시장 분석가와의 대화: 오라클(Oracle), 사상 최대 규모의 머리-어깨-바닥 패턴 형성… 조정은 마지막 매수 기회
정리 & 번역: TechFlow
게스트: 토머스 휴즈(Thomas Hughes), 시장 분석가
진행자: 제시카 미타세크(Jessica Mitacek)
패러디 출처: MarketBeat
원제목: 월스트리트가 심각한 경고를 발령했다. (대부분은 준비되지 않았다)
방송 일자: 2026년 6월 25일
핵심 요약
분석가 토머스 휴즈는 과거 18개월 동안 초대규모 기술 기업 및 AI 인프라 기업들이 약 7500억 달러의 신규 부채를 부담했음에도 불구하고, 동시에 축적된 미확정 주문액(백로그)이 약 2조 1000억 달러에 달해 이 금액이 신규 부채 규모의 약 3배에 달한다고 지적한다. 이는 현재 시장의 공포를 유발하는 ‘자금 소비’가 사실상 이미 체결된 수요를 실현하기 위한 사전 투자임을 의미한다. 그에 따르면, 실제 수익 인식은 2027년 말부터 2028년 초까지 첫 번째 세대 AI 데이터센터가 차례로 가동되기 시작한 후에야 명확히 나타날 전망이며, 따라서 향후 분기별 변동성은 계속될 것이지만, 대형 시가총액 기술주 및 핵심 인프라 기업의 장기 상승 로직은 훼손되지 않았다.
주요 관점 요약
시장 공포와 ‘자금 소비’ 오해
- “시장이 망설이는 핵심 이유는 데이터센터 확장 및 대규모 지출이 이들 기업의 부채, 재무제표 및 현금흐름에 타격을 줄 것이라는 우려 때문이다.”
- “지난 18개월간 초대규모 클라우드 업체 및 AI 인프라 기업들은 데이터센터 건설을 추진하기 위해 약 7500억 달러의 신규 부채를 부담했다. 투자자들은 고수준에서 급속히 하락하는 현금흐름을 보고 단기적으로 당연히 긴장할 수밖에 없으며, 이는 시장 심리와 주가 모두에 역풍으로 작용한다.”
- “AI 발전에는 위험이 존재하지만, 이는 실행 단계의 위험에 불과하다. 즉, 단기적인 가격 조정 형태로 나타날 가능성은 높으나, 주가가 완전히 붕괴될 가능성은 낮다. 장기 관점에서 보면, 이들 기업은 대체로 여전히 상승세를 이어갈 것이다.”
미확정 주문액이 더 중요한 선행 지표임
- “이것이 단순한 ‘이야기 중심의 신기술 서사’가 아니라 기술 체계 업그레이드의 한 단계임을 가장 잘 보여주는 지표는 바로 미확정 주문액이다. 이번 지출, 부채 확대 및 데이터센터 건설은 미래에 아마도 생길 사업을 걸고 베팅하기 위한 것이 아니라, 이미 계약된 사업을 이행하기 위한 것이다.”
- “이는 장기적으로 이들이 오늘 빌린 자본을, 부채 규모의 약 3배에 달하는 미래 수익으로 전환할 것임을 의미한다.”
- “향후 몇 년간 우리는 상당히 강력한 성장을 목격하게 될 것이며, 동시에 부채 수준은 점차 감소하고 자유현금흐름(Free Cash Flow)도 회복되며, 주식 매입 역시 다시 가속화될 것이다.”
수익 실현 시차와 시장 변동성
- “전반적으로 이들 기업은 설명을 꽤 잘 해왔다고 생각한다. 왜냐하면 이러한 계약의 수익 인식 기간 자체가 본래 후방 배치되어 있으며, 많은 경우 미래에야 공급되는 컴퓨팅 파워에 의존하기 때문이다. 현재 기존 컴퓨팅 파워가 거의 포화 상태에 도달했다는 점을 인지해야 한다. 이것이 바로 가격이 상승하고 있는 이유이기도 하다.”
- “현재 미확정 주문액이 이미 2조 1000억 달러에 달한다고 해도, 그 대부분은 즉시 수익으로 인식되지 않을 것이며, 2027년 말 또는 2028년 초까지, 즉 새 데이터센터가 실제로 가동된 후에야 비교적 뚜렷하게 실제 수익으로 전환될 것이다.”
- “향후 분기별로 변동성은 계속될 것이다. AI 거품은 대체로 더욱 팽창할 것이며, 이는 실적 발표 기간 사이에도 상당한 상승 기회를 계속 만들어낼 것이다. 동시에 시장은 새로운 우려 요인을 끊임없이 발견하며, 신중함을 유지하거나 단순히 이익 실현을 위해 매도할 것이므로 조정 또한 자주 발생할 것이다.”
- “현재 환경에서는 가격 하락이 오히려 매수 기회로 보는 것이 타당하다.”
오라클(Oracle)의 핵심적 위치
- “개인적으로 오라클은 최고 수준의 AI 서사 중 하나라고 본다.”
- “오라클은 초대규모 클라우드 업체를 위한 초대규모 클라우드 업체다. 다른 주요 클라우드 업체, 메타(Meta), 다양한 AI 연구소, 그리고 다수의 기업 고객에게 고용량·고성능 컴퓨팅 파워 서비스를 제공한다. 원래 가장 핵심적인 데이터베이스 사업은 이미 전체 클라우드 생태계에 깊이 통합되어 있으며, 주요 클라우드 업체들의 시스템 및 네트워크와 연결되어 있다.”
- “현재 추세를 보면, 오라클은 이미 상당히 명확한 바닥을 형성하고 있다고 판단한다. 시장은 이미 과매도 상태에 진입했으며, 리스크에 대한 반응도 과도하다. 현재 구조는 반등에 매우 적합하나, 심리 전환을 진정으로 촉발할 수 있는 촉매제만 필요할 뿐이다.”
반도체 및 AI 슈퍼사이클
- “현재 상황을 보면 마이크론(Micron)의 생산 능력은 내년 말까지 이미 모두 예약되어 있으며, 이번 실적 발표로 인해 이 시기가 2028년까지 추가 연기될 가능성도 있다. 이는 가격 전망을 계속 뒷받침해주며, 현재의 실적에도 직접적인 영향을 미친다. 이를 뒷받침하는 것은 단순한 판매량뿐 아니라, 마이크론이 확보할 수 있는 가격이다.”
- “반도체 산업 자체가 지금 막 시작된 규모 거대한 슈퍼사이클에 진입해 있다. 초기에는 재고 정상화에 의해, 이후에는 AI에 의해 추가로 강화되었다. 공급 측이 수요를 충족시키기에 충분한 생산 능력을 확보하기 전까지, 이 사이클은 수년간 지속될 것이다.”
- “AI에 대한 투자는 새로운 생산 능력과 기술을 창출하며, 이 새로운 산출물은 다시 효율성을 향상시켜 산업이 다음 단계의 업그레이드에 더 많은 자금을 투입할 수 있도록 한다. 즉, 매번의 투자는 기술 진보를 촉진하고, 기술 진보는 다시 다음 단계의 더 큰 투자를 유도하는 순환이 반복된다. 현재로서는 AI의 이 같은 ‘플라이휠 효과(flywheel effect)’가 명확한 종착점을 갖지 않을 가능성이 높다.”
장기적 판단
- “이 사이클은 아직 끝나지 않았다. 나는 기술주, 특히 선두 블루칩 운영사들이 앞으로도 오랜 기간 좋은 시기를 누릴 것이라고 본다. AI는 기술을 지속적으로 변화시킬 것이지만, 이들 기업은 이미 그러한 변화를 따라가기에 가장 유리한 위치에 있다.”
- “우리는 아직 첫 번째 세대 AI 데이터센터조차 완공하지 못했다. 현재 속도로 보면, 첫 번째 세대 데이터센터는 내년부터 차례로 가동되기 시작할 것이다.”
- “진정한 적용 단계에 진입해 기업들이 이 기술을 수익화하기 시작하면, 수익과 이익이 나타나기 시작할 것이다.”
- “이들 기업은 이를 실제로 성사시키기에 충분한 자금력, 규모 및 실행 역량을 보유하고 있다.”
오프닝: 시장이 왜 갑자기 긴장했는가?
진행자 제시카 미타세크: 단 이틀 만에 대형 기술주 시가총액이 2조 5000억 달러 이상 증발했다. 시장 헤드라인은 거의 모두 이 기술 거물들이 AI에 투입하는 자금 규모가 이제 무시할 수 없을 정도로 커졌다는 내용이다. 그러나 이번 매도 물결이 과잉 반응인지, 장기 관점에서 더 중요한 또 다른 이야기가 숨어 있는지는 어떠한가? 오늘 프로그램에 MarketBeat의 분석가 토머스 휴즈가 출연하여, 초대규모 클라우드 업체들이 현재 정확히 어떤 상황인지 분석해줄 예정이며, 또한 주목할 만한 3개 기업에 대해서도 이야기할 것이다. 토머스, 먼저 현재 시장의 반응부터 시작해보면 어떨까?
토머스 휴즈:
몇 주 전 시장이 정점을 찍은 후, 지금은 상승 모멘텀을 되찾기 위해 노력 중이다. 시장이 망설이는 핵심 이유는 데이터센터 확장 및 대규모 지출이 이들 기업의 부채, 재무제표 및 현금흐름에 타격을 줄 것이라는 우려 때문이다.
진행자 제시카 미타세크: 지난 7일간의 열지도(heat map)에서 이 조정은 정말 두드러지게 나타났으며, 거의 전부 대형 기술주 부문에 집중되어 있다. 예를 들어 오라클은 지난 7거래일 동안 14% 이상 하락했고, 구글(Google)도 약 4% 하락했다. 전체 대형 기술주 부문이 거의 붉은색으로 칠해졌다. 문제는 이들 기업이 최근 강력한 상승세를 겪은 직후라는 점이다. 따라서 지금 사람들이 가장 궁금해하는 것은, 이번 조정이 무엇에 의해 촉발되었는가 하는 것이다. 최근 흔히 언급되는 설명은 바로 ‘자금 소비’인데, 특히 2분기 실적에서 초대규모 클라우드 업체들이 막대한 지출 규모를 공개했다. 당신은 이 문제를 어떻게 보는가?
토머스 휴즈:
대략적으로 보면, 지난 18개월간 초대규모 클라우드 업체 및 AI 인프라 기업들은 데이터센터 건설을 추진하기 위해 약 7500억 달러의 신규 부채를 부담했다. 여기에는 희석 효과를 유발하는 일부 자금 조달 활동도 포함된다. 이들은 자유현금흐름을 활용하면서도, 동시에 신규 부채가 자유현금흐름을 다시 침식시키고 있는데, 그 이유는 현금을 부채 상환에 사용해야 하기 때문이다.
과거 이들 기업은 장기간 대규모 주식 매입을 지속해 왔으나, 원래 매입에 사용되던 자금이 이제 부채 처리에 전용되고 있어, 이것이 현금흐름이 명확히 억제되는 이유이다. 투자자들은 고수준에서 급속히 하락하는 현금흐름을 보고 단기적으로 당연히 긴장할 수밖에 없으며, 이는 시장 심리와 주가 모두에 역풍으로 작용한다.
진행자 제시카 미타세크: 오늘 야후 파이낸스(Yahoo Finance)가 만든 차트를 봤는데, 정확히 이 변화를 비교하고 있었다. 문제는 단순히 최근 분기의 지출 금액이 아니라, 이들 기업이 AI 확장을 위해 여러 분기 동안 막대한 자본을 지속적으로 투입해 왔다는 점이다. 진짜 핵심 질문은, 이러한 투자가 미래에 실제로 수익을 가져올 것인가 하는 것이다. 이것은 너무 과감하고 리스크가 극단적으로 높은 베팅인가, 아니면 결국 상당한 수익을 안겨줄 것인가? 이러한 자금 소비가 초대규모 클라우드 업체들에게 실질적인 리스크를 초래할 수 있을까?
토머스 휴즈:
위험이 존재한다. 왜냐하면 금액이 정말 크기 때문이다. 그러나 결론적으로 이것은 실행 위험(execution risk)에 불과하다. 이들 기업은 이러한 시스템을 구축하고 가동시키며, 성공적으로 수익화해야 한다.
그러나 초기 신기술 기업들과 비교하면, 이런 리스크는 그리 크지 않다. 왜냐하면 이는 아직 검증되지 않은 수요를 전제로 하고, 비즈니스 모델을 처음부터 구축해야 하는 신기술이 아니라, 기존 기술 체계의 진화이기 때문이다. 거의 모든 선두 기업이 이미 이 전환에 참여해 있으며, 협력적으로 이를 추진하고 있다. 이 관점에서 보면, 리스크는 분명히 약화된다.
기술 방향은 이미 명확하다. 문제는 이 길이 맞는지를 입증해야 하는 것이 아니라, 그것을 제대로 구축하고, 운영하며, 결국 수익을 창출할 수 있는가 하는 것이다. 따라서 내 견해는 다음과 같다. 위험이 있지만, 이는 실행 단계의 리스크일 뿐이다. 단기적인 가격 조정 형태로 나타날 가능성은 높으나, 주가가 완전히 붕괴될 가능성은 낮다. 장기 관점에서 보면, 이들 기업은 대체로 여전히 상승세를 이어갈 것이다.
진행자 제시카 미타세크: 시장은 과거 이들 기업이 지속적으로 선두를 달리고, 지속적으로 주식 매입을 진행하며, 시장 평균보다 우수한 성장을 꾸준히 내놓는 것을 익숙하게 받아들여왔다. 그런데 이제 이들은 AI 인프라에 막대한 자금을 투입하는 새로운 투자 사이클에 진입했으며, 이는 투자자들을 불안하게 만들고 있다. 또 한 가지 강조하고 싶은 점은, 많은 개인 투자자들이 구글이나 엔비디아(Nvidia) 주식을 ‘지루하다’고 느끼지만, 현실은 거의 모든 투자자가 간접적으로 이러한 자산을 보유하고 있다는 점이다. 자신이 직접 주식을 사지 않더라도, 401(k)나 다양한 ETF를 통해 일반적으로 이들을 피할 수 없다. 따라서 사람들은 이것이 자신의 포트폴리오에 어떤 영향을 미칠지 알고 싶어 한다.
토머스 휴즈:
정말 그렇다. 거의 모든 사람이 이들 주식을 보유하고 있다. 이들은 가장 큰 수익 및 현금흐름 원천 중 하나이며, 성장 경로도 매우 명확하다. 투자자가 직접 보유하지 않더라도, ETF나 펀드를 통해 이들을 보유하고 있을 가능성이 높다. 따라서 많은 사람이 자신에게 노출이 없다고 생각하지만, 사실 그렇지 않을 수 있다.
‘자금 소비’를 넘어서, 더 중요한 것은 미확정 주문액
진행자 제시카 미타세크: 당신은 현재의 ‘자금 소비’가 투자자들이 진정으로 걱정해야 할 리스크인지, 아니면 그것이 사실은 더 심층적이고 장기적인 로직을 가리키는 것인지 어떻게 보는가?
토머스 휴즈:
나는 그것이 더 장기적인 로직을 반영한다고 본다. 이것이 단순한 ‘이야기 중심의 신기술 서사’가 아니라 기술 체계 업그레이드의 한 단계임을 가장 잘 보여주는 지표는 바로 미확정 주문액이다.
현재 이 지출, 부채 확대 및 데이터센터 건설은 미래에 아마도 생길 사업을 걸고 베팅하기 위한 것이 아니라, 이미 계약된 사업을 이행하기 위한 것이다. 부채가 팽창하는 동시에, 이들 기업의 미확정 주문액도 더 빠른 속도로 증가하고 있다. 현재까지 확인된 바에 따르면, 초대규모 클라우드 업체에서 AI 인프라 기업, 반도체, 데이터센터 기반 하드웨어, 그리고 컴퓨팅 파워 임대에 이르기까지 전체 가치 사슬에서 미확정 주문액은 약 2조 1000억 달러에 달하며, 이는 신규 부채 규모의 약 3배에 해당한다.
이는 장기적으로 이들이 오늘 빌린 자본을, 부채 규모의 약 3배에 달하는 미래 수익으로 전환할 것임을 의미한다. 향후 몇 년간 우리는 상당히 강력한 성장을 목격하게 될 것이며, 동시에 부채 수준은 점차 감소하고 자유현금흐름도 회복되며, 주식 매입 역시 다시 가속화될 것이다.
또한 주의할 점은, 이러한 미확정 주문액 자체가 수년 단위로 체결된다는 점이다. 우리는 이 2조 1000억 달러가 향후 3~5년을 충분히 지원할 것으로 판단한다. 일단 이 계약들이 소화되면, 다음 계약이 유입될 것이다. 그때쯤이면 데이터센터는 이미 완공되어 새로운 부채를 더 이상 부담할 필요가 없으며, 이윤률이 더 높은 새 계약만 계속해서 롤오버될 뿐이다. 따라서 AI의 장기 전망을 볼 때, 전반적으로 매우 강력하다고 본다.
진행자 제시카 미타세크: 여기서 아주 중요한 포인트가 있다. 당신이 말하는 미확정 주문액은 단순히 데이터센터를 짓거나 장비나 부품을 파는 기업에 국한되지 않는 것이 맞는가? 구글, 아마존, 메타 등이 막대한 자금을 투입하고 있다는 사실을 아는데, 이는 마치 돈을 ‘삽을 파는 기업’인 인프라 기업에 이전하는 것과 같지 않은가? 그런 의미에서 이 미확정 주문액은 인프라 체인에만 존재하는 것이 아니라, 초대규모 클라우드 업체 자체에도 존재하는가?
토머스 휴즈:
물론 존재하며, 전 산업 사슬에 걸쳐 퍼져 있다. 그것은 AI를 지원하는 GPU에만 국한되지 않으며, GPU를 조립하는 부품 및 데이터센터 인프라에만 국한되지 않는다. 진정한 컴퓨팅 파워 용량 자체에도 존재한다.
이러한 대형 초대규모 클라우드 업체들과 다수의 대형 소프트웨어 서비스 기업은 이미 미래의 컴퓨팅 파워 용량을 계약했으며, 계속해서 계약을 체결하고 있다. 전체 성장 서사를 실질적으로 뒷받침하는 것은 바로 이들이 요구하는 컴퓨팅 파워 용량이며, 바로 이 수요가 인프라 건설을 끌어당기고 있다.
따라서 우리가 현재 처한 단계는 본질적으로 인프라 확장기이다. 장기적인 진정한 투자 주선은 ‘컴퓨팅 파워 구축’에서 ‘컴퓨팅 파워 활용’으로 전환될 것이다. 일단 컴퓨팅 파워가 대규모로 활용되기 시작하면, 미확정 주문액은 실질적으로 수익과 이익으로 전환될 것이다.
주문액이 언제 수익으로 전환되는가?
진행자 제시카 미타세크: 확실히 AI 컴퓨팅 파워 공간에 대한 시장 수요는 현실적으로 존재한다. 기업, 일반 기관, 일반 투자자 모두가 점차 더 자주 AI를 사용하고 있다. 수요가 실제로 증가하고 있다면, 초대규모 클라우드 업체들의 대규모 확장도 이해하기 쉽다. 구글은 이에 대한 매우 전형적인 사례인데, AI에 막대한 자금을 투입하고 있지만, 투자자들이 가장 관심을 갖는 것은 바로 이 자금이 향후 구글의 수익으로 어떻게 전환될 것인가 하는 것이다. 구글의 수익화 경로는 어떻게 전개될 것인가?
토머스 휴즈:
구글은 훌륭한 사례다. 그래프를 보면 알겠지만, 현재 구글뿐만 아니라 전체 MAG 7(마그 세븐) 및 엔비디아도 꽤 괜찮은 조정을 보이고 있다. 그러나 내 관점에서는 이는 실적 발표 기간 사이의 매우 정상적인 시장 메커니즘이다. 이전 실적 발표 이후 시장이 너무 빠르고 강하게 상승했기 때문에, 자연스럽게 한 차례의 조정 조건이 마련된 것이다.
따라서 나는 현재 시장이 다음 상승을 위한 재축적 단계에 진입하고 있다고 본다. 향후 2~3주에서 4주 내에 또 다시 실적 발표 기간이 시작되며, 이들 기업의 보고서는 대체로 여전히 양호할 것이며, 적어도 다음 몇 가지 트렌드를 계속해서 검증할 것이다. 첫째, 자본 지출이 여전히 견고하게 유지되고 있다는 점, 둘째, 데이터센터 용량 건설이 계속 추진되고 있다는 점, 셋째, 말단 시장에서의 컴퓨팅 파워 수요가 여전히 존재한다는 점이다.
진행자 제시카 미타세크: 최근 흔히 듣는 말 중 하나는, 이러한 실적 발표가 AI 확장 지출을 공개함으로써 ‘AI 투자 서사’에는 긍정적이지만, 문제는 초대규모 클라우드 업체들이 실적 발표 전화 회의에서 오늘의 투자가 향후 어떻게 진정으로 자기 수익으로 전환될 것인지 충분히 명확히 설명하고 있느냐는 것이다.
토머스 휴즈:
전반적으로 이들 기업은 설명을 꽤 잘 해왔다고 생각한다. 왜냐하면 이러한 계약의 수익 인식 기간 자체가 본래 후방 배치되어 있으며, 많은 경우 미래에야 공급되는 컴퓨팅 파워에 의존하기 때문이다. 현재 기존 컴퓨팅 파워가 거의 포화 상태에 도달했다는 점을 인지해야 한다. 이것이 바로 가격이 상승하고 있는 이유이기도 하다.
따라서 많은 계약은 미래의 컴퓨팅 파워 및 미래 기술에 바탕을 두고 있다. 상당수의 데이터센터는 차세대 제품을 기반으로 건설될 것이며, 예를 들어 막 출시된 신규 플랫폼이나 AMD의 MI450 시리즈처럼 아직 전면적으로 상용화되지 않은 제품도 포함된다. 즉, 현재 미확정 주문액이 이미 2조 1000억 달러에 달한다고 해도, 그 대부분은 즉시 수익으로 인식되지 않을 것이며, 2027년 말 또는 2028년 초까지, 즉 새 데이터센터가 실제로 가동된 후에야 비교적 뚜렷하게 실제 수익으로 전환될 것이다.
진행자 제시카 미타세크: 이 시점은 투자자들에게 매우 중요하다. 왜냐하면 수익 실현이 1~2년 더 기다려야 한다면, 시장은 이 기간 동안 계속해서 반복적인 진동을 겪을 수 있기 때문이다. 많은 대형 기술주의 시가총액이 증발한 이유는 바로 투자자들이 이 대기 기간 동안의 리스크를 감수하려 하지 않기 때문일 수 있다. 당신은 이러한 높은 지출과 낮은 실현 속도에 대한 우려가 향후 1~2년간 지속될 것이라고 보는가?
토머스 휴즈:
나는 향후 분기별로 변동성은 계속될 것이라고 본다. AI 거품은 대체로 더욱 팽창할 것이며, 이는 실적 발표 기간 사이에도 상당한 상승 기회를 계속 만들어낼 것이다. 동시에 시장은 새로운 우려 요인을 끊임없이 발견하며, 신중함을 유지하거나 단순히 이익 실현을 위해 매도할 것이므로 조정 또한 자주 발생할 것이다.
그러나 현재 환경에서는 가격 하락이 오히려 매수 기회로 보는 것이 타당하다. 왜냐하면 주가 상승을 이끌 차기 촉매제는 단순히 오늘의 실적과 전망만이 아니라, 이러한 미확정 주문액이 결국 현금흐름과 이익으로 전환되는 과정이기 때문이다. 일단 이 단계가 실현되기 시작하면, 주가는 더 긴 시간 범위에서 지지받게 될 것이다.
개별 종목 1: 오라클(Oracle)
진행자 제시카 미타세크: 방금 구글에 대해 이야기했다. 이제 당신이 주목하고 있는 몇 가지 기업 중 하나인 오라클에 대해 이야기해보자.
토머스 휴즈:
오라클은 이 이야기의 가장 전형적인 사례 중 하나라고 할 수 있다. 오라클은 분명히 부채 레버리지를 매우 적극적으로 활용하고 있으나, 동시에 내가 관찰하는 기업 중 미확정 주문액 증가율도 최고 수준이다.
개인적으로 오라클은 최고 수준의 AI 서사 중 하나라고 본다. 왜냐하면 오라클은 단순히 전통적인 기술 기업에서 현대 클라우드 및 AI 기업으로 업그레이드된 것이 아니라, 상대적으로 세분화된 참가자에서 AI 및 데이터센터 체계의 핵심 위치에 있는 진정한 핵심 블루칩 기업으로 탈바꿈하고 있기 때문이다. 즉, 오라클은 초대규모 클라우드 업체를 위한 초대규모 클라우드 업체다.
오라클은 다른 주요 클라우드 업체, 메타, 다양한 AI 연구소, 그리고 다수의 기업 고객에게 고용량·고성능 컴퓨팅 파워 서비스를 제공한다. 이는 단지 오라클의 클라우드 사업일 뿐이며, 원래 가장 핵심적인 데이터베이스 사업은 이미 전체 클라우드 생태계에 깊이 통합되어 있으며, 주요 클라우드 업체들의 시스템 및 네트워크와 연결되어 있다. 또한 오라클은 세계에서 가장 보편적으로 사용되고 접근이 쉬운 데이터베이스 중 하나이며, 이는 오라클을 전체 AI 인프라 및 산업 사슬에서 매우 핵심적인 기반 역할로 자리매김하게 한다.
진행자 제시카 미타세크: 구글이나 다른 MAG 7 기업들과 비교해 오라클은 리스크가 더 높을 수 있지 않은가? 왜냐하면 오라클의 출발점에서의 재무제표는 이러한 초거대 기업들만큼 강하지 않기 때문이다.
토머스 휴즈:
나는 오라클의 리스크가 더 높다고 보지 않는다. 사실 이번 확장이 시작되기 전에 오라클의 재무제표는 이미 매우 건강했으며, 그 이전부터 매우 적극적으로 주식 매입을 진행해왔다. 일부 재무 지표에 대한 우려는 분명 존재하지만, 강력한 현금흐름과 과감한 주식 매입으로 상당 부분 상쇄되었다.
내가 보는 현재 최대 우려는 부채가 확대되고 있다는 점이며, 이는 향후 약 12~18개월 동안, 혹은 그 이상 기간 동안 부담으로 작용할 것이다. 그러나 앞서 계속 언급한 바에 따르면, 내년부터 오라클은 점차 미확정 주문액을 수익으로 인식하기 시작하며, 이후 분기마다 그 규모가 계속 확대될 것이며, 이는 부채를 빠르게 상쇄할 것이다. 따라서 올해 주가에 압박을 가하고 있는 이 힘은 향후 몇 년간 반대 방향으로 수정될 것이며, 결국 주가 상승으로 이어질 것이다.
진행자 제시카 미타세크: 차트만 보면 오라클은 최근 며칠간 약 15% 하락했으며, 이러한 변동성은 지난 1년 동안 계속되어 왔다. 오라클은 작년 9월 신고점을 기록한 후, 그 이후로 계속해서 고변동성 구간에 머물러 왔다. 따라서 투자자들이 지금 가장 궁금해하는 것은 이것이 더 깊은 하락의 시작인지, 아니면 이미 매수 포인트에 도달한 바닥인지이다.
토머스 휴즈:
내 관점에서는 이것은 하락 추세의 시작이 아니라, 매우 명확한 매수 기회이다. 오라클의 작년 상승은 본질적으로 미확정 주문액의 급속한 팽창에 따른 재평가였다. 이후 주가가 하락한 것은 주로 시장이 부채 문제를 우려했기 때문이다.
그러나 현재 추세를 보면, 오라클은 이미 상당히 명확한 바닥을 형성하고 있다고 판단한다. 지난 몇 주 동안 계속 조정을 보이고 있지만, 나는 전형적인 ‘머리-어깨-바닥(head-and-shoulders bottom)’ 형태를 보고 있다. 시장은 이미 과매도 상태에 진입했으며, 리스크에 대한 반응도 과도하다. 현재 구조는 반등에 매우 적합하나, 심리 전환을 진정으로 촉발할 수 있는 촉매제만 필요할 뿐이다.
오라클은 실적 발표 주기 중간에 실적을 발표하는 기업이며, 최근 실적을 발표했기 때문에 다음 실적 발표까지는 몇 주가 남았고, 다른 초대규모 클라우드 업체보다 늦을 것이다. 그러나 내 관점에서는 다른 거대 기업들의 실적이 오라클의 촉매제가 될 수 있다. 왜냐하면 이들이 공개하는 지출 중 일부는 오라클으로 흘러가며, 오라클 자체의 초대규모 확장에 사용되기 때문이다.
개별 종목 2: 마이크론(Micron) 및 반도체 체인
진행자 제시카 미타세크: 오라클은 아직 새 실적을 발표하지 않았지만, 오늘 시장이 가장 주목하는 실적은 바로 마이크론이다. 우리 녹음 당시 마이크론은 아직 장이 마감되지 않았기 때문에 보고서는 나오지 않았다. 그러나 모두가 이 막대한 지출 중 얼마나 많은 부분이 마이크론 같은 반도체 및 저장장치 기업으로 흘러갔는지 궁금해하고 있다. 그렇다면 이 실적과 오라클 또는 더 광범위한 AI 투자 서사 사이에는 어떤 관련성이 있는가?
토머스 휴즈:
현재 막대한 자금이 반도체 분야로 유입되고 있으며, GPU뿐 아니라 마이크론 같은 저장장치 반도체로도 흐르고 있다. 마이크론 주가는 이번 주 신고점을 기록했으며, 실적 발표 전에 다소 조정을 보였지만, 내 관점에서는 이 차트가 여전히 매우 강력하다.
시장은 현재 마이크론이 매우 높은 수요 수준을 계속해서 보여줄 것으로 기대하고 있으며, 심지어 자체 생산 능력 수요를 충족시키는 시점을 추가로 연기할 수도 있다고 예상한다. 현재 상황에 따르면, 마이크론의 생산 능력은 내년 말까지 이미 모두 예약되어 있으며, 이번 실적 발표로 인해 이 시기가 2028년까지 추가 연기될 가능성도 있다. 이는 가격 전망을 계속 뒷받침해주며, 현재의 실적에도 직접적인 영향을 미친다. 이를 뒷받침하는 것은 단순한 판매량뿐 아니라, 마이크론이 확보할 수 있는 가격이다.
시야를 전체 반도체 산업으로 확대해 보면, AI는 수요 전반을 전면적으로 견인하고 있다. 데이터센터 건설에서 사용될 수 있는 거의 모든 반도체는 이미 존재한다. 더 장기적으로 보면, AI의 응용은 사물인터넷(IoT) 및 다양한 AI 응용 분야로 확장될 것이며, GPU는 단지 계산의 ‘뇌’일 뿐이며, 이 ‘뇌’를 서로 연결하고, 서버를 연결하고, 데이터센터를 연결하며, 전원 제어 장치, 액추에이터, 그리고 전체 IoT를 운영하는 다양한 서버를 지원하기 위해 막대한 수의 반도체가 필요하다.
결국 AI는 ‘물리 세계 속의 AI’ 및 사물인터넷으로 나아가게 될 것이며, 이 계산의 ‘뇌’를 이용해 전 세계에서 원격으로 기계를 작동시키는 것이다.
개별 종목 3: AI 슈퍼사이클은 얼마나 오래 지속될 수 있는가?
진행자 제시카 미타세크: 이것이 바로 점점 더 많은 투자자들이 AI를 사용하게 되는 이유를 설명해준다. 왜냐하면 일단 사용을 시작하면, 그것이 실제로 가치를 창출한다는 것을 분명히 알 수 있기 때문이다. 그러나 시장이 다음으로 가장 관심을 갖는 질문은, 이러한 슈퍼성장 사이클이 얼마나 오래 지속될 수 있는가 하는 것이다. 특히 반도체 부문에서 이러한 고경기(高景氣)가 곧 정점을 찍을 것인지에 대한 우려가 크다.
토머스 휴즈:
반도체 산업 자체가 지금 막 시작된 규모 거대한 슈퍼사이클에 진입해 있다. 초기에는 재고 정상화에 의해, 이후에는 AI에 의해 추가로 강화되었다. 공급 측이 수요를 충족시키기에 충분한 생산 능력을 확보하기 전까지, 이 사이클은 수년간 지속될 것이다.
저장장치 반도체만을 보면, 적어도 1년 정도는 산업이 현재 수요를 충족시키기에 충분한 생산 능력을 확보하는 데 걸릴 것이다. 이는 향후 약 1년 동안 반도체 제조사의 호황이 계속될 가능성이 높음을 의미한다.
그러나 더 장기적인 관점에서 보면, AI는 현재 ‘플라이휠 효과(flywheel effect)’를 형성하고 있다. AI에 대한 투자는 새로운 생산 능력과 기술을 창출하며, 이 새로운 산출물은 다시 효율성을 향상시켜 산업이 다음 단계의 업그레이드에 더 많은 자금을 투입할 수 있도록 한다. 즉, 매번의 투자는 기술 진보를 촉진하고, 기술 진보는 다시 다음 단계의 더 큰 투자를 유도하는 순환이 반복된다.
현재로서는 AI의 이 같은 ‘플라이휠 효과’가 명확한 종착점을 갖지 않을 가능성이 높다. 전체 산업은 여전히 매우 초기 단계에 있으며, 우리는 아직 첫 번째 세대 AI 데이터센터조차 완공하지 못했다. 현재 속도로 보면, 첫 번째 세대 데이터센터는 내년부터 차례로 가동되기 시작할 것이다.
진행자 제시카 미타세크: 이는 시장이 지금 가장 걱정하는 또 다른 사항으로 돌아간다. 사람들은 첫 번째 세대 AI 데이터센터에 자금이 투입되고 있다는 것을 알고 있다. 그러나 문제는, 이러한 시설이 완공될 때 이미 구식이 되어 버릴지, 초대규모 클라우드 업체들이 기대한 대로 충분히 활용될 수 있을지, 아니면 완공되기 전에 시장이 이미 다음 세대 기술로 전환될지 하는 것이다. 이러한 인프라가 빠르게 감가상각될 수 있다는 점은 투자자들이 지금 매우 불안해하는 포인트이기도 하다. 이러한 우려에 대해 당신은 어떻게 답변할 것인가?
토머스 휴즈:
기술 산업에서는 데이터센터가 완공되면 당연히 더 나은 제품이 등장하게 된다. 하지만 신세대 기술의 등장에는 시간이 걸린다. 이 AI 데이터센터 열풍이 이미 몇 년간 준비되어 왔다는 점을 눈여겨봐야 한다. 그러나 아직까지는 대규모 성과가 나오지 않았다.
우리는 이미 일부 초기 성과를 보고 있다. 예를 들어, 일부 기업의 인프라 제품 수요는 매우 강력하지만, 이러한 데이터센터 자체는 아직 완공되지 않았다. 따라서 기술의 대규모 적용은 아직 뒤에 남아 있다.
진정한 적용 단계에 진입해 기업들이 이 기술을 수익화하기 시작하면, 수익과 이익이 나타나기 시작할 것이다. 이 과정에서 자금은 점차 차세대 제품으로 전환될 것이다. 그때가 되면 새로운 슈퍼사이클도 다시 형성될 수 있다.
진행자 제시카 미타세크: 따라서 당신의 결론은 여전히 MAG 7, 초대규모 클라우드 업체, 그리고 전체 AI 산업 사슬의 장기 전망을 긍정적으로 보는 것이다. 당신은 이 이야기가 막바지에 다다랐다고 보지 않으며, 리스크가 이들 기업의 미래를 훼손할 정도로 크다고도 보지 않는다.
토머스 휴즈:
이 사이클은 아직 끝나지 않았다. 나는 기술주, 특히 선두 블루칩 운영사들이 앞으로도 오랜 기간 좋은 시기를 누릴 것이라고 본다. AI는 기술을 지속적으로 변화시킬 것이지만, 이들 기업은 이미 그러한 변화를 따라가기에 가장 유리한 위치에 있다. 이들 기업은 이를 실제로 성사시키기에 충분한 자금력, 규모 및 실행 역량을 보유하고 있다.
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