스테이블코인은 워시 버전의 연방준비제도(Fed)가 직면한 다음 번 정책 과제가 되고 있다.
작성자: 리암 '아키바' 라이트
번역 및 정리: TechFlow
TechFlow 서론: 연방준비제도(Fed) 이사인 크리스토퍼 월러(Christopher Waller)는 6월 22일 회의에서 스테이블코인을 암호화폐 시장 도구에서 달러 정책 연구 대상으로 격상시켰다. 이는 USDT와 USDC의 규모가 단기 국채 수요, 은행 자금 조달 및 글로벌 달러 유동성에 충분히 영향을 미칠 정도로 커졌다는 것을 의미한다. 즉, 이제 스테이블코인은 더 이상 사적 토큰에 불과하지 않으며, 연준이 반드시 모니터링해야 하는 달러 전달 채널이 되었다.
연준 이사 크리스토퍼 월러는 중앙은행 주관 6월 22일 달러 관련 회의에서 스테이블코인을 달러의 국제적 역할에 관한 연준 연구 의제에 포함시켰다.
이는 중요하다. 왜냐하면 달러 기반 스테이블코인이 은행 자금 조달, 단기 국채 수요, 그리고 글로벌 사용자들의 달러 유동성 확보 방식에 영향을 미치기 때문이다.
현재 핵심 질문은 성장이 해외 수요에서 비롯되는지, 아니면 은행 예금을 대체하는 것에서 비롯되는지, 그리고 보유 자산 및 환매 메커니즘이 충분한 검증을 견딜 수 있는지이다.
스테이블코인은 이제 암호화폐 정책의 주변부 시장에서, 케빈 워시(Kevin Warsh)가 이끄는 연준의 달러 정책 의제로 진입했다.
연준 이사 크리스토퍼 월러는 중앙은행 주관 6월 22일 달러 관련 회의를 계기로, 스테이블코인을 포함한 디지털 자산을 달러의 국제적 역할에 관한 연구 의제에 공식적으로 포함시켰다.
이 발언은 새로운 스테이블코인 정책을 제시하는 것이 아니라, 단순한 연구 신호이다. 그러나 이는 논의 맥락을 변화시켰다. 즉, 스테이블코인 유동성은 이제 달러 자금 조달, 지급 채널, 국경 간 자본 이동, 안전 자산 수요, 그리고 사적 토큰 발행사가 공공 달러 인프라에 어떻게 접근하는지 등과 동등하게 다뤄지고 있다.
연준 이사 월러 “디파이 채널을 통한 지급은 두려울 게 없다”
이 발언은 시장을 재정의한다. 달러 지원 스테이블코인은 여전히 암호화폐 거래 도구이자 지급 토큰이며, 규제 대상이기도 하다. 그러나 연준의 달러 정책 의제는 이제 이를 잠재적 전달 채널로 간주하고 있다.
월러의 연설과 연준 회의 의제는 스테이블코인을 더 광범위한 시스템 속에 배치한다. 즉, 사적 디지털 달러 채권이 거래소, 월렛, 발행사, 은행 및 보유 자산 포트폴리오 사이에서 이동하면서도 여전히 달러와 그 기반이 되는 단기 자산에 의존한다는 것이다.
타당한 질문은, 이러한 발행사들이 글로벌 달러 수요가 은행 시스템 및 국채 시장에 도달하는 채널 중 하나가 된다면 어떤 변화가 일어날 것인가이다.
연준이 스테이블코인을 달러 전달 채널로 간주
월러는 제5차 달러의 국제적 역할 회의 개회 연설에서, 분산원장 기술(DLT) 및 토큰화 자산(스테이블코인 포함)을 전통적 은행 및 지급 시스템과 병행하거나 연결된 글로벌 달러 중개 채널로 묘사했다.
회의 의제는 정책 프레임워크를 명확히 한다. 연준과 뉴욕 연준은 금융 혁신, 디지털 자산, 투자 및 지급에서의 달러 역할, 시장 구조, 보유 통화 지위, 디지털 분열 현상, 지정학적 요인 등을 중심으로 6월 22~23일 이틀간 행사를 조직했다.
스테이블코인은 이보다 넓은 디지털 달러 연구 지도 속에서 다른 디지털 자산 및 시장 구조 문제와 나란히 자리한다.
달러의 역할은 일반적으로 은행, 국채 시장, 외환 보유액, 무역 가격 산정, 오프쇼어 자금 조달 관점에서 논의된다. 스테이블코인은 이 지도에 사적 기술 계층을 추가한다.
미국 외부 사용자는 달러로 표시된 토큰을 보유하고, 블록체인 간 이체 및 다른 자산과의 거래를 수행하거나 발행사를 통해 환매할 수 있으며, 이 과정에서 은행 예금자나 머니마켓펀드(MMF) 투자자와는 다른 방식으로 달러 시스템과 상호작용한다.
그 결과, 달러 접근 방식이 더욱 복잡해진다. 스테이블코인은 달러 채권을 보다 쉽게 보유·이체할 수 있도록 함으로써 달러의 영향 범위를 확대할 수 있다.
일단 보유 자산 관리, 환매, 유동성 충격 또는 해외 수요가 다른 시장에 충분히 영향을 줄 만큼 커지면, 사적 발행사 역시 정책 논의에 편입된다.
이 때문에 규모 자체가 정책 논의의 성격을 바꾼다. 전체 국채 시장과 비교하면 스테이블코인은 여전히 작지만, 암호화폐 분야에서는 이미 상당한 규모를 차지하고 있다.
CryptoSlate 시장 자료에 따르면, 6월 25일 기준 테더(Tether)와 USDC는 시가총액 기준 상위 5대 암호화폐에 이름을 올렸다. USDT는 약 1,860억 달러, USDC는 약 738억 달러에 달한다.
단순히 테더의 24시간 거래량만 해도 약 810억 달러로, 같은 기간 비트코인의 약 430억 달러에 비해 거의 두 배에 달한다.
이 숫자들은 특정 시점의 스냅샷일 뿐이다. 더 중요한 것은, 달러 기반 토큰이 이제 충분한 규모와 유통 속도를 갖추어 중앙은행 연구자들이 ‘이 토큰 뒤에 있는 달러는 어디서 오는가?’, ‘보유 자산은 어디에 보관되는가?’, ‘환매 시 어떤 일이 발생하는가?’, ‘이러한 유동성이 기존에 은행 및 머니마켓펀드를 통해 연구되던 영역에 압력을 가할 것인가?’라는 질문을 던지게 만들었다는 점이다.
서클(Circle) 자체 자료에 따르면, 6월 22일 기준 USDC 유통량은 743억 달러이며, 해당 토큰은 고유동성 현금 및 현금 등가물로 뒷받침된다고 밝혔다. 서클은 또한 대부분의 보유 자산을 블랙록(BlackRock)이 운용하는 미국 증권거래위원회(SEC) 등록 정부형 머니마켓펀드인 ‘서클 보유 펀드(Circle Reserve Fund)’에 보관한다고 설명했다.
이 구조는 지급 토큰을 보유 자산 관리 채널로 전환시킨다. 스테이블코인 수요 변화는 발행사가 담보 자산을 어떻게 관리하느냐에 따라 은행 예금, 국채 리포, 단기 국채 수요에 영향을 미칠 수 있다.
따라서 달러 정책 논의는 일대일 환매 개념을 넘어서고 있다. 정책적 쟁점은, 충분한 단기 달러 자산으로 뒷받침되는 다수의 사적 토큰이 달러 유동성의 분배 및 흡수 과정에 통합될 수 있는가이다.
스테이블코인은 지급과 잔고 모두에서 경쟁
연준 직원들의 연구는 스테이블코인이 은행에 미치는 잠재적 영향을 단순히 ‘예금 유출’이라는 설명과 구분하려는 노력을 이미 시작했다. 5월 발표된 FEDS 노트는, 스테이블코인이 디지털 채널에서 잔고 보유와 지급 기능을 동시에 결합한다는 점에서 주목할 만하다고 평가하며, 이는 곧 지급 흐름과 거래 잔고 모두에서 경쟁한다는 의미임을 강조했다.
또 다른 12월 연준 노트는 예금에 대한 영향을 조건부로 설명했다. 스테이블코인 성장은 누구에게 토큰이 필요한지, 어떤 자산을 전환하는지, 그리고 발행사가 보유 자산을 어떻게 관리하느냐에 따라 예금을 감소시키거나 순환시키거나 재구성할 수 있다고 지적했다.
국내 사용자가 거래 잔고를 은행에서 이체하는 경우 한 가지 영향이 발생한다. 반면 디지털 달러를 추구하는 해외 사용자는 또 다른 영향을 초래할 수 있다.
발행사가 보유 자산을 은행, 머니마켓펀드, 리포, 또는 어음에 투자하면, 이러한 성장은 금융 시스템의 다양한 부문을 통해 전달된다.
은행은 이제 대응 조치의 일부가 되고 있다. 청산소는 6월 5일, 주요 금융기관이 블록체인 기반 상업은행 통화 프로그램을 지지한다고 발표하며, 토큰화된 예금의 청산 및 결제를 지원하고 블록체인 활동을 실시간 지급망(RTP) 및 청산 및 지급 시스템(CHIPS)과 연결하겠다고 밝혔다.
대형 은행, CLARITY 법안에 따른 스테이블코인 도전 과제 해결책을 찾았을 수도
이 발표는 은행의 대응 방향을 보여준다. 즉, 스테이블코인이 24시간 달러 채널을 구축하는 가운데, 디지털 통화 유동성을 규제 대상인 상업은행 통화 내에서 유지하는 것이다.
2026년 뉴욕 연준 직원 보고서는 스테이블코인 활동이 은행에 유동성 압력을 전달하고 통화정책 집행을 복잡하게 만들 수 있다고 판단했다.
이는 공식 정책 성명이 아니지만, 월러 회의 프레임워크가 제기한 동일한 문제를 가리킨다. 즉, 스테이블코인이 은행, 보유 자산, 도매 지급과 상호작용하게 되면, 그 영향은 암호화폐 시장 밖으로 누출될 수 있다는 것이다.
가장 강력한 거경제적 연계는 단기 안전자산 수요이다. 6월 발표된 BIS 근무 논문은 달러 기반 스테이블코인 유입이 단기 국채 수익률을 낮출 수 있으며, 이 효과는 국채 시장 긴장 시기 및 업계 성장과 함께 더욱 심화된다고 밝혔다.
해당 논문의 발견은 상당히 구체적이다. 즉, 단기 유입에 따른 수익률 압축 효과를 설명하되, 전체 국채 수익률 곡선에 영향을 미친다고 주장하지는 않는다.
미 재무부 자문 자료는 규모 검토를 추가한다. 2026년 재무부 차입 자문 위원회 보고서는 주요 스테이블코인 발행사가 보유한 국채가 미상환 국채 총액의 1%에도 못 미친다고 밝혔다.
테더의 1,410억 달러 국채 보유는 미국 부채에 이미 내재된 스테이블코인 위험을 드러낸다
동일 보고서는, 향후 성장이 새로운 해외 달러 수요에서 비롯된다면 스테이블코인이 단기 국채 발행 수요를 증가시킬 수 있다고도 언급했다. 이러한 조합은 정책 입안자들이 주의 깊게 추적해야 할 긴장 관계이다.
현재 전체 국채 시장 대비 스테이블코인은 작지만, 여전히 국채 단기 물량 및 리포 시장에 한계선상에서 영향을 미친다.
규모가 더 커지면, 그들의 보유 자산 포트폴리오는 가장 안전하고 유동성이 높은 달러 자산에 대한 또 다른 수요원이 될 수 있다. 긴장 상황에서는 환매가 반대 방향으로 작동할 수도 있다.
달러 강화 논거는 바로 이 채널에 의존한다. 만약 달러 기반 스테이블코인이 해외에서 계속 확산된다면, 외국 사용자들이 미국 은행 계좌 없이도 달러 도구에 접근할 수 있게 되어 달러 도구의 접근 범위를 확대할 수 있다.
그러나 이는 동시에 사적 발행사와 보유 자산 관리자가 달러 유동성 분배 시스템의 일부가 된다는 의미이기도 하다. 이 패턴이 성공할수록, 이를 단순한 암호화폐 주변부 시장으로 간주하기 어려워진다.
다음 신호는 시스템이 이를 어떻게 흡수하느냐에 달려 있다
연준의 6월 회의는 열린 질문을 남겼다. 스테이블코인은 달러의 우위를 용인되는 사적 확장으로 계속 존재할 것인가, 아니면 보다 명확하게 규제되는 달러 인프라 계층으로 진화할 것인가. 이는 이미 달러 관련 주요 연구 의제에 진입했음을 보여준다.
최근 신호는 정책 입안자들이 스테이블코인 성장이 해외 달러 수요에서 비롯되는지, 혹은 국내 은행 예금 대체에서 비롯되는지를 관찰하려 한다는 점을 시사한다.
은행은 토큰화된 예금이 잔고를 은행 시스템 내에 유지하면서도 스테이블코인의 속도 및 프로그래밍 가능성과 맞먹는지 테스트할 것이다. 발행사는 보유 자산, 환매, 집중도 위험이 스테이블코인 공급의 급격한 확장 또는 축소에도 견딜 수 있음을 입증해야 한다.
이것이 바로 연준이 스테이블코인을 글로벌 달러 전달의 일부로 간주할 때 발생하는 변화이다. 과거에는 암호화폐 정산 자산처럼 보였던 토큰이, 이제 공공적 결과를 초래하는 사적 달러 채널이 된 것이다.
그 성장은 달러 영향 범위 확대를 지원할 수 있지만, 동일한 프레임워크 내에서 은행 자금 조달, 단기 국채 수요, 유동성 압력 등의 문제를 동시에 촉발시킬 수도 있다.
은행을 대체하거나 국채 시장을 주도하려는 수준까지 도달할 필요는 없다. 스테이블코인이 충분히 크고, 충분히 유용하며, 충분히 연결되어 달러 수요가 점차적으로 이들을 통해 전달되기 시작한다면, 그것은 이미 정책적 쟁점이 된다.
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