아서 헤이스 신규 기사: 비트코인, 금과 함께 '오직 상승' 그룹에 다시 합류... 알트코 시즌 도래할 전망
글: 아서 헤이스, 비트맥스 창립자
번역: AIMan@金色财经
나에게는 올해 3월 중순에 홋카이도 스키 시즌이 끝났다. 그러나 산에서 배운 교훈은 여전히 트럼프 대통령의 '관세 분노'에 적용할 수 있다. 매일 상황이 다르고 너무 많은 변수들이 서로 작용한다—어느 눈송이나 스키보드의 어느 회전이 눈사태를 유발할지 아무도 모른다. 우리가 할 수 있는 최선은 눈사태 발생 가능성을 추정하는 것이다. 사면의 불안정성을 더 정확하게 평가하는 기술 중 하나가 바로 스키보드로 사면을 절단하는 것이다.
하산하기 전, 팀원 중 한 명의 스키어가 출발 지점을 가로질러 이동하며 위아래로 뛰어올라 눈사태를 유도하려 한다. 성공한다면 그 눈사태가 사면을 따라 퍼지는 방식에 따라 가이드가 해당 경사를 스키 활주에 적합한지 판단한다. 눈사태가 실제로 발생하더라도 우리는 계속해서 스키를 탈 수 있지만, 느슨한 파우더 슬라이드 이상의 심각한 결과를 초래하지 않도록 주의 깊게 경로를 선택해야 한다. 균열이나 거대한 눈판이 갈라지는 것을 본다면 즉시 그 장소를 떠나야 한다.
핵심은 현재 조건 하에서 최악의 시나리오를 정량화하고 그에 맞춰 행동하는 것이다. 트럼프가 주장한 4월 2일 '해방의 날'은 세계 금융시장이라는 가파르고 위험한 사면에 대한 일종의 스키 컷이다. 트럼프 팀의 관세 정책은 『무역 균형: 미국 무역적자의 감당할 수 없는 대가』라는 무역경제학 서적에서 영감을 얻었으며 극단적인 입장을 취했다. 발표된 관세율은 주류 경제학자들과 금융분석가들의 최악의 예측보다도 더 악화되었다. 눈사태 이론으로 말하자면, 트럼프는 지속적인 약층 눈사태를 유발하여 전체 fugazi(베트남 전쟁 당시 미군이 사용한 용어로, 허위의 것) 부분 준비금 더러운 법정화폐 금융 시스템의 일부를 파괴할 위협을 만들었다.
초기 관세 정책은 미국과 중국 모두 극단적인 입장을 취하며 서로 대립했기 때문에 최악의 결과를 나타냈다. 금융자산 시장이 격렬하게 요동치며 전 세계적으로 수조 달러의 손실을 초래했지만, 진짜 문제는 미국 채권시장 변동성의 증가였다(MOVE 지수로 측정). 이 지수가 장중 172포인트라는 사상 최고치까지 치솟았고, 이후 트럼프 팀은 위험 구역에서 벗어났다. 관세 발표 후 일주일 만에 트럼프는 계획을 완화하여 중국을 제외한 모든 국가에 대한 추가 관세 부과를 90일간 유예했다. 이후 보스턴 연준 이사 수잔 콜린스는 『파이낸셜 타임스』에 기고하며 연준이 시장이 정상적으로 작동하도록 모든 노력을 다할 준비가 되어 있다고 밝혔다. 며칠 후에도 변동성이 크게 낮아지지 않았다. 결국 미국 재무부 장관 스콧 베센트가 블룸버그 인터뷰에서 자신의 부서가 특히 국채 매입 속도와 규모를 크게 늘릴 수 있다는 점을 전 세계에 선언했다(이전 금색재경의 보도 참조 「아서 헤이스: 나는 미국 재무부가 연준을 주도하고 있기 때문에 BTC가 연말에 25만 달러에 이를 것이라 믿는다」). 나는 이 일련의 사건들을 정책 결정자들이 "모든 것이 괜찮다"에서 "모든 것이 엉망이며 행동해야 한다"는 태도로 전환한 것으로 묘사한다. 시장은 급등했고, 무엇보다 비트코인이 바닥을 형성했다. 맞다, 여러분, 나는 74,500달러가 국지적 저점이라고 예측한다.
여러분이 트럼프의 정책 변화를 후퇴라고 하든 영리한 협상 전략이라고 하든, 그 결과는 정부가 고의로 금융시장에 눈사태를 유발했고, 그것이 매우 심각해서 일주일 만에 정책을 수정했다는 것이다. 이제 시장 참여자로서 우리는 몇 가지 사실을 알고 있다. 우리는 최악의 경우 채권시장 변동성이 어떻게 되는지, 행동 변화를 유도하는 변동성 수준이 어디인지, 그리고 그러한 상황을 완화하기 위해 어떤 통화 레버리지를 사용할지 알게 되었다. 이러한 정보를 바탕으로, 우리는 비트코인 보유자이자 암호화폐 투자자로서 바닥이 형성되었음을 안다. 다음에 트럼프가 관세 발언을 강화하거나 중국에 대한 관세 인하를 거부할 때마다 비트코인은 상승할 것이며, 사람들은 통화 당국이 채권시장 변동성을 낮은 수준으로 유지하기 위해 인쇄기를 최대한 가동할 것이라 예상하기 때문이다.
본문에서는 관세 문제에 극단적인 입장을 취하면 왜 국채시장 기능이 마비되는지(MOVE 지수로 측정) 살펴볼 것이다. 이후 미국 재무장관 베센트의 해결책인 국채 매입이 시스템에 얼마나 많은 달러 유동성을 추가할지 논의할 것이다. 기술적으로 새로운 채권을 발행하여 오래된 채권을 매입하는 것은 시스템에 달러 유동성을 직접적으로 추가하지 않는다. 마지막으로 베센트의 전임자인 제럴린 예런이 2022년 3분기에 역레포(RRP) 프로그램을 고갈시키기 위해 국채 발행량을 늘렸을 때와 현재의 비트코인 및 거시경제 상황이 얼마나 유사한지 설명할 것이다. 비트코인은 2022년 3분기에 FTX 이후 국지적 저점을 형성했고, 지금은 베센트가 그의 '비양적완화(QE)' 양적완화 정책을 시행한 후 2025년 2분기에 이번 상승장 사이클의 국지적 저점을 형성했다.
최대 고통
다시 한번 말하지만, 트럼프의 목표는 미국의 경상수지 적자를 제로로 줄이는 것이다. 이를 신속하게 달성하려면 고통스러운 조정이 필요하며, 관세는 그의 정부가 자주 사용하는 수단이다. 당신이 이것이 좋은지 나쁜지 또는 미국인이 아이폰 공장에서 하루 8시간 이상 일할 준비가 됐는지 나는 신경 쓰지 않는다. 트럼프가 당선된 이유 중 일부는 그의 지지자들이 글로벌화가 자신들에게 해를 끼쳤다고 생각하기 때문이다. 그의 팀은 캠페인 공약을 반드시 실현하려 하며, 그들 표현대로 '월가(Wall Street)'보다 '메인스트리트(Main Street)'를 우선시하려 한다. 이것은 트럼프 주변 인물들이 이 길을 통해 재선될 수 있다는 전제 위에 세워져 있지만, 결코 확실하지는 않다.
'해방의 날' 이후 금융시장이 폭락한 이유는 외국 수출업체가 벌어들이는 달러가 줄거나 전혀 없게 된다면, 그들은 미국 주식 및 채권을 많이 혹은 전혀 살 수 없게 되기 때문이다. 또한 수출업체가 공급망을 변경하거나 미국 내에서 재구축해야 한다면, 유동자산(미국 채권 및 주식 등)을 매각하여 재건 자금의 일부를 마련해야 한다. 이것이 미국 시장과 미국 수출 수입에 지나치게 의존하는 모든 시장이 붕괴된 이유다.
적어도 초기 단계에서는, 두려움에 떨던 트레이더들과 투자자들이 미국 국채시장으로 몰려들었다. 국채 가격은 상승하고 수익률은 하락했다. 10년물 국채 수익률은 크게 하락했는데, 이는 베센트에게 좋은 소식이었다. 왜냐하면 더 많은 채권을 시장에 풀기 쉬워졌기 때문이다. 하지만 채권과 주식 가격의 격렬한 변동은 시장을 더욱 요동치게 했고, 특정 종류의 헤지펀드에게는 종말을 알리는 종소리였다.
헤지펀드, 헤지… 때때로 그렇지만 항상 막대한 레버리지를 사용한다. 상대가치(Relative Value, RV) 트레이더는 일반적으로 두 자산 간의 관계 또는 스프레드를 식별하고, 스프레드가 확대되면 레버리지를 이용해 한 자산을 매수하고 다른 자산을 매도함으로써 평균 회귀를 기대한다. 일반적으로 대부분의 헤지펀드 전략은 거시적으로 시장 변동성에 대해 은근히 혹은 명백히 숏 포지션을 갖는다. 변동률이 하락할 때 평균 회귀가 발생한다. 변동률이 상승하면 상황이 어지럽혀지고, 자산 간 안정적인 '관계'가 무너진다. 그래서 시장 변동성이 상승할 때 레버리지를 제공하는 은행이나 거래소의 리스크 매니저들이 증거금 요구를 높이는 것이다. 헤지펀드가 증거금 추가 요청을 받으면 즉시 청산하거나 포지션을 정리해야 한다. 일부 투자은행은 시장 변동성이 큰 시기에 증거금 추가를 통해 고객을 파산시킨 후 파산한 고객의 포지션을 인수하고, 정책 결정자가 변동성을 억제하기 위해 필연적으로 돈을 찍어낼 때 이익을 얻는 것을 즐긴다.
우리가 정말 관심 있는 것은 주식과 채권 간의 관계다. 미국 국채는 명목상 무위험 자산이자 세계 예비 자산이므로, 글로벌 투자자들이 주식시장에서 도망칠 때 미국 국채 가격은 상승한다. 이는 합리적이다. 법정통화는 수익을 얻으려면 존재해야 하며, 미국 정부는 달러로 표시된 파산을 자발적으로 하지 않을 수 있기 때문이다. 국채의 실제 가치는 하락할 수 있고 실제로 하락하지만, 정책 결정자들은 전 세계로부터 몰려오는 이런 더러운 법정화폐 자산의 실제 가치에는 관심이 없다.
'해방의 날' 이후 처음 몇 개의 거래일 동안 주가는 하락하고 채권 가격은 상승/수익률은 하락했다. 그런데 무슨 일이 생겼다. 채권 가격이 주가와 함께 하락하기 시작한 것이다. 10년물 국채 수익률은 1980년대 초 이후로 본 적 없는 정도로 요동쳤다. 문제는 왜 그런가? 답, 아니면 적어도 정책 결정자들이 생각하는 답은 매우 중요하다. 시장에 구조적 문제가 있어서 연준과/또는 재무부가 어떤 형태로든 돈을 찍어내야 하는가?
Bianco Research 제공. 하단은 30년물 채권 수익률의 3일간 변화 정도를 보여준다. 관세 공포로 인한 변화 정도는 2020년 코로나 팬데믹, 2008년 글로벌 금융위기, 1998년 아시아 금융위기 등의 금융위기 당시 시장 변동성과 맞먹는다. 결코 좋은 현상이 아니다.
RV 펀드의 국채 베이시스 거래 포지션이 정리되었을 가능성은 문제다. 이 거래의 규모는 얼마나 될까?
2022년 2월은 미국 국채시장에 중요한 시기였는데, 조 바이든 미국 대통령이 세계 최대 원자재 생산국인 러시아의 국채 보유분을 동결하겠다고 결정했기 때문이다. 이는 누구라도 재산권이 권리가 아니라 특권임을 사실상 드러낸 것이다. 따라서 해외 수요는 지속적으로 약화되었지만, RV 펀드가 국채시장의 한계 구매자로서 그 틈을 메웠다. 위 그래프는 리포 거래 포지션의 증가를 명확히 보여주며, 이는 시장 내 베이시스 거래 포지션의 규모를 대표할 수 있다.
베이시스 거래 개요:
국채 베이시스 거래란 현물 채권을 매수하면서 동시에 채권 선물 계약을 매도하는 것이다. 은행과 거래소의 증거금 영향이 매우 중요하다. RV 펀드의 포지션 규모는 증거금 요구 현금액에 의해 제한된다. 증거금 요구는 시장 변동성과 유동성 요인에 따라 변한다.
은행 증거금:
채권 매입에 필요한 현금을 얻기 위해 해당 펀드는 리포 거래(repo)를 진행한다. 은행은 소량의 수수료를 받고 담보로 삼을 채권을 받아 즉시 현금을 선지급한다. 은행은 리포 거래를 위해 일정 금액의 현금 증거금을 요구할 것이다.
채권 가격 변동이 클수록 은행이 요구하는 증거금은 더 많아진다.
채권의 유동성이 떨어질수록 은행이 요구하는 증거금은 더 많아진다. 유동성은 언제나 수익률 곡선의 특정 만기 구간에 집중되어 있다. 글로벌 시장에서 10년물 국채가 가장 중요하며 유동성도 가장 높다. 최신 10년물 국채가 경매될 때 그것은 '신규 발행(on-the-run)' 10년물이 된다. 이것이 유동성이 가장 높은 채권이다. 시간이 지나면서 점차 유동성 중심에서 멀어지며 '비신규(off-the-run)'로 간주된다. 시간이 흐를수록 신규는 자연스럽게 '비신규'가 되며, 베이시스 붕괴를 기다리는 자금이 리포 거래를 지원하기 위해 필요한 현금량도 증가한다.
본질적으로 시장 변동성이 높은 기간에는 은행이 채권을 청산해야 할 경우 가격이 너무 빨리 하락하고 유동성이 그들의 매도 물량을 흡수할 수 없을까 봐 걱정한다. 따라서 증거금 한도를 높인다.
선물거래소 증거금:
각 채권 선물 계약에는 초기 증거금 수준이 설정되어 있으며, 이는 각 계약에 필요한 현금 증거금 금액을 결정한다. 이 초기 증거금 수준은 시장 변동성에 따라 변동한다.
거래소는 초기 증거금이 모두 소진되기 전에 포지션을 청산할 수 있는 능력에 관심을 둔다. 가격 변동이 빠를수록 상환능력을 확보하기 어렵기 때문에, 시장 변동성이 커지면 증거금 요구도 증가한다.
공포 제거:
국채 베이시스 거래가 시장에 미치는 막대한 영향과 주요 참여자들의 자금 조달 방식은 오랫동안 미국 국채시장의 핫토픽이었다. 미국 국채 차입자문위원회(TBAC)는 지난 분기 재융자 발표(QRA)에서 데이터를 제공하며 다음 주장을 입증했다. 2022년 이후 미국 국채의 한계 구매자는 이러한 베이시스 거래에 참여하는 RV 헤지펀드였다. 아래는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 제출된 상세 논문 링크이며, 2024년 4월 TBAC가 제공한 데이터를 기반으로 한다.
순환적 반사성 시장 사슬은 매 사이클마다 공포스럽게 증폭되며 다음과 같은 내용을 포함한다:
1. 채권시장 변동성이 상승하면 RV 헤지펀드는 은행과 거래소에 더 많은 현금을 증거금으로 내야 한다.
2. 어느 정도에 이르면 이러한 펀드는 추가 증거금 요구를 감당할 수 없게 되고 동시에 청산해야 한다. 즉 현물 채권을 매도하고 채권 선물 계약을 다시 매수하는 것이다.
3. 마켓메이커들이 해로운 일방향 흐름으로부터 자신을 보호하기 위해 호가 규모를 줄이면서 현물시장 유동성이 감소한다.
4. 유동성과 가격이 함께 하락하면서 시장 변동성은 더욱 커진다.
트레이더들은 이러한 시장 현상을 잘 알고 있으며, 규제기관 자체와 금융기자들의 하수인들도 이를 경고해왔다. 따라서 채권시장 변동성이 심화될수록 트레이더들은 강제 매도에 앞서 선제적으로 매수하며 하락 변동성을 가속화시키고 시장 붕괴를 더 빠르게 만든다.
이것이 알려진 시장 스트레스 요인이면, 미국 재무부는 자금(즉, 레버리지)이 이러한 RV 펀드로 계속 흘러가도록 부서 내에서 어떤 정책을 시행할 수 있을까?
국채 매입 (Treasury Buyback)
몇 년 전 미국 재무부는 채권 매입 프로그램을 시작했다. 많은 분석가들이 미래를 내다보며 이것이 어떤 인플레이션을 부추기거나 장려할지 고민했다. 나는 매입이 통화 공급에 미치는 영향에 대한 나의 이론을 설명할 것이다. 먼저 그 프로그램의 작동 방식을 이해하자.
재무부는 새 채권을 발행하고 그 수익으로 유동성이 낮은 오래된 채권(off-the-run bonds)을 매입할 것이다. 이로 인해 오래된 채권의 가치는 상승하며 공정 가치를 초과하기까지 할 수 있는데, 재무부가 유동성이 낮은 시장에서 가장 큰 구매자가 되기 때문이다. RV 펀드는 오래된 채권과 채권 선물 계약 사이의 베이시스가 좁아지는 것을 볼 것이다.
베이시스 거래 = 현물 채권 롱 + 채권 선물 숏
재무부가 채권을 매입할 것이라는 기대 때문에, 현물 채권 매수 포지션의 가격은 오래된 채권 가격 상승과 함께 상승할 것이다.
따라서 RV 펀드는 현재 더 높은 가격에 팔 수 있는 오래된 채권을 매도하고 공매도한 채권 선물을 청산함으로써 이익을 실현할 것이다. 이는 은행과 거래소의 소중한 자금을 해방시킨다. RV 펀드가 이익을 보고 있기 때문에, 다음 국채 경매 시점에 베이시스 거래에 직접 자금을 투입할 것이다. 가격과 유동성이 상승함에 따라 채권시장 변동성은 낮아진다. 이는 펀드의 증거금 요구를 낮추고 더 큰 포지션을 유지할 수 있게 한다. 이것이 순환적 반사성의 최고 사례다.
재무부가 금융시스템에 더 많은 레버리지를 제공하고 있음을 알게 된 시장은 이제 안심할 것이다. 채권 가격은 상승하고; 모든 것이 좋아진다.
베센트 재무장관은 인터뷰에서 자신의 새로운 도구를 크게 자랑했다. 왜냐하면 재무부는 이론적으로 무한한 매입을 할 수 있기 때문이다. 의회 승인을 받은 지출법이 없으면 재무부는 마음대로 채권을 발행할 수 없다. 그러나 매입의 본질은 재무부가 새 채권을 발행해 옛 채권을 상환하는 것이며, 재무부는 이미 만기된 채권의 원금을 상환하기 위해 새 채권을 발행하고 있다. 재무부가 일급 딜러 은행과 동일한 명목가로 채권을 사고파는 거래이므로 현금흐름은 중립적이다. 따라서 연준의 돈을 빌릴 필요 없이 매입을 수행할 수 있다. 따라서 매입 수준에 도달하면 국채시장 붕괴에 대한 시장의 우려를 완화시키고 아직 발행되지 않은 채권에 대해 낮은 수익률을 받아들이게 만들 수 있다면, 재무부는 전력으로 매입을 추진할 것이다. 멈추지 않고, 멈출 수도 없다.
국채 공급에 관한 설명
베센트는 올해 언젠가 국가 부채한도가 상향 조정될 것이며, 정부가 점점 더 거센 속도로 낭비를 계속할 것임을 알고 있다. 또한 그는 엘론 머스크가 그의 정부 효율성 부(DOGE)를 통해 지출을 줄이는 속도가 다양한 구조적·법적 이유로 충분히 빠르지 않다는 것도 알고 있다. 구체적으로 말해, 머스크가 올해 절감할 수 있을 것으로 예상하는 지출액은 연간 1조 달러라는 초기 기대에서 무시할 만한 1500억 달러로 줄어들었다(적자 규모를 고려하면 최소한). 이는 적자가 실제로 확대될 가능성이 있으며, 베센트가 더 많은 국채를 발행해야 한다는 명백한 결론으로 이어진다.
현재 3월까지의 25회계연도 적자는 직전 회계연도 동기 대비 22% 증가했다. 머스크를 믿어보자—여러분 중 일부는 테슬라를 태우며 Grimes(머스크 전 여자친구)의 노래를 듣는 걸 선호할지 모르지만—그는 겨우 두 달 노력했을 뿐이다. 더욱 우려되는 것은 관세의 강도와 영향에 대한 기업의 불확실성과 주가 하락이 세수 수입을 크게 감소시킬 것이라는 점이다. 이는 DOGE가 더 많은 정부 지출을 성공적으로 줄이더라도 적자가 계속 확대될 구조적 이유를 의미한다.
베센트는 이러한 요인들 때문에 올해 남은 기간 동안 차입 예측을 상향 조정해야 할지도 모른다는 내면의 두려움을 가지고 있다. 다가오는 국채 공급 폭풍이 가까워지면 시장 참여자들은 수익률을 크게 높일 것을 요구할 것이다. 베센트는 RV 펀드가 최대한의 레버리지를 활용해 채권시장을 완전히 매수하도록 유도해야 한다. 따라서 매입은 필수적이다.
매입이 달러 유동성에 미치는 긍정적 효과는 중앙은행이 돈을 찍는 것처럼 직접적이지 않다. 매입은 예산과 공급 모두에 중립적이므로, 재무부는 무제한 매입을 통해 막대한 RV 구매력을 창출할 수 있다. 궁극적으로 이는 정부가 감당 가능한 수준의 금리로 자금을 조달할 수 있게 해준다. 발행된 채무가 많을수록, 이 채무는 사적 저축으로 매입되는 것이 아니라 은행 시스템을 통해 창출된 레버리지 펀드에 의해 매입되며, 통화량의 증가도 커진다. 그러면 우리는 법정화폐 수량이 증가할 때 우리가 소유하고 싶은 유일한 자산이 비트코인임을 안다. 화이팅!
분명히 이것은 달러 유동성의 무한한 근원이 아니다. 매입 가능한 미발행 국채 수량은 제한되어 있다. 그러나 매입은 베센트가 단기적으로 시장 변동성을 완화하고 감당 가능한 수준에서 정부에 자금을 제공하는 데 도움이 되는 도구다. 이것이 MOVE 지수가 하락한 이유다. 국채시장이 안정됨에 따라 전체 시스템 붕괴에 대한 우려도 사라졌다.
같은 시나리오
나는 이 거래 전략을 2022년 3분기의 전략에 비유한다. 2022년 3분기, 샘 뱅크먼-프리드(SBF)처럼 '착한' 백인 소년이 파산했다. 연준은 여전히 금리를 올리고 있었고, 채권 가격은 하락하며 수익률은 상승했다. 예런은 시장에 구토 반사 없이 채권을 배설할 수 있도록 붉은 밑창의 얇은 하이힐로 시장의 목구멍을 열어줄 방법을 찾아야 했다. 간단히 말해, 지금과 마찬가지로—글로벌 통화 시스템의 변화로 인해 시장 변동성이 커졌기 때문에—채권 발행을 늘리기엔 최악의 시기였다.
RRP 잔고(흰색)와 비트코인(금색)
오늘날과 마찬가지로, 그러나 이유는 다르게, 예런은鲍威尔(파월)이 폴 볼커를 따르는 금주령 쇼를 하고 있기 때문에 연준이 완화 정책을 기대할 수 없었다. 예런, 또는 어떤 천재적인 보좌관은 화폐시장펀드가 RRP(역레포)에 보유한 유휴 자금이 더 많은 미국 국채 발행을 통해 레버리지 금융 시스템으로 유인될 수 있으며, 이 펀드들이 RRP보다 약간 높은 수익률을 좋아한다는 점을 정확히 추론했다. 덕분에 그녀는 2022년 3분기부터 2025년 초까지 시장에 2.5조 달러의 유동성을 주입할 수 있었다. 이 기간 동안 비트코인 가격은 거의 6배 상승했다.
이건 다소 낙관적인 설정처럼 들리지만 사람들은 공포에 휩싸였다. 그들은 높은 관세와 미중 분리(Chi-Merica divorce)가 주가에 좋지 않다는 것을 알고 있었다. 그들은 비트코인을 나스닥 100지수의 고베타 버전에 불과하다고 생각했다. 그들은 약세를 예상하며, 무해해 보이는 매입 계획이 미래의 달러 유동성을 증가시킬 수 있다고 믿지 않았다. 그들은 팔짱을 끼고鲍威尔(파월)의 완화 정책을 기다렸다. 그는 2008년부터 2019년까지의 역대 연준 의장들처럼 직접적으로 완화하거나 양적완화를 시행할 수 없었다. 시대가 변했고, 이제 돈을 찍는 부담은 점점 더 재무부에게 넘어가고 있다. 만약鲍威尔(파월)이 인플레이션과 달러의 장기 강세를 진정으로 걱정한다면, 예런과 현재의 베센트가 이끄는 재무부의 조치들을 무효화해야 한다. 하지만 그는 당시 그러지 않았고, 지금도 그러지 않을 것이다. 그는 '거북이'의 의자에서 머리焦げ며 조종당할 것이다.
2022년 3분기와 마찬가지로, 사람들은 비트코인이 15,000달러 수준의 사이클 저점에 도달한 후 일련의 부정적 시장 요인들이 겹쳐 10,000달러 아래로 떨어질 수 있다고 생각했다. 오늘날 일부는 비트코인 가격이 74,500달러 아래로 떨어져 60,000달러 이하로 내려가고, 상승장이 끝났다고 생각한다. 예런과 베센트는 농담이 아니다. 그들은 정부가 감당 가능한 금리로 자금을 조달하고 채권시장 변동성을 억제할 것임을 보장할 것이다. 예런은 장기보다 단기 국채를 더 많이 발행하여 제한된 RRP 유동성을 시스템에 주입했다. 베센트는 새 채권을 발행해 오래된 채권을 매입하며 RV 펀드가 신규 채권 공급을 최대한 흡수할 수 있는 능력을 극대화할 것이다. 이 둘 모두 대부분의 투자자들이 잘 알고 인정하는 양적완화 정책은 아니다. 따라서 그들은 이를 간과하다가 비트코인이 돌파를 확인하면 추격 매수를 해야 할 것이다.
검증
매입이 순자극 효과를 발휘하려면 적자가 지속적으로 증가해야 한다. 5월 1일, 우리는 미국 재무부의 분기 재융자 발표(QRA)를 통해 다가오는 차입 계획과 이전 예상과의 비교를 알게 될 것이다. 베센트가 더 많이 차입하거나 더 차입할 것으로 예상한다면, 이는 세수 수입이 감소할 것으로 예상된다는 것을 의미한다. 따라서 지출이 그대로라면 적자가 확대될 것이다.
그리고 5월 중순에는 재무부로부터 4월 공식 적자 또는 흑자 데이터를 얻을 수 있으며, 여기에는 4월 15일 납세 실적이 포함된다. 우리는 25회계연도 현재까지의 전년 동기 대비 변화를 비교하여 적자가 확대되고 있는지 확인할 수 있다. 적자가 증가한다면 채권 발행량도 증가하며, 베센트는 리스크 회피 펀드가 베이시스 거래 포지션을 늘릴 수 있도록 최선을 다해야 한다.
거래 전략
트럼프가 스키를 타다가 가파른 사면에서 갑작스럽게 하강하며 눈사태를 유발했다. 이제 우리는 마침내 트럼프 정부가 법정화폐 금융 시스템의 기반이라고 여겨지는 정책을 완화하기 전에 감수할 수 있는 고통 또는 변동성의 정도(MOVE 지수)를 알게 되었다. 이는 정책 반응을 유도하며, 그 영향은 미국 국채 매입에 사용 가능한 달러 법정화폐 공급을 증가시킬 것이다.
매입의 빈도와 규모가 증가해도 시장을 진정시키기에 충분하지 않다면, 결국 연준은 완화 정책의 길을 찾게 될 것이다. 그들은 그렇게 하겠다고 이미 말했다. 가장 중요한 것은 최근 3월 회의에서 양적긴축(QT) 속도를 낮췄다는 점인데, 이는 전망상 달러 유동성에 유리하다. 그러나 양적완화 외에도 연준은 더 많은 일을 할 수 있다. 아래는 양적완화는 아니지만 시장이 신규 국채 발행을 흡수할 수 있는 능력을 강화하는 절차적 정책들의 짧은 목록이며, 이 중 하나는 5월 6~7일 연준 회의에서 발표될 수 있다:
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국채에 대한 은행 보충 레버리지 비율(SLR) 요건을 면제한다. 이는 은행이 무제한 레버리지를 활용해 국채를 매입할 수 있게 한다.
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「QT 트위스트」를 시행하여 만기 도래한 MBS 자금을 새로 발행된 국채에 재투자한다. 연준의 대차대조표 규모는 유지되지만, 앞으로 수 년간 월 350억 달러의 한계 매수 압력을 국채시장에 제공하며, 모든 MBS 잔량이 완전히 만기될 때까지 지속된다.
트럼프가 다음에 관세 버튼을 누를 때—그는 국가들이 자신의 권위를 존중하게 만들기 위해 그렇게 할 것이다—그는 더 많은 양보를 요구할 수 있으며, 비트코인은 일부 주식처럼 타격을 입지 않을 것이다. 비트코인은 더러운 금융 시스템이 현재와 미래의 광기 어린 부채 수준을 감당하기 위해 필요로 하는 통화정책 하에서는 긴축 정책이 장기간 유지될 수 없다는 것을 알고 있다.
샤프 산 월드(Mt. Sharpe World, 금융시장을 의미) 스키장의 붕괴는 2차 시장 눈사태를 유발했고, 이는 신속하게 5급, 즉 최고 등급으로 확대될 뻔했다. 그러나 트럼프 팀은 신속하게 반응하여 제국을 다른 극단으로 밀어붙였다. 눈사태의 기반은 미국 국채 매입을 통해 제공된 결정화된 달러 지폐로 굳어졌으며, 가장 마르고 가장 습한 '파우더(pow pow)'로 강화되었다. 이제는 불확실성의 배낭을 지고 산을 힘겹게 오르는 것에서, 파우더 베개 위를 뛰어내리며 비트코인이 얼마나 높이 날아오를지 환호하는 것으로 전환할 때다.
보시다시피, 나는 비트코인에 매우 낙관적이다. Maelstrom에서는 이미 암호화폐 포지션을 극대화했다. 이제 모든 것은 서로 다른 암호화폐를 사고팔며 비트코인을 축적하는 데 집중되어 있다. 비트코인 가격이 11만 달러에서 7.45만 달러로 하락하는 침체기 동안 가장 많이 매수한 것은 비트코인이었다. 비트코인은 중국과 미국의 분리로 인한 통화 유동성 주입으로 인해 더 많은 달러가 유통되는 직接受益者로서 시장을 계속 이끌 것이다
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Arthur Hayes
