먼저 제안서를 제출했다. Paxos는 USDH를 'Hyperliquid에서 최초로 출시되는' 규제 준수 달러 스테이블코인으로 만들겠다고 약속하며, 미국의 <스테이블코인 혁신법(GENIUS)>과 EU MiCA 규정 기준을 완전히 충족하겠다고 밝혔다. 기술적으로는 Paxos Labs 부서가 운영하며, Hyperliquid의 두 체인(HyperEVM 및 HyperCore) 상에서 네이티브로 발행할 예정이다.
수익 분배 측면에서 Paxos는 눈에 띄는 약속을 제시했다. 즉, USDH 준비금이 발생하는 이자의 95%를 활용해 2차 시장에서 HYPE 토큰을 매입한 후, 이를 다시 생태계 프로젝트, 검증자, 사용자들에게 환원하겠다는 것이다.
계산에 따르면, 만약 USDH가 Hyperliquid 상의 기존 약 57억 달러 규모의 USDC를 완전히 대체한다면, 이 메커니즘은 매년 HYPE에 약 1.9억 달러의 매수 수요를 제공할 수 있다.
또한 Paxos는 오랜 전통 금융 네트워크 자원을 활용하여 PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers 등 수십 개 금융기관 서비스 내에서 HYPE 자산 통합을 추진함으로써 Hyperliquid 생태계의 메인스트림 접근성을 높일 계획이다. 또한 USDC와 USDH 간 무료 원클릭 변환 채널을 제공해 사용자 이전 경험을 원활하게 할 것을 약속했다.
종합적으로 보면, Paxos의 제안은 규제 준수와 신뢰성에 기반을 두고 있으며, 거액의 환매와 광범위한 채널 자원을 보완하여 '성의 충만함'으로 평가받고 있다. 법적 규제 준수와 초기 유동성 접근을 고려하면서 동시에 HYPE에 직접적인 가치를 부여할 뿐 아니라, 법정화폐와 전통 금융 협력 공간까지 열어놓았다.
Frax (전체 수익 분배 및 DeFi 중심)
디센터럴라이즈드 달러 스테이블코인 프로토콜 Frax Finance도 신속하게 제안서를 제출했다. Frax의 제안은 '극한의 양보'와 온체인 거버넌스를 강조하며, USDH의 기본 수익을 100% Hyperliquid 커뮤니티에 환원하겠다고 약속했다.
구체적인 실현 방식으로, USDH는 기존 Frax 스테이블코인 frxUSD와 1:1로 앵커링되며, frxUSD는 블랙록의 BUIDL 펀드 등 우량 채권 자산에 의해 뒷받침되고 수익을 창출한다. Frax는 이 채권에서 발생하는 이자 수익을 모두 HYPE 보유자에게 보상으로 지급할 것을 제안한다. 또한 사용자가 USDT, USDC, frxUSD 및 법정화폐 사이에서 USDH를 자유롭게 교환할 수 있도록 지원하여 중심화 기관과 비교해도 결코 뒤지지 않는 편의성을 제공한다.
주목할 점은 Frax 제안이 USDH의 유동성과 분배를 Frax 자체가 아닌 HYPE 거버넌스가 주도하도록 강조하여 이해 상충을 피하려는 점이다. Paxos와 비교하면 Frax의 조건은 더욱 매력적이며, 수수료를 받지 않고, 토큰이나 수익 분배를 요구하지 않으며, FraxNet 계정층을 통해 국채에서 발생하는 100%의 기본 수익을 온체인 프로그램 방식으로 Hyperliquid 사용자에게 분배한다는 점이다. 현재 55억 달러의 스테이블코인 예금 기준, 연 4% 국채 금리 조건에서 이는 매년 2.2억 달러의 수입이 Hyperliquid로 다시 유입됨을 의미한다.
다만 Frax는 준비금 관리에 있어서의 전통적 신뢰도, 규제 면허, 금융기관 네트워크 측면에서 다소 뒤떨어진다. 즉, Frax는 급진적인 DeFi 중심의 철학을 반영하며 커뮤니티에 최대한의 혜택을 제공하지만, Paxos와 같은 강력한 규제 뒷받침과 전통 산업 지원은 부족하다.
Agora (중립 연합 및 전액 수익 분배)
신생 스테이블코인 인프라 기업 Agora(창업자 Nick van Eck는 월스트리트 자산운용 배경 보유)도 경쟁에 합류했다. Agora는 지난 7월 Paradigm이 리드한 5,000만 달러 투자를 완료했으며, 첫 번째 스테이블코인 AUSD의 시가총액은 약 1.3억 달러 수준이다.
이들의 제안서는 '스테이블코인 발행 연합'이라는 개념을 도입하는데, Agora가 체인 상 발행 기술을 제공하고, Rain 회사가 규제 준수 법정화폐 입출금 솔루션을 제공하며, 크로스체인 통신 프로토콜 LayerZero가 USDH의 다중 체인 간 호환성을 보장한다.
Moonpay의 CEO도 몇 시간 전 연합에 합류를 발표했으며, Dragonfly의 파트너 Rob가 Agora를 위한 다소 'FOMO' 성향의 트윗을 올린 커뮤니티 리더 mlm의 발언에 응답하는 형태였다. 또한 특별히 Paradigm 공동창업자 Matt Huang이 이번 투표에서 회피할 것을 요구했다고 발표했는데, 이는 Paradigm이 Stripe, Tempo, MoonPay 및 Agora Finance 모두에 투자자로 참여하고 있기 때문이다.
수익 분배 측면에서 Agora는 USDH 준비금 이자 수익을 100% Hyperliquid 생태계와 공유하겠다고 약속하며, HYPE 환매 또는 커뮤니티 지원 기금 적립 등 다양한 형태로 수행할 수 있다고 밝혔다.
또한 Agora는 자신의 '중립성'을 강조하며, Hyperliquid에만 집중하여 서비스를 제공하고, USDH를 다른 결제 네트워크, 브로커리지 비즈니스 또는 크로스체인 발행에 사용하지 않으며, Hyperliquid 생태계와 경쟁하거나 이해관계가 충돌하는 행위는 일절 하지 않겠다고 주장한다. 이는 Paxos를 겨냥한 것으로 해석되며, 다중 체인 및 다수 기관에 걸쳐 있는 대형 발행기관은 이익 분배가 순수하지 않을 수 있다는 점을 암시한다.
그러나 커뮤니티 평가는 Agora가 개념적으로는 Hyperliquid의 이익에 가깝지만, 이자 재분배 및 생태계 협업에 관한 세부 내용의 투명성이 앞선 두 기관보다 낮으며, 가져올 수 있는 외부 추가 자원도 상대적으로 제한적이라고 지적한다. 요약하자면, Agora는 'Hyperliquid가 주도하는 맞춤형 스테이블코인' 구상을 제공하지만, 규모와 자원 면에서는 아직 Paxos만큼의 영향력을 갖추지 못했다.
Native Markets (로컬 팀의 차별화된 전략)
Native Markets의 제안은 이전에 Hyperliquid DAT 상장 기업인 Hyperion을 이끈 커뮤니티 리더 Max가 제출했으며, 모든 제안 중에서도 가장 많은 커뮤니티 구성원들의 논의를 불러일으켰다.
이 팀은 전 Uniswap Labs 사장 겸 운영 책임자 Mary-Catherine Lader와 개발자 Anish Agnihotri 등이 주도한다. Native Markets 역시 USDH가 미국 GENIUS 규제 기준을 충족하고, 팀이 소속된 발행기관 Bridge의 글로벌 규제 준수 자격과 법정화폐 채널 역량을 계승하겠다고 약속한다.
Bridge는 작년에 결제 거대기업 Stripe에 인수되었으며, Native는 Bridge를 활용해 스테이블코인의 법정화폐 채널 연결을 완료할 계획이다. 그러나 이는 잠재적 이해 상충을 초래할 수 있는데, Stripe가 최근 Paradigm과 협력하여 자체 스테이블코인 체인 Tempo를 개발 중이며, Bridge가 여기에 연루되면서 이해관계가 복잡해질 수 있다. 이 점은 Agora 연합의 공격 대상이 되기도 했다.
Native의 수익 공유 방안은 준비금 이자 수익을 Hyperliquid 커뮤니티 지원 기금에 적립하겠다는 것이며, Agora와 유사하게 생태계 환원을 강조한다. 종합적으로 볼 때, Native Markets는 입찰자 중 가장 이름이 알려지지 않은 팀이지만, Hyperliquid 체인에 깊이 관여하며 로컬 생태계를 잘 이해하고 있는 점이 장점이다. 다만 브랜드 영향력이나 Hyperliquid에 가져올 수 있는 외부 협력 기회 측면에서는 여전히 제한적이다.
Ethena Labs
또한 Ethena Labs 등 다른 프로젝트들도 입찰에 참여할 가능성이 거론되고 있다. Ethena는 디센터럴라이즈드 파생형 스테이블코인의 새로운 강자로, 창업팀은 이미 올가을 초반에 Hyperliquid에 USDH 제안서를 제출했으나 오랫동안 답변을 받지 못했다고 주장한다.
입찰 소식이 발표된 후, Ethena의 트위터 '인턴' 계정은 공식 트위터를 통해 에미넴의 'STAN' 노래를 패러디한 밈 형식의 트윗으로 Hyperliquid 창업자 Jeff에게 '외침'을 보내며, 제출한 제안서가 마치 소리 없이 사라진 것 같다고 불평했다(STAN 노래는 에미넴의 팬이 오랜 시간 동안 아이돌로부터 답장을 받지 못하다 결국 아내와 자녀와 함께 자살하는 이야기).
이 작은 일화는 Hyperliquid가 초기에 입찰자를 선별적으로 고려했다는 점을 반영하며, LSD와 퍼피추얼 헤징을 이용해 달러가 아닌 준비금 기반의 스테이블코인을 구축하는 플랫폼인 Ethena가 만약 참여한다면 어떤 다른 접근 방식을 제시할지 커뮤니티의 궁금증을 자아낸다.
기관이 '커뮤니티'를 섬길 때, 스테이블코인 2.0 시대가 다가온다
매력적인 여러 제안들 앞에서 Hyperliquid 커뮤니티는 최근 활발한 논의를 벌였으며, 전체적인 여론은 높은 비율의 양보와 HYPE 가치 강화를 지지하는 방향으로 흐르고 있다. 많은 보유자들이 Paxos와 Frax의 제안에 긍정적인 반응을 보이며, 두 제안 모두 '수익 대부분을 커뮤니티에 주는' 방향성과 부합한다고 평가한다.
특히 Paxos는 규제 준수 신뢰도와 방대한 자원을 바탕으로 다른 진영의 지지를 얻고 있다. 비록 이자 수익의 95%만 양보하겠다고 약속했지만, HYPE 환매 방식을 통해 간접적으로 가치를 부여함으로써 보다 지속적인 토큰 수요를 지원할 수 있으며, Paxos의 채널은 Hyperliquid가 전통 금융 분야의 추가 사용자를 유입하는 데 기여할 수 있다. 하지만 동시에 Paxos 제안에서 환매 수익을 '다시 분배'하는 실행 세부사항에 불확실성이 존재하며, 실제로 커뮤니티에 도달하는 혜택이 감소할 수 있다는 우려도 제기된다.
반면 Frax는 모든 수익을 사용자에게 직접 환원하는 방식을 '비신뢰, 제로 수수료'의 극단적 사례로 간주하며, 온체인에서 HYPE 거버넌스를 통해 수익을 분배함으로써 투명하고 효율적인 방식을 제공한다. 비교하면 Frax 모델 하에서 수익은 스마트 계약을 통해 HYPE 스테이킹 보유자에게 직접 지급되기 때문에 조작 가능성이 작고, 크립토 네이티브 커뮤니티의 신뢰를 얻기 쉽다. 많은 이들이 체인 상에서 직접 사용자에게 분배하는 Frax의 방식을 더 선호한다.
이번 입찰 대결은 더 넓은 업계 참여자들까지 목소리를 내게 만들었다. 특히 USDC 발행사 Circle의 CEO Jeremy Allaire가 가장 먼저 반응하여 X 플랫폼에서 경쟁을 환영하며 "과장된 말에 현혹되지 말고, Circle도 본격적으로 HYPE 생태계에 진출할 것"이라고 밝혔다.
이번 USDH 경매로 가장 큰 타격을 받을 수 있는 곳은 아마도 Circle일 것이며, 이는 Circle로 하여금 Hyperliquid에 유리한 방안들을 추진하게 만들었다. 그들이 먼저 제안한 계획은 기존의 크로스체인 방식이 아닌, Hyperliquid 체인 상에 네이티브 USDC를 직접 발행하는 것이다.
일부 분석가들은 USDH의 새로운 발행처가 성공적으로 자리 잡을 경우, Hyperliquid 상의 USDC 독점 지위가 깨질 것이며, 점유율이 하락하는 USDC 입장에서는 이는 더욱 악화되는 상황이라고 본다. 그러나 Hyperliquid 커뮤니티 입장에서는 궁극적으로 제안이 HYPE 보유자에게 약속한 이익을 얼마나 이행할 수 있는지, 그리고 플랫폼이 중심화된 스테이블코인에 대한 과도한 의존에서 벗어나 진정한 가치 내부 순환을 실현할 수 있는지가 더 중요하다.
투표가 다가옴에 따라 USDH 발행권 소유자는 곧 결정될 예정이다. 이번 경쟁은 단순히 몇몇 기관 간의 다툼을 넘어, 현재 암호화폐 시장에서 스테이블코인 모델의 진화를 검증하는 시금석이 되고 있다. 최종 결과가 어떻게 나오든, 스테이블코인 발행은 소수 기관의 독점 구조에서 주요 거래 플랫폼과 생태계들이 경쟁하는 새로운 시대로 접어들고 있음을 알 수 있다.
최근에는 Circle이 출시한 신규 체인 Arc, Stripe와 Paradigm의 협력 프로젝트 Tempo 체인, 디센터럴라이즈드 스테이블코인 Ethena의 Converge, Metamask의 mUSD 등 다양한 프로젝트들이 잇따라 등장하며, 스테이블코인 분야의 관심은 사상 최고조에 달했으며, 혁신적인 모델이 계속해서 등장하고 있다.
Hyperliquid의 사례를 보면, 스테이블코인 발행기관들이 거의 모든 수익을 양도하면서까지 사용처를 확보하려 하고 있는데, 이는 과거에는 상상할 수 없던 일이었다. USDH가 성공적으로 출시되어 '수익을 커뮤니티에 환원하고, 가치를 생태계로 되돌리는' 정기적인 순환이 검증된다면, 다른 거래 플랫폼이나 퍼블릭 체인들도 너도나도 따라 하게 될 것이며, 업계의 스테이블코인 전략에 중대한 변화가 일어날 수 있다. 어쩌면 '스테이블코인 2.0 시대'가 이제 시작되는 것일지도 모른다.
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