연 수익률 393%: Pendle YT 레버리지 점수 전략의 실제 수익률과 리스크 분석

2025.05.26

연 수익률 393%: Pendle YT 레버리지 점수 전략의 실제 수익률과 리스크 분석

sUSDe를 예로 들어 YT 레버리지 포인트 전략의 수익과 리스크를 측정하는 방법을 소개합니다.

2025.05.26 - 03:31:49

Pendle

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

sUSDe를 예로 들어 YT 레버리지 포인트 전략의 수익과 리스크를 측정하는 방법을 소개합니다.

작성자:@Web3Mario

요약: 지난 글에서는 AAVE의 Pendle PT 레버리지 수익 전략이 내포한 실현율 리스크를 설명했으며, 많은 독자분들께서 긍정적인 피드백을 주셔서 감사드립니다. 최근 들어 Pendle 생태계의 시장 기회를 집중적으로 연구하고 있기 때문에, 이번 주에도 Pendle 생태계에 대한 관찰을 공유하고자 합니다. 바로 YT 레버리지 포인트 전략의 실제 수익률과 그 위험성입니다. 결론부터 말하자면, Ethena 사례를 기준으로 볼 때 현재 Pendle YT 레버리지 포인트 전략의 잠재적 수익률은 393%까지 도달할 수 있지만, 여전히 투자 리스크에 주의해야 합니다.

YT 자산의 레버리지 특성을 활용해 포인트의 잠재 수익률을 노리는 전략

먼저 이 수익 전략을 간단히 소개하겠습니다. 사실 2024년 초부터 Eigenlayer를 비롯한 LRT 프로젝트들이 후속 에어드랍 보상 배분을 결정하는 방식으로 포인트(point) 메커니즘을 채택하면서 해당 전략은 시장의 주목을 받기 시작했습니다. 사용자는 Pendle에서 YT를 구매함으로써 자금 레버리지를 확대하고 더 많은 포인트를 획득하며, 보상 분배 시점에 더 큰 몫을 얻을 수 있습니다.

왜 YT 자산을 매수하면 자금 레버리지 효과가 발생할까요? 그 이유는 여전히 Pendle의 메커니즘에 있습니다. Pendle은 수익 창출형 토큰 증서를 합성 자산 방식을 통해 원금 토큰(Principal Token, PT)과 수익 토큰(Yield Token, YT)으로 분할합니다. 하나의 수익형 토큰은 하나의 PT와 하나의 YT로 전환되며, PT는 제로 쿠폰 본드(zero coupon bond) 형태로 만기 시 원자산과 1:1로 교환됩니다. 고정 금리는 현재 Pendle AMM이 형성한 2차 시장에서 PT가 원자산 대비 가지는 할인율과 남은 잔존 기간에 의해 결정됩니다. 반면 YT는 해당 수익형 자산이 잔존 기간 동안 누적할 수 있는 수익 권리를 나타냅니다. 즉, YT를 보유한다는 것은 원자산의 미래 일정 기간 동안 수익 권리를 가지는 것과 같습니다.

YT 보유는 원금 상환 권한 없이 수익 권리만 부여받기 때문에(원금 상환 권한은 PT가 담당), 만기일이 가까워질수록 YT의 잔여 가치는 점점 낮아져 결국 만기 시에는 가치가 0이 됩니다. 물론 이는 가치 손실이라기보다는 일부 가치가 이미 보상 형태로 YT 보유자에게 지급된 것입니다. 즉, 일정 기간 동안 YT를 보유하게 되면 다음과 같은 두 가지 현상을 관찰할 수 있습니다:

1. 보유 중인 YT의 가치가 점점 낮아진다.

2. Pendle 대시보드 페이지에서 청구 가능한 보상(Claimable rewards)이 일부 표시된다.

YT의 자금 레버리지 능력은 바로 여기서 비롯됩니다. 수익 권리만 보유하기 때문에 YT의 가격은 수익형 자산 1개 가격보다 훨씬 낮습니다. 따라서 소량의 자금으로 더 큰 규모의 수익형 자산 수익권을 확보할 수 있게 되는 것이죠. 위의 YT sUSDe Jul 25 예시를 보면, YT의 시장 가격은 0.0161 USDe입니다. 즉 거래 슬리피지를 고려하지 않을 경우, 1 USDe의 자본으로 약 62개의 YT를 구매할 수 있다는 의미입니다. 이는 앞으로 66일 동안 62 USDe 규모의 수익 권리를 확보한다는 뜻이며, 이것이 바로 자금 레버리지의 본질입니다.

물론 원금 상환 권한이 없기 때문에 이 전략은 미래 수익이 최소한 YT 투자 원금 이상일 때만 성립합니다. 먼저 간단한 계산을 해보겠습니다. 위의 그림에서 확인할 수 있듯이, 현재 sUSDe의 공식 연간 수익률은 약 7%(자금 조달 수수료 배당)입니다. 이를 기반으로, 향후 일정 기간 동안 수수료 수준이 유지된다고 가정하면 사용자가 66일간 보유할 경우 수익률은 약 1.26% 정도입니다. 그러나 YT의 자금 레버리지는 62배에 불과하므로, 이는 만기 시 62 × 1.26% ≈ 78%의 수익률만을 얻게 된다는 의미이며, 이는 기본적으로 YT 투자 자체가 추가 수익을 가져오지 못하고 오히려 일부 손실이 발생할 수 있음을 의미합니다. 또한 그림에서 볼 수 있듯이 최근에는 내포 금리와 실제 금리가 수렴하는 추세를 보이고 있지만, 그 이전 대부분의 기간에는 금리 차이가 상당히 컸습니다. 이는 당시 YT의 가격이 더 낮았다는 것을 의미하며, 해당 기간에는 이 전략이 손실 상태였음을 나타냅니다. 필자가 1년 전 이 전략에 주목하지 않았던 이유도 바로 이 때문입니다.

그러나 현실은 그렇지 않습니다. 왜냐하면 앞선 단순 계산에서 우리는 또 다른 수익원인 포인트(point)를 간과했기 때문입니다. 실제로 YT 보유자들이 YT를 구매하는 핵심 목적과 초과 수익의 근원은 바로 포인트에 있습니다.

포인트 예상 수익을 정량화하는 방법

Pendle의 Point Market 페이지에서 확인할 수 있듯이, YT 보유 시 일부 프로젝트로부터 포인트 보상을 받을 수 있습니다. 예를 들어 sUSDe YT의 경우, 1개의 YT를 보유하면 하루에 30개의 Ethena가 발행하는 Sats 포인트 보상을 받을 수 있습니다. 따라서 포인트의 예상 수익을 얼마나 효과적으로 정량화할 수 있는지가 바로 이 전략의 수익성 여부를 결정합니다.

잠재적 포인트 수익률을 올바르게 산출하려면 각 프로젝트의 포인트 배분 메커니즘을 명확히 이해하는 것이 중요합니다. 다시 Ethena 사례를 살펴보면, 지금까지 Ethena는 총 3차례의 포인트 활동을 진행했으며, 2025년 3월 25일부터 6개월간 지속되는 제4기 포인트 인센티브를 개시하였고, 총 배분될 ENA 보상은 최소 3.5% 이상입니다. Ethena는 다양한 USDe 사용 시나리오마다 다른 Sats 포인트 인센티브 속도를 설계하였으며, 구체적인 메커니즘은 참여 시나리오의 법정통화 기준 금액에 따라 다양한 "배수"를 적용해 일일 단위로 포인트를 배분합니다.

따라서 YT 투자를 통해 포인트를 획득하는 전략의 잠재 수익률을 산정하기 위해서는 다음의 핵심 파라미터들을 고려해야 합니다: 현재 생성되는 일일 포인트 총량, 이미 배분된 포인트량, 시즌 종료 후 예상되는 에어드랍 비율, 그리고 배분 시점의 ENA 가격. 이제 이를 바탕으로 시범 계산을 진행해 보겠습니다:

1. 우선 Ethena 공식 API를 이용하여 현재 시즌의 총 포인트 발행량을 확인할 수 있습니다. https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats. 현재까지 총 2개월 동안 10.1159조(T) 개의 Sats 포인트가 배분되었습니다.

2. 다음으로 24시간마다 포인트 총량의 변화를 기록하여, 나머지 기간 동안 동일한 포인트 발행 속도가 유지된다고 가정했을 때 총 몇 개의 포인트가 추가로 생성될 수 있을지 예측합니다. 여기서는 현재 포인트 발행 속도가 일일 기준으로 일정하다고 가정하면, 하루 평균 약 168.6B(Billion) 개의 포인트가 추가로 생성됩니다.

3. 자신의 포지션을 기반으로 향후 남은 기간 동안 생성될 수 있는 포인트 총량을 계산합니다. 예를 들어 $10,000 상당의 YTsUSDe 자산을 보유하고 있다고 가정하면, 일일 보상은 10000 × 62 × 30 = 약 1860만(M) 개의 포인트입니다.

4. 현재 ENA 가격 $0.359를 기준으로 하여 시즌 종료 후 ENA 총 보상 비율이 3.5%라고 예측하고 다음과 같이 계산합니다:

즉, 현재 YT를 구매하여 포인트 획득에 참여한다고 가정하고, 향후 모든 조건이 동일하게 유지된다면, 포인트에 해당하는 에어드랍 보상 부분에서 추가로 415.8%의 APY 수익률을 얻게 되며, 총 $13,861 상당의 ENA 보상을 받게 됩니다. 다만 sUSDe 수수료 배당에서 발생하는 -22%의 손실을 고려하면 총 APY는 393%가 됩니다. 물론 ENA를 스테이킹(staking)함으로써 이 수익률을 20~100% 추가로 부스팅(boosting)할 수 있지만, 이 부분은 여기서 다루지 않겠습니다. 관심 있는 독자분들은 저와 함께 논의하실 수 있습니다.

수익률 변동성 리스크를 줄이는 방법

다음으로 이 전략의 리스크를 간단히 분석해 보겠습니다. 앞서 언급했듯이 수익률에 영향을 미치는 주요 변수는 다섯 가지입니다: sUSDe 배당 수익률, YT sUSDe 가격, ENA 가격, 프로젝트 측에서 해당 시즌에 배분할 것으로 예상되는 총 보상 비율, 일일 신규 생성 포인트 수량. 각 변수가 총 연간 수익률에 미치는 영향은 아래 공식으로 표현할 수 있습니다:

그렇다면 어떻게 하면 이 전략의 수익률 변동성 리스크를 줄일 수 있을까요? 대략 세 가지 헷징 전략을 생각해볼 수 있습니다:

1. ENA 가격이 높을 때 ENA를 숏(short) 포지션으로 매도하여 예상 보상 분배 시점의 ENA 가격을 조기에 고정함으로써 ENA 가격 변동 리스크를 회피합니다. 물론 ENA 숏 포지션을 위한 마진이 필요하며, 이는 자본 사용 효율에 영향을 미쳐 수익률에 부정적인 영향을 줄 수 있음을 고려해야 합니다.

2. Whales Market 등 제3자 Point OTC 거래소를 활용하여 포인트 가격이 높을 때 일부 포인트의 에어드랍 가치를 조기에 실현합니다.

3. sUSDe의 수수료 배당 수익률의 경우 BTC, ETH 등의 주요 자산을 숏 포지션으로 설정함으로써 부분적으로 헷징 효과를 볼 수 있습니다. 왜냐하면 sUSDe의 자금 조달 수수료는 일반적으로 강세장에서 높아지기 때문입니다. 강세장에서는 롱 포지션 투자자들이 더 높은 자금 조달 수수료를 지불하려 하며, 시장 심리가 반전될 경우 현재로서는 주요 자산을 숏 포지션으로 설정함으로써 간접적으로 수수료 하락 리스크를 헷징할 수 있습니다. 다만 Pendle의 Boros 제품 기능을 통해 직접적으로 수수료 리스크를 헷징할 수 있으므로 이 채널도 주목할 만합니다.