심층 분석: Pendle이 어떻게 DeFi 고정 수익 구도를 재편하고 있는가?
작자: Greythorn
Pendle Finance($PENDLE)는 DeFi에서 지배적인 고정 수익 프로토콜로 자리 잡으며, 사용자가 미래의 수익을 거래하고 예측 가능한 온체인 리턴을 확보할 수 있도록 하고 있다. 2024년에는 LST, 재스테이킹(re-staking), 수익 안정화 코인 등 주요 스토리에 동력을 제공하며 자산 발행 플랫폼으로서 입지를 공고히 했다.
2025년에는 Pendle가 이더리움 기반을 넘어선 범용 DeFi 고정수입 레이어로 진화하여 암호화 기반 및 기관 자본을 위한 새로운 시장, 제품, 사용자층을 겨냥하게 될 것이다.
온체인 수익 파생상품 시장은 전통 금융(TradFi)의 가장 큰 세그먼트 중 하나인 금리 파생상품 시장과 유사하다. 이 시장 규모는 500조 달러 이상이며, 비록 소폭의 온체인 채택이라 하더라도 수십억 달러 규모의 기회를 의미한다.
출처: 국제결제은행(BIS)
대부분의 DeFi 플랫폼이 변동성 수익률만을 제공하여 사용자를 시장 변동성에 노출시키는 반면, Pendle은 투명하고 조합 가능한 시스템을 통해 고정 금리 상품을 도입했다.
이 혁신은 1200억 달러 규모의 DeFi 지형을 재편하며, Pendle을 주도적인 수익 프로토콜로 자리매김시켰다. 단지 2024년 한 해 동안 20배 성장했으며, 수익 분야에서 전체 TVL의 50% 이상을 차지해, 두 번째 경쟁사보다 5배나 많은 점유율을 기록했다.
출처: Pendle(Medium)
Pendle은 단순한 수익 프로토콜을 넘어 핵심 DeFi 인프라로 성장했으며, 생태계 내 주요 프로토콜들의 유동성 창출에 핵심적인 역할을 하고 있다.
제품-시장 적합성 확보: LST에서 재스테이킹까지
Pendle은 불안정하고 예측 불가능한 수익률이라는 DeFi의 핵심 문제를 해결함으로써 초기부터 주목받았다. Aave나 Compound와 달리, Pendle은 원금과 수익을 분리함으로써 고정된 수익을 확보할 수 있게 해준다.
LST의 부상과 함께 채택이 급증했으며, 스테이킹 자산에서 유동성을 해방하는 데 기여했다. 2024년에는 재스테이킹 이야기를 선점하였고, $eETH 풀은 출시 후 며칠 만에 해당 플랫폼 최대 규모의 풀로 성장했다.
Pendle의 인프라는 이제 수익 생태계 전반에 걸쳐 핵심적인 역할을 수행하고 있다. 변동성이 큰 금리에 대한 헤지 수단을 제공하거나 수익 자산의 유동성 엔진으로 작용함으로써, LRT, RWA, 온체인 머니마켓 등 성장하는 세그먼트로부터 혜택을 받을 수 있는 독보적인 위치를 차지하고 있다.
Pendle V2: 인프라 업그레이드
Pendle V2는 수익 자산의 포장 방식을 통일하기 위해 표준화된 수익(SY) 토큰을 도입했다. 이는 V1의 단편화된 맞춤형 연동 방식을 대체하며, 원금(PT) 및 수익 토큰(YT)의 매끄러운 발행을 가능하게 한다.
출처: Pendle Finance. "How SY tokens are split into PT and YT tokens." Pendle Documentation
V2의 AMM은 PT-YT 거래를 위해 특별히 설계되어 더 높은 자본 효율성과 정교한 가격 책정을 제공한다. V1은 일반적인 AMM 모델을 사용했지만, V2는 rateScalar 및 rateAnchor 같은 동적 파라미터를 도입하여 시간에 따라 유동성을 조정한다. 이는 더 좁은 스프레드, 개선된 수익 발견 및 낮은 슬리피지를 가져온다.
유동성 제공자(LP)에게 V2는 더 강력한 보호를 제공한다. 풀은 이제 높은 상관관계를 갖는 자산들로 구성되며, AMM 설계는 무상 손실을 최소화한다. 특히 만기까지 보유하는 LP들에게 유리하다. 반면 V1에서는 메커니즘이 덜 전문화되어 있어 LP의 결과 예측이 어려웠다.
EVM 벗어나기: Solana, Hyperliquid 및 TON
Pendle이 Solana, Hyperliquid, TON으로의 확장을 계획하는 것은 2025년 로드맵의 중요한 전환점이다. 지금까지 Pendle은 EVM 기반 생태계에 국한되었지만, 이미 고정 수익 분야에서 50% 이상의 시장 점유율을 차지하며 주도하고 있다.
암호화폐의 다음 성장 국면은 다수의 체인 확산을 가져올 것이며, Pendle이 Citadel 배포를 통해 EVM의 고립을 깨뜨림으로써 완전히 새로운 자본 및 사용자 풀에 접근할 수 있게 된다.
출처: Pendle(Medium)
Solana는 DeFi 및 거래 활동의 주요 중심지로 자리 잡았으며, 1월 기준 TVL이 140억 달러를 넘었고, 강력한 리테일 사용자층과 빠르게 성장하는 LST 시장을 보유하고 있다.
출처: DeFiLlama (defillama.com)
Hyperliquid은 수직 통합된 영구계약(perpetuals) 인프라를 갖추었고, TON은 텔레그램 기반의 원생 사용자 유입 경로를 보유함으로써, 기존 수익 인프라로는 커버할 수 없는 고성장 기회를 제공한다. Pendle은 이러한 공백을 메울 수 있다.
성공할 경우, 이러한 배포는 Pendle의 총잠재시장(TAM)을 크게 확대할 수 있다. 비-EVM 체인에서 고정 수익 흐름을 포착하는 것은 수억 달러의 추가 TVL로 이어질 수 있다. 무엇보다 중요하게는, Pendle을 이더리움 기반 프로토콜로서의 위상을 강화할 뿐 아니라, 주요 체인 상에서의 DeFi 고정수입 레이어로서의 지위를 공고히 할 것이다.
출처: Grand View Research
기관시장을 위한 Citadel: 규제 준수 수익 접근 구축
Pendle의 2025년 로드맵에서 또 다른 핵심 촉매제는 기관 자본을 대상으로 하는 KYC 적합 Citadel의 출시이다. 목표는 구조화되고 규제 준수되는 암호화 고정수익 상품을 제공함으로써 온체인 수익 기회와 규제 대상 자본시장을 연결하는 것이다.
출처: Pendle(매체 게시물)
이 계획은 Ethena 등의 프로토콜과 협력하여 규제 대상 투자 관리인이 운영하는 분리된 SPV를 생성하는 것을 포함한다. 이러한 설정은 보관, 규제 준수, 온체인 실행의 핵심 마찰점을 제거하여 기관들이 친숙한 법적 구조를 통해 Pendle의 수익 상품에 접근할 수 있게 한다.
글로벌 고정수익 시장이 100조 달러를 넘어서는 가운데, 기관의 온체인 채택에서의 미미한 변화조차 수십억 달러의 유입으로 이어질 수 있다. 2024년 EY-Parthenon의 조사에 따르면, 기관 투자자의 94%가 디지털 자산의 장기 가치를 믿으며, 절반 이상이 배분을 늘렸다.
출처: EY-Parthenon, "Investor sentiment on digital assets is changing", 2024.
맥킨지는 2030년까지 토큰화 시장이 2~4조 달러에 이를 것으로 예상한다. Pendle은 토큰화 플랫폼은 아니지만, 가격 발견, 헤징, 수익 토큰화를 위한 2차 거래를 실현함으로써 스택 내에서 중요한 역할을 한다. 토큰화된 국채든 수익 창출 안정코인이든, Pendle은 기관 수준 전략을 위한 고정수익 레이어로 작용할 수 있다.
출처: McKinsey & Company, "What is Tokenization?", 2024.
이슬람 금융을 위한 Citadel: 4.5조 달러의 시장 기회
Pendle은 또한 이슬람법(Sharia-compliant)에 부합하는 Citadel을 출시할 계획이며, 이는 80개 이상 국가에서 운영되는 4.5조 달러 규모의 글로벌 이슬람 금융 시장을 겨냥한다. 이 산업은 지난 10년간 연평균 10%의 성장률을 기록하며, 특히 동남아시아, 중동, 아프리카 지역에서 두각을 나타내고 있다.
출처: ICD-LSEG, "Islamic Finance Development Report", 2023.
엄격한 종교적 제약은 전통적으로 무슬림 투자자들의 DeFi 접근을 제한해왔다. 그러나 Pendle의 PT/YT 아키텍처는 스쿠크(Sukuk, 이슬람 채권)와 유사한 이슬람법 원칙에 부합하는 수익 상품을 개발할 수 있는 유연성을 제공할 수 있다.
성공할 경우, 이 Citadel은 Pendle의 지리적 범위를 넓힐 뿐 아니라, 다양한 금융 시스템에 DeFi가 적응할 수 있음을 증명함으로써, Pendle을 온체인 시장의 글로벌 고정수익 인프라로서의 역할을 더욱 공고히 할 것이다.
Pendle, 영구 수익 시장으로의 전략적 진출
Pendle의 2025년 로드맵에서 가장 중요한 촉매제 중 하나는 'Boros'인데, 이는 영구 자금 수익에 고정 금리 거래를 도입하는 새로운 수직 영역이다. Pendle V2가 현물 수익 토큰화의 리더로 자리잡은 반면, Boros는 암호화 세계에서 가장 크고 불안정한 수익원인 영구계약 펀딩(funding)으로 그 영향력을 확장한다. 영구 시장의 미결제 약정은 1500억 달러를 넘고, 일일 거래량은 2000억 달러를 초과하는 방대하지만 헤징이 부족한 시장이다.
Boros는 고정된 펀딩 수수료를 지원하여 Ethena 등의 프로토콜에 핵심적인 안정성을 제공한다. 이는 대규모 전략을 운용하는 기관에게 매우 중요하다.
출처: Pendle(매체 게시물)
Pendle 입장에서는 막대한 이득이 있다. Boros는 기존에 접근 불가능했던 수십억 달러 규모의 시장을 열어준다. 또한 Pendle의 스토리를 DeFi 수익 애플리케이션에서 전통 금융의 금리 데스크와 동등한 온체인 애플리케이션(CME 또는 JP모건이 제공하는 것과 유사)으로 전환시킨다.
Boros는 또한 Pendle의 장기적인 우위를 강화한다. Pendle은 유행을 쫓기보다 미래 수익 인프라의 기반을 마련하고 있다. 펀딩 수수료 아비트리지, 현금 및 아비트리지 전략 등 다양한 활용 사례를 통해 트레이더와 국채 시장 참여자에게 실질적인 도구를 제공한다.
또한 현재 DeFi 및 CeFi 어디에서도 확장 가능한 펀딩 헤지 솔루션이 없기 때문에, Pendle은 명백한 선점 효과를 누리고 있다.
성공할 경우, Boros는 Pendle의 시장 점유율을 크게 확대하고, 새로운 사용자층을 유치하며, DeFi 고정수입 레이어로서의 입지를 공고히 할 수 있다.
리더십 및 전략적 파트너십
Pendle Finance는 2020년 중반 @tn_pendle, GT, YK, Vu라는 익명 팀에 의해 설립되었다. 설립 이후 Bitscale Capital, Crypto.com Capital, Binance Labs, The Spartan Group 등 저명한 투자자들의 지지를 받아왔다.
출처: Pendle Finance 공식 웹사이트
성장 및 확장을 지원하기 위해 Pendle은 여러 차례의 중요한 자금 조달 및 전략적 조치를 완료했다:
● 프라이빗 토큰 세일(2021년 4월): HashKey Capital, Mechanism Capital, Crypto.com Capital 등으로부터 370만 달러 조달.
● 최초 DEX 발행(IDO)(2021년 4월): 토큰 가격 0.797달러에 1183만 달러 조달.
● Binance Launchpool(2023년 7월): Binance Launchpool을 통해 PENDLE 토큰 502만 개를 배포, 전체 공급량의 1.94%에 해당.
● Binance Labs의 전략적 투자(2023년 8월): Pendle의 생태계 성장 및 다중 체인 확장을 가속화하기 위한 전략적 투자. 금액은 공개되지 않음.
● Arbitrum 재단 지원금(2023년 10월): Arbitrum 상에서의 개발을 지원하기 위해 Arbitrum 재단으로부터 161만 달러 지원금 수령.
● The Spartan Group의 전략적 투자(2023년 11월): 장기 성장 및 기관 채택을 강화하기 위해 The Spartan Group으로부터 전략적 자금 유치. 금액은 여전히 공개되지 않음.
Pendle은 고정 수익 거래를 더 광범위한 자산 및 네트워크로 확장하기 위해 선도적 프로토콜들과 적극적으로 협력하고 있다. 주요 협업은 다음과 같다:
● Base(Coinbase의 L2): Base 네트워크에 Pendle을 배포하여 Base 원생 자산에 대한 접근을 열고, Pendle의 고정수익 인프라를 성장하는 사용자층으로 확장.
● Anzen(sUSDz): Pendle Base에 RWA 기반 안정코인 sUSDz를 상장, 현실 세계 수익과 연동된 고정 수익 거래를 실현. 이는 Pendle이 커뮤니티 상장과 동시에 실제 자산(RWA)과 통합한 첫 사례이다.
● Ethena(USDe/sUSDe): 높은 APY와 보상 인센티브를 제공하며 USDe 및 sUSDe를 통합, 암호화 고유 안정코인 수익을 Pendle에 도입하고, DeFi에서 가장 빠르게 성장하는 프로토콜 중 하나와의 협력을 강화.
● Ether.fi(eBTC): eBTC를 통해 최초의 BTC 기반 수익 풀을 출시, Pendle의 영향력을 ETH 기반 자산을 넘어 확장하고, 비트코인에 대한 고정수익 노출을 가능하게 함.
● Berachain(iBGT/iBERA): 최근 Berachain에 원생 적외선 LST를 출시, Berachain의 DeFi 생태계를 처음부터 주도할 수 있는 핵심 고정수익 인프라를 구축.
토큰 이코노믹스
$PENDLE 토큰은 Pendle Finance의 핵심으로, 프로토콜 전반의 거버넌스 및 상호작용을 지원한다. Pendle은 수익을 창출하는 자산을 원금과 수익 요소로 분리함으로써 새로운 수익 관리 전략을 창출하며, $PENDLE은 이 생태계에 접근하고 형성할 수 있는 도구를 제공한다.
2025년 3월 31일 기준:
● 가격: $2.57
● 시가총액: 4.106억 달러
● 희석 완료 시가총액(FDV): 7.252억 달러
● 유통 공급량: 1.6131억 개(최대 공급량의 57.3%)
● 최대/총 공급량: 281,527,448 PENDLE
2024년 9월 이후로 $PENDLE의 발행량은 매주 1.1%씩 감소하고 있으며, 당시 주간 발행량은 216,076 토큰이었다. 29주 후, 현재는 주당 약 156,783 토큰으로 줄었다. 이 감소 계획은 2026년 4월까지 계속되며, 이후 프로토콜은 장기 인센티브 유지 차원에서 연간 2%의 종단적 인플레이션률로 전환될 예정이다.
출처: Pendle 토큰 이코노믹스 – 발행 및 공급 일정
vePENDLE을 통한 $PENDLE 유틸리티 극대화
Pendle은 $PENDLE 토큰의 투표 잠금(voting escrow) 버전인 $vePENDLE을 통해 거버넌스 및 탈중앙화를 개선했다. 사용자는 최대 2년간 토큰을 잠그는 방식으로 $vePENDLE을 획득한다. 잠금 기간이 길고 양이 많을수록 더 많은 $vePENDLE을 받는다. 시간이 지남에 따라 $vePENDLE은 0까지 선형 감소하며, 이때 잠긴 $PENDLE이 해제된다.
출처: Pendle 토큰 이코노믹스
이 잠금 메커니즘은 유통 공급량을 줄이고, 가격 안정성을 지원하며, 생태계 전반의 장기 인센티브를 조율한다.
vePENDLE의 혜택
● 프로토콜 결정에 대한 투표권
● 수익 수수료 배분
● 독점 보상 및 에어드랍
2024년에는 활성 vePENDLE 보유자가 평균 ~40%의 APY를 벌었으며, 이는 12월에만 분배된 610만 달러 규모의 에어드랍은 포함하지 않은 수치이다.
출처: Pendle(매체 게시물)
Pendle 프로토콜은 주로 다음 방법을 통해 가치를 창출한다:
● 수익 거래(YT) 수수료: 이자 발생 토큰에서 3%의 수익을 징수.
● 스왑 수수료: 특정 유동성 풀에 따라 거래당 10~30bps(베이시스 포인트)를 징수.
● 만료된 PT 수익: 만료되었으나 환매되지 않은 원금 토큰(PT)의 일부 수익을 vePENDLE 보유자들 사이에 비례적으로 분배.
현재 Pendle은 프로토콜 수익의 100%를 vePENDLE 보유자에게 직접 분배하고 있으며, Pendle 금고(treasury)를 위한 별도의 예약은 없다. 그러나 이 분배 모델은 향후 금고 기여를 포함하도록 진화할 가능성도 있다.
Pendle이 V2, Citadel, Boros 등을 통한 확장을 계속함에 따라, vePENDLE 보유자는 증가하는 가치 축적의 혜택을 받게 되며, vePENDLE이 Pendle 생태계 내 중심적 위치를 더욱 강화하게 될 것이다.
주요 리스크 및 과제
Pendle이 DeFi 생태계에서 강력한 입지를 차지하고 있음에도 불구하고 몇 가지 리스크가 존재한다. 복잡성은 여전히 보다 광범위한 채택의 장애물이며, 특히 수익 거래 메커니즘에 익숙하지 않은 사용자들에게는 더욱 그렇다. 다음 단계의 성장을 위해서는 사용자 경험을 지속적으로 단순화하고, PT, YT, 고정수익 전략 관련 학습 곡선을 낮추기 위한 노력이 필요하다.
충분한 맥락 정보 없이는, 현재 Ethena 풀에 집중된 Pendle의 높은 TVL도 리스크로 간주될 수 있다. 그럼에도 불구하고, Pendle은 수익 중심 DEX로서 역할 덕분에 민첩성을 유지하고 변화하는 시장 스토리에 신속히 대응할 수 있다. 2024년에는 Pendle의 TVL 중 60% 이상이 ETH 유동성 스테이킹 토큰(LRT)에 할당되었다. 2025년에는 구성이 변화하여, 현재는 안정코인 및 합성 달러 풀에 60% 이상이 집중되고 있으며, 이는 수요 변화를 반영한다.
출처: DeFiLlama (defillama.com)
기타 고려 사항으로는 스마트 계약 리스크, 오라클 신뢰성, 기초 자산의 시장 변동성 등이 있다. 일부 풀의 낮은 유동성은 슬리피지 또는 포지션 청산 사용자의 자본 효율성 저하를 초래할 수 있다.
마지막으로, Pendle의 최근 성장은 부분적으로 에어드랍 및 포인트 기반 인센티브에 의해 추진되었다. 이러한 프로그램이 점차 종료됨에 따라, 지속적인 성장 momentum은 프로토콜의 핵심 유용성, 다양화된 수익원, 그리고 Boros 및 다중 체인 Citadel과 같은 제품의 지속적 출시에 더 크게 의존하게 될 것이다.
결론
시장 사이클은 종종 투자자의 감정과 관심을 요동치게 하지만, Pendle은 장기 비전을 가지고 지속적으로 건설을 진행하고 있다. 맞춤형 고정수익 전략을 제공할 수 있는 능력은 Pendle을 DeFi 혁신의 최전선에 위치시키며, 사용자들이 변동성을 관리하고, 효과적으로 헤징하며, 예측 가능한 수익을 해방할 수 있도록 한다. 이는 Pendle을 전통 금융의 복잡성과 온체인 시장의 조합성 사이의 자연스러운 교량으로 만든다.
앞으로의 전망에서, 2025년 로드맵은 보다 광범위한 채택과 깊은 유동성을 위한 길을 열어줄 것이다. 지속적인 성공은 사용자 경험 단순화와 단기적 스토리 초월에 달려 있다.
안정코인 시장의 성장과 토큰화 자산의 기하급수적 증가와 함께, Pendle은 차세대 자산 발행을 견인할 고정수익 레이어가 될 준비가 되어 있다. 최근의 강력한 momentum은 수요와 시장 신념을 반영한다. 계획대로 실행된다면, Pendle은 DeFi 고정수익의 미래를 형성하는 핵심 축이 될 수 있다.
Pendle 생태계의 최신 동향을 파악하려면 다음 계정들을 주목하라:
@pendle_fi @imkenchia @PendleIntern @crypto_linn @degens_grandma @tn_pendle @DeFi_Perryy
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Greythorn
