만약 HYPE와 PUMP이 주식이라면, 둘 다 저평가되어 있다

2025.11.19

만약 HYPE와 PUMP이 주식이라면, 둘 다 저평가되어 있다

만약 이들이 주식이라면, 적어도 10배 이상 더 높은 가격에 거래되고 있을 것이다.

2025.11.19 - 10:11:57

HyperliquidPump.fun

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

만약 이들이 주식이라면, 적어도 10배 이상 더 높은 가격에 거래되고 있을 것이다.

저자:Jeff Dorman, CFA

번역: TechFlow

기본적 요소와 가격 사이의 괴리를 드러내다

암호화 분야에서 현재 지속적으로 성장하고 있는 분야는 단 세 가지뿐이다: 스테이블코인(Stablecoins), 탈중앙화 금융(DeFi), 그리고 현실 세계 자산(RWAs). 게다가 이 분야들은 단순한 성장을 넘어서 폭발적인 성장 추세를 보이고 있다.

아래 차트를 살펴보자:

스테이블코인의 성장 (더 많은 성장 데이터 보기):

DeFi의 성장 (추가 데이터 보기: 여기, 여기, 그리고 여기):
현실 세계 자산(RWA)의 성장 (추가 데이터 보기):

이것들이 암호화 산업에서 널리 인식되어야 할 실제 응용 분야다. 이러한 성장 추세 차트는 CNBC, 『월스트리트 저널』, 월스트리트 리서치 보고서에 등장해야 하며, 모든 암호화폐 거래소와 가격 페이지 상단에 강조되어야 한다. 안정권 관리자산(AUM)과 거래량 증가, RWA 확장, DeFi 번영 데이터를 본다면 객관적인 성장형 투자자는 누구나 이렇게 묻게 될 것이다. "나는 어떻게 이 분야들에 투자할 수 있을까?"

이러한 산업들의 성장 추세는 예외 없이 '위로 향하며 오른쪽으로 진행'하는 형태를 띤다. 그리고 스테이블코인을 제외하면, 이 모든 분야는 토큰을 통해 쉽게 투자할 수 있다(HYPE, UNI, AAVE, AERO, SYRUP, PUMP 등). 이러한 탈중앙화 앱(dApps)은 현재 암호화 시장 전체 수익의 약 60% 이상을 차지하고 있지만, 그 기반 토큰들은 암호화 시장 전체 시가총액의 7%만을 점유하고 있다. 다시 한 번 이 문장을 읽어보라. 도저히 믿기 어려울 정도다.

그럼에도 불구하고 언론과 거래소는 여전히 비트코인과 밈코인(memecoins)에 주목하고 있다. 대부분의 투자자들은 여전히 암호화폐를 비트코인(BTC), 1층 프로토콜(Layer-1, ETH, SOL, AVAX 등) 및 밈코인과 연결한다.그러나 시장은 이미 수익과 이익 창출에 명확하게 초점을 맞추고 있지만, 많은 사람들은 여전히 토큰이 가치 포착과 이익 배분의 우수한 도구라는 사실을 이해하지 못하고 있다.

우리 산업은 높은 현금흐름과 지속적인 성장을 중시하는 기본적 투자자들을 유치하지 못했다. 그런데 이 투자자 집단은 전 세계에서 가장 크고 중요한 투자자 집단이다. 반면 어떤 이유에서인지 이 업계는 가장 작고 부차적인 투자자 집단(기술 벤처 캐피탈과 빠른 돈을 추구하는 매크로/CTA 펀드 등)에게만 계속 맞춰왔다.

더 나쁜 것은, 여전히 많은 사람들이 주식 투자는 회사의 현금흐름에 대한 법적 권리를 제공하지만 토큰 투자는 아무런 소유권도 없다고 생각한다는 점이다. 나는 주주 투자자와 암호화 투자자 사이의 이러한 이중 잣대를 이미 6년 이상 지적해 왔다. 회사 주주로서 당신이 회사의 현금 사용 방식을 결정해 본 적이 있는가? 물론 없다. 직원 급여, 연구개발 지출 규모, 인수 여부, 주식 매입 또는 배당금 지급 여부 등을 통제할 수 없다. 이 모든 것은 경영진이 결정한다. 주주로서 당신이 실제로 갖는 법적 권리나 보호는 다음뿐이다:

회사가 매각될 때 해당 수익을 받을 권리가 있다(매우 중요하다).
회사 파산 후 채무 공제 후 남은 자산에 대한 권리를 가진다(하지만 거의 의미가 없으며, 채권자들이 보통 재편 후 전체 지분을 가져가고 주주는 거의 아무것도 얻지 못한다).
대리권 경쟁에 참여하여 이사회에 합류함으로써 경영진을 교체할 권리가 있다(하지만 이 역시 암호화 분야에서도 마찬가지로 적용된다—지난 8년간 Arca는 Gnosis, Aragon, Anchor 등의 암호화 프로젝트에서 세 차례 토큰 급진주의 운동을 주도하여 변화를 성공적으로 이끌었다).

결국 주주이든 토큰 보유자이든, 당신은 경영진이 현금흐름을 어떻게 사용할지 결정하는 데 종속된다. 주식이든 토큰이든, 인수의 경우를 제외하면 항상 회사의 현금흐름을 어떻게 활용할지(예: 주식 매입 여부) 경영진의 결정에 의존한다. 이 두 가지 사이에는 본질적인 차이가 없다.

Hyperliquid(HYPE)와 Pump.Fun(PUMP)은 실질 수익과 소각 메커니즘을 통해 가치를 포착하는 것이 얼마나 매력적인지를 이미 보여주었다. Aave, Raydium, PancakeSwap과 같은 다수의 성숙한 프로젝트들도 유사한 메커니즘을 도입하고 있다. 지난주 Uniswap(UNI)은 마침내 '수수료 분배' 기능을 시작하면서 주요 뉴스가 되었는데, 이를 통해 UNI 보유자들이 프로토콜 일부 수익을 공유할 수 있게 되었다.

다시 한번, 시장이 변화하고 있음을 입증한다. 2025년에만 암호화 프로토콜과 기업들은 15억 달러 이상의 토큰을 매입했는데, 이 중 10개 토큰이 전체 매입량의 92%를 차지했다.(다만 우리는 본문의 ZRO 데이터가 잘못되었다고 생각하며, HYPE와 PUMP의 실제 매입 금액이 표시된 수치보다 훨씬 더 높다고 본다.)

이 현상을 더 잘 이해하기 위해, 유동성 있는 암호화 시장 전체 시가총액(비트코인과 스테이블코인 제외)은 현재 고작 1조 달러다. 15억 달러의 토큰 매입은 전체 시장 가치의 0.15%에 불과하다. 그러나 매입 금액이 가장 큰 토큰들만 따로 보면, 매입 금액이 시가총액 대비 최대 10%까지 도달할 수 있다. 반면 미국 주식시장의 올해 주식 매입 총액은 약 1조 달러로, 67조 달러 시가총액의 1.5%에 해당한다.

암호화 투자와 가치 포착에 대한 인식 격차는 매우 명백하다.한편으로 대부분의 토큰은 완전히 투자 가치가 없다고 말할 수 있지만, 다른 한편으로 가장 우수한 토큰들은 열등한 자산들 때문에 심하게 저평가되고 있을 가능성이 크다. 결과적으로 많은 사례에서 프로젝트의 성장과 수익 지표는 계속 상승하는 반면 토큰 가격은 하락하고 있다. 성장 속도가 가장 빠르고 수익과 매입 기여도가 가장 높은 세 분야 내에서도 많은 최상위 토큰들의 실적이 유독 부진하다.

여전히 질문은 남는다: 왜 암호화 산업의 더 많은 리더들이 진정한 성장을 이루고 있는 분야를 홍보하는 데 집중하지 않는가? 이 업계는 이러한 분야의 토큰을 소개하고, 탁월한 토큰 이코노믹스(Tokenomics)를 강조하며, 투자자들에게 어떻게 투자해야 하는지 설명하지 않아야 하는가? 투자자들은 암호화 투자 뒤에는 논리와 기본적 요소가 있다는 것을 이해해야 비로소 시간을 들여 연구하려 할 것이다. 우리가 질 좋은 토큰이 열등한 토큰보다 더 좋은 실적을 내기를 원한다면, 사람들을 교육하여 질 좋은 토큰을 식별하는 방법을 알려줘야 한다.

몇 년 전만 해도 거의 어떠한 암호화 제품도 의미 있는 수익을 창출하지 못했다. 오늘날 많은 프로젝트들이 상당한 수익을 창출할 뿐 아니라 그 중 상당 부분(때로는 최대 99%)을 토큰 매입에 사용하고 있다. 또한 전통적인 주식에 비해 이러한 토큰들은 극도로 저렴한 가격에 거래된다. 사실상 이러한 토큰들은 본질적으로 주식이며, 다만 교육받고 확신 있는 구매자 집단이 부족할 뿐이다.

그렇다면 만약 이러한 자산이 진짜 주식이라면 어떤 가격에 거래될 것인가? 투자자들이 수익을 창출하고 매입을 실행하는 토큰이 '암호화폐'나 '스마트 계약 프로토콜'과 어떻게 다른지 이해한다면, 그들은 어떤 가격에 거래될 것인가?

시장에서 두 가지 최고의 사례를 통해 설명해 보겠다:

Hyperliquid(HYPE)과 Pumpfun(PUMP)

Hyperliquid는 탈중앙화 영구선물 거래소 분야에서 이미 선두주자이며, 거의 모든 지표가 이 기업이 빠르고 안정적으로 성장하고 있음을 보여준다.

거래량 성장:

출처: Artemis

수수료:

출처: Artemis

거래량과 수수료의 증가로 인해 Hyperliquid는 전통적인 가치 평가 모델 하에서 가장 저렴한 토큰 중 하나가 되었다. HYPE의 연간 수익은 12.8억 달러(최근 90일 기준)이며, PER(주가수익비율)은 16.40배에 불과하고 전년 동기 대비 성장률은 110%에 달한다. 더욱 주목할 점은 이 프로젝트가 수익의 99%를 토큰 매입에 사용하고 있다는 것이다. 지금까지 HYPE는 유통 토큰의 10% 이상을 매입했으며(13.6억 달러 상당의 HYPE 토큰 매입) 이는 암호화 역사뿐만 아니라 금융 시장 전체 역사상 가장 성공적인 사례 중 하나다.

비교하자면 S&P500의 PER은 약 24배, 나스닥은 약 27배다. Coinbase의 PER은 약 25배이며 Robinhood(HOOD)의 PER은 무려 50배에 달하지만, 그 수익은 HYPE보다 겨우 2배 높을 뿐이다(약 20억 달러, HYPE는 10억 달러).

HYPE의 올해 들어 성장 속도는 더 빠르다(110% vs Robinhood의 65%).

게다가 Hyperliquid는 L1 프로토콜이기도 한데, 이 특성은 아직 시장에서 충분히 반영되지 않았다. 현재 시장은 여전히 HYPE를 단순한 거래소로만 간주하고 있다.

더욱 중요한 것은, HYPE의 수익 1달러당 모두가 매입을 통해 토큰 보유자들에게 분배되는 반면, Robinhood는 매입 계획도 없고 배당 정책도 없다는 점이다.

이는 시장이 Hyperliquid의 성장이 크게 둔화되고 시장 점유율을 잃을 것으로 예상하거나, 아니면 시장이 어떤 핵심 요소를 간과하고 있다는 것을 의미한다. HYPE의 평가가 Robinhood(HOOD)보다 낮은 데는 어느 정도 타당성이 있다: HYPE 토큰은 출시된 지 1년밖에 안 되었고 치열한 경쟁에 직면해 있으며 디지털 자산은 일반적으로 명확한 방어벽이 부족하다. 그러나 HOOD의 PER이 HYPE의 5배이며 성장 속도는 느리고 수익률도 낮다는 점에서 이러한 격차는 과도하게 커 보이며, 자산 자체의 문제가 아니라 주식 투자자가 암호화 투자자보다 훨씬 더 성숙하기 때문일 가능성이 높다.

다른 어떤 산업에서도 아래 차트와 같은 상황—수익은 계속 증가하는데 가격은 하락하고 있다—을 본다면, 누구나 주저 없이 모든 자금을 이 투자에 투입할 것이다.

출처: Skewga

이제 Pumpfun(PUMP)을 살펴보자. Hyperliquid와 마찬가지로 Pumpfun의 비즈니스 모델도 매우 명확하다. Pumpfun은 토큰 발행자가 토큰을 출시하도록 도와주며 토큰 발행과 후속 거래를 통해 수수료를 받는다.

이 또한 암호화 역사상 가장 성공적인 사례 중 하나이며, 과거 수익은 이미 10억 달러를 초과했다.

출처: Blockworks

PUMP 토큰은 올해 초 ICO를 통해 0.004달러에 출시되었다. 최대 공급량은 1조 개지만 현재 유통량은 5900억 개에 불과하다. 4개월도 채 되지 않은 기간 동안 Pumpfun은 이미 39.7억 개의 PUMP 토큰을 매입했으며 수익의 99%를 토큰 매입에 사용하고 있다. 조정된 시가총액 기준으로 PUMP의 PER은 단 6.18배이며(모든 수익이 매입에 사용됨)에 불과하다.

출처: Blockworks

솔직히 말해, Pumpfun과 Hyperliquid처럼 이렇게 빠르게 성장하면서 거의 모든 자유현금흐름을 투자자에게 돌려주는 기업을 본 적이 없다. 이들은 투자 역사상 가장 성공적인 사례이며 암호화 역사상 가장 훌륭한 토큰들이다.

이 토큰들이 주식이라면 거래 가격은 최소 10배 이상, 혹은 그 이상일 것이다. 하지만 안타깝게도 투자자 기반은 아직 성숙하지 못했다. 따라서 이러한 가치를 인식할 수 있는 사람들은 오직 기다리는 선택만 할 수 있다. 문제는 자산 자체에 있지 않으며, 가치 이전 메커니즘에도 있지 않다.

교육이 주요 문제다.