Coinbase 월간 전망: 비트코인과 COIN50 모두 핵심 지지선 붕괴, 시장 반등까지 얼마나 더 남았나?
글: David Duong, CFA - 글로벌 리서치 책임자
번역: Daisy, ChainCatcher
요점 정리:
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4월 중순 기준, 비트코인을 제외한 암호화폐 시가총액은 2024년 12월 고점 1.6조 달러에서 9500억 달러로 감소하며 41% 하락했습니다. 또한 벤처 캐피탈 투자 규모도 2021~2022년 수준 대비 50~60% 감소했습니다.
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현재 단계에서는 보수적인 리스크 관리 전략을 취할 것을 권장합니다. 다만 암호화폐 가격이 2025년 2분기 후반에 안정세를 보이며 3분기 반등의 기반이 마련될 것으로 예상합니다.
개요
여러 요인이 복합적으로 작용하며 새로운 '암호화 동결기'의 도래를 예고하고 있습니다. 전 세계 관세 정책이 잇따라 시행되고 추가 강화될 가능성이 높아지면서 시장 심리는 명확히 악화되었습니다. 4월 중순 기준, 비트코인을 제외한 암호화폐 시가총액은 2024년 12월 1.6조 달러의 고점 대비 41% 하락한 9500억 달러로 축소되었으며, 전년 동기 대비로는 17% 감소했습니다. 주목할 점은 이 수준이 2021년 8월부터 2022년 4월까지 거의 모든 기간의 시가총액보다도 낮다는 것입니다.
2025년 1분기 암호화 산업의 벤처 캐피탈 투자는 직전 분기 대비 소폭 회복했지만, 여전히 2021~2022년 피크 대비 50~60% 낮은 수준입니다. 이는 특히 알트코인 부문에 영향을 미치며 생태계로 유입되는 신규 자본에 상당한 제약을 초래하고 있습니다. 이러한 구조적 압박은 현재의 거시경제 불확실성에서 비롯된 것입니다. 긴축 재정과 관세 정책은 전통적인 리스크 자산에 지속적으로 압력을 가하며 투자 결정을 정체시키고 있습니다. 일부 규제 환경이 지원 역할을 하고 있지만, 전반적인 증시 부진 속에서 암호화 시장의 회복은 여전히 많은 어려움에 직면해 있습니다.
다중 요인이 얽히며 디지털 자산 시장은 엄중한 사이클 전망에 직면해 있으며 단기적으로(앞으로 4~6주 내) 여전히 신중한 접근이 필요합니다. 그러나 우리는 투자자들이 시장 변동성에 유연한 전술로 대응할 것을 제안합니다. 시장 심리가 회복되면 반등이 신속하게 발생할 수 있기 때문입니다. 여전히 2025년 하반기 시장 성과에 대해 긍정적으로 전망하고 있습니다.
불장과 약장의 구분
주식시장에서는 최근 저점 대비 20% 이상 상승하거나 고점 대비 20% 이상 하락하는 것을 일반적으로 불장 또는 약장 판단의 경험적 기준으로 삼습니다. 그러나 이 기준은 본질적으로 주관적이며 고변동성의 암호화 시장에는 적합하지 않습니다. 암호화 자산은 종종 짧은 시간 내에 20% 이상의 가격 변동을 겪지만, 이것이 반드시 시장 추세의 근본적 변화를 의미하진 않습니다. 역사적 데이터에 따르면, 예를 들어 비트코인은 일주일 만에 20% 하락했음에도 장기 상승 추세를 유지하기도 했으며 그 반대의 경우도 존재합니다.
또한 암호화 시장은 24시간 연중무휴 거래되므로 전통 금융시장이 휴장 중인 밤이나 주말에도 전 세계 리스크 심리를 반영하는 바람직계로 작용합니다. 따라서 암호화 자산 가격은 글로벌 돌발 사건에 더 민감하게 반응하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 2022년 1월부터 11월까지 연준(Fed)이 급격한 금리 인상을 시행한 기간 동안 미국 주식시장(표준&P 500 지수 기준)은 누적 22% 하락했으나, 비트코인은 더 이른 시점인 2021년 11월부터 하락을 시작하여 유사한 주기 내에서 76% 하락하며 미국 주식시장 하락률의 약 3.5배에 달했습니다.
모순 속의 진실
전통적으로 불장과 약장을 구분하는 '20% 규칙'은 본질적으로 경험적 법칙일 뿐이며, 오늘날까지 통일된 기준은 존재하지 않습니다. 마치 미국 대법원 판사 포터 스튜어트(Potter Stewart)가 '음란물이란 무엇인가'에 대해 언급했던 것처럼: "정의할 순 없지만 보자마자 안다." 마찬가지로 시장 추세 식별은 엄격한 계산 모델보다 경험과 직관에 더 크게 의존합니다.
그럼에도 불구하고 판단을 보다 체계화하기 위해, 우리는 S&P 500 지수의 1년 이동창 내 종가 고점과 저점을 참조하여 핵심 시장 반전 국면을 식별합니다. 이 방법에 따르면 지난 10년간 미국 주식시장은 대략 네 차례의 불장과 두 차례의 약장을 경험했습니다. 여기에는 3월 말부터 4월 초까지 나타난 최신 하락세(우리 모델이 이미 약장 신호를 발령함)도 포함되지 않았습니다. 자세한 내용은 표 1 참조.
그러나 이 '20% 임계치'는 시장 심리에 중대한 타격을 주었지만 10~20% 사이의 조정이었던 적어도 두 차례의 사례를 간과합니다. 예를 들어 2015년 말 중국 증시 불안으로 인한 변동성 확대와 2018년 글로벌 무역 마찰 심화(연준의 글로벌 무역 정책 불확실성 지수가 상승)로 인한 시장 충격 등이 있습니다. 자세한 내용은 표 2 참조.
과거에도 심리에 기반한 시장 하락은 종종 포트폴리오의 방어적 조정을 유발했으며, 이때 하락 폭이 인위적으로 설정된 20% 임계치에 도달하지 않았더라도 그러했습니다. 즉, 우리는 약장이란 단순한 가격 하락의 정도를 넘어 기본 여건 악화와 유동성 위축이라는 시장 구조의 전환을 의미한다고 봅니다. 또한 '20% 규칙'은 시장 깊이 약화와 방어적 섹터 회전 등의 초기 경고 신호를 간과함으로써 위험을 무디게 만들 수 있으며, 이들 신호는 역사적으로 중대한 하락 사이클의 전조였습니다.
대체 지표
따라서 우리는 주식 및 암호화 자산에 모두 적용 가능한, 가격 흐름과 투자자 심리를 더욱 정밀하게 반영하는 대체 지표를 모색합니다. 약장의 정의는 자산 수익률뿐 아니라 시장 심리와도 밀접하게 연결되어 있습니다. 후자는 투자자들이 하락 추세가 지속될 것이라고 인식하고 그에 따라 전략을 조정하는지를 결정짓는 요소입니다. 이 개념은 단순한 연속 상승 혹은 하락을 관측하는 것이 아니라 장기 추세의 전환점을 다루기 때문에 복잡합니다. 예를 들어 코로나 팬데믹 기간은 시장이 급격하고 격렬한 하락을 경험한 후 신속히 반등한 전형적인 사례입니다. 물론 이 약장이 비교적 짧았던 것은 각국 정부가 이후 대규모 재정·통화 정책을 시행함으로써 투자자들의 장기적 하락 회피를 가능케 했기 때문입니다.
'20% 규칙' 같은 경험적 법칙에 의존하기보다는, 우리는 다음 두 가지 리스크 조정 지표 사용을 선호합니다: (1) 표준편차로 측정한 리스크 조정 수익률, (2) 200일 이동평균선(200DMA). 예를 들어 2021년 11월부터 2022년 11월까지 비트코인은 과거 365일 평균 대비 1.4표준편차 하락했으며, 동기 미국 주식시장도 1.3표준편차 하락했습니다. 리스크 조정 관점에서 보면 비트코인의 76% 하락과 S&P 500 지수의 22% 하락은 유사한 정도로 볼 수 있습니다.
표준편차 지표는 암호화 시장의 고변동성을 자연스럽게 반영하므로 z값(표준점수)은 암호화 자산 분석에 매우 적합합니다. 그럼에도 불구하고 한계도 존재합니다. 계산이 다소 복잡할 뿐 아니라 시장 움직임이 안정적일 때는 신호가 드물며 추세 변화에 대한 반응이 늦을 수 있다는 점입니다. 예를 들어 우리 모델은 최근 불장 사이클이 2월 말에 종료되었음을 보여주며 이후 시장 상태를 '중립'으로 분류했는데, 이는 극심한 변동성 기간에 모델이 지연될 수 있음을 시사합니다.
이에 비해 200일 이동평균선(200DMA)은 지속적인 시장 추세를 식별하는 보다 간결하고 견고한 방법을 제공합니다. 장기 데이터 기반으로 산출되기 때문에 단기 변동성을 효과적으로 완화시키며 최신 가격 흐름에 따라 신속히 조정됨으로써 보다 명확한 모멘텀 신호를 제공합니다.
판단 방법도 비교적 직관적입니다:
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가격이 200DMA를 지속적으로 상회하며 상승 모멘텀을 동반할 때를 일반적으로 불장으로 간주합니다.
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가격이 장기간 200DMA 아래에 머물며 하락 모멘텀을 동반할 때는 약장 형성을 의미합니다.
이 방법은 '20% 규칙'과 z값 모델이 나타내는 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐 아니라 동적 시장 환경에서 실용성과 선제성을 높입니다. 예를 들어 2020년 팬데믹 초기, 2022~2023년 연준 금리 인상 사이클과 같은 핵심 하락 사이클을 성공적으로 포착했으며, 2018~2019년 암호화 동결기와 2021년 중국 마이닝 금지 조치로 인한 조정도 반영했습니다.
우리看来, 이 방법은 '20% 규칙'과 z값 모델에서 나타나는 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐 아니라 동적 시장 환경에서 실행 가능한 인사이트를 추출하는 정확성을 높였습니다.
또한 우리는 200DMA가 다양한 기간 동안 투자자 심리의 격렬한 변동을 더 잘 반영한다는 사실을 발견했습니다. 자세한 내용은 표 5와 표 6 참조.
암호화 동결기?
그렇다면 우리는 이미 암호화 약장에 진입했을까요? 지금까지의 분석은 비교적 충분한 역사적 데이터를 갖추고 있어 미국 주식시장 등 전통 시장과 비교 분석이 쉬운 비트코인에 집중했습니다. 그러나 암호화 자산 카테고리가 Meme코인, DeFi, DePIN, AI 에이전트 등 신생 분야로 계속 확장되면서 비트코인은 전체 시장 추세를 포괄적으로 대표하기 어려워지고 있습니다.
예를 들어 비트코인의 200DMA 모델은 3월 말부터 급격한 조정으로 이미 약장 구간에 진입했음을 보여줍니다. 반면 COIN50 지수(시가총액 상위 50개 토큰 포함)에 동일한 모델을 적용하면 2월 말 이후 해당 자산군 전체가 명백히 약장 상태에 있음을 확인할 수 있습니다. 이는 비트코인을 제외한 암호화 시가총액이 2024년 12월 고점 대비 41% 하락해 9500억 달러로 줄어든 추세와 일치합니다. 반면 비트코인은 동기 하락률이 20% 미만입니다. 이 격차는 리스크 커브 말단에 위치한 알트코인이 더 높은 변동성과 리스크 프리미엄을 지님을 반영합니다.
결론
비트코인이 '가치 저장' 기능을 지속적으로 강화함에 따라, 자산 카테고리가 점점 다양해지는 맥락에서 암호화 시장 전체 성과를 평가하고 불장 또는 약장을 보다 정확히 규정하기 위해서는 보다 체계적이고 포괄적인 접근이 필요하다고 생각합니다. 그럼에도 불구하고 현재 비트코인과 COIN50 지수 모두 각각의 200일 이동평균선을 하향 돌파한 신호는 시장이 장기 하락 추세의 초기 단계에 있을 가능성을 시사합니다. 이는 시가총액 감소와 벤처 캐피탈 투자 위축 추세와도 일치하며, '암호화 동결기' 도래의 중요한 특징입니다.
따라서 현재 단계에서는 여전히 방어적인 리스크 관리 전략을 유지할 것을 제안합니다. 2025년 2분기 후반에 암호화 자산 가격이 안정세를 보이며 3분기 개선의 기반이 마련될 것으로 여전히 예상하지만, 현재로서는 복잡한 거시환경 속에서 투자자들이 높은 경계심을 유지해야 합니다.
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