새로운 증거: MSTR의 폰지 구조 해부
글: 사마총 AI 채널
금융 분야에는 어떤 전략도 만전을 기할 수 없다.
마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 실패 경로는 비트코인 가격의 대폭 하락이 필요하지 않으며, 더군다나 마이크로스트래티지는 비트코인 가격 하락을 걱정하지도 않는다.
투기자들에게 있어 중요한 것은 누가 더 많은 비트코인을 보유하는지가 아니라, 누가 더 큰 상승폭을 보이는지를 추구하는 것이다.
우리는 널리 간과되고 있는 하나의 사실을 분명히 해야 한다. 투자자들이 실제로 거래하는 진정한 대상은 마이크로스트래티지의 주식이며, 마이크로스트래티지의 세일러(Saylor)가 소셜미디어 플랫폼을 통해 끊임없이 비트코인이 약속된 땅이라고 주장하는 목적은 신념에서 비롯된 것이 아니라, 개념적 동등성과 교체 기법을 교묘하게 이용하여 투자자들의 기대를 주가에서 비트코인의 미래로 옮기는 것이다. 그리고 마이크로스트래티지의 자금 조달 공급처는 이에 대해 매우 명확하면서도 묵시적으로 동의하고 있다. 전환사채든 우선주든 보통주든 모두 기본적인 사실로 회귀한다. 즉 주가는 다음 번 인수자를 필요로 한다는 점이다.
정보 과잉과 신념 부족의 시대에 자본은 단순히 수익을 추구하는 것을 넘어 이제는 '서사의 증권화 가능성'을 추구하고 있다.
동시에 나는 왜 마이크로스트래티지가 지속적으로 비트코인 가격 고점에서 매입하고 있는지 체계적으로 설명하겠다.
서론
최근 소셜미디어 플랫폼에서는 마이크로스트래티지의 모델이 운용 중단될 가능성이 있다는 논의가 등장했으며, 광범위하게 익숙한 느낌을 주고 있다. 그 원인은 마이크로스트래티지의 mNAV 지표가 계속 축소되고 주가가 하락함으로써 자금조달에 어려움을 겪게 되었고, 따라서 운용 중단 가능성을 논의하게 된 것이다.
가장 먼저 직면하는 것은 주가의 지속적인 하락이다. 마이크로스트래티지의 주가는 비트코인 매입에도 불구하고 상승하지 못했으며, 7월의 일시적 고점 대비 이미 20% 이상 크게 하락했다.
같은 기간 동안 비트코인 가격은 크게 하락하지 않았다.
2025년 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 회사는 특별한 의무가 없는 한 mNAV가 2.5배 미만일 경우 신규 보통주 발행을 하지 않겠다고 약속했다. 많은 사람들은 이 약속이 주주들을 지나친 희석으로부터 보호하기 위한 것이라고 생각했다.
그러나 반전은 극도로 빠르게 일어났다.
2025년 8월 18일, 관측자들은 회사가 갑작스럽게 이러한 보호 조치를 포기했다고 확신했다. 새로운 정책은 mNAV가 2.5배 미만일 경우에도 "경영진이 유리하다고 판단하면" 주식 발행을 허용한다. 이 발표는 투자자들 사이에서 강한 분노를 불러일으켰으며, 이 움직임이 유인 후 변경(bait-and-switch) 전략이라며 희석 위험이 현저히 증가했다고 여겼다. 특히 최근 보고된 mNAV가 약 1.68배에 근접한 상황에서 더욱 그러하다.
8월 20일, Strategy(MSTR)는 비트코인 구매를 위해 추가 자금을 마련하기 위해 주식 증발 요건을 낮추었다고 발표했다.
올해 제기된 집단소송은 회사가 비트코인 전략 및 재무 상태에 대해 오도하는 진술을 했다고 주장했다. 작년 말, 투자 분석가 마이클 레보위츠(Michael Lebowitz) 등의 비판자들은 전략 회사가 낙관적인 비트코인 담론을 사용해 주가 변동성을 높이고 더 저렴한 자금 조달을 실현하며 투자자들을 '약탈'하고 있다고 비난했다.
왜 어제처럼 느껴지는 약속을 포기했는지에 대한 이유는 아마도 전체 시장에서 마이크로스트래티지의 우선주에 대한 수요가 제한적이기 때문일 수 있다.
먼저 마이크로스트래티지의 재무 상황 살펴보기
마이크로스트래티지의 mNAV는 2024년 11월 3.89배에서 2025년 8월 1.56배로 크게 수렴했다.
다음은 해당 회사의 재무 데이터를 살펴보자:
2024년 데이터를 예로 들면:
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EBITDA: -18.5억 달러(극심한 손실, 주력 사업 부문의 압박과 비트코인의 격렬한 변동성 반영)
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레버리지 포함 자유현금흐름: -6,651만 달러(회사가 실제로 유출한 현금, 이자와 투자 지출 이후 '현금 적자')
이는 EBITDA가 마이너스임에도 불구하고 회사는 여전히 이자와 자본 지출을 지불해야 하므로 현금흐름 압박이 더욱 커지고 리스크가 높다는 것을 의미한다.
EBITDA: '주력 사업의 순수한 수익성'을 나타내며, 자본 지출, 이자, 세금 등을 차감하지 않은 금액이다. 레버리지 포함 자유현금흐름: 실제로 '주주口袋(주주의 호주머니)'에 들어가는 돈이다. 영업세금, 자본 지출(설비 구매, R&D 투자 등), 모든 부채 이자 지출을 차감한다.
기업 가치 평가
다음 최신 데이터를 활용하여 두 가지 방법으로 기업 가치를 평가하겠다.
SOTP
암시된 비트코인 지분 가치
SaaS/소프트웨어 기업의 EV/REV 배수는 성장이 더딘 전통 소프트웨어의 경우 2~6배이다. MSTR의 소프트웨어 사업은 거의 제로 성장을 보이므로 3배로 평가한다.
결론:
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MSTR의 암시된 비트코인 가치(941억 달러)는 실제 BTC 시가총액(713억 달러)보다 명백히 높다;
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핵심 사업(소프트웨어) 가치가 0이라면 프리미엄은 34%;
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암시된 BTC EV = 1,085억 달러, 실제 BTC 시가총액 713억 달러 대비 → 프리미엄 52%;
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MSTR 주가가 256.4달러여야 프리미엄이 사라지며, 현재(336.57)보다 24% 추가 하락 필요;
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수량이 동일하다고 가정하면, 프리미엄을 없애기 위해 비트코인은 15만 달러까지 상승해야 하며 (8-20 기준 113,335달러), 32.35% 상승 필요;
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만약 마이크로스트래티지가 더 이상 비트코인을 구매하지 않고 수량과 주가를 유지한다고 가정하면, 비트코인 가격이 7만 달러까지 하락하더라도 여전히 112%의 프리미엄이 존재;
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그러나 수량이 동일하고 비트코인 가격이 12만 달러에 머물면서, 마이크로스트래티지 주가가 200달러까지 하락한다면 프리미엄은 마이너스가 된다;
간과할 수 없는 현상
2025년 5월 기준, 총 199개 법인이 301만 개의 BTC(약 3,150억 달러)를 보유하고 있으며, 이 수치는 계속 빠르게 증가하고 있다.
Bitcointreasuries.net의 데이터에 따르면 현재 199개 법인이 301만 BTC(3,150억 달러)를 보유하고 있다. 이 중 147개의 민간 및 상장 기업이 110만 BTC(1,150억 달러)를 보유하고 있다.
최근 여러 기업이 새로운 비트코인 자산 전략을 발표했다. 이러한 기업들은 다각화된 대차대조표를 갖춘 기업과 전문적으로 비트코인 자산을 운영하는 기업을 포함하며, 다양한 국가와 산업에 걸쳐 있다.
2025년 상반기까지 이미 40개 이상의 기업이 공개적으로 대차대조표에 비트코인을 도입하겠다고 선언했으며, 수백억 달러의 자금을 조달하여 이러한 전략을 실행하고 있다. 이 기업들은 업종, 지역, 실행 모델, 상장 경로 면에서 다양하다.
주목할 만한 사례는 다음과 같다:
· Metaplanet(일본): 초저금리 환경을 활용한 초기 국제 참여자;
· Semler Scientific과 GameStop(미국): 비트코인 자산 전략이 주류 언론의 관심을 받음;
· Twenty One Capital: Tether와 Cantor가 지원하는 전문 기업;
· Strive와 Nakamoto: 역합병을 통해 신속히 상장.
비트코인 자산 기업의 확장은 아직 초기 단계이지만, 이 모델은 다른 암호화 자산으로도 확장되기 시작했다—
예: 솔라나(Solana): DeFi Development Corp(시가총액 1억 달러, 42만 개 이상의 SOL 보유), Upexi 및 Sol Strategies; 이더리움(Ethereum): SharpLink Gaming, Consensys 주도 펀딩에서 4.25억 달러 조달.
매우 구체적인 사실: 주가의 급격한 상승
Metaplanet은 '일본판 마이크로스트래티지'로서 2025년 연초 대비(YTD) 주가가 145.59% 상승했다.
세캉스 커뮤니케이션즈(Sequans Communications)는 채무 및 주식 금융시장에서 3.84억 달러를 조달하여 가장 인기 있는 글로벌 토큰을 구매했다. 이 소식이 발표된 후 주가는 160% 급등했다. 그러나 이 회사는 이름도 알려지지 않은 반도체 기업이다.
상당 부분 비트코인 전도사 마이클 세일러(Michael Saylor)의 지도 덕분이다. 2020년 이래로 이 미국의 암호화폐 거물은 거의 매주 수십억 달러를 들여 비트코인을 구매하며 타인에게 이를 모방하도록 장려하는 회의를 개최했다. 세일러의 회사인 Strategy는 본래 소프트웨어 회사였으나 지금은 비트코인 축적자로 전환되었으며, 지난 5년간 주가는 3,000% 이상 급등했다.
바이오테크놀로지 기업, 금광 회사, 호텔업자, 전기차 회사, 전자담배 제조업체 등이 잇따라 암호화 토큰을 구매하고 있다.
8월 5일 기준 약 154개의 상장사가 암호화폐 구매를 위해 총 984억 달러를 조달하거나 조달을 약속했다. 올해 이전에는 단 10개 회사가 336억 달러를 조달한 데 비하면 큰 변화다.
트럼프의 패밀리 미디어 회사는 7월에 비트코인 및 관련 자산 구매를 위해 20억 달러를 조달했다.
지속적으로 자금을 조달하여 암호화폐를 구매하겠다는 의지를 입증할 수 있는 기업은 투자자의 선호를 받으며, 이러한 기업의 주식 가치는 보유한 비트코인 자체 가치보다도 높게 평가받고 있다.
평가절하되었지만 격렬한 변동을 유발할 수 있는 잠재적 위험
마이크로스트래티지의 붕괴는 비트코인 가격의 대폭 하락 없이도 발생할 수 있다.
왜 초기 투자자들은 미래에 더 많은 주당 비트코인 수익을 얻기를 바라며 프리미엄을 지불하는가? 회사가 더 많은 비트코인을 신속히 구매할 수 있다면, 지분 투자자들은 사실상 간접적으로 더 많은 주당 비트코인을 보유하게 되기 때문이다.
더 많은 상장사들이 이러한 비축 전략을 발표하고 있으며, 비트코인에서 다른 암호화폐로 확장되고 있다.
이 두 가지는 오히려 명백히 과소평가된 하나의 사실을 드러낸다. 즉 잠재적 위기 경로를 말이다.
마이크로스트래티지(MicroStrategy) 프리미엄 수렴 → 자금조달 어려움 → 비트코인 동원 강제 → 신호 효과 확산 → 시장 연쇄 반응. 이 모든 것이 잠재적 위기 경로를 구성한다.
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출발점: 프리미엄 수렴 — MSTR 주가가 보유한 BTC 가치 대비 프리미엄이 점차 사라짐.
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중간 단계: MSTR 제한 — MSTR이 '고프리미엄'으로 더 이상 BTC를 구매하기 위한 자금조달이 불가능해지며, 시장은 그들의 매수 수요가 고갈될 것으로 예상.
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직접 전달: 수요 감소 — 레버리지를 잃은 대규모 매수자 MSTR로 인해 BTC 수요 측의 공백이 확대됨.
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종착점: BTC 하락 — 투자자들의 기대가 악화되며 BTC 가격이 체계적으로 하락.
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피드백 루프 — BTC 하락 → MSTR 자산 축소 → 주가 하락 → 프리미엄이 할인으로 전환 → 시장 공포 가속화.
시장에 더 큰 상승률을 보이는 유사한 '비트코인 대리주(proxy stock)'가 등장하면, 투기 자본은 자연스럽게 더 높은 수익을 제공하는 대상으로 이동하게 된다. 마이크로스트래티지는 과거의 독점 대리주였으나, 그 희소성은 다른 '모방자들'과 더 직접적인 ETF에 의해 희석되고 있다.
마이크로스트래티지의 자금조달 구조에는 전환사채 등 이자 부담이 포함되어 있다. 이러한 부채는 이자를 지불해야 하며, 이는 고정된 지출이다. 주식을 통한 자금조달이 막힐 경우 회사는 운영과 부채 상환을 유지하기 위해 가장 귀중한 자산인 비트코인을 담보로 대출을 받는 것이 가장 직접적인 선택이 된다.
비트코인 가격이 크게 상승하지 않거나, '빚으로 빚을 갚는(debt rollover)' 새로운 대출을 얻을 수 없는 경우, 궁극적으로 부채의 원리금 또는 이자 지불이라는 고정된 지출에 직면하게 된다. 이때 비트코인을 매도하는 것이 유일한 선택지가 될 수 있다. 이 단계는 충분히 발생 가능하다. 마이크로스트래티지의 재무 모델은 본질적으로 거대하고 일방향적인 비트코인 롱옵션(long option)이며, 기초자산 가격이 상승하지 않으면 궁극적으로 유동성 위기에 직면하게 된다.
수량과는 무관하다. '팔지 않고 오직 사기만 한다'는 교리를 숭상하며 자신을 비트코인 신봉자로 규정한 회사에게 있어서 비트코인 1,000개를 매도하는 것이라도 그 신호적 의미는 재무적 의미를 압도한다.
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신념 붕괴: 시장에 '세일러의 신념은 무조건적이지 않으며, 회사의 모델도 결함이 없지 않다. 그들도 압박 아래 굴복한다는' 신호를 보낸다.
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모델 붕괴: 이는 모든 '비트코인 대리주'와 암호화폐 대출 모델에 대한 시장의 신뢰 위기를 촉발할 것이다. 마이크로스트래티지가 선두주자로서 무너지면, 전체 모델이 의심받게 된다.
'누가 가장 많이 비트코인을 비축하느냐가 승자'라는 게임에서 MSTR은 대체 불가능하지 않다— 그것은 단지 '레버리지된 BTC 대리 보유자'일 뿐이며, 이 게임의 최종 승자는 가장 먼저 시작한 사람이 아니라 '가장 많은 돈을 가지고 있고, 가장 잘 자금을 조달하며, 가장 잘 이야기를 하는 사람'이다.
사람들이 추구하는 것은 누구의 주가 상승폭이 더 크고, 더 투기적인지를 추구하는 것이다. 진정한 경쟁은 '누가 더 BTC를 신봉하느냐'가 아니라 '누가 더 잘 자금을 조달하고, 주가를 더 빠르게 올리느냐'이다.
세일러가 설파하는 것은 비트코인의 '약속된 땅'이지만, 투자자들이 궁극적으로 추구하는 목적은 주가의 투기적 상승이다. 마이크로스트래티지의 주가 상승률이 다른 경쟁사보다 뒤처지거나 심지어 비트코인 자체보다도 뒤처질 경우, 투자자들은 그것을 버릴 것이며, 그 이유는 투기적 가치를 상실했기 때문이다.
투기자들에게 있어 중요한 것은 '주가 상승폭이 더 크고 더 자극적인 대상'을 추구하는 것이지, 누구의 비트코인 보유량이 더 많은지를 따지지 않는다.
이러한 투기성 추구는 회사의 운명을 비트코인 가격과 분리시키고, 오히려 자체 주가의 상대적 성과와 밀접하게 연결시킨다.
비트코인 축적이 약속된 땅이라면, 누가 더 많은 돈을 가지고 있느냐가 답이다.
마이크로스트래티지의 모델은 어떠한 진입장벽도 결여하고 있다. 핵심 경쟁력은 단지 '가장 먼저 시작했다'는 점뿐이며, 특허, 기술, 브랜드 장벽은 전혀 없다. 충분한 자금을 가진 어느 기업이든지 이 모델을 복제할 수 있다. 즉 주식 발행, 차입, 비트코인 구매.
154개의 상장사가 이미 암호화폐 구매를 위해 총 984억 달러를 조달하거나 조달을 약속한 사실은 이미 이를 충분히 검증했다.
마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 잠재적 실패 지점은 BTC 가격 자체가 아니라, 주식 모델의 매력이 고갈되는 것이다. 더 이상 '주식 아비트리지(arbitrage)'를 통해 자금을 유치할 수 없게 되면 이 모델은 자동으로 중단되며, 고정 지출 때문에 오히려 역청산을 유발할 수도 있다. 비트코인은 단지 그들의 '籌碼(籌碼)'일 뿐이며, 진정한 핵심은 '시장이 여전히 그들의 주가 프리미엄에 지불할 의사가 있느냐'는 점이다.
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기업 금융 구조의 취약성;
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시장 신념의 레버리지 효과;
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암호화 자산 생태계의 비선형적 리스크;
이것이 바로 '검은 백조(black swan)' 사건의 전형적인 서막이다. 마이크로스트래티지(MSTR)의 자금조달 어려움이라는 부분적인 문제는 신호 효과로 인해 전 세계적 진동을 일으킬 수 있다.
이것은 심지어 필연적 종말일 수 있다
이제 더 이상 '마이크로스트래티지' 혹은 '세일러' 개인의 신념 문제가 아니라, 사업 모델 자체의 수학적 논리와 인간 본성의 문제다.
이것은 '누가 더 빨리 오르느냐'의 게임이다. 마이크로스트래티지의 사업 모델은 본질적으로 선발자 우위를 이용해 시장이 자신의 주식에 프리미엄을 붙이도록 만드는 것이다. 그러나 더 많은 참가자가 등장하면서 이 게임은 누가 더 빠르게, 더 매력적으로 주가를 올리느냐의 경쟁이 된다. 마이크로스트래티지의 주가 상승률이 따라잡히면, 투기자들의 관심을 잃고 유일한 자금 조달 경로를 상실하게 된다.
핵심 자산과 가치 원천의 분리:
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회사의 핵심 자산은 비트코인이다.
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그러나 가치 원천은 투기적 프리미엄이다.
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이 두 원천은 직접 연결되지 않는다. 비트코인 가격이 횡보해도 시장에 새로운, 더 투기적인 대상이 등장하면 마이크로스트래티지의 프리미엄은 흡수된다.
MSTR의 '타당성'은 '상대적 성과 우위'에 기반하며, 절대 가치에 기반하지 않는다.
투자자들은 이렇게 말하지 않는다. 'BTC가 올랐고, MSTR도 올라서 좋다.'
그들은 이렇게 말한다. 'BTC는 30% 올랐는데, MSTR은 단 10%만 올랐다. 내가 그냥 BTC를 사지 않고 왜 MSTR을 사야 하나?'
그 생사여부는 비트코인 가격 자체에 달려 있지 않고,
투기자들이 계속해서 그것을 '레버리지된 비트코인'처럼 투기 대상으로 삼을 것인지에 달려 있다.
시장이 더 이상 그것이 '비트코인 약속된 땅'의 최고 대리인이라고 믿지 않게 되면, 자동 중단 → 역청산의 경로로 빠지게 된다.
왜 마이크로스트래티지는 지속적으로 비트코인 가격 고점에서 매입하는가
이것은 늘 상식에 반하는 듯 보이는 질문이다. 세일러가 비트코인이 미래라고 끊임없이 주장함에도 불구하고, 비트코인이 공개된 시장 가격을 갖고 있는 상황에서 왜 고점에서 매입하는가?
답은 마이크로스트래티지의 모델 자체가 내재적으로 고점에서 매입해야 하는 자연스러운 요구를 지니고 있기 때문이다.
마이크로스트래티지의 '매입' 행위 자체가 사업 모델에서 가장 중요한 단계이며, 그 목적이 단순히 비트코인 보유량을 늘리는 것을 넘어서는 것이다.
자금 조달에 고도로 의존하는 기업에게 있어 대차대조표의 규모는 매우 중요하다.
마이크로스트래티지가 고프리미엄으로 주식이나 채권을 발행해 자금을 조달한 후, 이를 비트코인으로 전환한다. 이를 통해 회사의 총자산은 급속히 확대되며, 손익계산서의 탄력성도 증가한다(BTC 가치 상승 시 이익을 인식, 투기 자금 유치). 재무제표상으로 회사는 더 '크고', 더 '강력해 보인다'.
이러한 규모 효과는 다음 단계의 자금 조달을 쉽게 만들어 준다. 은행 대출(확대된 자산을 담보로)이든 자본시장에서의 주식 발행이든 상관없다. 일련의 자금 조달을 완료한 후 회사는 위험을 신규 투자자에게 전가한다. 비트코인 가격이 자산이 부채를 초과할 정도로 폭락하지 않는 한, 회사는 단기적으로 안전하다.
이러한 '고점 매입' 행위는 가장 효과적인 비언어적 홍보다.
소매 투자자와 투자자들이 '지금이 고점인지' 망설일 때, 세일러와 마이크로스트래티지는 행동으로 답한다. '아니다'라고.
이것은 행동으로 서사를 강화하는 고급 마케팅 수단이다. 시장에 다음과 같은 신호를 전달한다.
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'우리는 충분한 자신감이 있으므로 현재 가격에서도 망설임 없이 전부 매수한다.'
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'비트코인의 미래 가치에 비하면 현재 가격은 하찮다.'
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'걱정하지 말고 우리를 따라오라.'
이러한 고점 매입 행위는 새로운 '接盤者(接手자)'를 유치하기 위한 것이다. 무서운 '신념'을 보여줌으로써 신규 투자자의 두려움을 제거하고, 자금이 지속적으로 유입되도록 보장한다. 소매 투자자들에게 '타이밍을 맞출 필요 없다'는 착각을 주며, '자신이 고점에서 감히 매수한다'는 행동을 통해 신념을 강화한다.
두 가지 직접적인 증거
첫째, 세일러는 X 플랫폼에서 지속적으로 보유한 비트코인 수량과 총 시가를 보고하며, 둘째, 끊임없이 실현된 장부 이익을 선전하고 있다.
1. 대차대조표 확장
디지털 자산(BTC)은 공정가치 기준으로 자산에 포함:
BTC 가격 상승 → 자산 가치 급등 → 총자산, 자기자본 증가 → 부채비율 개선(더 안전해 보임);
2. 손익계산서 '미화'
BTC 가격 상승 시 → '미실현 이익' 발생 → '기타 수익'으로 포함 → 소프트웨어 사업의 미미한 이익 또는 손실을 역전 → 당기순이익 흑자 → '수익성 강함'처럼 보임;
그러나 주의할 점은 이러한 이익이 미실현, 비현금, 비지속적이며 단지 종이상의 부(富)일 뿐이지만, 주가와 자금 조달을 지탱하기엔 충분하다는 점이다.
그래서 마이크로스트래티지가 지속적으로 비트코인 가격 고점에서 매입하는 이유가 바로 이것이다. 이제 이해되었는가? 왜 세일러가 비트코인의 극단적인 미래 고가를 선언할 수 있는지.
2000년 12월 14일
미국 증권거래위원회(SEC)는 오늘 마이크로스트래티지(MicroStrategy Inc.)의 임원 2명과 전 최고재무책임자(CFO)가 작년 3월 소프트웨어 공급업체의 실적 재기록과 관련된 민사 회계사기 혐의를 해결하기 위해 총 1,100만 달러를 지불하기로 합의했다고 밝혔다.
미국 증권거래위원회(SEC)는 마이크로스트래티지가 시정명령을 받아들이고, 향후 증권법 준수를 위해 '중대한' 내부 변경을 약속했다고 밝혔다. 또한 회사의 기업 재무 책임자와 회계 매니저는 보고 및 기록 보관 위반에 대해 별도의 시정명령을 받기로 합의했다.
미국 증권거래위원회(SEC)와의 합의의 일환으로 마이크로스트래티지의 CEO 마이클 세일러(Michael Saylor), 최고운영책임자(COO) 산주 반살(Sanju Bansal), 마크 린치(Mark Lynch)는 올해 초 데이터 분석 소프트웨어 개발업체의 CFO직에서 사임했다.
미국 증권거래위원회(SEC)에 따르면 이 세 임원은 회계사기 혐의를 인정하거나 부인하지는 않았다. 그러나 위원회는 각자가 35만 달러의 민사 벌금을 내고 총 1,000만 달러를 '불법이득 반환(disgorgement)'하기로 합의했으며, 이 중 세일러는 830만 달러를 부담한다고 밝혔다. 린치는 또한 최소 3년간 회계 업무 수행을 금지하는 명령을 수락했다.
미국 증권거래위원회(SEC)는 올해 3월 마이크로스트래티지가 지난 2년간 수익과 이익을 과대선전했다는 사실을 밝혀내고 실적 재기록이 필요하다고 판단한 후 조사를 시작했다.
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