제임스 윈의 수억 달러 규모 포지션 청산 후, 왜 CZ는 웹3 암시장 거래를 지지하는가?
작자: c4lvin : : FP, Four Pillars 연구원
번역: Tim, PANews
주요 요점:
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바이낸스 전 CEO 자오창펑(자오창펑)은 DEX의 투명성으로 인한 MEV 공격 및 대규모 포지션 노출 문제를 해결하기 위해 다크풀(Dark Pool)형 영속계약 DEX 구축이 필요하다고 제안하며, 이에 따라 암시장(Dark Pool) 분야에 대한 시장 관심이 급증하고 있다.
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다크풀은 기존 금융시장에서 오랫동안 존재해온 사설 거래 장소로, 기관들이 시장 변동 없이 대규모 포지션을 처리할 수 있는 장점을 지니지만, 중앙집중식 운영 모델로 인해 남용 논란도 끊이지 않는다.
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Web3 탈중앙화 환경에서 구현된 다크풀은 Web3 및 기존 금융 시스템의 핵심적인 결함을 해결할 수 있으며, 향후 Web3 프라이버시 시장에서 중요한 혁신 조치로 평가받고 있다.
출처: 《블랙 리퍼》
금일(2025년 6월 1일), 바이낸스 전 CEO 자오창펑(CZ)이 트위터에 게시한 글이 커뮤니티 내 큰 파장을 일으켰다. 그는 "다크풀형 영속계약 DEX"의 잠재적 필요성을 언급하며 현재 DEX가 실시간으로 주문 정보를 공개하는 투명성 자체가 오히려 거래자에게 불리하다고 지적했다. 이 발언은 암호화폐 거래의 프라이버시와 효율성에 대한 논쟁을 촉발했으며 특히 다크풀 개념에 대한 관심을 증폭시켰다. 본고는 다크풀이 무엇인지, 그리고 Web3에서의 다크풀이 의미하는 바를 해설하고자 한다.
출처: CZ 트위터
1. 다크풀이란 무엇인가?
1.1 전통 금융권의 다크풀
출처: b2broker
CZ의 언급 때문에 다크풀 거래가 Web3만의 독창적인 혁신처럼 느껴질 수 있으나, 실제로 이 금융 도구는 전통 시장에서 수십 년간 존재해왔다. 다크풀의 역사는 1979년 미국 증권거래위원회(SEC)가 특정 거래소에 상장된 증권을 다른 플랫폼에서도 거래할 수 있도록 허용한 '19c-3 규정'을 통과시키며 시작된다. 1980년대 전자 고주파 매매(HFT)가 부상하면서 주문장(Order Book) 정보의 투명성이 극도로 강화되었고, 이로 인해 대규모 포지션의 동향을 노출하고 싶지 않은 기관 투자자들 사이에서 사설 거래 장소에 대한 수요가 생겨났다.
일반적으로 우리는 뉴욕증권거래소(NYSE)나 나스닥과 같은 공개 거래소를 접하지만, 이러한 공개 거래소에서 대량 매매 포지션을 개시할 경우 시장 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있으며 일반 거래자들에게 예기치 못한 손실을 초래할 수도 있다. 다크풀은 기관 또는 대형 투자은행이 비공개로 대규모 거래를 실행할 수 있도록 하는 독립된 거래 시스템을 말한다.
전통 거래소에서는 모든 매수·매도 주문이 주문장에 공개되어 시장 참여자들이 확인할 수 있지만, 다크풀 거래 플랫폼은 체결 전까지 주문 가격이나 수량을 공개하지 않는다. 이러한 특성 덕분에 대형 기관 투자자들은 거래 의도를 숨기면서 시장 영향을 최소화할 수 있다. 2025년 기준, 미국 주식 거래량의 무려 51.8%가 다크풀을 통해 이루어지고 있으며, 이는 다크풀이 단순한 대체 수단을 넘어 이미 주류 거래 방식이 되었음을 보여준다.
이러한 다크풀 거래는 암호화폐 OTC(장외거래)와 일부 차이가 있다. 다크풀 운영자는 주식을 숏하여 물량을 확보하고 매수자에게 제공하는 방식으로 작동한다. 미국 금융산업규제기구(FINRA) 등 금융 규제 당국에 숏포지션 거래 세부정보를 보고해야 하므로, 다크풀의 거래 데이터와 거래량은 사실상 공개되고 투명하다. 하지만 직접 거래를 개시한 기관의 신원은 공개되지 않는다는 점이 다르다. 현재 다크풀 거래량은 DIX 지수 형태로 공개되며, 거래자들은 이를 통해 기관의 자금 흐름을 추정하곤 한다.
1.2 전통 다크풀 거래에 대한 비판
그러나 전통 금융권의 다크풀 거래는 오랫동안 비난을 받아왔다. 다크풀 거래가 중앙집중식 운영사에 의해 관리되기 때문에, 부패로 얻을 수 있는 이익이 벌금보다 훨씬 클 경우 남용이 용이하며 실제 범죄 사례도 끊이지 않았다.
출처: SEC
2016년 다수의 주요 금융기관이 다크풀 운영 중 연방법 위반 혐의로 1.5억 달러 이상의 벌금을 부과받았다. 바클레이즈 은행과 크레디트스위스는 다크풀 규제 규정을 위반한 혐의로 미국 증권거래위원회로부터 소송을 당했다. 이들 기관은 다크풀 참여자 구성에 대해 투자자들에게 허위 정보를 제공했으며, 고주파 거래 회사에 특혜를 제공했음에도 이를 투명하게 공개하지 않았다는 혐의를 받았다.
2018년에는 미국 증권거래위원회가 씨티그룹에 1200만 달러의 벌금을 부과했는데, 이는 다크풀 거래 사업에서 투자자를 기만한 때문이었다. 씨티그룹은 고주파 거래 회사에 고객의 기밀 주문 정보를 유출하여, 해당 회사들이 씨티 고객과 반대 방향으로 90억 달러 이상의 거래를 수행하고 쉽게 수익을 창출하도록 도운 것이다.
이러한 문제들은 중앙집중식 운영사에 대한 신뢰 의존과 이해상충에서 비롯되며, Web3의 탈중앙화된 다크풀 솔루션은 이러한 문제들을 해결할 수 있다.
1.3 Web3의 다크풀
Web3 버전의 다크풀 개념 또한 주목받고 있으며, 그 구현 방식은 전통 금융시장의 다크풀보다 더욱 복잡하고 투명하다. 블록체인 상의 모든 거래는 공개 기록되므로 모순되는 것처럼 보일 수 있지만, Web3 다크풀은 제로노우ledge 증명(ZKP)과 다자간 계산(MPC) 등의 고급 암호학 기술을 활용하여 효과적으로 거래 프라이버시를 보호한다. 블록체인 고유의 투명성은 오히려 더 높은 수준의 프라이버시 보호를 가능하게 하는 기술적 이점이 된다.
Web3 다크풀의 핵심 장점은 전통 Web2 방식의 다크풀과 달리 운영 리스크를 회피할 수 있다는 점이다. 스마트 계약을 통해 거래가 자동 실행되므로 중개 기관이 필요 없으며, 거래자는 항상 자산에 대한 완전한 통제권을 유지할 수 있다. 또한 전통 다크풀과 달리 운영자가 고객 정보를 악용할 위험이 없으며, 모든 거래 과정은 암호학적으로 검증 가능하다.
또한 Web3 다크풀은 "프로그래머블 프라이버시(Programmable Privacy)"라는 새로운 개념을 도입한다. 이 기능을 통해 개발자는 애플리케이션의 어떤 부분은 비공개로 유지하고, 어떤 부분은 공개할지를 유연하게 설정할 수 있다. 예를 들어 규제 준수 요구사항을 충족하면서도 거래 지시는 전체 과정에서 비밀로 유지되며, 최종 체결 결과만 특정 참여자에게 공개될 수 있다. 전통 소프트웨어 기술로도 유사 기능을 구현할 수는 있지만, 프로그래머블 프라이버시 프로토콜 구현 측면에서 Web3 기술은 유연성과 프로토콜 검증 가능성에서 명확한 우위를 갖는다.
2. 다크풀형 영속계약 DEX의 수요
CZ는 다크풀 모델의 영속계약 DEX가 필요하다고 주장하며, 현재 DEX의 투명성이 여러 문제를 야기한다고 지적했다. 그의 핵심 논점과 근거는 다음과 같다:
2.1 MEV 공격 회피
DEX의 투명성은 MEV 공격의 주요 원인 중 하나다. 앞서 언급했듯이, DEX의 주문이 블록체인 메모리풀에 공개되면 MEV 로봇이 이러한 거래 정보를 감지하고 프론트런, 백런, 샌드위치 공격 등을 수행한다. 이로 인해 거래자의 최종 체결 가격은 기대치에 크게 못 미치며, 특히 대규모 주문의 슬리피지는 현저히 증가한다. CZ는 "10억 달러 규모의 주문을 체결하고자 할 때, 다른 사람이 알아채기 전에 거래를 마무리하고 싶을 것"이라며 다크풀 메커니즘이 이러한 문제를 해결해야 한다고 주장했다.
2.2 잠재적 거대한 수요
CZ는 다크풀이 전통 금융시장에서 이미 광범위하게 사용되고 있으며, 제공 가능한 유동성 규모가 공개 거래소의 10배에 이를 수 있다고 언급했다. 그는 암호화폐 시장 역시 이러한 솔루션이 필요하다며, 특히 영속계약과 같은 고위험 상품에서 거래자 프라이버시 보호가 중요하다고 강조했다.
CZ의 견해 외에도, 최근 다크풀에 대한 수요는 Web2 시장뿐 아니라 Web3 시장에서도 증가하고 있다. Blocknative의 연구에 따르면, 2022년 이더리움의 프라이빗 메모리풀 거래는 전체의 4.5%에 불과했지만, 최근에는 전체 가스 수수료의 50% 이상을 차지하고 있다. 솔라나 네트워크는 메모리풀 환경 자체가 존재하지 않지만, 현재 다양한 거래 로봇과 월렛 솔루션들이 MEV 방지 기능을 표준 기능으로 채택하고 있다. 이는 사용자들의 MEV 인식이 크게 향상되었음을 나타내며, Web3 커뮤니티가 거래 결과에 영향을 미치는 조작 행위를 충분히 인지하고 있고, 이를 적극적으로 회피하려는 강력한 수요가 있음을 분명히 보여준다.
2.3 DEX 투명성으로 인한 잠재적 피해
CZ는 "모든 주문이 DEX에서 실시간으로 공개된다"며, 이것이 영속계약 거래에서 중대한 위험 요소가 된다고 강조했다. 영속계약 DEX에서는 거래자의 포지션 및 청산 가격이 블록체인에 직접 공개되므로, 악의적인 참여자가 이를 이용해 시장을 조작할 수 있다. 예를 들어 다른 거래자가 대규모 포지션 보유자의 청산 가격을 알게 되면, 해당 가격을 타겟 삼아 시장 가격을 의도적으로 움직여 강제 청산을 유도할 수 있다. CZ는 이것이 "최근 사건"과 관련 있다고 언급하며, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 플랫폼의 HLP 정리 사건이나 제임스 윈의 대규모 청산 사건을 암시하는 것으로 보인다.
출처: @simonkim_nft
CZ 트윗에 대한 보다 자세한 설명은 해시드(Hashed) 창립자 사이먼 김(Simon Kim)이 최근 작성한 글에서 찾을 수 있다. 그는 Web3가 탈중앙화와 프라이버시 보호를 실현할 수 있음에도 불구하고, 실제로는 역사상 가장 투명한 감시 체계를 창출하고 있다고 지적하며, 모든 거래가 영구 기록되고 누구에게나 공개되며 AI에 의해 분석되는 현실을 강조했다.
그는 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 사례를 중심으로 분석하며, 기업조차 추적이 불가능하지 않다고 입증했다. 마이클 세일러(Michael Saylor)가 반복적으로 공개 지갑 주소의 위험성을 경고했음에도 불구하고, 블록체인 분석 플랫폼 Arkham Intelligence는 점진적으로 해당 기업이 보유한 비트코인을 추적해내며 전체 보유량의 87.5%를 확인했다.
또한 그는 하이퍼리퀴드 거래소에서 제임스 윈이 경험한 1억 달러 규모의 청산 사건을 집중 조명하며, 다크풀 거래의 필요성을 부각시켰다. 윈은 비트코인 40배 레버리지 롱 포지션을 12.5억 달러 규모로 개설했으나, 그의 청산 가격이 공개되어 있었기 때문에 시장 참여자들이 이를 악용해 공격적으로 시장을 조작했고, 한 트레이더는 동시에 반대 방향으로 지속적으로 포지션을 취해 일주일 만에 1700만 달러의 수익을 올렸다. 이 사건은 영속계약 DEX에서 포지션 정보의 투명성이 얼마나 치명적인 약점이 될 수 있는지를 여실히 보여주며, 포지션 정보가 비공개되는 거래 환경에 대한 실질적인 수요가 있음을 입증한다.
3. 체인 상에서 다크풀을 구현하는 다양한 방법
많은 사람들이 CZ의 트윗을 통해 처음으로 다크풀 거래 개념을 접했겠지만, 사실 이미 많은 프로젝트들이 다크풀 개발을 꾸준히 추진해왔다. "거래자 프라이버시"라는 다크풀의 핵심 목표를 달성하기 위해 다양한 기술 경로가 존재하며, 각 프로젝트는 서로 다른 암호화 방식을 채택하고 있다. 다음은 주요 구현 방식과 대표 프로젝트들이다:
3.1 Renegade
출처: Renegade
Renegade는 현재 이더리움 레이어2 네트워크 아비트럼(Arbitrum) 메인넷에서 가장 대표적인 체인 상 다크풀 프로젝트 중 하나다. 이 프로젝트는 다자간 계산(MPC)과 제로노우ledge 증명(ZKP) 기술을 결합하여 프라이버시 보호 솔루션을 구축했다.
Renegade 프로토콜에서 모든 상태 데이터(잔고, 주문장 등)는 중앙화 또는 분산 서버에 의존하지 않고 거래자가 로컬에서 자체 관리한다. 거래자가 거래를 실행할 때는 이전 및 이후 지갑 상태를 모두 알고 있어야 하며, 스마트 계약에 세 가지 핵심 정보—commitment, nullifier, validity proof—를 제출해야 한다. 이러한 구조는 Zcash 등 제로노우ledge 증명 기반 프로젝트에서도 흔히 볼 수 있다.
Renegade의 핵심 특징은 거래 전후 전 과정의 프라이버시를 보장한다는 점이다. 거래 전에는 주문 세부 정보(가격, 수량, 방향 등)가 완전히 은폐되며, 거래 후에는 상대방만 교환된 자산 종류를 알 수 있다. 모든 거래는 바이낸스 실시간 중간가에 맞춰 실행되며, 슬리피지나 가격 영향 없이 이루어져 Web2 수준의 매력적인 프로젝트로 자리잡고 있다.
Renegade의 아키텍처는 새로운 주문이 시스템에 진입할 때마다 다수의 독립된 리레이어 노드(relayers)가 지속적으로 P2P 통신을 통해 다자간 계산(MPC)을 수행한다는 점이다. MPC 수행 중, Renegade는 "VALID MATCH MPC"라는 특수한 NP 명제를 증명한다. 이 증명은 공개된 주문 정보 commitment와 공개된 매칭 튜플 commitment를 기반으로, 양측 거래자가 유효한 입력 주문을 알고 있음을 나타낸다. 이러한 협업형 제로노우ledge 증명 구조를 통해 Renegade는 사용자에게 완전한 익명성, 프라이버시, 보안성을 제공한다.
3.2 Arcium
Arcium은 솔라나 생태계를 기반으로 구축된 프라이버시 프로젝트로, 핵심 기술은 덧셈 비밀 공유 기반 MPC을 이용한 암호화된 공유 상태 구현이다. 이 방식은 개발자가 체인 상에 암호화된 상태를 저장하고 데이터 계산을 수행하면서도, 기본 원본 데이터는 전 과정에서 비밀로 유지할 수 있게 한다. 특히 Arcium의 혁신적인 아키텍처는 로컬에서 비대화형 덧셈 연산을 가능하게 하고, 단일 라운드 통신으로 곱셈 연산을 완료함으로써 강력한 보안을 유지하면서 계산 효율성을 크게 향상시킨다.
또한 Arcium은 "프로그래머블 프라이버시" 기능을 도입하여, 개발자가 솔라나 프로그램 내에서 어떤 상태를 암호화 형식으로 저장할지, 그리고 어떤 함수가 특정 암호화 상태를 계산할지 지정할 수 있도록 한다. Arcium에서 다자간 계산 작업은 "다자간 실행 환경(Multi-Party eXecution Environment, MXE)"이라는 가상 실행 환경에서 관리된다. MXE는 사용할 데이터, 실행할 프로그램, 계산을 담당할 노드 등의 작업 파라미터를 설정한다. 이 프레임워크를 통해 Arcium은 솔라나와 유사한 대규모 병렬 거래 실행을 지원할 수 있다.
출처: Arcium
최근 Arcium은 솔라나 퍼블릭 테스트넷에서 다크풀 데모를 성공적으로 출시하며, 솔라나 블록체인상 최초의 체인 상 기밀 거래 장소를 실현했다. 기존의 모든 솔라나 DeFi 프로젝트는 Arcium과 협력하여 솔라나에 다크풀 메커니즘을 배포하고 사용자에게 기밀 거래 서비스를 제공할 수 있다.
3.3 Aztec
Aztec은 프라이버시 보호에 특화된 제로노우ledge rollup 솔루션으로, 2022년 a16z crypto가 주도한 1억 달러 규모의 시리즈 B 펀딩을 완료하며 프라이버시 기술 분야에서 가장 큰 투자 사례 중 하나가 되었다.
Arcium과 유사하게, Aztec은 개발자가 특정 함수를 비공개로 표시할 수 있도록 허용한다. 비공개로 표시된 함수는 사용자 기기에서 실행 및 검증되며, 공개로 표시된 함수만 Aztec 네트워크에서 실행된다. 비공개 함수의 상태 값은 사용자만 복호화 가능한 UTXO 형태로 저장되며, 사용자 외에는 누구도 읽을 수 없다.
출처: Aztec
Aztec는 이전에 Ren Protocol과 협력하여 다크풀 기술 기반의 프라이버시 보호 거래 프로토콜을 공동 개발한 바 있다. Aztec이 구축한 거래 시스템은 사용자가 제로노우ledge 증명 토큰인 "Aztec Notes"를 통해 거래할 수 있으며, 주문장에는 거래 정보나 금액이 공개되지 않는다. 사용자가 Aztec에 자금을 입금하면, 오프체인 UTXO 상태 메커니즘을 통해 현금과 유사한 암호화 인증서를 생성한다. 거래 제출 및 실행과 함께 상태 트리는 암호화 정보를 지속적으로 업데이트하며, 인증서 소지자만 내용을 확인할 수 있어 사용자 신원 및 계좌 잔고의 기밀성이 완전히 보장된다.
4. 기술이 성숙하면, 다크풀이 번성한다
Web3 다크풀이 직면한 가장 큰 기술적 과제는 확장성과 성능 문제다. 현재의 안전한 다자간 계산(MPC) 및 제로노우ledge 증명(ZKP) 기술은 연산 능력 요구가 매우 높아 대규모 거래량 처리에 여전히 한계가 있다. Renegade 프로젝트를 예로 들면, P2P 네트워크 구조는 네트워크 참여자 수가 증가할수록 시스템 복잡도가 지수적으로 증가한다.
다크풀의 프라이버시와 확장성 사이에는 어느 정도의 트레이드오프(trade-off) 관계가 존재한다. Aztec 공동 창립자 잭 윌리엄슨(Zac Williamson)은 "완전히 비공개된 거래는 정보가 완전히 암호화되기 때문에 더 많은 데이터 전송이 필요하며, 이로 인해 더 많은 자원을 소비하여 확장성이 저하된다"고 지적했다. 이러한 근본적 제약을 극복하기 위해서는 더 효율적인 암호학 라이브러리 개발이 필요하다.
출처: Arcium
네트워크 안정성 역시 중요한 과제다. 최근 Arcium은 솔라나 Devnet에서 Arcium 테스트넷 기반 다크풀 데모 애플리케이션을 테스트했다. 테스트 기간 중 일부 노드가 고트래픽으로 인해 다운되며 주문 대기열이 쌓이는 문제가 발생했다. Arcium은 이번 테스트를 통해 인프라 안정성을 검증하고 메인넷 출시 전 잠재적 문제를 해결하려는 목적을 두었으며, 해당 문제는 신속하게 해결되었다. 이는 다크풀 구현이 고도의 기술과 충분한 테스트를 필요로 하며, 높은 부하 환경에서도 견딜 수 있어야 함을 보여준다.
장기적으로 보면, 다크풀은 암호화폐 거래 생태계의 중요한 구성 요소가 될 가능성이 높다. 바이낸스 창립자 CZ가 지적했듯이, 전통 금융권에서 다크풀의 거래량 비중은 이미 50%를 넘었으며, 이러한 거래 모델이 암호화폐 시장에서도 동일한 비중을 차지할 가능성이 크다. 기관 투자자들의 암호화폐 시장 참여가 증가함에 따라 이 추세는 더욱 가속화될 전망이다.
하지만 기존 DEX가 완전히 대체된다는 의미는 아니다. 오히려 서로 보완적인 관계를 형성하며 다양한 수요를 충족시킬 가능성이 높다. 앞으로 시장은 분화될 전망인데, 가격 발견을 중시하는 소액 거래는 기존 DEX에서 계속 이루어질 것이며, 프라이버시를 중시하는 대규모 거래는 다크풀에서 수행될 것으로 예상된다.
다크풀의 발전은 프라이버시 분야를 넘어 더욱 광범위한 응용 분야로 확장될 것이다. Arcium이 지속적으로 추진하듯, AI, DePIN, 공급망 관리 등 다양한 분야에서 프라이버시 보호 기술에 대한 수요가 날로 증가하고 있다. 프라이버시 기술 배치의 출발점으로서 다크풀은 프라이버시 생태계의 핵심 구성 요소로 발전할 가능성이 크다.
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