마이클 세일러: 비트코인 전략이 어떻게 청산을 피할 수 있는가?
글: Steven Ehrlich
번역: Saoirse, Foresight News
Strategy(MSTR) 회장 Michael Saylor은 금요일 자사가 지난 분기 매출, 순이익, 주당순이익에서 사상 최고치를 기록했다는 소식과 함께 투자계로부터 널리 찬사를 받았다(아래 참조).
실제로 해당 기업의 주가는 지난 1년간 166% 상승하며, 같은 기간 비트코인(BTC) 수익률의 두 배를 기록했다.
(트레이딩뷰)
어떤 기준으로 보더라도 이 같은 실적은 뛰어나며, 특히 다수의 모방자들이 등장해 투자자 자금을 분산시키려는 환경 속에서 더욱 귀중한 성과다.
하지만 이는 Strategy가 안주할 수 있다는 의미는 아니다. 암호화폐 자금 운용 분야의 선두주자로서 일정한 특권을 누리고 있으며, 이제 그 혜택을 최대한 활용하려 하고 있다.
비트코인 보유량 지속 증가, 그러나 전략 변화 중
본문 작성 시점 기준, Strategy는 628,791개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 719억 달러에 달한다. 이 회사는 일반주 발행, 우선주(향후 몇 년간 배당 또는 전환 권리 제공) 및 전환사채 발행 등 다양한 방식으로 자산 포트폴리오를 구축했다. 우선주의 구체적인 내역은 아래 이미지 참조.
그러나 현재 회사는 자금 조달 방식에 큰 변화를 도입하려 하고 있다. 구체적으로는 부채를 완전히 제거하는 것이다. 재무제표상 기업가치는 1260억 달러이며 부채는 82억 달러로 양호한 상태지만, 회사는 여전히 부채를 제로로 만들고자 한다. 7월 31일 실적 발표 후 투자자 콘퍼런스콜에서 회사는 발행된 전환사채를 상환하고, 대신 여러 차례에 걸쳐 우선주를 발행하는 데 집중하겠다고 발표했다.
이는 곧 63억 달러 규모의 우선주 발행이 크게 확대될 수 있음을 의미한다. 실제로 투자자 설명회에서 회사는 월 목표 수익률 10%를 지닌 새로운 우선주 상품 Stretch(STRC)를 통해 추가로 42억 달러를 재조달할 계획이라고 밝혔다.
TD Cowen의 이사 겸 상무이사 Lance Vitanza는 "언체인드(Unchained)" 인터뷰에서 "이 결정은 Strategy가 자본시장에서 점점 더 유리한 조건으로 자금을 조달할 수 있게 되었음을 보여준다. 전환사채 시장에는 헤지펀드와 차익거래자들이 많으며, 이들은 전환사채를 매수해 Strategy에 대한 롱 포지션을 취하지만 동시에 주식 약 25%를 대량 숏세일하여 순 노출 위험을 줄인다. 즉, 전환사채 한 단위를 살 때마다 많은 주식을 팔기 때문에 Strategy에 대해선 사실상 약한 롱 포지션만 유지하게 된다"고 설명했다(전체 논의는 X 플랫폼 또는 YouTube에서 확인 가능). "몇 년 전만 해도 전환사채가 회사의 최고 자금조달 수단이었다. 하지만 Strategy가 성장하면서 이제는 조건이 더 좋고, 가치 상승 잠재력이 크며, 가격 책정 효율성도 높은 우선주 시장에 진입할 수 있게 되었다."
이러한 움직임은 마이클 세일러가 비트코인 커뮤니티에서 '반신(半神)'으로 여겨지는 이유를 다시 한번 입증한다. 그는 단순히 비트코인을 많이 비축했기 때문이 아니라 책임감 있는 운영 방식으로 존경받고 있다. 예외적인 경우를 제외하면 거의 레버리지를 사용하지 않고 주로 지분시장에 의존하기 때문이다.
안정적인 자본구조 덕분에 강제 청산 위험은 거의 없으며(비트코인 가격이 80% 이상 폭락하지 않는 한), 그럼에도 불구하고 세일러는 계속해서 한계를 넘어서고 있다.
늘 따라오지만, 결코 따라잡지 못함
그러나 비트코인, ETH, SOL, BNB 분야의 다수 추종자들이 이러한 접근법을 모방할 것으로 기대하긴 어렵다. 이들 기관은 막 시작 단계에 불과하며, 내가 다른 보도에서 언급했듯이, 경쟁을 통해 신속하게 규모를 확대하려 하고 있다.
이는 자본시장의 모든 도구를 동원한다는 것을 의미한다. 상장기업 사모투자(PIPE), 신용한도, 그리고 물론 부채까지 포함된다.
이전 기사에서 나는 "각 방식에는 장단점이 있다. PIPE는 짧은 시간에 많은 자금을 조달할 수 있어 보유 전략 시작에 도움이 되지만, 큰 매도 압력을 유발할 수 있다. 발행사는 SEC에 주식을 등록한 후 발행하는 방법도 선택할 수 있지만, 자금조달 주기가 더 길다. 현재는 하이브리드 방식을 택하는 기업이 늘고 있다. 자금의 1/3은 PIPE에서, 나머지는 전환사채나 신용 도구를 통해 조달하는 것이다. 이 방식은 매도 압력을 늦출 수 있지만 재무제표의 레버리지를 증가시켜 가격이 폭락하면 문제가 될 수 있다"고 썼다.
즉, 부채는 자금조달 시 매우 유용하다. 주주 희석은 수년 후에야 나타나며, 현재 거품 시장에서는 명목 금리가 거의 제로 수준이다. 예를 들어 비트코인 자금운용사 Twenty One은 5월 전환사채를 발행해 4.85억 달러를 조달하며 전략을 시작했고, Anthony Pompliano는 6월 자신의 비트코인 자금운용사 ProCap Financial을 위해 전환사채로 2.35억 달러를 조달했다.
이것은 본질적으로 '선구매 후불제' 모델이다.
유일무이한 존재
투자자들에게 이것은 현재 복잡하게 얽힌 암호화폐 자금운용 시장에서도 Strategy가 여전히 유니콘처럼 독보적이라는 것을 의미한다. 현재 우선주 시장에 진입할 수 있는 유일한 기업이기 때문이다. 올해 1월 처음으로 우선주를 발행했으며, 앞으로 그 규모는 훨씬 더 커질 전망이다.
다른 기업들에게 우선주 시장 진입과 부채 제거는 여전히 미래의 목표일 뿐이다. "이들 대부분은 전환사채 시장에서 출발해 성장하고, 일부는 결국 우선주 시장에 진입할 자격을 얻기를 바라고 있다"고 Vitanza는 말했다.
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