비트코인은 전통 시장과 분리되고 있는가?
글: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
번역: Luffy, Foresight News
주요 요점:
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비트코인과 주식 및 금 간의 상관관계는 최근 거의 0에 가까운 수준까지 하락했으며, 이는 비트코인이 전통 자산과 분리되는 국면에 있음을 시사한다. 이러한 현상은 일반적으로 중대한 시장 촉매 또는 충격 발생 시 나타난다.
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비트코인은 금리와의 상관관계가 낮지만 통화 정책의 변화 역시 비트코인의 성과에 영향을 미친다. 2022년부터 2023년까지 진행된 긴축 통화 정책 기간 동안 비트코인은 금리 인상과 강한 음의 상관관계를 보였다.
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비록 비트코인이 '디지털 골드'라 불리지만 역사적으로 주식 대비 더 높은 베타 계수와 특히 거시경제 환경이 낙관적일 때 더욱 강한 상승 민감성을 보여왔다.
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2021년 이후 비트코인의 변동성은 꾸준히 감소해 현재 그 추세가 인기 있는 기술주에 더 근접하며, 이는 리스크 특성이 점차 성숙해지고 있음을 반영한다.
서론
비트코인이 더 넓은 시장과 분리되고 있는가? 비트코인이 최근 금과 주식 대비 우수한 성과를 보이며 다시금 이 논의가 활발해졌다. 비트코인의 16년 역사 속에서 '디지털 골드', '가치 저장 수단', 그리고 '위험 선호 자산' 등 다양한 명칭이 붙었다. 그러나 실제로 그러한 특징을 갖추고 있는가? 비트코인은 투자 자산으로서 독특한 존재인가, 아니면 기존 위험 자산의 레버리지 형태에 불과한가?
이번 Coin Metrics 네트워크 상태 보고서에서는 다양한 시장 환경 하에서 비트코인의 성과를 탐구하고, 주식, 금 등의 전통 자산과의 상관관계가 낮아지는 시기의 배경에 있는 촉매 요인과 조건을 집중 분석할 것이다. 또한 통화 정책 체제의 변화가 비트코인 성과에 미치는 영향을 연구하고, 광범위한 시장에 대한 민감도를 평가하며 다른 주요 자산들과 함께 변동성 특성을 분석할 것이다.
다양한 금리 체제 하의 비트코인
미국 연방준비제도(Fed)는 금리에 영향을 줄 수 있기 때문에 금융 시장에서 가장 영향력 있는 존재 중 하나이다. 긴축 또는 완화 정책 하에서 연방기금금리의 변화는 통화 공급량, 시장 유동성, 투자자의 위험선호도에 직접적인 영향을 준다. 지난 10년 동안 우리는 제로 금리 시대에서 코로나19 팬데믹 기간 중 전례 없는 통화 완화 정책을 거쳐, 2022년 인플레이션 증가에 대응하기 위한 급격한 금리 인상에 이르기까지 여러 단계를 겪었다.
비트코인이 통화 정책 변화에 얼마나 민감한지를 이해하기 위해 역사적 구간을 다섯 가지 주요 금리 체제 단계로 나누었다. 이 단계들은 금리의 방향성과 수준을 고려하여 완화형(연방기금금리 2% 미만)에서 긴축형(연방기금금리 2% 초과)까지 범위를 설정하였다. 금리 변화가 자주 일어나지 않기 때문에 비트코인의 월간 수익률을 연방기금금리의 월간 변화와 비교하였다.
자료 출처: Coin Metrics, 뉴욕 연방은행
전반적으로 비트코인과 금리 변화 간의 상관관계는 낮으며 중앙값 부근에 집중되어 있지만 정책 체제 전환기에는 몇 가지 눈에 띄는 패턴이 나타났다:
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완화 정책 + 제로 금리(2010~2015년): 2008년 금융위기 후 제로 금리 정책 아래 비트코인은 최고의 수익률을 기록했다. 비트코인과 금리 간 상관관계는 대체로 중립적이었으며, 이는 비트코인 초기 성장 단계와 부합한다.
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완화 정책 + 금리 인상(2015~2018년): 연준이 금리를 2% 근처까지 올리기 시작하면서 비트코인 수익률은 등락을 반복했다. 2017년에 상관관계가 일시적으로 급등했으나 전반적으로 낮은 수준을 유지하여 비트코인이 거시정책과 어느 정도 분리되어 있음을 시사한다.
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완화 정책 + 금리 인하(2018~2022년): 코로나19 팬데믹 대응을 위해 급격한 금리 인하와 재정 자극 조치가 시작되었으며, 이후 약 2년간 제로 금리 시대가 이어졌다. 비트코인 수익률은 크게 변동했지만 양의 방향으로 기울었다. 이 기간 동안 상관관계는 큰 폭으로 변동하여 2019년 -0.3 미만에서 2021년 +0.59로 상승한 후 다시 중립 수준으로 회귀했다.
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긴축 정책 + 금리 인상(2022~2023년): 급등하는 인플레이션에 대응해 연준은 연방기금금리를 5% 이상으로 끌어올리는 가장 빠른 금리 인상 사이클 중 하나를 시행했다. 이 체제 하에서 비트코인은 금리 변화와 강한 음의 상관관계를 보였다. 회피 성향의 영향으로 비트코인 성과는 부진했으며, 특히 2022년 11월 FTX 붕괴와 같은 암호화폐 시장 내 충격이 추가로 작용했다.
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긴축 정책 + 금리 인하(2023년~현재): 세 차례의 고위험 금리 인하가 완료되면서 비트코인 성과는 중립에서 다소 긍정적인 방향으로 전환되었다. 이 기간에는 미국 대통령 선거와 무역전쟁 등 충격 사건과 같은 촉매 요인이 있었으며, 이러한 요인들이 여전히 비트코인 성과에 영향을 미쳤다. 상관관계는 여전히 음수이지만 0에 점차 접근하는 모습을 보이며, 거시경제 조건이 완화되기 시작함에 따라 비트코인이 전환기 국면에 있음을 시사한다.
금리는 시장 배경을 결정하지만, 비트코인의 주요 자산군 대비 성과를 파악하기 위해서는 주식 및 금과의 관계를 비교하는 것이 더 효과적이다.
비트코인 수익률과 금, 주식과의 관계
상관관계
한 자산이 다른 자산과 분리되었는지 판단하는 가장 직접적인 방법은 수익률 간 상관관계를 살펴보는 것이다. 아래는 비트코인과 S&P 500 지수, 금 간 90일 수익률 상관관계를 나타낸 그래프이다.
자료 출처: Coin Metrics
확실히 비트코인은 역사적으로 금과 주식 모두와 낮은 상관관계를 유지해왔다. 일반적으로 비트코인 수익률은 금 또는 주식과의 상관관계 사이를 오르내리며, 금과의 상관관계가 보통 더 높게 나타난다. 주목할 점은 시장 심리가 개선되면서 2025년 들어 비트코인과 S&P 500 지수 간 상관관계가 상승했다는 점이다. 하지만 2025년 2월경부터 비트코인과 금, 주식 간 상관관계 모두 0에 가까워졌으며, 이는 비트코인이 금과 주식과 '분리된' 독특한 국면에 접어들었음을 의미한다. 이는 2021년 말 직전 사이클의 정점 이후 처음 있는 일이다.
상관관계가 이렇게 낮을 경우 일반적으로 어떤 일이 발생하는가? 우리는 비트코인과 S&P 500 지수 및 금 간 롤링 90일 상관관계가 유의미한 임계값(약 0.15) 이하로 떨어진 시기를 정리하고 당시 주목할 만한 사건들을 표시하였다.
비트코인과 S&P 500 지수의 낮은 상관관계 시기
비트코인과 금의 낮은 상관관계 시기
예상대로 과거 비트코인과 다른 자산 간 분리 현상은 중국의 비트코인 금지 조치, 비트코인 스팟 ETF 승인 등 암호화폐 시장에 중대한 충격이 발생한 특별한 시기에 나타났다. 역사적으로 낮은 상관관계 시기는 대략 2~3개월 정도 지속되었으며, 이는 설정한 상관관계 임계값에 따라 달라질 수 있다.
이러한 기간들은 다소 긍정적인 수익률을 동반하기도 했지만 각각의 시기가 고유한 특성을 가지고 있으므로 비트코인의 최근 성과에 대해 결론을 내리기 전에 신중하게 고려해야 한다. 그렇다고 해도 위험 분산형 포트폴리오에 비트코인을 크게 포함하고자 하는 입장에서는 최근의 낮은 상관관계가 이상적인 특성이라 할 수 있다.
시장 베타 계수
상관관계 외에도 시장 베타 계수는 자산 수익률과 시장 수익률 간 관계를 측정하는 또 다른 유용한 지표이다. 시장 베타 계수는 특정 기준 대비 자산 수익률에서 무위험 금리를 차감한 값의 민감도를 통해 산출되며, 시장 수익률 변화에 따른 자산 수익률의 예상 변동 정도를 정량화한다. 상관관계는 자산과 기준 수익률 간 선형 관계의 방향성과 강도를 측정한다면, 시장 베타 계수는 시장 변동성에 대한 민감도의 방향성과 크기를 측정한다.
예를 들어 비트코인이 주식 시장 대비 '높은 베타'로 거래된다고 자주 언급된다. 구체적으로, 자산(예: 비트코인)의 시장 베타 계수가 1.5라면 시장 기준 자산(S&P 500 지수)이 1% 변동할 때 해당 자산의 수익률은 1.5% 변동할 것으로 예상된다. 음의 베타 계수는 기준 자산의 수익률이 양수일 때 해당 자산의 수익률이 음수임을 의미한다.
2024년 대부분의 기간 동안 비트코인의 S&P 500 지수 대비 베타 계수는 1을 훨씬 상회하였으며, 이는 주식 시장 변동성에 매우 민감함을 의미한다. 낙관적이고 위험 선호가 높은 시장 환경에서 일정 비율의 비트코인을 보유한 투자자는 S&P 500 지수만 보유한 투자자보다 더 높은 수익률을 얻었다. 비트코인이 '디지털 골드'라 불리지만 실물 금 대비 낮은 베타 계수는 두 자산을 동시에 보유함으로써 각각의 하락 리스크를 헷지할 수 있음을 시사한다.
2025년에 들어서며 비트코인의 S&P 500 지수 및 금 대비 베타 계수가 하락하기 시작했다. 비트코인이 이러한 자산들에 대한 의존도는 낮아지고 있지만 여전히 시장 리스크에 민감하며 수익률도 시장 수익률과 관련성을 유지하고 있다. 비트코인이 독특한 자산 클래스로 진화하고 있을 수는 있으나, 현재로서는 여전히 위험 선호 자산처럼 거래되고 있으며, '안전자산'으로 자리 잡았다는 강력한 증거는 아직 없다.
고변동성 시기의 비트코인 성과
실현 변동성은 비트코인의 리스크 특성을 이해하는 또 다른 차원을 제공하며, 일정 기간 동안 비트코인 가격의 변동 폭을 측정한다. 변동성은 리스크의 원동력이자 수익의 원천으로 간주되는 비트코인의 핵심 특성 중 하나이다. 아래 차트는 비트코인의 180일 롤링 실현 변동성과 나스닥 지수, S&P 500 지수 및 일부 기술주 등 주요 지수들의 변동성을 비교한다.
자료 출처: Coin Metrics, 구글파이낸스
시간이 지남에 따라 비트코인의 변동성은 감소하는 추세를 보였다. 초기 단계의 비트코인은 가격의 급격한 상승과 조정 사이클에 의해 실현 변동성이 종종 80~100%를 초과했다. 코로나19 팬데믹 기간에는 주식 변동성과 함께 상승했으며, 2021년과 2022년 일부 시기에는 루나(Luna)와 FTX의 붕괴와 같은 암호화폐 시장 특유의 충격으로 인해 독자적으로 변동성이 증가하기도 했다.
그러나 2021년 이후 비트코인의 180일 실현 변동성은 점차 감소하여 최근에는 시장 변동성이 높은 상황에서도 50~60% 수준에서 안정되었다. 이는 많은 인기 있는 기술주의 변동성과 유사하며 마이크로스트레티지(MSTR), 테슬라(TSLA)보다 낮고 엔비디아(NVIDIA)의 변동성과 매우 유사하다. 비트코인은 여전히 단기 시장 변동성에 취약하지만 과거 사이클과 비교하면 상대적 안정성은 자산으로서의 성숙도를 반영할 수 있다.
결론
비트코인은 시장의 나머지 부분과 이미 분리되었는가? 이는 어떻게 측정하느냐에 달려 있다. 비트코인은 현실 세계의 영향을 완전히 받지 않는 것은 아니다. 여전히 모든 자산에 영향을 미치는 시장 역학, 즉 금리, 특정 시장 사건, 기타 금융 자산의 수익률에 좌우된다. 최근 우리는 비트코인 수익률이 시장의 나머지 부분과의 상관관계가 사라지는 것을 목격했지만 이것이 일시적인 경향인지 장기적 시장 변화의 일부인지는 아직 관찰이 필요하다.
비트코인이 분리되었는지 여부는 더 큰 질문을 제기한다. 위험 분산을 시도하는 투자 포트폴리오에서 비트코인은 어떤 역할을 할 수 있는가? 비트코인의 리스크와 수익 특성은 투자자에게 혼란을 줄 수 있다. 한 주는 레버리지가 높은 나스닥 지수 같다가, 다음 주는 디지털 골드 같고, 또 다른 주는 법정화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단이 되기도 한다. 그러나 아마도 이러한 변동성은 결함이 아니라 특징일 수 있다. 비트코인을 다른 자산과 완벽하지 않은 유비를 시도하기보다는, 비트코인이 독자적인 자산 클래스로 발전함에 따라 자체적인 행보를 걷는 이유를 이해하는 것이 더 생산적인 접근일 수 있다.
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