탈중앙화 거래소 하이퍼리퀴드 위기, DEX와 CEX 중 미래는 누구 것인가?
글: 류훙린, 정훙더
최근 비중심화 거래소(DEX) 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 '젤리(JELLY) 공매도 강제청산 사건'으로 인해 암호화폐 커뮤니티의 주목을 다시 한 번 받았다. 이 위기는 하이퍼리퀴드의 신뢰도를 바닥으로 끌어내렸을 뿐 아니라, 오랫동안 논의되어 온 질문인 "비중심화 거래소(DEX)가 중심화 거래소(CEX)를 넘어서는 것이 가능할까?"에 대해 다시 한번 생각하게 만들었다.
업계 리더들의 견해는 분분하다. 아서 헤이스(Arthur Hayes)는 블로그에서 하이퍼리퀴드의 몰락을 예고했으며, CZ는 CEX의 대체 불가능성을 재차 강조했다. 반면 DEX 지지자들은 여전히 "비중심화가 바로 미래"라고 굳게 믿고 있다. 본문은 이번 사건을 복기하는 것에서 출발해 DEX와 CEX의 현황과 미래 추세를 분석하며, 이 논쟁에 대한 해답을 제시하고자 한다.
위기 복기: 드러난 비중심화의 '가면'
먼저 하이퍼리퀴드 사태의 전말을 살펴보자.
하이퍼리퀴드는 영속 선물계약 거래에 특화된 비중심화 거래소로, 플랫폼 내 유동성 풀을 통해 상대매매를 제공하며 고효율, 저비용, 고레버리지를 표방한다. 2025년 초 기준, 하이퍼리퀴드는 비중심화 영속 선물시장에서 약 70%의 점유율을 차지하며 중심화 거래소와 경쟁하는 핵심 플레이어로 자리 잡았다.
사건의 발단은 공격자가 플랫폼의 고레버리지 거래 메커니즘을 악용하여, 2025년 3월 26일 밤 체인상 및 다른 거래소에서 젤리(JELLY) 현물을 대량 매수한 것이다. 단시간 내 JELLY 가격을 약 10배 급등시킨 후 즉각 매도함으로써 플랫폼 유동성 풀을 정밀 타격했다. JELLY 포지션 규모가 너무 크고 유동성이 부족했기 때문에 플랫폼 자금 풀은 약 3.98억 개의 JELLY 공매도 포지션을 승계해야 했으며, 미실현 손실은 최대 1200만 달러에 달했다. 만약 가격이 계속 상승했다면 2.4억 달러의 준비금이 전액 청산될 수 있었고, 이는 플랫폼에 막대한 손실을 초래했을 것이다.
당일 밤, 하이퍼리퀴드는 두 가지 긴급 조치를 취했다:
1. 우대 가격으로 영향받은 포지션을 강제청산한다고 발표함.
2. 재단 비축 자금을 동원해 사용자에게 부분적으로 보상함.
우대 가격으로 강제청산함으로써 하이퍼리퀴드는 오히려 어떠한 손실도 입지 않았을 뿐 아니라 70.3만 달러의 수익까지 얻었다. 비중심화 거래소를 표방하면서도 하이퍼리퀴드는 이렇게 중심화된 결정을 할 권한을 가지고 있다는 사실은 납득하기 어려우며, 커뮤니티 내에서 그들의 비중심화 약속에 대한 광범위한 의문을 불러일으켰다. 통계에 따르면 사건 이후 48시간 만에 하이퍼리퀴드의 TVL(총 예치 가치)이 30% 급감하여 8억 달러에서 5.6억 달러로 떨어졌고, 거래량 역시 위기 이전의 50% 수준으로 위축되었다.
시장이 청산 나선에 진입하기 직전에 급브레이크를 밟은 하이퍼리퀴드의 대응은 확실히 단호해 보였으며, 자금과 핵심 유동성을 유지하는 데 성공했지만, 실질적으로는 신뢰를 생존 시간으로 바꾼 셈이며, 메커니즘 설계와 거버넌스 구조상 많은 결함을 노출했다:
결정 구조의 극심한 중심화
우대 가격으로 강제청산하는 결정은 위기 상황에서의 비상 조치였지만, 전형적인 중심화적 성격을 띠고 있으며, 전통 금융에서의 '정부 시장 구제'와 유사하다. 하이퍼리퀴드는 이 결정이 '검증자 투표'를 통해 이루어졌다고 주장하지만, 커뮤니티는 투표의 투명성과 참여도를 광범위하게 의심하며, 이는 실제로 팀의 일방적 추진이며 진정한 커뮤니티 합의가 아니라고 본다. 이러한 행위는 플랫폼이 내세운 '비중심화 자치' 원칙과 정면으로 배치된다.
메커니즘 설계의 결함
하이퍼리퀴드는 최대 50배 레버리지 거래를 허용하지만, 시장 조작에 대응할 수 있는 동적 리스크 관리 메커니즘이 부족하다. 공격자는 이 허점을 이용해 단기간에 가격을 급등시켜 청산을 유도함으로써 HLP 자금 풀을 정밀 타격했으며, 이는 플랫폼의 리스크 관리 능력 부족을 여실히 보여준다. 이후 레버리지 상한을 낮추고 재단 자금을 동원하는 보완 조치는 단기적인 압박을 완화시키긴 했지만, 거래 메커니즘과 권력 구조의 근본적인 문제를 해결하지는 못했으며, 일종의 '표류 치료'에 불과하다.
신뢰 위기 심화
사건 처리 과정은 하이퍼리퀴드의 공신력을 약화시켰으며, 사용자들이 느끼는 비중심화 수준에 대한 신뢰가 크게 떨어졌다. Dune Analytics 데이터에 따르면, 사건 발생 후 일주일 동안 하이퍼리퀴드의 일일 활성 사용자 수가 25% 감소했으며, 일부 자금은 다른 DEX나 바이낸스(Binance) 같은 CEX로 이동했다. 커뮤니티 포럼에서는 '하이퍼리퀴드는 이미 죽었다'는 주장이 끊임없이 등장했다.
중심화 거래소에 도전하려는 DEX로서 이런 사건은 분명 위험 신호이다. 이번 위기는 단지 하이퍼리퀴드 자체의 실패를 의미하는 것이 아니라, 전체 DEX 업계에 경종을 울리는 것이다. 비중심화는 구호에 머물러서는 안 되며, 이를 뒷받침할 기술 구조와 거버넌스 메커니즘이 반드시 필요하다. 그렇지 않으면 DEX의 이상은 현실의 충격을 버텨낼 수 없다.
아서 헤이스의 몰락 예언: 하이퍼리퀴드는 아직 구원 가능한가?
성경 구약에서 '다윗 대 골리앗(David vs. Goliath)' 이야기는 널리 알려진 은유이다. 골리앗은 키가 크고 무장이 잘 갖춰진 전사로, 강력하고 무적이라는 상징이다. 반면 다윗은 작은 소년에 지나지 않으며, 무기도 단지 팽개와 돌멩뿐이다.
* 사진 출처: 인터넷
암호화폐계 유명 인사 아서 헤이스는 최근 트윗에서 이 은유를 인용해 하이퍼리퀴드를 '다윗 대 골리앗'의 목동 다윗에 비유했다. 그는 하이퍼리퀴드가 바이낸스, dYdX 같은 강력한 경쟁자들 앞에서 절대적인 열세에 처해 있다고 보며, 젤리 사건의 처리 방식이 하이퍼리퀴드의 비중심화 허구성과 위기 상황에서의 취약성을 노출했다고 지적했다. 그는 "더 이상 하이퍼리퀴드가 비중심화라고 가정하지 말라"며, FTX처럼 몰락의 길을 걷다가 결국 시장에서 퇴출될 것이라고 예언했다.
헤이스의 '몰락 예언'은 허튼소리가 아니다. 하이퍼리퀴드의 대응 방식은 분명 리스크 관리와 제품 설계상의 문제를 드러냈으며, 단기적으로는 신뢰 위기를 피할 수 없다. 그러나 나는 하이퍼리퀴드의 운명이 회복 불가능하다고 보지는 않는다. 중요한 것은 팀의 다음 행보다.
2016년 이더리움은 TheDAO 사건으로 인해 5000만 달러 상당의 ETH가 도난당했으며, 커뮤니티는 분열되고 하드포크를 통한 거래 롤백 논란마저 있었다. 그러나 이더리움은 이로 인해 몰락하지 않았고, 오히려 스마트 계약 보안 기준을 개선하며 발전의 기반을 마련했다.
하이퍼리퀴드 역시 유사한 기회를 가질 수 있다. 젤리 사건이 노출한 취약점은 오히려 발전의 디딤돌이 될 수 있다. 플랫폼은 다음과 같은 수정 조치를 취해야 한다:
-
투명한 감사를 통해 신뢰 회복: 자금 풀 감사 보고서를 공개하고, 청산 결정의 세부사항을 공개하여 커뮤니티에 진정성을 보여야 한다.
-
메커니즘 개선을 통해 리스크 방지: 청산 메커니즘을 개선하고, 레버리지 배율 실시간 조절 등의 동적 리스크 관리를 도입하여 유사한 가격 급등 공격을 방지해야 한다. dYdX의 영속 선물계약은 오라클과 동적 마진을 통해 시스템 리스크를 효과적으로 낮췄는데, 하이퍼리퀴드의 기술 업그레이드 방향은 이에 참고할 만하다.
-
비중심화 거버넌스를 통해 합의 재건: '검증자 투표'를 형식주의에서 벗어나 진정한 자치로 만들어야 하며, 커뮤니티 참여도를 확대해야 한다.
투명한 감사와 청산 메커니즘 개선, 신뢰 회복을 통해 하이퍼리퀴드는 여전히 역전의 기회를 가질 수 있다. 헤이스가 보는 '다윗 대 골리앗'의 전망은 다소 비관적이다. 구약의 이야기 결말을 기억하자. 실제 결과는 지극히 작았던 다윗이 지혜와 용기로 겉보기에 무적한 거인 골리앗을 물리친 것이다.
비록 하이퍼리퀴드가 생사의 시험을 받고 있더라도, DEX 시장의 수요는 여전히 견고하다. 2024년 전 세계 DeFi 사용자 수는 1.5억 명을 넘어섰으며, DEX 일일 거래량의 피크는 20억 달러에 달한다. 견고한 수요 기반이 존재하며, 사용자들이 '자산을 스스로 통제'하고 '신뢰 없이 거래'하려는 수요는 줄어든 적이 없다. 하이퍼리퀴드 사용자들은 한 번의 위기로 인해 이런 모델을 완전히 포기하지는 않을 것이다. 그들이 기대하는 것은 더 안전하고 더 공정한 플랫폼일 뿐이다.
물론, 하이퍼리퀴드가 메커니즘을 개선하고 허점을 메우지 못한다면 몰락은 불가피하다. 시장은 매우 현실적이며, 신뢰가 사라지면 자금과 사용자들은 즉시 바이낸스 같은 CEX 혹은 다른 DEX로 이동할 것이다. 하이퍼리퀴드가 무너지더라도 DEX 시장은 끝나지 않는다. 새로운 플레이어들이 계속 나타날 것이며, 메커니즘을 잘 만든 곳이 마지막 승자가 될 것이다. DEX의 길은 아직 멀었다. 하이퍼리퀴드는 몰락할지 모르지만, DEX는 영원히 사라지지 않는다.
DEX와 CEX, 도대체 누가 미래인가?
이번 호황장 시작부터 많은 사람들이 DEX가 결국 CEX를 능가할 것이라 생각했다. 하지만 최근에는 조장펑(CZ)을 포함한 일각에서 DEX가 CEX보다 떨어진다고 재차 주장하며 의문을 제기하고 있다. DEX와 CEX 중 도대체 누가 미래인가?
실제로 현재 단계에서 DEX와 CEX는 제로섬 게임이나 '네가 죽어야 내가 산다'의 경쟁 관계가 아니다. 서로 보완하며 공존하며, 각자의 생태적 위치를 차지하고 다양한 사용자 수요를 충족시키고 있으며, 각자 고유한 문제도 안고 있다. 이번 하이퍼리퀴드 사건처럼 DEX에서도 문제가 발생하고, CEX에서도 최근 바이빗(Bybit)의 최대 암호화폐 도난 사건처럼 문제가 발생했다. 우리는 쉽게 알 수 있다. 현재 CEX와 DEX는 각자 장점이 있으며, 사용자 수요는 분화되어 있으며, 끊임없이 균형을 맞추고 있다.
CEX의 장점: '중심화된 편의성'은 단기적으로 대체 불가능
현재 CEX는 여전히 초보자들이 입문하는 첫 번째 관문이며, 대규모 거래자들의 주 무대이기도 하다.
-
CEX는 법정화폐 입금 채널을 간편하게 제공하여, 신규 사용자가 법정화폐에서 암호화폐 세계로 진입하는 주요 교두보 역할을 한다.
-
성숙한 인프라와 전통 금융과의 연결 능력을 갖추고 있다. 예를 들어, CEX는 더 깊은 거래 깊이, 더 낮은 지연 시간, 전문 고객 서비스를 제공한다. 대규모 거래자들은 대량 주문을 신속하게 처리할 수 있는 플랫폼을 필요로 하며, CEX의 풍부한 유동성은 이를 여유롭게 소화할 수 있다.
-
CEX는 규제 준수 보장을 제공하며, 신원 확인과 자금세탁방지 검사를 통해 전통 금융과 연결된다. 예를 들어 미국에서 중심화 거래소 코인베이스(Coinbase)는 인기가 있는데, 기관 자금이 이를 신뢰하기 때문이다.
핵심 특징: 진입 장벽 낮음, 유동성 풍부, 규제 준수 강함
DEX의 매력: 투명성과 자유의 핵심 가치는 소중함
유니스왑(Uniswap), GMGN 같은 DEX 플랫폼들이 생태계와 조작성을 점점 더 사용자 친화적으로 만들고, 거래 속도와 유동성도 점차 향상되면서 중심화 특성이 가져오는 CEX가 가지지 못한 더 많은 장점을 보여주고 있다:
-
DEX는 지갑을 인터페이스로 사용하며, 스마트 계약을 통해 직접 거래를 완료한다. 자산은 항상 사용자 자신의 손에 있으므로, 이 모델은 블록체인의 '신뢰 없이 거래'라는 개념에 자연스럽게 부합한다.
-
CEX의 '블랙박스'와 달리, DEX는 전 과정을 스마트 계약으로 운영하며, 규칙은 공개되어 체인 상에서 확인 가능하므로, 공정성이 더 보장된다.
-
비중심화 특성은 유연성과 기회를 가져온다. 예를 들어 TRUMP 토큰 발행과 같은 이벤트에서, 신규 토큰은 종종 DEX에서 가장 먼저 상장 거래된다. CEX는 중심화된 검토 및 상장 절차로 인해 일반적으로 느리거나 창이 닫힐 수 있지만, DEX는 사용자가 CEX의 리듬에 얽매이지 않고 초기 기회를 잡을 수 있게 해준다.
-
오픈소스성과 커뮤니티 주도 특성 덕분에 혁신 속도가 빠르며, 독창적인 메커니즘을 빠르게 육성할 수 있고, 개발자와 신생 프로젝트에게 거래 장소를 제공할 수 있다. 이는 많은 CEX가 규제나 상업적 고려로 인해 진입하기 꺼리는 영역이다.
핵심 특징: 비관리형 보안, 투명성과 자유, 유연성, 혁신 주도
CEX는 자신만의 경쟁 우위를 다시 생각해야 한다
우리는 DEX가 빠르게 발전하고 있음을 볼 수 있다. 예를 들어 체인 추상화(Chain-Abstraction) 및 크로스체인 상호운용성 분야의 돌파구가 있다. 유니버설엑스(UniversalX)와 같은 차세대 DEX를 예로 들면, 사용자 조작의 복잡성을 크게 낮췄다. 사용자는 하위 체인의 차이를 이해할 필요 없이 지갑 하나로 어떤 체인의 토큰이든 원활하게 거래할 수 있다. '플러그 앤 플레이' 모델은 전통적인 DEX의 기술적 장벽을 제거할 뿐 아니라, 제3자 위탁에 대한 의존성도 제거하여 진정한 자산 자율권을 실현한다.
1990년대 컴퓨터 운영을 떠올려보자. 당시 시스템은 복잡하고 이해하기 어려웠으며, 숙련된 사용자는 극소수에 불과했다. 명령줄 인터페이스, 복잡한 설정 요구사항, 높은 기술적 진입 장벽으로 인해 대부분의 사람들은 망설였다. 오늘날의 체인 상 조작과 DEX도 비슷한 단계에 있다—개인키 관리, 크로스체인 상호작용, 가스 수수료 등 개념은 일반 사용자들에게 여전히 모호하고 어렵다.
현재 CEX는 여전히 여러 뚜렷한 장점으로 거래량과 사용자 기반에서 업계를 주도하고 있지만, 유니버설엑스와 같은 혁신이 점차 이 상황을 변화시키고 있다. 마치 당초 그래픽 인터페이스 혁명이 컴퓨터를 일반 가정으로 가져왔듯이, DEX의 진화도 블록체인 기술의 대중화를 추진하며, 기술 애호가 문화에서 대중의 공감으로 나아가며 CEX의 사용자 기반을 지속적으로 흔들고 있다.
만약 DEX가 사용자 경험을 더욱 최적화하고 메커니즘을 개선하여 유동성을 높여 CEX의 현재 수준에 점차 접근한다면, CEX는 자신만의 경쟁 우위가 무엇인지 다시 생각해야 할 것이다. 단순히 거래 효율성이나 법정화폐 채널에 의존해서는 더 이상 경쟁 우위를 유지하기 어려울 수 있다. 왜냐하면 DEX의 비중심화 특성과 투명성은 블록체인의 장기 비전에 더 부합하며, 지갑이 트래픽 입구로서의 편의성도 더 많은 사용자를 CEX에서 DEX로 이동하게 만들 수 있기 때문이다.
CEX는 규제 준수의 장점을 유지하며, 편의성에서 규제 준수로의 추가적인 돌파구를 모색할 수 있다. 규제 기관과의 깊은 협력을 통해 전통 자본이 암호화폐 세계로 진입하는 다리가 되어 시장 지위를 공고히 할 수 있다. 이러한 전환은 CEX의 기존 장점을 유지할 뿐 아니라 새로운 성장 공간을 열 수도 있다.
봄강의 물살을 가장 먼저 느끼는 건 오리다. 맨큐 법률사무소(Mankun Law Firm)는 전 세계 주요 국가 및 지역의 블록체인 정책을 지속적으로 연구하고 주목하며, 암호화폐 산업이 '무질서한 성장'에서 점차 규제화되는 것을 뚜렷이 느낀다. 2024년 현재, 전 세계적으로 이미 50개 이상의 국가가 암호자산 규제 프레임워크를 도입했다. EU의 MiCA 규정과 미국의 '스테이블코인 투명성 법안'이 그 예이다. 기관 투자자들(예: 헤지펀드, 연금 기금)은 규제 준수에 대한 요구가 점점 더 강해지고 있으며, 합법적이고 안전한 채널을 통해 암호화폐 시장에 진입하길 원한다. 이것이 바로 CEX의 천연적 강점이다. DEX의 비중심화 특성과 비교해 CEX는 기존 금융 시스템과 연결되기 쉬우며 KYC, AML 등의 규제 준수 서비스를 제공하여 규제 및 기관의 요구를 충족시킬 수 있다.
홍콩 해시키(HashKey)는 전형적인 사례이다. 홍콩 최초로 증권선물위원회(SFC)로부터 가상자산 거래 라이선스를 취득한 CEX인 해시키는 규제 준수 운영을 통해 전통 금융의 관심을 성공적으로 끌어냈다. 해시키는 기관 고객을 위한 자산 보관 및 거래 서비스를 출시하고, 스탠다드차타드 은행과 협력하여 법정화폐 입출금 채널을 제공하며, 누적 20곳 이상의 기관 고객을 유치했고, 운용 자산 규모가 5억 달러를 돌파했다. 또한 해시키는 규제 준수 스테이블코인 제품 출시를 계획하며, 전통 자금과 암호화폐 시장 연결을 더욱 확대할 예정이다. 이러한 '규제 우선' 전략은 해시키가 아시아 시장에서 입지를 다지는 데 성공했을 뿐 아니라, 다른 CEX의 발전에도 모범이 되고 있다.
이러한 규제 준수 돌파는 CEX가 기존 시장에서의 지위를 공고히 할 뿐 아니라 업계에 증가 자금을 가져오며, 전통 분야의 큰 강물을 웹3 시장으로 흘려보낼 수 있다. 모건스탠리 예측에 따르면, 2030년까지 전통 금융기관의 암호자산 배분 규모는 1.5조 달러에 달할 것으로 보이며, CEX가 이러한 흐름의 '문지기'가 된다면 그 경쟁 우위는 무너지지 않을 것이다. 반면 DEX는 비중심화 특성으로 인해 단기적으로는 규제 요건을 충족하기 어렵다. 이는 CEX에게 소중한 시간 창을 제공한다.
맨큐 법률사무소 요약
하이퍼리퀴드의 위기는 마치 거울처럼, 비중심화 이상을 추구하는 DEX가 직면한 현실적 도전을 비춘다. 동시에 CEX도 결코 견고하지 않으며, 중심화 플랫폼의 리스크 역시 무시할 수 없다. DEX와 CEX의 경쟁은 단순히 '누가 누구를 대체하느냐'의 문제가 아니라, 편의성과 자율성, 규제 준수 사이의 장기적 경쟁이다.
단기적으로는 CEX가 성숙한 인프라, 풍부한 유동성, 규제 준수 우위로 인해 여전히 암호화폐 시장의 주도 세력이 될 것이며, 특히 초보자와 기관 투자자에게 적합하다. 그러나 DEX의 부상은 불가피하며, 그 투명성과 자유의 핵심 가치와 기술 혁신이 사용 장벽을 점차 낮추고 있으며, 점점 더 많은 사용자들이 '신뢰 없이 거래'하는 미래를 받아들이도록 유도하고 있다. 하이퍼리퀴드의 성패는 DEX 시장의 축소판일 뿐이며, DEX의 발전은 멈추지 않으며 CEX를 능가할 잠재력을 지속적으로 실현하고 있다.
CEX 입장에서는 미래의 경쟁 우위가 규제 준수의 심층적 돌파에 있을 수 있다. 해시키를 대표로 하는 사례는 보여주고 있다. 규제 기관과의 깊은 협력을 통해 CEX는 전통 자본과 암호화폐 세계 사이의 다리가 되어 기관 자금의 조 단위 증가 시장을 붙잡을 수 있다.
결국 DEX와 CEX는 '독점'으로 나아가지 않고, 각자의 생태적 위치에서 공존하며 진화할 것이며, 함께 암호화폐 산업의 성숙을 이끌어갈 것이다. 우리는 웹3의 '1990년대'에 살아 있으며, 변혁과 가능성으로 가득 찬 시대에 몸담고 있다. 이 위대한 기술과 이념의 진보를 함께 지켜보자.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
