이더리움 재무 관리의 뒷면에 숨겨진 리스크의 악순환
글: James Rubin
번역: Saoirse, Foresight News
월스트리트 투자은행 버스타인(Bernstein)은 월요일 보고서에서 이더리움 자금을 운용하는 방식이 비트코인 자금과 상당한 차이가 있다고 지적했다. 이더리움 자금은 스테이킹을 통해 수익을 얻지만, 유동성 제약 및 스마트 계약 보안 등의 리스크를 동반하며 기업은 자금 운용의 한계 속에서 균형을 찾아야 한다.
분석가들은 이러한 요소들이 기업이 이더리움 자산의 유동성과 '수익 최적화' 사이에서 균형을 맞추는 데 있어 핵심적인 고려사항이라고 평가했다.
분석가들은 "이더리움 자금이 수익을 위해 ETH를 스테이킹할 경우, 스테이킹 계약은 일반적으로 유동성이 있지만 때로는 해제까지 며칠간 대기열에 들어야 할 수도 있다. 따라서 이더리움 자금 기업은 ETH의 유동성과 수익 최적화 사이에서 균형점을 찾아야 한다. 또한, 리스테이킹(예: Eigenlayer의 리스테이킹 모델)이나 DeFi 기반 수익 창출과 같은 더 복잡한 수익 최적화 전략은 스마트 계약 보안 리스크 관리 문제도 함께 해결해야 한다"고 말했다.
버스타인은 "이더리움 자금 모델의 장점은 스테이킹 수익이 운영에 실질적인 현금흐름을 제공할 수 있다는 점이지만, 유동성 리스크와 보안 문제는 여전히 주의 깊게 다뤄져야 한다"고 덧붙였다.
스테이킹이란 네트워크 운영을 지원하기 위해 토큰을 담보로 맡기는 과정을 의미한다. 이더리움, 솔라나 등 지분 증명(PoS, Proof-of-Stake) 네트워크는 작업 증명(PoW, Proof-of-Work) 방식인 비트코인처럼 자원 집약적인 채굴 방식을 사용하지 않는다.
현재 점점 더 많은 기업들이 이더리움 자금을 구축하고 있다. 버스타인에 따르면 SharpLink Gaming(SBET), Bit Digital(BTBT), BitMine Immersion(BMNR) 등 이더리움 관련 기업들은 7월 현재 총 87.6만 ETH를 보유하고 있다.
지난주 BMNR의 이더리움 보유 가치는 20억 달러를 넘어섰으며, 회사는 전체 이더리움 공급량의 5%를 보유하고 스테이킹하는 것을 목표로 하고 있다고 밝혔다. SharpLink는 13억 달러 이상의 ETH를 보유하고 있다.
"디지털 달러와 토큰화 자산의 확산에 따라 인터넷 금융 경제 성장은 이더리움 생태계(코인베이스, 로빈후드 등 플랫폼이 운영하는 레이어2 체인 포함)의 거래량과 사용자 규모 확대를 견인할 것이다. 이더리움은 기반 원생 자산으로서 거래 수수료를 통한 스테이킹 수익과 토큰 회수 소각 메커니즘을 바탕으로 이러한 성장세에서 가치 상승 가능성이 있다."
이더리움 가격은 월요일 거래에서 일시적으로 3900달러를 돌파하며 12월 초 이후 최고치를 기록했으나 이후 하락했다. 지난 한 달간 해당 자산은 50% 이상 상승했으며, 이는 이더리움 자금 확대, 'GENIUS 법안' 통과로 인한 이더리움 생태환경 개선, 그리고 시장의 활용 가능성에 대한 긍정적인 평가와 밀접한 관련이 있다.
여러 분석가들은 올해 ETH가 이전의 사상 최고치인 4800달러를 돌파할 수 있을 것으로 예측하고 있으며, BitMEX 설립자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 최근 ETH가 올해 안에 10000달러에 이를 것이라고 전망했다.
BitMine Immersion의 회장 톰 리(Tom Lee)는 소셜미디어 플랫폼 X에 게시한 보고서에서 연구 분석가들의 재평가 가치를 기반으로 ETH가 현재 가격의 18배, 즉 약 6만 달러에 이를 수 있다고 언급했다. 물론 BitMine은 직접 보유 기업이므로 그 예측은 이해 상충 가능성을 내포하고 있음은 분명하다.
이더리움 자금 모델은 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 전신인 Strategy의 경험을 참고한 것이다. 이 회사는 오랜 기간 부진한 실적과 주가 부진을 겪다가 2020년 소프트웨어 개발에서 벗어나 비트코인 매입 전략으로 전환했으며, 현재 가격 기준 비트코인 보유 가치는 약 720억 달러에 달한다. 그러나 분석가들은 "이더리움 자금의 리스크 관리는 Strategy 모델보다 더욱 복잡하다."고 지적했다.
분석가들은 "마이클 세이올(Michael Saylor)은 비트코인을 수동 수익 창출을 위한 대출 없이 자산부채상태표 상 유동성 형태로 보유하는 것을 고수하고 있다. Strategy는 자산부채관리(ALM)와 유동성 관리에 매우 신중하다"고 설명했다.
"또한 Strategy는 시장 심리를 고려해 부채 자금 조달과 지분 자금 조달 사이에서 유연하게 전환함으로써 보수적인 부채 수준을 유지한다."
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