비트코인은 이제 그만? 4대 상장기업, 이더리움에 베팅하며 돈 버는 새 전략
글: Christopher Rosa
번역: Saoirse, Foresight News
마이클 세일러(Michael Saylor)가 마이크로스트래티지(MicroStrategy, 전략 전문 회사 Strategy, 주식 코드 MSTR)에서 추진한 혁신적 전략은 획기적이었다. 그는 금융 도구를 활용해 비트코인을 대규모로 매입했으며, 이 조치는 기업계에 따라 하는 바람을 일으켰다. 이후 50개 이상의 기업들이 이러한 비트코인 중심 자금 보유 전략을 모방하게 되었고, 이 수치는 계속 증가하고 있다. 그러나 이제 일부 안목 있는 기업들은 새로운 길을 걷고 있다. 단순히 암호화폐 포지션을 확보하는 것을 넘어서, 이더리움 자체의 경제 엔진과 깊이 통합하려 하고 있다.
본 보고서에서는 최초로 이더리움을 보유하기 시작한 미국 상장기업 4곳에 집중하여, 이들의 자금 조달 활동을 분석하고, ‘이더리움 집중도’(주당 보유 이더리움 수량)를 평가하며, 투자자들이 이더리움 기반 자산 보유 전략에 부여하는 시장 프리미엄을 파악할 것이다. 위 지표 외에도, 이러한 자금 보유 전략이 이더리움 네트워크 건강성, 지분형 예치(스테이킹) 생태계 및 DeFi 인프라에 미치는 광범위한 영향을 살펴보고, 기업의 자산부채표를 재편함과 동시에 자본을 직접적으로 이더리움 탈중앙화 경제의 핵심 영역에 유입시키는 점을 강조할 것이다.
SharpLink Gaming (SBET)
기업 개요
SharpLink Gaming Ltd.(나스닥 코드: SBET)는 2019년 설립된 기술 기업으로, 자사 고유 플랫폼을 통해 스포츠 애호가들에게 맞춤형 스포츠 베팅 및 인터랙티브 게임 서비스를 제공함으로써 이를 베팅 사용자로 전환한다. 또한 무료 게임과 모바일 앱을 개발하며, 스포츠 언론기관, 리그, 구단, 베팅 사업자에게 팬 참여도를 높이기 위한 마케팅 서비스를 제공한다. 더불어 SharpLink는 실제 판타지 스포츠와 시뮬레이션 게임을 운영 중이며, 사용자 수는 200만 명 이상, 연간 소비액은 약 4000만 달러에 달한다. 모든 판타지 스포츠 및 온라인 베팅이 합법적으로 허용된 미국 주에서도 모두 영업 허가를 취득했다.
지난달, SharpLink는 자산부채표에 이더리움(ETH)을 적극적으로 축적하기 시작했으며, 사모주식투자(PIPEs)와 시장가 발행(ATM)을 병행해 이를 위한 자금을 조달했다. 경영진은 이 전략적 전환이 이더리움에 대한 확고한 신뢰에서 비롯된 것이라고 밝혔다. 즉, 수익 창출 가능하고 프로그래밍 가능한 디지털 자산으로서, 스테이킹과 관련 수익 기회로부터 수익을 얻을 수 있기 때문이다. 이러한 새로운 금융 전략을 채택했음에도 불구하고, SharpLink는 여전히 핵심 게임 및 인터랙티브 베팅 사업에 집중하고 있으며, 이더리움 자산 보유 전략은 핵심 사업을 대체하는 것이 아니라 보완하는 역할이다.
자금 조달 및 이더리움 매입 현황
SharpLink는 2025년 주식 자금 조달을 통해 조달한 자금을 안정적으로 활용해 215,634개 이상의 이더리움을 매입했으며, 이는 회사가 빠르게 이더리움 기반 자산 보유 모델로 전환하고 있음을 보여준다.
이더리움 운용 및 스테이킹
SharpLink는 보유한 전체 이더리움 보유분을 이미 스테이킹에 투입했으며, 6월 28일부터 7월 4일 사이에 100개의 이더리움 보상을 받았다. 6월 2일 스테이킹 계획 시작 이후 누적 스테이킹 수익은 322개의 이더리움에 달한다.
핵심 요점
SharpLink Gaming의 이더리움 진출 전략은 현재 이더리움 보유량이 가장 많은 상장기업이라는 위치를 차지하게 했다. 4억 2500만 달러 규모의 대규모 사모주식투자와 후속 시장가 발행 등 여러 차례의 주식 자금 조달을 통해, 회사는 업계 최대 규모의 이더리움 보유 포지션을 신속히 구축했다. 이 자산 보유 전략에는 이더리움 가격 변동성 등의 리스크가 따르지만, 동시에 상당한 스테이킹 수익 잠재력도 내포하고 있어, 수익을 창출하는 지분증명형 디지털 자산으로서 자산 보유수단으로서의 매력을 부각시킨다. 100%의 이더리움 보유분을 스테이킹에 투입함으로써 SharpLink는 수익을 얻을 뿐 아니라, 이더리움 네트워크의 보안과 안정성에 직접 기여하고 있다. 이는 검증자 참여의 다양성을 풍부하게 할 뿐 아니라, 기업 자본과 프로토콜의 건전한 발전 간 시너지를 만들어낸다.
BitMine Immersion Technologies (BMNR)
기업 개요
BitMine Immersion Technologies Inc.(뉴욕증권거래소 미국판 코드: BMNR)은 라스베이거스에 본사를 둔 블록체인 인프라 기업으로, 산업용 비트코인 채굴장을 운영하고, 침수식 냉각 하드웨어를 판매하며, 텍사스주와 트리니다드 등 에너지 비용이 낮은 지역에서 제3자 채굴 장비를 위한 호스팅 서비스를 제공한다.
6월 30일, 회사는 주당 4.50달러에 5560만 주의 주식을 사모 발행해 약 2.5억 달러를 조달하였으며, 이를 통해 이더리움 보유량을 확대했다. 이 거래의 일환으로 Fundstrat 공동설립자 톰 리(Tom Lee)가 BitMine 이사회 의장으로 임명되어, 이더리움 배치 확대 전략에 숙련된 암호화폐 전략가의 지도력을 더했다.
자금 조달 및 이더리움 매입 현황
6월 하순, BitMine Immersion Technologies는 2.5억 달러의 사모 배정 완료 후 주가가 재평가되며, 이더리움 기반 자산 보유 모델로 전환하고 있음을 드러냈다.
이더리움 운용 및 스테이킹
BitMine은 상당한 양의 이더리움을 보유하고 있으나, 본 보고서 작성 시점까지는 일부 보유분을 적극적으로 스테이킹하거나 체인상에서 다른 방식으로 운용했다는 공개 정보는 없다.
핵심 요점
BitMine은 2.5억 달러의 자금 조달을 통해 자산부채표에 약 81,380개의 이더리움을 추가하여, 총 보유량을 163,000개 이상으로 늘렸다. 이 보유량 축적을 위해 회사는 희석 후 유통주식 수를 5600만 주 이상으로 확대했으며, 이는 약 13배 증가한 수치다. 이처럼 큰 규모의 주식 희석은 대규모 이더리움 보유 전략 실행에 다수의 주식 발행이 필요함을 보여줄 뿐 아니라, 공개 시장에서 이더리움을 축적하는 데 필요한 자본 집약적 특성을 반영한다.
Bit Digital (BTBT)
기업 개요
Bit Digital Inc.(나스닥 코드: BTBT)는 뉴욕에 본사를 둔 디지털 자산 플랫폼으로, 2015년 설립되어 초기에는 미국, 캐나다, 아이슬란드에서 산업용 비트코인 채굴장을 운영했다.
2025년 6월, 회사는 약 1억 7200만 달러를 조달한 완전보장공모(퍼블릭 오퍼링)를 성공적으로 완료했으며, 280개의 비트코인 매각 수익금을 포함해 조달한 자금을 재투입하여 총 100,603개의 이더리움을 보유하게 되었다. CEO이자 암호화폐 분야 베테랑인 샘 타바르(Sam Tabar)의 주도 아래, 회사는 이더리움 스테이킹 및 자산 보유 모델로의 전환을 완료했다.
자금 조달 및 이더리움 매입 현황
이 차트는 Bit Digital이 6월부터 7월까지 주식 자금 조달, 280개 비트코인 매각, 그리고 이를 통해 10만 개 이상의 이더리움으로 재배치한 전 과정을 추적하며, 이더리움 중심 자산 보유 모델로의 전환을 부각시킨다.
이더리움 운용 및 스테이킹
3월 31일 기준, Bit Digital은 약 24,434개의 이더리움을 보유하고 있었으며, 이 중 21,568개는 이미 적극적인 스테이킹 상태였다. 2024년 이더리움 스테이킹의 평균 연간 수익률은 3.2%였다.
전략 조정 이후, Bit Digital은 공모와 비트코인 매각을 통해 이더리움 보유량을 크게 늘려 총 보유량을 100,603개로 증가시켰다. 회사는 전환 이후의 정확한 스테이킹 수량 및 예상 수익을 아직 공개하지 않았지만, 과거 운영 방식을 감안하면 여전히 이더리움 스테이킹을 통한 수익 창출에 집중할 것으로 보인다.
핵심 요점
Bit Digital의 자산 보유 전환은 특히 주목할 만하다. 전통적인 공모 주식 자금 조달과 함께, 비트코인 포지션을 청산해 이더리움을 매입하는 비전통적 방법을 결합한 것이다. 이 전략은 Bit Digital을 상장 암호화폐 기업들 사이에서 독보적인 위치로 만들며, 이더리움의 수익 창출 가능성에 대한 확고한 믿음을 보여준다. 자산부채표에서 수동적 역할을 하는 비트코인과 비교해, 이더리움의 장점이 더욱 두드러진다.
GameSquare (GAME)
기업 개요
GameSquare Holdings(나스닥 코드: GAME)는 텍사스주에 본사를 둔 게임 미디어 그룹으로, FaZe Clan, Stream Hatchet, GCN 등의 브랜드를 보유하며, Z세대 게이머를 겨냥한 글로벌 광고주들을 위해 크리에이터 중심 마케팅 콘텐츠를 제작한다. 7월, 회사는 후속 주식 발행을 통해 약 800만 달러를 조달했으며, 암호화폐 기업 Dialectic과 협력해 최대 1억 달러 규모의 이더리움 자산 보유 계획을 발표했다. 이 계획의 목표 수익률은 8%에서 14%이다.
자금 조달 및 이더리움 매입 현황
이 표는 GameSquare의 최초 공개 주식 자금 조달을 요약하며, 이는 Dialectic과 협력한 이더리움 자산 보유 전략을 지원하기 위한 것이다.
이더리움 운용 및 스테이킹
보다 광범위한 디지털 자산 보유 전략의 일환으로, GameSquare는 처음으로 이더리움을 매입해 500만 달러 상당의 이더리움을 확보했다. 이는 회사가 공식적으로 암호화폐 자산 보유 분야에 진입했음을 의미하며, 자산 다각화와 장기적 혁신을 위한 기반을 마련하고자 함이다.
핵심 요점
GameSquare의 이더리움 자산 보유 전략 전환은 핵심 게임 미디어 사업 외의 대담한 확장을 의미한다. Dialectic과 협력하고 그들의 Medici 플랫폼을 활용함으로써, GameSquare는 DeFi 분야에 자금을 투입해 일반적인 이더리움 스테이킹 수익률(보통 3~4%)을 훨씬 상회하는 8%~14%의 수익을 실현할 계획이다. 이 전략이 성공적으로 시행될 경우, 주요 DeFi 프로토콜의 유동성을 높이고 검증자 참여 구조를 다변화함으로써 이더리움 생태계 전반의 안정과 발전에 직접 기여할 것이다. 기업 자본의 적극적 참여는 DeFi 인프라의 기반을 더욱 견고하게 할 것이다.
이더리움 집중도(ETH Concentration)
‘이더리움 집중도’ 지표는 원래 SharpLink Gaming이 제안한 것으로, 이더리움을 자산으로 보유하는 상장기업들의 노출 수준을 비교 평가할 수 있는 명확한 기준을 투자자에게 제공한다. 이 지표의 핵심은 ‘희석 후 유통주 1000주 당 보유한 이더리움 수량’이며, 전환사채, 주식옵션, 전환 가능한 도구 등 모든 잠재적 주식 희석 요소를 반영해 계산된다. 표시된 이더리움 보유량 데이터는 회사가 직접 공개한 내용이거나, 공개한 주식 자금 조달 금액을 모두 이더리움에 투입했다고 가정해 추정한 값이다. 희석 후 주식 수는 회사 제출 서류, 블룸버그, SEC 문서 및 금융 데이터베이스를 기반으로 하여 기업 간 데이터의 일관성과 정확성을 보장한다. 이 지표는 투자자들이 주당 관점에서 상대적인 이더리움 노출 수준을 직관적으로 평가할 수 있도록 해준다.
이 표는 이더리움 자산 보유 전략을 채택한 상장기업들의 ‘이더리움 집중도’, 즉 희석 후 주식 1000주 당 실제로 보유하거나 계획 중인 이더리움 수량을 비교한다.
시가총액 프리미엄과 이더리움 보유액 장부 가치
상장기업의 시가총액 프리미엄과 이더리움 보유액 장부 가치를 비교 분석한 그래프
위 차트는 각 기업의 시가총액과 이더리움 보유액 장부 가치 간 관계를 보여준다(장부 가치는 ‘보유 이더리움 총량 × 개당 2600달러 원가’로 계산). 프리미엄 배율이 높을수록, 투자자들이 기업의 전략적 유연성이나 미래 수익에 대해 기초 이더리움 자산 가치를 훨씬 초과하는 평가를 하고 있음을 나타낸다. GameSquare(GAME)는 약 13.8배의 프리미엄으로 선두를 달리며, 초기 이더리움 보유 구축에 대한 시장의 높은 낙관을 보여준다. BitMine(BMNR)은 최근 2.5억 달러 자금 조달 완료 후 약 5배의 프리미엄을 기록했다. Bit Digital(BTBT)과 SharpLink(SBET)는 상대적으로 완만한 프리미엄을 보이며, 시장 기대가 보수적임을 반영한다. 그러나 모든 암호화폐 자산 보유 전략과 마찬가지로, 이더리움 가격이 급격히 하락할 경우 과도한 프리미엄은 하락 리스크를 가중시킬 수 있다.
이더리움과 비트코인 자산 보유 모델 비교
이더리움 자산 보유의 부상은 암호화폐 중심 사업을 영위하는 상장기업들의 전략적 진화를 나타낸다. 비트코인 모델은 ‘디지털 황금’ 개념을 중심으로, 자산의 수동적 보존 또는 가치 상승 속성을 강조한다. 반면 이더리움은 이를 넘어 스테이킹과 DeFi 전략을 통해 능동적 수익을 창출하는 점에서 추가적인 매력을 갖는다.
위 4개 기업은 모두 이더리움을 수익 창출 자산으로 명확히 규정하고 있다. SharpLink와 BitMine은 100%의 이더리움 보유분을 스테이킹에 투입해 프로토콜 레이어의 보상 수익을 극대화하겠다고 약속(또는 계획)했으며, GameSquare는 암호화폐 기업 Dialectic과 협력해 더 복잡한 DeFi 전략을 통해 8~14%의 리스크 조정 수익률을 추구하며 이 모델을 심화하고 있다. 이러한 ‘수익 창출 이더리움’에 대한 선호는 비트코인 자산 보유의 ‘수익 없이 수동적인 모델’과 뚜렷한 대비를 이루며, 기업 자산 관리가 순수한 자산 가격 상승에 의존하는 방식에서 벗어나 능동적 운영을 통해 자산부채표를 성장시키는 방향으로 전환하고 있음을 의미한다.
많은 비트코인 자산 보유 기업들이 가 convertible bonds and leverage to a high degree (see Galaxy's latest research report), the four leading Ethereum reserve companies—SharpLink, BitMine, Bit Digital, and GameSquare—have fully financed their Ethereum reserves through equity issuance. This means they do not face debt maturity pressures or interest payment obligations, and there is no default risk even during downturns in the cryptocurrency market. The non-leveraged model significantly reduces systemic vulnerability and avoids refinancing and equity dilution risks associated with deeply in-the-money convertible bonds.
The key point is that these Ethereum reserve strategies introduce a structural innovation: productive capital. By staking Ethereum, these companies can earn typical protocol-native yields of 3%-5%, while directly contributing to the security and stability of the Ethereum network. The higher the amount of Ethereum staked by enterprises, the more stable and predictable the network validator ecosystem becomes, creating long-term synergy between corporate capital and protocol health.
In fact, as of July 9, Ethereum staking has reached an all-time high (over 35 million ETH, accounting for more than 30% of total supply), and the rise of Ethereum reserve companies may be one of the key drivers behind this trend.
For example, GameSquare plans to enhance returns through partners like Dialectic by deploying its Ethereum reserves into native DeFi activities such as lending, liquidity provision (market making), and restaking. This not only amplifies potential returns but also strengthens the foundational protocols of Ethereum by increasing liquidity and attracting institutional participation in decentralized markets.
Which Companies Face the Greatest Equity Dilution Risk?
This image compares the impact of private investment in public equity (PIPE), at-the-market (ATM) offerings, and traditional public stock offerings on equity dilution, highlighting which companies face the highest short-term risks.
Investors must carefully assess the addition of new shares to the market through equity financing, especially PIPE transactions, which dilute existing shareholders' equity and exert downward pressure on stock prices. BitMine's large-scale PIPE issuance exposes it to significant dilution risk and stock price volatility in the short term; SharpLink's combined PIPE and ATM financing causes both immediate dilution and ongoing incremental pressure. In contrast, Bit Digital and GameSquare use more transparent traditional public offerings, resulting in clear and manageable dilution with relatively lower market risk.
Overall, compared to ATM offerings and traditional public offerings, companies choosing PIPE structures face higher initial market shock risks, especially during periods of market volatility. However, all these equity-based financing strategies avoid the "highly leveraged convertible bonds" characteristic relied upon by Michael Saylor in MicroStrategy.
Conclusion
On the surface, the extreme volatility of Ethereum reserve-related stocks may resemble the speculative boom-bust cycles common among meme coins, but the strategies adopted by the first movers in Ethereum reserves are fundamentally different. These companies are not relying on hype or passive asset holding. Instead, they position Ethereum as a "productive reserve asset," generating native yield through staking or, in some cases, deploying it into more complex DeFi strategies. This sets them apart from the pioneers of Bitcoin reserves, who follow a "passive digital gold" model and often finance holdings through highly leveraged convertible bonds. In contrast, the four Ethereum reserve companies—SharpLink, BitMine, Bit Digital, and GameSquare—all fund their strategies through equity financing, thereby avoiding debt repayment pressures and the structural fragility caused by debt maturities.
Moreover, this capital is not idle. By staking Ethereum, corporations directly contribute to network validator security and protocol-level stability. Companies like GameSquare, which plan to deploy into native DeFi yield strategies, could further energize Ethereum infrastructure such as liquidity provision and lending markets with their reserve capital.
Despite ongoing challenges such as dilution risk, smart contract exposure, and price volatility, investors can use tools like dilution impact analysis and premium-to-book value ratios to comprehensively evaluate downside risks and upside potential driven by yield generation. Ultimately, this first wave of Ethereum reserve models demonstrates a deeper engagement and a more productive use of capital. While it creates a new class of on-chain corporate reserves exposed to market swings, the model may still serve as a catalyst to strengthen the Ethereum ecosystem.
Disclosure: As of the date of this report, affiliated entities of Galaxy Digital are invested in BitMine and SharpLink Gaming.
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