아서 헤이스 신규 기사: 시장은 제품을 갖춘 알트코인을 보상할 것이며, 비트코인은 2028년에 100만 달러를 돌파할 것이다
작성자: Arthur Hayes
번역: TechFlow
(본문은 필자의 개인적인 견해를 나타내며, 투자 결정의 근거로 삼아서는 안 되며, 투자 거래에 대한 조언이나 지침으로 해석되어서도 안 됩니다.)
놀랍게도 '뚱뚱한 미학'을 옹호하는 가수 리조(Lizzo)와 '아메리카 평화(Pax Americana)' 시대의 경제적 불균형 사이에는 많은 유사점이 있다. 오해하지 마라. 당신이 '풍만한 체형'을 미학으로 간주하든 그렇지 않든 그것은 중요하지 않다. 그러나 때때로 '아름답게' 보일 수 있는 비만이 야기하는 신진대사 문제는 결국 치명적이다. 마찬가지로 미국 경제는 일부 사람들에게 이익을 주지만, 궁극적으로 사회의 심각한 불균형은 혁명을 초래할 수 있다.
'아메리카 평화' 시대의 체중과 경제 상황은 항상 이렇게 불균형적이었던 것은 아니다. 20세기 중반, 미국인들은 일반적으로 비만하지 않았고 경제도 심각한 불균형에 빠져 있지 않았다. 그러나 시간이 지남에 따라 문제는 점점 악화되었다.
식품 시스템은 대규모 농업 기업들(Big Ag)에 의해 장악되었으며, 이들은 자신들의 영양이 부족한 실험실 식품을 홍보하기 위해 위조된 영양 지침을 활용했다. 미국인들은 이러한 영양 결핍 음식을 섭취함으로써 점점 더 비만해졌고 만성 질환에 걸렸으며, 제약 거물들(Big Pharma)은 이러한 대사 질환(예: 당뇨병)의 증상을 근본 원인이 아닌 표면적으로 치료하는 다양한 약물을 출시하며 이득을 취했다. 식량 공급을 통제하는 기업들의 영향력을 억제하려는 노력 없이, 사회적 담론은 "뚱뚱한 미학" 또는 "뚱뚱함이 아름답다"는 내러티브로 전환되었고, 비만 환자들에게 이는 부패한 시스템의 잘못이 아니라 자신의 '아름다운 몸매'를 자랑해야 할 이유라고 말했다. 그래서 리조 같은 스타들이 신격화되었고, 비록 그녀는 재능 있는 가수이지만, 그녀가 전달하는 메시지는 조기에 사망할 수 있는 생활 방식을 선전하고 있다. 리조는 비만 상태를 대표하며, 이 상태는 소수의 거대 기업들에게 매우 수익성이 높다.
미국 경제도 마찬가지로 '화폐 인쇄기'에 의해 장악되었다. 1913년 연방준비제도(Federal Reserve) 설립 이전에는 신용 확장 속도가 현금 흐름을 초과하면 금융 공황이 발생했다. 일부 나쁜 기업들과 일부 좋은 기업들도 파산했고, 경제는 재설정되었으며, 신용이 정리되고 시스템은 다시 살아났다. 그러나 연준이 탄생한 이후, 모든 신용 거품은 막대한 화폐 인쇄로 대응되었다. 1930년대 대공황부터 시작하여 미국 경제의 불균형은 결코 진정으로 바로잡히지 않았다.
이것이 바로 '아메리카 평화' 시대 무역 및 금융 자본 불균형의 근본 원인이며, 관세 정책의 고저 때문이 아니다(Daniel Oliver은 과잉 신용이 무역 불균형의 근원이며 관세는 단지 허구라는 이유를 다룬 훌륭한 글을 썼다). 현재 상태는 일반 국민에게 불평등, 절망, 중독 등의 문제를 초래하며, 주식, 채권, 부동산 자산을 장악한 '우주의 지배자들'은 인류 문명사상 전례 없는 부를 누린다.
모든 희망이 사라진 것은 아니다. 변화는 여전히 가능하다. 하지만 어려운 방법과 쉬운 방법 중 하나를 선택해야 한다.
몇 십 년 동안 제약 업계는 지방을 '기적적으로' 녹이는 약물을 판매했다. Fen-Phen을 기억하는가? 어떤 약도 실제로 효과를 본 것은 없다. 따라서 유일하게 실행 가능한 해결책은 복잡하고, 환영받지 못하며, 비용이 많이 들고, 수익성이 낮은 방법이다: 헬스장에 가고, 저렴한 가공 식품 섭취를 줄이며, 유기농으로 재배된 신선한 농산물을 먹는 것이다. 그러나 이러한 방법들조차도 충분하지 않을 수 있는데, 한 번 '비만 상태'에 들어가면 신체는 굶주림과 신진대사를 조절하여 비만 상태를 유지하려 하기 때문이다. 일부 과학자들에 따르면, 더 날씬한 체형을 지원하도록 신체의 신진대사를 바꾸는 데 최대 7년이 걸릴 수 있다고 한다.
그런 다음 덴마크가 '간단한 버튼'을 가져왔다. GLP-1 작용제(GLP-1 agonists), 즉 당뇨병 치료를 위해 처음 개발된 약물이 음식과 알코올, 니코틴 등 중독 물질에 대한 갈망을 줄이는 것으로 밝혀졌다. Ozempic, Wegovy, Monjaro 등의 약물은 짧은 시간 내에 체중을 크게 감소시켰다. 현재까지 이러한 약물은 충분히 안전하다고 입증되어, 많은 사람들이 과거에 비만했던 사람들이 평생 복용할 수도 있다고 생각한다. 현대 의학 덕분에, 부담이 된다면 이러한 주사나 알약은 비만에 대해 간단한 '끄기 스위치'를 제공한다.
심지어 리조조차도 결국 이러한 '기적의 다이어트 약'을 선택하여 예방 가능한 대사 질환으로 인한 조기 사망을 피했다. 멋지다! 다만, 아마도 2028년 카멀라 해리스(Kamala Harris)를 지지하기 위해 무대에 설 기회는 주어지지 않을지도 모른다……
미국의 무역 불균형 문제를 해결하는 데는 고통스럽고 고통스럽지 않은 해결책이 있다. 미국 정치인들에게 중도층 유권자를 고통스럽거나 불편하게 만드는 정책을 취하는 것은 선거에서 패배하는 지름길이다.
이전 트럼프 행정부는 어렵고 고통스러운 선택을 시도했지만, 중위층 유권자들이 10년이 걸려야 실현될 수 있는 고가의 미국 제품을 감당할 수 없음을 빠르게 깨달았으며, 그 기간 동안 미국 제조업체가 중국이 공급하던 대량의 상품을 생산할 수 없어 매대가 비어 있는 상황 또한 견딜 수 없었다.
이러한 불만은 국회의원들과 상원의원들에게 전달되었으며, 특히 공화당 지역구에서는 트럼프 팀이 후퇴하게 되었고, 이제는 같은 재균형을 이루기 위한 다른 방법을 찾아야 하는 상황이다. 최대 관세 철회 조치가 진행 중이며, 최근 발표된 미중 관세 90일 내 양방향 약 10%로의 인하가 그 증거이다.
성공한 장군은 잘못된 전략에서 철수하더라도 여전히 승리를 거둘 수 있다.
미국 무역 재균형을 정치적으로 더 쉽게 받아들일 수 있는 또 다른 방법은 자본 계정 흑자를 공격하기 위한 다양한 형태의 자본 통제를 통해 이루어진다. 이러한 자본 통제는 외국인이 미국 금융 자산을 구입하고 보유하는 것을 사실상 과세하는 역할을 한다. 고율의 세금 때문에 외국인들이 미국 금융 자산 구입을 포기한다면, 그들은 또한 미국에 저렴한 상품을 판매하는 것도 포기해야 한다. 외국인들이 여전히 저렴한 상품을 판매하면서 자산을 구입한다면, 세수는 자극 수표(stimulus check) 또는 소득세 감면의 형태로 중위층 유권자들에게 환원될 수 있다. 이 방식을 통해 트럼프는 '사악한 외국인들'을 공격하고 미국 대중에게 더 낮은 세금을 제공했다고 주장할 수 있다. 이 전략은 중간선거와 대통령 선거에서 승리하며, 저렴한 외국 상품의 미국 소비 시장 유입 감소와 제조 능력의 국내 복귀라는 동일한 목표를 달성한다.
어려운 해결책에서 쉬운 해결책으로 전환하는 트럼프의 최종 결과는 외국 자본이 서서히 그리고 갑자기 미국 주식, 채권, 부동산에서 도피하게 될 것이라는 점이다. 이후 달러는 흑자 국가들의 통화에 비해 가치가 하락할 것이다. 미국, 특히 미국 재무장관 베센트(Bessent)가 직면한 문제는 외국인이 순매수자에서 순매도자로 전환할 경우 지수적으로 증가하는 미국 국채 부채를 누가 자금 조달할 것인지이다. 흑자 국가 정부와 기업이 직면한 문제는 흑자를 계속 운영할 경우 이 흑자를 어디에 '저장'해야 할지이다. 전자의 답은 화폐 인쇄이고, 후자의 답은 금과 비트코인을 구입하는 것이다.
이 글의 핵심은 무역 회계 항등식, 자본 통제의 작동 방식 — 즉 '온탕요거(溫湯煮蛙)' 이론, 이러한 세금이 흑자 국가의 자본 흐름에 어떻게 영향을 미치는지, 베센트가 미국 국채 시장을 자금 조달하기 위해 명시적·암묵적으로 어떻게 화폐를 인쇄하는지, 그리고 왜 이 글로벌 통화 전환 기간 동안 비트코인이 성과가 가장 뛰어난 자산이 될 것인지에 집중될 것이다.
무역 회계 항등식과 지정학적 문제
무역 계정과 자본 계정 사이의 관계를 설명하기 위해 이 풍자적인 예를 사용하자.
현재는 2025년, 트럼프의 당선은 소년들이 다시 행동 장난감을 가지고 놀 권리가 있음을 재확인했다. 매텔(Mattel)사는 AR-15 플라스틱 소총이 포함된 '히맨(Hi-Man)' 액션 피규어를 다시 출시하고 있다. 남성성은 돌아왔다, 베이비…… 장난감의 홍보 대사는 앤드류 테이트(Andrew Tate)다! 매텔사는 최저 가격으로 빠르게 백만 개의 유닛을 생산해야 한다. 미국 제조 기반은 거의 존재하지 않기 때문에 매텔사는 중국 공장에서 이 장난감들을 구매해야 한다.
저우 씨는 광둥성에 위치한 저렴한 플라스틱 장난감을 생산하는 제조 회사를 소유하고 있다. 그는 매텔사의 조건 중 하나인 달러 결제에 동의한다. 매텔사는 돈을 저우 씨에게 송금하고, 한 달 후 장난감이 도착한다. 와, 정말 빠르다.
저우 씨의 이윤률은 1%이다. 중국 내 경쟁은 매우 치열하다. 그가 처리하는 주문량이 크기 때문에 매텔사와 기타 유사한 회사들로부터의 주문 총수입은 10억 달러에 달한다.
저우 씨는 이 달러들을 어떻게 처리할지 결정해야 한다. 그는 달러를 위안화로 환전하여 중국으로 반입하는 것을 원하지 않는다. 정부 및 기업 채권의 낮은 금리로 인해 위안화에는 생산적인 용도가 없기 때문이다. 게다가 은행은 예금에 거의 이자를 지급하지 않는다.
저우 씨는 지난번 미국 방문 때 느꼈던 불쾌함 때문에 이런 반중국 발언들을 좋아하지 않는다. 그의 딸은 UCLA에 다니는데, 최신형 팬텀 컨버터블을 몰고 다니며 이상한 시선을 받았다. 반면 일반 미국인들은 로스앤젤레스 지하철, 음, 우버(Uber)를 타고 수업에 갔다. 따라서 미국 국채 수익률이 세계에서 가장 높은 정부 채권 수익률 중 하나라도, 가능하다면 국채를 구입하고 싶지 않다. 저우 씨는 일본에 호감을 갖고 있으며, 장기 정부 채권 수익률이 이전보다 훨씬 높아졌다. 그는 자신의 은행가에게 일본 국채(JGB) 구입을 도와달라고 요청한다. 은행가는 일본 정부가 외국인이 대규모로 자국 채무를 사들이는 것을 원치 않으며, 이는 엔화 가치를 끌어올릴 것이고, 그들은 수출 경쟁력을 유지하고 싶다고 말한다. 저우 씨가 달러를 팔아 JGB 구입에 필요한 엔화를 얻으면 엔화는 상승할 것이다.
JGB 시장은 그의 흑자를 흡수할 수 있을 정도로 유일하게 충분히 큰 시장이지만, 일본은 외국인이 자국 통화 가치를 끌어올리는 것을 원치 않는다. 저우 씨는 현실을 받아들이고 마지못해 달러 수출 수입으로 미국 국채를 구입한다.
이것이 미국의 무역 및 자본 계정에 어떤 영향을 미칠까?
미국 무역 계정:
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무역 적자: 10억 달러
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저우 사장님의 은행 계좌: 10억 달러 현금
구입:
10억 달러의 재무 채권.
이 흑자가 중국, 일본 또는 다른 곳으로 되돌아가지 않고 미국 국채에 재투자되기 때문에:
미국 자본 계정:
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자본 계정 흑자: 10억 달러
이 이야기의 교훈은 다른 나라들이 자국 통화의 상승을 원하지 않는 한 무역 계정 적자는 자본 계정 흑자로 전환된다는 것이다. 이것이 현재 상황이다: 미국을 제외하고는 글로벌 무역 불균형을 흡수할 수 있을 정도로 충분히 크거나 원하는 시장이 없다. 이것이 매년 수조 달러 규모의 채무를 정부 자금 조달을 위해 발행함에도 불구하고 달러가 강세를 유지하는 이유다. 참고로 수년 전 중국은 일본에 일본 국채(JGB) 구입이 가능한지 문의했지만 일본의 답변은 "아니오, 우리가 중국 국채(CGB)를 살 수 없다면 당신도 살 수 없다"였다. 중국은 "아니오, 당신들은 CGB를 살 수 없습니다"라고 답했다. 따라서 두 국가는 여전히 흑자 자본을 미국 금융 자산에 쏟아붓고 있다.
현재의 글로벌 무역 구조 하에서 위안화, 엔화 또는 유로가 달러를 대체하여 글로벌 준비통화가 될 수 있다는 논의는 중국, 일본 또는 EU가 자국 자본 계정을 개방하고 흑자 국가들의 수입을 흡수할 수 있을 정도로 금융 시장이 충분히 클 때까지 모두 허무맹랑한 소리다.
다음으로, 트럼프는 미국 제조업을 부흥시키고 무역 계정 적자를 역전시켜야 한다고 선언한다. 그의 현재 도구 선택은 관세다. 그러나 왜 관세가 정치적으로 실현 불가능한지 분석해보자.
매텔사를 예로 들어보자. 그들은 소년들에게 저렴한 장난감 인형을 판매한다. 그러나 대부분의 가정은 경제적으로 어렵고, 비상금 1000달러조차 마련하지 못한 경우가 많다. 만약 인형의 가격이 10달러에서 20달러로 올라간다면, 소년 존니는 더 이상 그것을 살 수 없다. 관세가 없다면 매텔사는 중국에서 저렴한 생산 비용으로 10달러에 인형을 판매할 수 있다. 그러나 지금 트럼프는 중국 상품에 100% 관세를 부과한다. 저우 사장님은 관세 비용을 감당할 수 없으므로 이를 매텔사에 전가한다. 매텔사는 10%의 이윤률밖에 없기 때문에 비용을 소비자에게 전가한다.
결과적으로 인형의 가격은 20달러로 급등한다. 이것은 대부분의 가정에게 너무 비싸며, 구입을 포기하게 된다. 소년 존니는 왜 부모님이 마음에 드는 총싸움 인형을 사주지 않는지 이해하지 못한다. 그의 부모님은 우버를 운전하고 배달을 하며 간신히 생계를 유지하고 있는데, 트럼프가 장난감을 비싸게 만들면서 아이가 집에서 성질을 부리고 있다. 다음 선거 때, 부모님은 공화당과 민주당 중 누구에게 투표할까?
선거 전에 그들은 아이에게 주의력 결핍 과잉 행동 장애(ADHD) 진단을 받고 약을 먹여 조용하게 만들 수도 있다. 민주당은 '장난감과 다른 상품들을 다시 부담 가능한 수준으로 만들자'는 선거 공약으로 '자유무역' 정책 회귀를 주장하며 중국이 계속해서 미국 시장에 저렴한 상품을 쏟아부도록 할 것이다. 민주당은 모든 똑똑한 경제학자들이 '자유무역'이 미국인들이 저렴한 상품을 즐기며 생활 방식을 유지하게 한다고 동의하며, 트럼프와 그의 고문들은 무지한 바보들이라고 주장할 것이다. 현재 추세대로 간다면 민주당은 2026년 중간선거에서 다시 집권할 수 있다.
저우 사장님은 관세를 피하기 위해 생산을 중국에서 관세가 낮은 국가로 이전할 수 있을까? 물론 가능하다.
2000년대 초반부터 저우 사장님은 멕시코, 베트남, 태국 등지의 공장에 투자함으로써 막대한 부를 축적했다. 그는 이러한 지역에서 인형을 생산하기 시작하여 미국으로 운송한다. 효과적인 관세가 하락하여 20달러가 아닌 12달러에 인형을 판매할 수 있다. 부모님은 아이가 성질을 부리고 처방약에 일찍 의존하는 것을 피하기 위해 2달러를 더 지불하는 것을 감수할 수 있다.
트럼프가 모든 시장에 대해 통일된 관세를 부과하지 않고 개별적인 양자 협정을 취하고 있기 때문에, 저우 사장님처럼 영리한 제조업체는 항상 미국에 들어오는 낮은 관세 경로를 찾을 수 있다. 트럼프 팀은 이를 잘 알고 있지만, 어떤 국가에 미군 기지가 있는지, 미국에 중요한 상품을 판매하는지, 미국의 장기 전쟁에 병사를 파견하는지 같은 지정학적 고려 사항 때문에 동맹국의 경제를 완전히 차단할 수는 없다. 그렇지 않으면 이 국가들은 더 이상 '미국 세계 경찰'과 협력하지 않기로 선택할 수 있다.
통일된 관세가 없다면 항상 '화물 전환 아비트리지 지점'이 되는 국가나 지역이 존재할 것이다. 예를 들어, 중국이 TSMC와 엔비디아(NVIDIA)를 통해 첨단 반도체 및 AI 칩을 얻는 아비트리지 메커니즘은 중국 상품이나 중국인이 소유한 제조업체가 중국에서 직접 미국으로 수출되는 상품에 부과되는 고율 관세를 회피하는 데에도 동일하게 적용될 수 있다.
결국 관세는 미국 무역 적차를 크게 줄이는 목표를 달성할 수 없다. 미국 대중은 저렴한 상품이 다시 매대를 채울 정도로 제조업이 돌아올 때까지 5~10년을 기다리고 싶어 하지 않는다. 그리고 향후 12개월 내에 무역 적자가 눈에 띄게 줄어들지 않는다면, 트럼프의 정책은 단지 상품 인플레이션을 악화시키고 경제적으로 어려움을 겪는 국민들에게 실질적인 이점을 전혀 제공하지 못할 것이다.
궁극적으로 문제는 관세 자체에 있는 것이 아니라, 관세가 실제로 효과를 발휘하려면 모든 국가가 동일한 세율에 직면해야 하며, 어떤 거래나 예외도 있어서는 안 된다는 점이다. 그러나 현실에서는 이것이 실현 불가능하다. 흑자 국가가 '사악한 중국'만이 아니라 일본과 독일 같은 확고한 동맹국들일 경우 특히 그렇다. 해군 차원에서 중국과 러시아를 억제하고, 수만 명의 미군을 주둔시키며, 120개 이상의 군사 기지를 운영하는 동시에 그들의 제조업을 관세로 압박하는 것은 터무니없는 일이다.
따라서 이번 90일간의 관세 정책 일시 중단은 결국 영구적인 중단이 될 것이다.
날 세워줘, 베이비
국내 정치 및 지정학적 이유로 무역 계정 적자를 공격하는 것이 문제투성이라면 자본 계정 흑자로 전환하는 것은 어떨까? 외국 투자자들이 미국 금융 자산 축적에 열광하지 않도록 만들 수 있는 방법이 있을까? 답은 긍정적이다. 그러나 자유 시장의 영광을 믿는 부자들에게는 이 방법이 더럽고 비열하게 보일 수 있다—바로 자본 통제(Capital Controls)다. 구체적으로 말해, 내가 의미하는 것은 미국이 외국인의 금융 자산 보유를 금지하거나 크게 제한하는 것이 아니라(이것이 전 세계 대부분의 국가들이 하는 방식), 외국인의 자산 보유에 세금을 부과하는 것이다. 외국인들은 여전히 대부분의 미국 금융 자산을 어떤 규모로든 보유할 수 있지만, 그들의 자산 가치에 대해 일정 비율의 세금이 지속적으로 부과될 것이다.
이 세수는 미국 일반 대중의 소득세 감면이나 기타 정부 보조금을 통해 환원되어 그들의 지지를 보장할 것이다. 결과적으로 외국인들은 계속해서 미국에 상품을 판매하여 흑자를 창출하겠지만, 동시에 그들의 수익에 세금이 부과되거나, 세금 회피를 위해 미국에 대한 수출을 줄이거나, 또는 금, 비트코인과 같은 무국적 금융 자산 구입으로 전환할 수 있다.
외국 자본에 어떻게 세금을 부과할지는 여러 가지 방법이 있다. 그러나 세금 효과를 단순화하여 설명하기 위해 모든 외국 자본에 대해 연 2%의 세율을 부과한다고 가정하자. 여기서 주로 다루는 것은 유동성이 높은 주식, 채권, 부동산인 외국 포트폴리오 자산(Foreign Portfolio Assets)이며, 오하이오주에 있는 외국 자동차 제조업체의 공장과 같은 비유동 자산은 포함하지 않는다.
현재 외국 포트폴리오 자산의 총 가치는 약 33조 달러이다. 가격이 일정하고 자본이 세금으로 인해 유출되지 않는다고 가정하면, 연간 세수 수익은 다음과 같다.
주목할 점은 2022년 미국 하위 90% 소득 계층이 낸 소득세 총액이 약 6000억 달러였다는 점이다. 따라서 트럼프는 외국인이 보유한 주식, 채권, 부동산에 2%의 자본세를 부과함으로써 대부분의 유권자의 소득세를 완전히 폐지할 수 있다. 이는 분명히 매우 매력적인 정치 전략이다.
다음으로 자본세와 관세의 효과를 비교해보자:
징수 능력:
미국 재무부는 은행 시스템과 금융 시장에 완전한 통제력을 가지고 있다. 각 자산의 정확한 소유자를 정확히 알지 못할 수 있지만, 자산 보유자가 미국 실체인지 외국 실체인지 구분할 수 있다. 따라서 금융 기관이나 지방 정부 입장에서 미국 실체가 아닌 자산 보유자에게만 주식, 채권, 부동산에 세금을 부과하는 것은 비교적 간단한 작업이다.
반면 관세는 훨씬 복잡하다. 각 상품의 원산지나 공급망에서 추가된 가치를 정확히 추적하기 어렵기 때문이다. 이로 인해 관세 정책은 훨씬 쉽게 회피될 수 있다.
통일 세율: 하나의 세율로 모든 것을 다스림
자본세의 목적은 순자본 계정 흑자를 제거하는 것이며, 이는 하나의 통일된 세율만 필요하다. 외국인들이 이 세금을 내고 싶지 않다면 미국 금융 자산을 사지 않으면 된다. 그들은 수출 수입을 자국 시장에 재투자할 수 있다. 이 세금은 수출업체가 미국에 저렴한 상품을 판매하는 것을 즉각적으로 막지는 않기 때문에 무역 상품 수량에 미치는 영향은 즉각적으로 나타나지 않는다.
자본 통제는 소득세 감면을 위한 수입을 창출하지만, 이것이 미국 제조업을 되돌리는데 도움이 될까?
수출업체들이 미국 금융 자산 보유에 대해 연 2%의 세금을 내고 싶지 않다고 가정하자. 그들은 세후 기대 수익률이 낮다고 판단하고 자국의 투자 기회로 전환한다. 그들은 자산을 팔고 달러를 얻은 후, 다시 달러를 자국 통화로 환전한다. 최종 결과는 달러 약세와 흑자국 통화(예: 엔화) 강세다. 시간이 지남에 따라 달러는 서서히 약화되고 흑자국 통화는 크게 강세를 보일 것이다. 그 결과 관세가 없더라도 엔화로 계산된 일본 상품은 달러 기준으로 더 비싸질 것이다—이것이 핵심이다.
미국산 상품은 저렴해지고 외국 상품은 시간이 지남에 따라 더 비싸질 것이다. 이 과정은 수십 년이 걸릴 수 있지만, 어쨌든 미국 유권자들은 이로부터 혜택을 받을 것이다. 외국 자본이 남아서 세금을 내면 그 수입은 대부분 유권자의 소득세를 폐지하는 데 사용된다. 아니면 외국 자본이 철수하면 미국 제조업이 성장하고 더 많은 고임금 일자리가 창출되어 유권자들의 소득 수준이 향상된다. 어찌됐든 매대가 즉각적으로 비어 있거나 상품 가격 인플레이션이 발생하지는 않는다.
균형 잡힌 자본 통제
나는 글로벌 매크로의 '디제이(DJ)'다. 남의 아이디어를 리믹스하고 내 언어 스타일과 리듬을 더하는 것을 좋아한다. 모든 하우스 음악이 표준적인 드럼 비트, 스네어, 클랩, 색킹을 가지고 있는 것처럼, 내 '드럼 비트'는 '화폐 인쇄기' 리듬을 중심으로 돌아가며, 텍스트에 재미있는 '베이스 라인', '화성', '이펙트'를 더해 솔로문(Solomun)처럼 멋진 '브레이크다운'과 '클라이맥스'를 만들어내고 싶다.
이렇게 말하는 이유는 관세 대신 자본 통제를 사용해 미국의 무역 및 자본 계정 불균형을 줄이자는 아이디어가 새로운 것도 아니고 나의 독창적인 것도 아니라는 점을 강조하기 위해서다. 제2차 세계대전 후 브레튼우즈 체제 협상 당시 경제학자 케인스(Maynard Keynes)는 흑자국 자본에 '사용료'를 부과하고 이를 적자국 자본시장에 순환시켜 무역과 자본 흐름을 균형 있게 만들 것을 주장했다. 최근에는 스티븐 미란(Stephen Miran, 현 경제자문위원회 의장)이 논문 '글로벌 무역 시스템 재구축 안내서'에서 외국인이 미국 금융 자산을 보유하고 거래하는 것에 특정 유형의 수수료를 부과해 자본 흐름 재균형을 강제하는 방법을 논의했다. 또 매우 영향력 있는 매크로 분석가 한 명(익명을 요구)은 지난 1년 동안 여러 글을 발표하며 자본 통제가 필요하며 미국의 동맹이 되기를 원하는 국가들은 그 대가를 치러야 한다고 주장했다. 또한 마이클 페티스(Michel Pettis)는 최근 웨비나에서 관세가 미국과 세계의 무역 및 자본 계정 적자를 실질적으로 줄이지 못할 것이라고 추측하며, 정부가 자금 흐름을 진정으로 바꿀 수 있는 유일한 방법이라는 인식 때문에 자본 통제가 곧 도래할 것이라고 결론지었다.
나는 이러한 사람들을 언급함으로써 오늘날 금융 지식 엘리트들이 관세가 아닌 자본 통제를 옹호하고 있음을 입증하고자 한다. 투자자들에게 이득이 되는 점은 상무장관 하워드 루트닉(Howard Lutnick)이 이끄는 강경한 관세파가 미국 불균형 감소 계획을 어떻게 수행하는지 실시간으로 관찰할 수 있다는 것이다. 그러나 올해 4월 초 금융 시장 붕괴로 인해 관세 정책이 급하게 시행되면서 내부 갈등은 이미 끝난 것으로 보인다. 베센트와 같은 자본 통제 지지자들이 이제 주도권을 잡고 있다. 나는 자본 통제의 효과성에 대한 설명이 SBF(Sam Bankman-Fried)가 투자자들에게 FTX/Alameda 재무 상태를 보여줄 때의 '그림 그리기'만큼 낙관적일 수 있다. 그러나 '아메리카 평화(Pax Americana)' 금융 시장에서 자본 통제를 시행하는 것은 심각한 결과를 초래할 수 있다. 나는 자본 통제의 시행 방식이 비트코인 가격의 가속 상승을 초래할 것이라고 예측한다. 이것이 내가 말하는 '온탕요거 이론'의 핵심이다.
일어나지 않은 붕괴
자본 통제는 미국 금융 자산에 부정적인 영향을 미치므로 이러한 조치는 점진적으로 시행될 것이다. 글로벌 금융 시장은 자본 통제를 이단적인 것이 아니라 일상적인 것으로 서서히 받아들일 것이다. 점점 뜨거워지는 물에서 개구리가 자신이 삶아지고 있다는 것을 모르듯이 자본 통제는 조용히 새로운 일상이 될 것이다.
외국인은 미국인에게 상품을 팔아 막대한 달러를 얻지만, 이 달러를 미국 주식, 채권, 부동산 시장에 재투자하는 것 외에 다른 선택지가 없다. 아래 차트들은 외국 자본의 유입에 따라 미국 금융 시장의 뛰어난 성과를 보여준다.
아래 차트는 내 모든 분석의 기반이다. 준비통화 발행국이라면 자본 계정을 개방해야 하며, 무역 적자는 자본 계정 흑자로 이어진다.
다음 세 개의 차트는 2002년부터 2025년 초까지의 데이터를 사용했는데, 중국이 2002년 세계무역기구(WTO)에 가입했고, 2025년 1월 초는 미국 시장에서 '트럼프가 세상을 고친다'는 낙관론이 고조된 시기이기 때문이다.
2022년 이후 MSCI 미국 지수(흰색)는 MSCI 세계 지수(금색)를 148% 앞섰다: 미국 주식 시장의 특별한 성과.
거래 가능한 미국 국채 총액(금색)은 1000% 증가했지만, 10년 만기 미국 국채 수익률은 약간 하락했다: 미국 채권 시장의 특별한 성과.
미국 15-64세 노동 연령 인구(금색)는 14%만 증가했지만, Cash Shiller 전국 주택 가격 지수(흰색)는 177% 증가했다: 미국 부동산 시장의 특별한 성과. 2008년 글로벌 금융 위기 데이터도 포함된다는 점에서 상당히 놀라운 수치다.
외국 자본에 세금을 부과하고, 외국인들이 미국에 투자하는 것이 한계적으로 더 이상 실현 가능하다고 판단한다면, 수학적으로 주식, 채권, 부동산 가격은 반드시 하락할 것이다. 이것이 문제인데, 몇 가지 이유 때문이다. 주식이 하락하면 자본 이득세 수입이 줄어들고, 이 세금은 정부의 한계 수입을 이끄는 요소다. 채권 가격이 하락하고 수익률이 상승하면, 정부의 이자 지출은 증가할 것이다. 왜냐하면 막대한 적자와 기존의 36조 달러 채무를 롤오버하기 위해 새 채권을 계속 발행해야 하기 때문이다. 주택 가격이 하락하면 대부분의 부동산을 소유한 중산층과 부유한 베이비붐 세대 미국인들은 은퇴 생활을 오랫동안 지원하기 위해 필요한 부를 필요로 할 때 순자산이 붕괴되는 것을 보게 될 것이다. 이 사람들은 2026년 11월 중간선거에서 현직 공화당에 반대표를 던질 것이다.
'아메리카 평화(Pax Americana)'는 외국 자본에 의존하고 있으며, 자본 통제가 시행되어 외국 자본이 떠난다면 경제에 나쁜 소식이다. 정치인, 연준, 재무부가 외국 자본을 대체하고 금융 시장의 안정을 유지하기 위해 조치를 취할 수 있을까?
사분의 사 비트, Brrr 버튼을 기억하라. 모두가 답을 알고 있다. 답은 언제나 같다. 외국인이 달러를 제공하지 않으면 정부가 화폐 인쇄기로 제공할 것이다.
다음은 외국 자본을 대체하기 위해 연준, 재무부, 공화당 입법자들이 취할 정책들이다:
연준:
-
주택담보부증권(MBS) 및 국채에 대한 양적긴축(QT) 중단.
-
MBS 및 국채에 대한 양적완화(QE) 재개.
-
MBS 및 국채를 보완레버리지비율(SLR)에서 제외.
재무부:
-
분기별 국채 매입 수량 증가.
-
장기 국채(10년 이상 만기)보다 대량의 단기 국채(1년 미만 만기) 발행 계속.
공화당 입법자:
-
주택금융공사(Fannie Mae)와 주택금융채권공사(Freddie Mac)(미국 두 대형 주택담보대출 기관)에 대한 관리 체제 종료.
트럼프의 명령에 따라 재무부와 공화당 입법자가 행동한다는 것을 상상하기 위해 애쓰지 않아도 되지만, 왜 연준이 트럼프의 요구에 따라 행동할까? 이 질문에 대한 답은 잘못된 질문이라는 것이다. 연준은 이미 막후에서 트럼프와 베센트의 요구에 따라 움직이고 있다. 루크 그로멘(Luke Gromen)이 표시한 이 멋진 예를 보라:
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