메이어 지수와 MVRV Z-Score: 비트코인 정점 지표로서의 역사와 전망
저자: 0xYYcn(Bitfox Research)
서론
비트코인은 8월 13일 상승세를 재개하며 사상 최고치를 돌파했다. 이더리움(ETH)도 이후 5,000달러에 근접했으며, 솔라나(Solana)는 최근 215달러의 중요한 저항선을 돌파하기도 했다. 그러나 그 이후 시장은 지속적으로 하락하는 흐름을 보이고 있다. 이로 인해 중요한 질문이 제기된다. BTC, ETH, SOL은 새로운 상승세를 이어갈 수 있을까? 이번 사이클의 정점은 언제 도달할 것인가?
비트코인이 고평가되었는지 혹은 거품 구간에 진입했는지를 측정하는 데 널리 사용되는 두 가지 주요 지표는 마이어 멀티플(MM)과 MVRV Z-Score이다.
이 두 지표는 기술적·체인 기반 분석에서 우수한 실적을 가지고 있으며, 주요 조정 이전의 시장 과열 상황을 식별하는 데 자주 활용된다. 본문은 이 두 지표의 역사적 성과를 검토하고 현재 수치를 종합하여 시장에 대한 통찰을 제공한다.
핵심 지표
마이어 멀티플(MM): 마이어 멀티플은 비트코인 현재 가격을 200일 이동평균 가격으로 나눈 비율이다.
● MM > 1 → 강세(장기 추세보다 가격이 높음)
MM < 1 → 약세(장기 추세보다 가격이 낮음)
● MM >> 2 → 투기적 거품 구간 진입
본 분석에서는 2.2를 과열 경계선으로 설정하였다.
MVRV Z-Score(Z): MVRV Z-Score는 비트코인의 시가총액을 실현 가치(유통 중인 모든 코인의 총 원가 기준)와 비교하고, 시장의 역사적 변동성으로 표준화한 값이다.
● 높은 Z → 시가총액이 실현 가치보다 훨씬 높으며, 투자자들이 일반적으로 큰 미실현 이익을 보유 중임(사이클 정점에서 흔함)
● 낮거나 음수인 Z → 시장 거래 가격이 전체 원가 기준 아래(저평가 또는 항복 단계에서 흔함)
본 분석에서는 5를 과열 경계선으로 설정하였다.
백테스트 방법론
본 연구는 이 두 지표를 공인된 11회의 비트코인 주요 조정 시기에 적용했다. 각 시기에 대해 조정 발생 한 달 전부터 조정 월까지를 포함하는 "조정 윈도우"를 정의하였다. 일별 데이터를 사용하여 다음과 같은 규칙을 설정했다.
● MM > 2.2 또는 MVRV Z-Score > 5인 경우 해당 일자를 신호로 간주
● 특정 주요 조정 윈도우 내에 최소 한 차례 신호가 발생하면 해당 조정이 포착됨으로 판단
그 후, 적중률(포착된 조정 횟수 ÷ 총 조정 횟수)을 산출하고 민감도(비조정 윈도우 내 신호 발생 빈도)를 분석하였다.
2025년 8월 18일 기준 비트코인 가격 및 주요 조정 윈도우(자료: Bitfox Research)
마이어 멀티플: 과열 시장 식별
마이어 멀티플은 장기 평균 대비 현재 가격 수준을 반영한다. 역사적으로 비율이 2를 크게 상회할 때마다 비트코인은 명백한 프리미엄 상태에 있었으며, 이는 일반적으로 투기에 의해 주도된다.
비트코인 로그 가격과 마이어 멀티플 및 2.2 임계값(2025년 8월 18일 기준, 자료: Bitfox Research)
● 성과: 2.2의 임계값 기준, MM은 11건의 주요 조정 중 9건을 포착(적중률 82%)
● 정확성: 고전적인 사이클 정점(2011년, 2013년 2회, 2017년, 2021년 2회, 2024년 및 2025년 초 정점)을 성공적으로 식별
● 누락: 2019년 7월(중간 사이클 조정), 2020년 3월(팬데믹으로 인한 유동성 충격)
마이어 멀티플: 역사적 시장 정점 식별 성과(2011–2025)
강점: 과열 시장 식별에 매우 견고함
약점: 너무 조기에 신호 발생—최초로 MM > 2.2가 나타날 때 매도한다면, 2013년과 2017년 대부분의 강세장을 놓치게 된다. MM은 정밀한 매도 타이밍보다는 거품 경고 시스템으로 더 적합하다.
MVRV Z-Score: 체인 데이터로 시장 거품 측정
MVRV Z-Score는 투자자의 미실현 이익을 측정하며, 그 값이 매우 높을 때는 시장에 투기적 과열이 존재함을 의미한다.
비트코인 로그 가격과 MVRV Z-Score 및 5 임계값(2025년 8월 18일 기준, 자료: Bitfox Research)
● 성과: 5의 임계값 기준, Z-Score는 약 45%의 주요 조정 윈도우를 포착
● 강점: MM보다 훨씬 정밀함. 신호 발생 시 일반적으로 정점 1개월 전에만 나타나며, 투자자에게 적시 경고를 제공
● 약점: 많은 조정을 놓침. 특히 외부 충격(예: 2020년 3월 팬데믹)이나 중간 사이클 조정(예: 2019년 7월)에 의한 것은 더욱 그렇다.
MVRV Z-Score: 역사적 시장 정점 식별 성과(2011–2025)
결론: MM만큼 포괄적이지는 않지만, Z-Score가 신호를 보낼 때는 훨씬 예리하게 작용한다. 오경보 가능성은 낮으나, 다른 지표들과 함께 병행 사용해야 한다.
백테스트 결론: 진화하는 시장
백테스트 결과에 따르면, 마이어 멀티플과 MVRV Z-Score 모두 시장 정점을 나타내는 피크 수준이 점차 감소하는 추세를 보였다. 역사적으로 마이어 멀티플은 초기 사이클에서 17.5 이상의 수치에서 최근에는 2.2 수준으로 하락했으며, MVRV Z-Score는 8 이상의 피크에서 약 3 수준으로 하락했다. 이는 비트코인 시장 역학이 변화하고 있으며, 정점 형성 시 지표 수치가 점점 더 낮아지고 있음을 시사한다.
비트코인 가격과 구글 비트코인 트렌드 지수 비교
@0xPianoHands가 제공한 구글 트렌드 지수와 비트코인 가격 비교도 보완적 관점을 제공한다. 비트코인 가격 흐름은 점차 검색 트렌드와 분리되고 있으며, 검색량은 일반적으로 소매 투자자의 참여를 나타내는 지표다. 기관 자본의 유입과 함께 비트코인은 점점 더 안정적이고 효율적이며 성숙한 시장으로 전환되고 있다. 따라서 마이어 멀티플과 MVRV Z-Score에 전통적으로 사용되던 임계값은 이러한 시장 구조 변화를 반영하기 위해 낮춰져야 할 필요가 있다.
투자자 시사점
투자자에게 있어 이 지표들은 경고 신호로 간주되어야 하며, 절대적인 매도 타이밍은 아니다. 마이어 멀티플은 더 넓은 범위의 커버리지를 제공하며 과열을 조기에 식별하는 데 효과적이다. 반면 MVRV Z-Score는 선택적이며 일반적으로 정점이 가까워졌을 때만 신호를 발한다. 임계값 돌파를 경고로 받아들이되, 실제 행동에 앞서 추세 반전 확인을 요구하는 것이 신중한 접근법이다. 두 지표가 동시에 과열될 경우 신뢰도가 높아지며, 단일 지표만으로 판단할 경우 보다 명확한 시장 반전 징후를 기다려야 조기 매도를 피할 수 있다.
현재 시장 상황
9월 1일 기준, 비트코인의 마이어 멀티플은 1.07, MVRV Z-Score는 2.1이다. 두 수치 모두 역사적 '레드존'보다 훨씬 낮다. 이는 시장에 어느 정도의 열기는 있지만, 사이클 정점과 관련된 광란 수준에는 아직 많이 못 미친다는 것을 의미한다. 만약 마이어 멀티플이 2.2를 돌파하거나, MVRV Z-Score가 5 부근까지 상승 후 하락한다면, 역사적 패턴상 사이클 정점 도달 가능성이 크게 증가한다. 그 이전까지는 여전히 현재 강세장 사이클이 추가 상승할 잠재력을 가지고 있다는 증거가 유지된다.
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