40억 달러의 기업가치를 평가받으며 토큰을 발행한 공격적인 Pump.fun, 그러나 황폐해진 시장은 여전히 구원투수를 기다리고 있다

2025.06.04

40억 달러의 기업가치를 평가받으며 토큰을 발행한 공격적인 Pump.fun, 그러나 황폐해진 시장은 여전히 구원투수를 기다리고 있다

마지막의 일인자, 아니면 마지막의 희생양?

2025.06.04 - 06:19:42

Pump.fun

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

마지막의 일인자, 아니면 마지막의 희생양?

글: TechFlow

밈은 여전히 지속되고 있지만, 시장의 열기는 이미 한계에 다다른 듯 보인다.

매일 수많은 밈 코인이 등장하지만, 작년과 비교해볼 때, 최근 얼마나 오랫동안 새로운 현상급 핫도지(金狗)를 본 적이 있는가?

밈 자체는 침체되었지만, 이는 밈 발행 플랫폼의 진격을 막지는 못하고 있다.

6월 4일, Blockworks 보도에 따르면 Pump.fun은 토큰을 발행할 계획이며, 약 40억 달러의 완전희석시가총액(FDV) 기준으로 10억 달러를 조달할 예정이다. 이 과정에서 전체 토큰의 약 25%가 매각될 것으로 알려졌다.

이번 토큰 발행은 일반 대중과 프라이빗 투자자 모두를 대상으로 하며, 에어드랍이 병행될 가능성도 제기되고 있다. 토큰 이름은 "$PUMP"일 가능성이 높지만, 구체적인 세부 내용은 아직 공개되지 않았다.

현재까지 Pump.fun 공식 채널에서는 이번 토큰 발행 계획의 진위 여부에 대해 아무런 입장을 표명하지 않고 있다. 참고로 스테이블코인 USDC를 발행하는 회사 서클(Circle)은 미국 주식시장 상장을 목표로 IPO를 추진하며 공개한 기업가치는 72억 달러 수준이다.

현재 시장은 이 소식에 대해 엇갈린 반응을 보이고 있다.

소식이 전해지자 Pump.fun 내에서 ALON(창립자 @a1lon_9와 동명) 토큰은 일시적으로 102% 급등했으며, 순수 도박 심리가 여전히 유효함을 보여주고 있다.

일부는 Pump.fun의 자금 유치 능력을 긍정적으로 평가하며, 토큰을 통한 배당 또는 거버넌스 혜택을 기대하고 있다. 반면 다른 일부는 40억 달러라는 평가는 말도 안 된다고 비판하며, "채소 재배(割韭菜)"의 의도를 숨기려는 것이라고 일침을 가한다.

광열과 피로가 공존하며, 기회와 위험이 얽혀 있다.

거래와 가장 가깝고, 도박성과 변동성과 가장 인접한 이 밈 발사대가 실제로 토큰을 발행한다면, 이는 침체된 시장의 구원투수가 될 것인가, 아니면 돌이킬 수 없는 마지막 절단선이 될 것인가?

그 답은 아마도 그들의 가치 산정 논리와 시장의 펄스 속에 숨어 있을 것이다.

진격하는 Pump.fun, 정말 40억 달러에 해당할까?

Blockworks가 보도한 토큰 발행 계획이 사실이라면, PUMP의 FDV는 약 40억 달러 수준인데, 이 정도 가치가 정당할까?

우리는 이를 판단하기 위해 몇 가지 데이터를 통해 가치 산정 논리를 살펴볼 수 있다.

공개된 데이터에 따르면 올해 5월까지 Pump.fun의 연간 수입은 총 2.96억 달러다. 동일한 조건으로 연환산하면 약 7.1억 달러 수준(2.961억 ÷ 5 × 12)이다.

이 수익 상황을 기준으로 전통적 가치평가 방식을 적용하면, 시가매출비율(P/S, 가치 40억 / 연간 수익)은 5.63이 된다. 즉 시장이 1달러의 수익에 대해 5.63달러를 지불한다는 의미로, 성장성을 평가하는 일반적인 척도이며, 유니스왑(Uniswap) 등의 DeFi 프로젝트들도 유사한 수치를 보인다.

PUMP 토큰이 수익 배당권을 갖는다고 가정하고, 토큰이 수익의 절반(약 3.5억 달러)을 분배받는다면, 주가수익비율(P/E, 가치 / 이익)은 약 11.4가 되며, 이는 미국 기술주 평균 수준보다 낮은 수치다.

문제는 밈 관련 비즈니스는 전통적 가치평가 방식을 잘 따르지 않는다는 점이다. 밈 발사대의 가치 평가는 수익과 관련되기도 하지만, FOMO와 시장 감정 변화가 훨씬 더 큰 영향을 미친다.

서클(Circle)은 안정적이며 규제 준수를 향해 나아가는 USDC 사업을 보유하고 있으며 IPO 기업가치는 72억 달러다. 그러나 Pump.fun은 '圈子' 내 최고의 밈 발사대라는 위치에 서 있긴 하나, 서클의 절반 이상의 가치를 책정받고 있는데, 이는 다소 비합리적으로 보인다.

게다가 Pump.fun의 수익은 매우 불안정하다. 최악의 경우 하루 수익이 약 11만 달러 수준에 불과했다.

2024년 11월 월 수입 1억 달러 돌파, 2025년 1월 2일 하루 수입 1400만 달러라는 최고점을 찍은 후, 올해 3월 9일에는 하루 수입이 11.07만 달러까지 추락하는 등, 이 플랫폼의 수익은 무려 100배 가까이 오르내렸으며, 밈 시장의 주기성을 부각시키고 있다.

2025년 3월의 수익 저점은 실질적으로 밈 시장의 시가총액 감소와 열기 소멸의 축소판이다. 감정에 의해 움직이는 비즈니스는 수익 구조가 취약하다.

하지만 그럼에도 불구하고 공급은 끊기지 않는다. Pump.fun은 하루 평균 3만 개의 새로운 토큰을 쏟아내며, 솔라나 DEX 거래량의 절반을 차지하고 있다.

끊임없이 이어지는 토큰 발행과 요동치는 시장 감정 사이의 극명한 대비는, 그 가치 평가에 안정적인 기준점을 찾기 어렵게 만든다.

쇠락한 시장, 마지막 절단선인가?

Pump.fun은 여전히 진격 중이다. 토큰 발행 루머뿐 아니라, 자체 AMM 개발 시도, 라이브 스트리밍 기능 개편 등 플랫폼 자체가 정체되어 있지 않음을 보여준다.

(참고: 밈 열기 소강, Pump.fun의 자구책: PumpSwap이 미래 사업을 이끌 수 있을까?)

하지만 전체 시장, 특히 밈 시장은 이미 다소 버거워 보인다.

시장의 '쇠락' 징후가 나타나고 있다. 2024년 12월, 밈 전체 시가총액은 1370억 달러에서 960억 달러로 추락하며 400억 달러가 증발했다.

2025년 들어 솔라나 DEX 거래량은 전년 대비 20% 줄었고, 대부분의 신규 토큰은 빠르게 제로로 돌아가며 수명 주기가 더욱 단축되었다. PVP(플레이어 대 플레이어)는 이미 지옥 난이도다.

가끔씩 핫도지가 등장해 분위기를 살리긴 하지만, 과거의 번영을 재현하긴 어렵다.

일반 투자자들은 광란의 상승장 추격에서 관망세로 전환했으며, 커뮤니티 내 토론도 피로감으로 가득 차 있다. 시장은 이제 새로운 서사를 갈망하고 있다 — AI 다음 물결, 스테이블코인, 상장기업의 암호화자산 비축 등 — 오래된 플랫폼의 고평가 도박이 아닌.

동시에 Pump.fun의 과거 행보도 눈살을 찌푸리게 한다. 2024년, 플랫폼은 수차례 SOL을 팔아 USDC로 전환했으며, 올해 1월 자료에 따르면 Pump.fun은 1월 이후 약 1.82억 달러 상당의 SOL을 매도한 것으로 나타났다.

SOL을 벌어들이고 유동성을 빼앗으며, 다시 SOL을 팔아 시세와 투자심리를 어느 정도 흔든다.

커뮤니티는 현재 Pump의 토큰 발행에 대해 일반적으로 회의적인 태도를 보이고 있다. 연구원 하오톈(Haotian)은 "밈 발사 플랫폼의 가치가 대부분의 DeFi 블루칩 프로토콜을 넘어서는 것을 상상하기 어렵다. 이는 밈 경제가 성숙해지고 있다는 신호일 수도 있지만, 동시에 업계의 가치관이 붕괴되고 있다는 신호탄일 수도 있다"고 평가했다.