세계 8대 중앙은행이 진입, 스테이블코인 시장의 파이를 나눌 것인가?
글쓴이: Thejaswini M A
번역: Chopper, Foresight News
수천 년 전 고대 그리스의 ‘아고라(Agorá)’는 아테네의 공공 시장 광장으로, 누구나 자유롭게 출입하고 거래할 수 있었으며, 진입 장벽도 없었고, 지역 관할권의 제약도 받지 않았다. ‘사전 허가 없이’라는 개념이 바로 이 단어에서 유래한 것이다.
국제결제은행(BIS)이 이 프로젝트에 ‘아고라’라는 이름을 부여한 의도는 흥미롭다. 그러나 BIS가 주도하고 7개 중앙은행이 공동으로 40여 개 민간 기관과 협력해 구현한 ‘아고라’ 프로젝트는 그 어원적 의미인 ‘자유로운 시장’과 정반대의 설계를 따르고 있다.
이 시스템 내에서는 자금 이체 전에 이미 해당 자금의 국적을 식별하는 태그가 부여된다. 스마트 계약이 토큰 계층에서 자동으로 자금세탁방지(AML) 점검 및 제재 명단 검증을 수행한다. 각 국 중앙은행은 자국 외환보유고에 대한 완전한 통제권을 보유하며, 국경을 넘는 자금 이체는 반드시 토큰 내에 내장된 규정 준수 검증 계층을 거쳐야 한다.
요약하자면, 이는 모든 거래가 사전 승인을 받아야만 실행되는 ‘프로그래밍 가능한 법정화폐 시스템’이다.
아고라 프로젝트에 참여하는 7개 중앙은행은 뉴욕연방준비은행, 잉글랜드은행, 일본은행, 한국은행, 멕시코중앙은행, 스위스국립은행, 그리고 유로존을 대표하는 프랑스은행이다. 캐나다은행은 4일 전 새로 가입했다. JP모건, HSBC, 도이치뱅크, UBS, 마스터카드, 비자, SWIFT(국제은행금융통신협회) 등 금융 거물 기관들과 40여 개의 기타 기관들이 공동으로 개발에 참여했다.
이처럼 방대한 기관들이 한 프로젝트에 집결한 만큼, 나는 이 체계를 깊이 있게 분석해 보기로 했다.
프로젝트 아키텍처는 이중 분리 구조를 채택했다. 첫 번째 계층은 각 국 중앙은행이 완전히 통제하며, 기초 통화 예비금을 담당한다. 두 번째 계층은 상업은행이 운영하며, 최종 사용자들의 일상 거래를 처리한다. 토큰화된 상업은행 예금은 공유 플랫폼에 통합되어 여러 민간 기관이 협력해 다국적 통화 결제를 처리한다. 반면 각 국 중앙은행의 외환보유고는 각국 전용 원장(ledger)에 독립적으로 보관되며, 주권은 여전히 각 중앙은행의 손에 확고히 유지된다.
BIS는 상업은행 원장을 통합하고 각국 주권 보유고를 앵커링함으로써 국가가 통제하는 폐쇄형 결제 체계를 구축하려 한다. 관련 기관들은 규제 준수 프레임워크를 가속화하여, 테더(Tether)와 같은 탈중앙화 안정화폐가 글로벌 무역과 전통 은행 체계를 완전히 단절하기 전에 배치를 완료하려 한다.
기존의 국경 간 송금은 계주식 경주처럼 작동한다. 메시지 전송, 인적 규제 검토, 원장 정산은 서로 다른 기관의 별개 시스템에서 이루어지며, 소요 시간이 종종 며칠에 달한다. 아고라 프로젝트는 이러한 장기간의 다단계 협업을 단일 체인상 즉시 조작으로 압축한다. 이 프로토타입은 2026년 5월 27일 성공적으로 완료되었으며, 이어서 캐나다은행이 가입을 발표했다.
주최 측은 현재 단계가 여전히 인프라 테스트에 불과하며, 정식 상용화 일정은 아직 확정되지 않았다고 강조하지만, 다음 단계는 실제 자금을 활용한 실증 실험으로 진입할 예정이다.
기존 중앙은행들이 연구 보고서만 발표하던 방식과 달리, 7개 주요 통화 발행 당국은 2년에 걸쳐 실시간 국경 간 정산 시스템의 개발과 실측을 완료했으며, 기반 코드는 이미 정상 작동 중이다. 현재 남은 과제는 더 이상 기술적 문제가 아니라, 여러 국가 정부가 공동 네트워크에 대해 어떻게 규제하고 권한과 책임을 분배할 것인지에 관한 문제이며, 행정적 조율의 난이도는 매우 크다.
오랜 전통의 국경 간 메시징 선두 기업 SWIFT 역시 기반 개선 작업을 동시에 추진 중이며, 그 레이어는 정확히 상업은행 계층에 위치한다. 2026년 3월 30일, SWIFT는 블록체인 기반 공유 원장의 설계안을 확정하고 최소 기능 제품(MVP) 개발 단계에 진입했으며, 올해 내 실시간 거래 서비스 상용화를 목표로 하고 있다. 이 원장은 이더리움 가상머신(EVM) 호환 하이퍼레저 베수(Hyperledger Besu)를 기반으로 구축되지만, 최종 자금 정산은 여전히 체인 외부에서 전통적인 실시간 총액 정산 시스템(RTGS)을 통해 수행된다.
다만 SWIFT와 아고라는 경쟁 관계가 아니다. SWIFT 원장은 상업은행 간 토큰화된 예금의 대조를 중심으로 하며, 아고라는 각국 중앙은행 보유고의 최종 대규모 정산을 담당한다. BIS는 초기 설계 단계에서부터 이 두 시스템 간 표준 상호 운용성을 확보하였고, 기존 국경 간 정산 체계는 단계적으로 프로그래밍 가능한 디지털 네트워크로 전환되고 있다.
참여 기관 명단을 자세히 보면 높은 중복률을 쉽게 확인할 수 있다. 도이치뱅크는 아고라의 핵심 구성원이자, 골드만삭스, 미국은행, 바클레이즈, 산탄데르 등 9개 은행과 함께 퍼블릭 블록체인에서 1:1 외환보유고를 담보로 한 토큰 발행을 탐색하는 컨소시엄에도 참여하고 있다. UBS와 시티그룹 역시 양쪽 모두에 진출해 있다. JP모건은 아고라에 참여하면서 자체 JPM 코인을 운영하고 있으며, 최근에는 리플(Ripple) 원장에서 국경 간 정산 실증 테스트도 완료했다.
금융업계에서 이런 양면 투자는 매우 이례적이다. 일반적으로 기관들은 기술 자원을 하나의 기술 로드맵에 집중 투입하는 것이 관례다. 그런데 업계 선두 기업들이 서로 경쟁하는 두 가지 방안을 동시에 개발하고 있는 것은, 내부 경영진 사이 의견 분열을 반영한다. 막대한 데이터와 자금을 보유한 거대 기업들도 미래에 어떤 프레임워크가 궁극적으로 승리할지 예측하지 못하고 있다. 기술적 경로는 이미 분명하지만, 정책 방향성은 여전히 불확실하다.
리플은 10년간 ‘어토믹 정산(atomic settlement)’—즉 거래가 전부 성사되거나 전부 무효화되는 것—을 국경 간 송금의 최적 해법으로 주장해 왔다. 이제 BIS가 구현한 아고라 프로젝트는 이 정산 논리를 현실화했으나, 결제 매개체로서 XRP 대신 중앙은행 보유고 기반 토큰을 사용함으로써 XRP가 국경 간 연결 자산으로서 필수불가결한 존재임을 직접 약화시켰다.
그럼에도 불구하고 리플 원장은 전통 금융권에 꾸준히 침투하고 있다. 5월 6일, JP모건 산하 킨익시스(Kinexys), 마스터카드, 리플, 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 리플 원장에서 첫 번째 토큰화 미국 국채 국경 간 환매 거래를 완료했는데, 전체 정산 시간이 5초 미만이었다. 리플 달러 안정화폐 RLUSD의 시가총액은 14억 달러를 돌파했으며, 2026년 1월 리플 원장 내 토큰화 자산 총 규모는 20억 달러를 넘어섰다. 프랑스 소시에테제네랄은 2월 리플 원장에서 유로 안정화폐를 발행했고, 2025년 12월 리플은 미국 통화감독청(OCC)으로부터 제한적 신탁은행 면허를 획득했다.
리플의 아키텍처 논리는 검증을 거쳤지만, “XRP는 필수불가결하다”는 주장은 현실화되지 못했다. 그럼에도 리플이 기관 정산 체계에 지속적으로 접목되는 것은, 리플과 중앙은행 보유고 기반 토큰 중 누가 우월한가 하는 논쟁보다 훨씬 더 장기적인 가치를 지닌다.
상업적 홍보 용어를 떠나, 리플 원장에서의 거래 수수료는 매우 낮으며 영구적으로 면제된다. 이 수수료는 노드 운영자에게 귀속되지 않는다. 기관의 거래량 증가는 이더리움의 가스비처럼 검증 노드나 토큰 보유자에게 수익을 창출하지 않으며, 오히려 기존 XRP의 소량 소각만 유도한다. JP모건 등 기관이 체인 상에서 토큰화 자산을 이체할 때는 시장에 유통되는 XRP에 의존하지 않고, 자체 자금풀을 활용하며, 네트워크는 단지 초고속 송금과 암호학적 보안만 제공한다.
이 모델의 핵심 가치는 생태계 연동(eco-system binding)에 있다. 금융 기관이 이 네트워크를 신뢰해 법정화폐 및 안정화폐 자산을 위탁하게 되면, 해당 기술은 글로벌 금융 인프라에 자연스럽게 통합되어 은행급 노드 시설의 구축을 촉진시키고, 원장은 글로벌 금융 체계의 고정된 구성 요소가 된다. 장기적으로 볼 때, 기술이 글로벌 은행업계와 심층적으로 결합되는 것은 단일 토큰의 가격 변동보다 훨씬 더 중요하다.
이러한 변수들은 결국 모두 안정화폐 시장으로 귀결된다. 테더(Tether)의 일일 평균 거래액은 꾸준히 400~500억 달러 수준을 유지하고 있으며, 전 세계 안정화폐 총 시가총액은 3200억 달러에 달한다. 아고라는 아직 시험 단계에 머무르며 상용화는 요원하지만, 스페이스X는 이미 안정화폐를 이용해 기업 차원의 국경 간 자금을 관리하고 있고, 웨스턴유니온(Western Union)도 솔라나(Solana) 퍼블릭 블록체인에서 송금 서비스를 출시했다. 시장 경쟁은 이미 한 발 앞서 진행 중이다.
아고라는 주로 대규모 기관을 대상으로 한 도매형 국경 간 정산을 목표로 한다. 만약 성공적으로 상용화되면, 기존 안정화폐가 담당하던 기업 차원의 국경 간 자금 수요 일부를 흡수할 가능성이 있다. 그러나 이 시장은 안정화폐 적용 영역의 일부에 불과하다. 브라질 중앙은행은 561호 법안을 통해 국내 금융기관의 안정화폐를 이용한 국경 간 송금을 금지했지만, 브라질 국민들이 달러 안정화폐를 보유해 자산을 지키는 것을 막지는 못한다. 터키의 개인 투자자들이 리라 인플레이션을 피하기 위해 USDT를 매수하는 등의 분산 수요는 아고라의 서비스 범위 자체에서 배제된다.
단기적으로는 안정화폐와 아고라가 경쟁보다는 보완 관계에 있으며, 응용 시나리오가 거의 겹치지 않는다. 아고라는 폐쇄형 기관 네트워크로, 참여 자격은 각국 중앙은행 또는 중앙은행이 허가한 면허 은행으로 엄격히 제한된다. 일반인이 달러를 보유해 자산을 지키거나 중소 규모의 결제 기업이 퍼블릭 블록체인을 기반으로 국경 간 송금을 수행하는 등의 활동은 이 시스템에 접근조차 할 수 없다. 공식 폐쇄형 체계는 퍼블릭 블록체인의 포용적 접근 속도를 달성할 수 없으며, 퍼블릭 블록체인 기반 안정화폐 또한 중앙은행이 요구하는 최종 정산 효력을 갖추지 못한다.
중기적 전망은 더욱 복잡하다. 현재 기업 재무팀은 기존 대리은행 시스템의 긴 처리 시간과 높은 수수료 때문에 USDC나 USDT를 국경 간 결제 수단으로 선택하고 있다. 만약 아고라가 향후 성공적으로 상용화되고 충분한 유동성을 확보한다면, 일부 기업 자금은 이쪽으로 이동할 가능성도 있다. 정산 효율이 동일하다는 전제 하에, 기업 재무 책임자(CFO)는 제3자 신용 리스크가 없고 주권 감독을 받는 공식 채널을 우선적으로 선택할 것이다.
그러나 7개 주권 중앙은행이 동일한 거버넌스 규칙을 수립·운영하는 것 자체가 세계적 난제이며, 과거 많은 국경 간 프로젝트가 바로 이 지점에서 좌절됐다. 동시에, 대부분 기업은 이미 USDC 시스템과의 연동을 완료하고 성숙한 리스크 관리 프로세스를 구축했기 때문에, 이론적으로 더 우수하다고 여겨지는 새로운 체계 하나만을 이유로 기존 사업을 전면 재구성하려 하지 않을 것이다.
결국 시장은 분층화될 가능성이 높다. 아고라는 대규모 기관 차원의 국경 간 채널을 독점하고, 퍼블릭 블록체인 기반 안정화폐는 소매 및 분산형 거래 영역을 지켜낼 것이다. 겉보기엔 시장이 양분된 듯 보이지만, 실질적으로는 주권 체계가 탈중앙화 네트워크의 영역을 명확히 경계 지음으로써, 기존 중개 기관의 핵심 기반을 흔들 수 없는 영역—즉 송금, 개인 저축, 신흥시장 소액 결제—으로 한정시킨 것이다. 이 영역의 규모는 결코 작지 않지만, 글로벌 금융 레버리지의 핵심 집중지가 아니라는 점은 분명하다.
이 시장 분층 이론은 곧 실증 테스트를 앞두고 있다. 유럽연합(EU)의 ‘폰테스(Pontes)’ 프레임워크는 2026년 9월 다양한 분산원장(DLT)과 유럽 핵심 정산 시스템인 TARGET을 연결할 예정이며, 상용화까지는 단 3개월밖에 남지 않았다. 연결이 성공적으로 이루어진다면, 유럽 기관의 토큰화 결제는 직접 중앙은행과 연동될 수 있게 되며, 공식 체계와 개방형 퍼블릭 블록체인 간의 정면 대결이 본격적으로 시작될 것이다.
아테네의 고대 아고라 시장이 소멸한 근본 원인은 시민들이 더 이상 현장에서 거래하지 않게 되었기 때문이다. 이것이야말로 모든 금융 네트워크의 궁극적 평가 기준이다.
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