이더리움 트레저리 회사: 체인 상 생태계의 '격변자'일까, '건설자'일까?
글: Tanay Ved
번역: Saoirse, Foresight News
주요 요점
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이더리움에 집중하는 디지털 자산 트레저리는 불과 두 달 만에 220만 ETH(총 공급량의 1.8%)를 추가 매수하며 급속히 확장되고 있으며, 이는 수요와 공급의 불균형을 초래하고 있다.
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이러한 트레저리는 스테이킹 및 DeFi를 통한 자금 운용 전략을 적극적으로 추진함으로써 수익률을 높이고 동시에 네트워크 보안과 유동성에 기여할 계획이다.
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아직 축적 단계에 있긴 하지만, 더 높은 체인 상 참여도는 이더리움의 유동성과 보안을 강화하는 동시에 기업 재무 리스크에 대한 노출을 증가시킬 수 있다.
디지털 자산 트레저리의 부상
디지털 자산 트레저리(DATs)란 비트코인 또는 이더리움과 같은 암호화 자산을 기업 대차대조표에 보유하는 상장 기업들을 말하며, 새로운 시장 진입 경로로 자리잡고 있다. 2024년 현물 ETF 출시는 직접 위탁을 통해 BTC와 ETH를 보유할 수 없었던 투자자들의 수요를 해소했다. 마찬가지로 디지털 자산 트레저리는 공개 거래되는 주식을 통해 투자자들에게 이러한 자산과 그 생태계에 접근할 수 있는 기회를 제공하며, 전략적으로 자금을 조달하고 운용할 수 있는 능력도 갖추고 있다.
우리는 이전에 Michael Saylor의 전략 가이드라인을 심층 분석한 바 있으며, 그는 주식 및 전환사채 발행을 통해 자금을 조달해 총 공급량의 2.9%에 달하는 62.8만 개 이상의 비트코인을 누적 매수했다. 글로벌 여러 기업들이 Marathon Digital에서부터 일본의 Metaplanet에 이르기까지 잇따라 이를 모방하며 주주들에게 확대되거나 '레버리지된' 비트코인 노출을 제공하고 있다. 이제 이러한 모델이 다른 생태계로 확장되어 다수의 실체들이 기업 자금에 ETH를 대거 추가하고 있다.
기초 자산에 대한 주주 노출을 높이려는 목표는 동일하지만, 이더리움 트레저리는 비트코인 트레저리와 근본적인 차이를 지닌다. 즉, 이더리움의 스테이킹 및 DeFi 생태계를 활용할 수 있다는 점이다. 이는 이더리움의 고유 수익률과 체인 상 자본 효율적 운용을 통해 수익률을 제고할 가능성을 열어준다. 본 문서에서는 이더리움 트레저리가 이더리움 공급 역학에 미치는 영향을 분석하고, 이러한 대규모 기관 플레이어들이 체인 상에 진입했을 때 네트워크에 미칠 수 있는 영향을 탐구한다.
공급 역학: 공급량의 5%를 향한 경쟁
올해 7월 이후 디지털 자산 이더리움 트레저리는 누적 220만 ETH를 보유하게 되었으며, 이는 현재 이더리움 총 공급량의 약 1.8%에 해당한다. 현재 이 분야에는 주요 5개의 주요 참여자가 있으며, 공모주 발행이나 상장기업 사모투자(PIPE) 등의 방식으로 자금을 조달하여 자본을 배분하고 보유 자산 가치를 제고하고 있다. 8월 11일 기준, 각 실체의 보유량은 다음과 같다:
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Bitmine Immersion Technologies: 115만 ETH, 약 48억 달러 상당
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SharpLink Gaming: 52.1만 ETH, 약 22억 달러 상당
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The Ether Machine: 34.5만 ETH, 약 14억 달러 상당
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Bit Digital: 12만 ETH, 약 5.03억 달러 상당
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BTCS Inc.: 7만 ETH, 약 2.93억 달러 상당
현재 Bitmine Immersion Technologies는 가장 많은 ETH를 보유한 기업으로, 전체 이더리움 공급량의 0.95%를 보유하고 있으며, 유통 공급량의 누적 5%라는 목표를 향해 빠르게 나아가고 있다. 시장 환경 변화 속에서 이러한 기업들은 유리한 비용 기반으로 자산을 확보하며, 더 큰 ETH 지분을 차지하기 위한 경쟁이 치열해지고 있다.
자료: Coin Metrics Network Data Pro 및 공개 문서(2025년 8월 11일 기준)
이 추세는 이더리움의 발행 역학과 함께 볼 때 더욱 두드러진다. 이더리움의 공급량은 PoS 메커니즘에 의해 조절되며, 새로 발행된 ETH는 검증자에게 배분되고 일부 거래 수수료는 소각되기 때문에 순발행량은 음수(통화축소)와 양수(통화팽창) 사이에서 변동한다.
2022년 9월 '머지(Merge)' 이후 이더리움은 총 244만 ETH를 발행하고 198만 ETH를 소각하여 순 45.43만 ETH가 증가했다. 반면 올해 7월 이후 이더리움 트레저리 기업들은 220만 ETH를 누적 매수하여 동기 순신규 발행량을 크게 상회했다. 비트코인은 공급 한도와 반감기 메커니즘이 신규 발행량을 직접 줄이는 반면, 이더리움은 공급량이 동적이며 현재 인플레이션 상태다. 이더리움의 시가총액이 비트코인의 약 1/4.5 수준임을 감안하면 최근 수요의 규모와 속도는 더욱 주목할 만하다.
자료: Coin Metrics Network Data Pro 및 공개 문서
최근 몇 달간 이더리움 ETF로 유입된 자금 또한 증가하고 있다는 점을 고려하면, 이러한 수요와 공급의 불균형은 더욱 두드러진다. 전반적으로 합의층에서 스테이킹 중인 29%의 ETH와 기타 스마트 계약에 묶인 8.9% 외에도, 이러한 도구들이 시장에서 유통 가능한 총 1.072억 ETH의 자유 공급량을 계속해서 흡수하고 있다. 따라서 트레저리와 ETF의 지속적인 매수는 신규 수요에 대한 가격 민감도를 확대시킬 수 있다.
생태계 영향: 스테이킹, DeFi 및 체인 상 활동
대부분의 ETH 트레저리가 여전히 축적 단계에 있지만, 그들의 일부 자금은 궁극적으로 체인 상으로 유입될 가능성이 있다. 비트코인 트레저리가 비교적 수동적인 접근을 취하는 것과 달리, 이들 기업은 이더리움의 스테이킹 및 DeFi 인프라를 활용하여 리스크 조정 수익률을 높이고 자산 활용도를 극대화할 계획이다. 이러한 전환은 이미 진행 중이다. SharpLink Gaming은 대부분의 보유 자산을 스테이킹하고 있으며, BTCS Inc.는 Rocket Pool을 통해 수익을 창출하고 있고, The Ether Machine과 ETHZilla 등 다른 기업들도 보다 적극적인 체인 상 관리를 준비하고 있다.
자료: Coin Metrics Network Data Pro
현재 이더리움은 네트워크 보안 제공에 대한 스테이킹 보상을 통해 명목 수익률 2.95%, 인플레이션 조정 실질 수익률 2.15%를 제공한다. 이는 기초 자산의 가격 상승 외에도 트레저리 기업에 안정적인 수입원을 제공한다. 예를 들어 현재 트레저리가 보유한 220만 ETH 중 30%가 현재 약 3%의 명목 수익률로 스테이킹되고 있고 ETH 가격이 4000달러라면 연간 약 7900만 달러의 수입이 발생할 수 있다. 많은 자금이 스테이킹으로 유입되면 수익률이 하락할 수 있으나, 이더리움의 보상률은 스테이킹 총량 증가에 따라 점진적으로 낮아지므로 이러한 영향은 완만하다.
기업 트레저리는 주로 두 가지 방식으로 참여한다. 하나는 자체 검증 노드를 운영하는 것이며, 다른 하나는 유동성 스테이킹 프로토콜을 활용하는 것이다. 미국 SEC는 유동성 스테이킹 프로토콜을 증권으로 간주하지 않는다고 명확히 밝혔으며, 기업은 Lido, Coinbase 또는 RocketPool과 같은 제3자 기관을 통해 스테이킹하고 '유동성' 토큰 형태의 보상을 받을 수 있다.
자료: Coin Metrics ATLAS
Lido의 stETH와 같은 토큰은 DeFi 내에서 스테이킹 담보 대출에 광범위하게 사용되거나, 기본 스테이킹 연간 수익률보다 추가 수익을 자본 효율적으로 얻는 데 사용된다. Aave v3를 예로 들면, ETH와 stETH와 같은 유동성 스테이킹 토큰은 대규모의 이용 가능한 유동성 풀(대출 가능한 자산 공급량)을 형성한다. 이 풀은 현재 약 110만 ETH까지 성장했으며, 트레저리 자금의 추가 참여는 풀 크기를 더욱 확대하여 수익률 제고와 시장 유동성 강화에 기여할 수 있다.
자료: Coin Metrics Network Data Pro
이더리움 메인넷의 거래량이 이미 역사적 최고치를 돌파(하루 170만~190만 건)했음에도 불구하고, 최근 가스 제한 상향 및 블록 용량 확대로 네트워크 혼잡이 완화되었고 일부 활동이 L2로 분산됨에 따라 총 수수료는 여전히 다년래 저점에 머물고 있다. 만약 트레저리 자금이 대규모로 체인 상에 진입한다면, 이더리움 L1의 고가치 거래는 블록 공간에 대한 총 수요와 수수료 수입 증가를 견인할 수 있으며, 트레저리 활동, 유동성, 체인 상 이용 사이에 긍정적인 피드백 루프를 형성할 가능성이 있다.
기업 트레저리 실적과 체인 상 건강성 연결하기
상장된 이더리움 트레저리 기업의 체인 상 포지셔닝이 확대됨에 따라, 그들의 재무 실적이 이더리움 장기 네트워크 건강성에 미치는 영향이 더욱 두드러지고 있으며, 오프체인 기업 실적과 잠재적 체인 상 영향을 연결하고 있다. 장기간의 대규모 보유는 유통 공급량을 줄이고 인정도를 높이며 체인 상 유동성을 증가시킬 수 있지만, 중앙집중화, 레버리지, 운영 리스크는 기업 차원의 문제가 네트워크로 전이될 수 있음을 의미한다.
대규모 ETH 트레저리 보유가 체인 상에 미치는 영향
비록 이는 네트워크 차원의 고려사항이지만, 기업 트레저리 자체도 시장 동향과 투자자 심리의 영향을 받는다. 탄탄한 재무 상태와 지속적인 투자자 신뢰는 트레저리가 보유량을 확대하고 참여도를 높이는 데 도움이 된다. 반면 기초 자산 가격의 급락, 유동성 압박 또는 과도한 레버리지는 ETH 매도 또는 체인 상 활동 감소를 초래할 수 있다.
트레저리 기업 실적과 관련된 지표
지표 설명: 가격 변동성은 회사 주가와 기초 자산 가격을 추적한다. 급격한 하락은 트레저리에 ETH 보유분 매도 압력을 가할 수 있으며, 이는 체인 상 유동성과 시장 안정성에 영향을 미칠 수 있다. 순자산가치(NAV)는 회사 모든 자산의 총 가치를 측정한다. mNAV(시장 순자산가치)는 시가총액과 보유 ETH 가치의 비율이다. NAV의 급격한 하락은 트레저리가 ETH를 체인 상에 유지하는 능력을 제한할 수 있다. 주식 프리미엄/할인은 주식의 시장 가격을 순자산가치와 비교한다. 프리미엄은 시장이 기초 ETH 이상으로 회
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