로빈후드는 사상 최고 실적을 기록했지만, 주가는 거의 절반으로 하락했다
글쓴이: Ada, TechFlow
로빈후드(Robinhood)는 특이한 분열을 겪고 있다.
2월 10일 미국 주식시장 종료 후, 이 소매 투자자 거래 플랫폼은 외형상 결함이 없어 보이는 실적을 발표했다. 연간 매출은 45억 달러로 전년 대비 52% 증가하며 사상 최고치를 기록했다. 희석 후 주당 순이익(EPS)은 2.05달러였다. 2025년 순 입금액은 사상 최대인 680억 달러를 기록했으며, 이 중 4분기만 해도 160억 달러에 달했다. 로빈후드 골드(Robinhood Gold) 구독자 수 역시 사상 최고인 420만 명을 기록했다.
CEO 블라드 테네프(Vlad Tenev)는 실적 발표 전화회의에서 자신감 넘치게 말했다. “우리는 금융 슈퍼앱(super app)을 구축하고 있습니다.”
하지만 시장 반응은 정반대였다. 장 마감 후 주가는 7% 하락했고, 올해 들어 누적 하락률을 더하면 지난해 10월 고점 대비 절반으로 떨어졌다. 역사상 최고 실적을 달성한 회사의 시가총액이 불과 4개월 만에 절반으로 증발한 것이다.
문제는 어디에 있는가?
실적 자료를 자세히 살펴보면, 암호화폐 거래 수익은 2.21억 달러로 전년 동기 대비 무려 38% 폭락했다.
작년 동기에는 3.57억 달러였고, 직전 분기에도 2.68억 달러였다. 4분기 로빈후드 앱 내 암호화폐 거래량은 340억 달러에 그쳐 전년 동기 대비 절반으로 줄었다.
소매 투자자들이 거래를 멈췄다. 비트코인 가격은 12.6만 달러에서 6.5만 달러로 하락했고, FOMO(‘놓치면 안 된다’는 심리)는 사라졌으며, 그 자리를 두려움이 차지했다. 앱을 열면 화면 전체가 초록색에서 붉은색으로 바뀌어 있고, 앱을 닫는 것이 가장 합리적인 선택이 되었다.
이것이 바로 로빈후드의 딜레마다. 핵심 사업은 호조를 보이고 있지만, 시장은 오직 악화되는 한 부문만 주목하고 있다.
45억 달러 매출 중 암호화폐가 차지하는 비중은 얼마인가?
로빈후드의 수익 구조를 세부적으로 분석해 보면, 지금 이 회사가 겪고 있는 정체성의 전환을 확인할 수 있다.
4분기 거래 수수료 수익은 7.76억 달러로 전년 대비 15% 증가했다. 이 중 옵션 거래가 3.14억 달러(전년 대비 +41%), 주식 거래가 9400만 달러(+54%), 기타 거래 수익이 1.47억 달러(+200%)를 기록했다. 유일하게 부진했던 부문은 암호화폐로, 3.58억 달러에서 2.21억 달러로 급락했다.
순이자 수익은 4.11억 달러로 39% 증가했는데, 이는 이자 수익 자산 및 유가증권 대여 활동 확대 덕분이다. 골드 멤버십 구독 수익은 5000만 달러로 56% 늘었다.
연간 기준으로 보면, 암호화폐 거래 수익이 총 매출에서 차지하는 비중은 2024년 4분기 약 35%에서 2025년 4분기 17%로 뚜렷이 감소했다.
이 추세는 로빈후드 스스로도 잘 인지하고 있다.
지난 1년간 로빈후드는 상품군을 급속히 확대해왔다. 예측 시장(predictive markets)은 출시 첫 해에 120억 건의 계약 거래를 달성했으며, 단지 4분기만 해도 거래량이 1배 이상 증가했다. 선물 거래는 주가지수, 에너지, 금속, 암호화폐까지 범위를 넓혔고, 골드 카드(Gold Card) 회원 수는 100만 명을 향해 가파르게 증가하고 있다.
로빈후드 경영진은 이미 2025년 3분기 실적 발표회에서 “현재 연간 매출 1억 달러를 넘는 사업 부문이 11개에 달한다”고 밝혔다.
즉, 암호화폐에만 집착하지 말라는 의미다. 하지만 월스트리트는 오히려 암호화폐에만 집착하고 있다.
증권사가 된 듯한, 그러나 실은 비트코인의 그림자
이 상황은 5일 전 스트래티지(Strategy)가 발표한 실적을 떠올리게 한다.
스트래티지의 단일 분기 순손실은 124억 달러로, 거의 전부가 비트코인 4분기 가격 하락에 따른 미실현 손실(unrealized impairment)에서 기인했다. 세일러(Saylor)는 이를 전혀 개의치 않았다. 그는 “비트코인 하락은 선물이며, 모든 조정은 매수 기회”라고 말했다.
로빈후드의 상황은 정반대다. 로빈후드는 비트코인을 보유하지 않아 가격 리스크를 부담하지 않으며, 채권 발행을 통한 비트코인 매입으로 생존을 이어가지도 않는다. 단지 거래 수수료를 받는 플랫폼일 뿐이다.
그러나 비트코인이 하락하면 소매 투자자들은 거래를 멈추고, 결국 수수료도 사라진다.
스트래티지는 비트코인 가격에 의존한다. 로빈후드는 비트코인 변동성에 의존한다. 두 회사는 겉보기엔 전혀 다르지만, 근본적으로 같은 것에 의존하고 있다—즉, 소매 투자자들의 암호화폐에 대한 감정이다.
스트래티지는 가격 방향성을 걸고 도박을 한다. 로빈후드는 ‘카지노’의 고객 유입량을 걸고 도박을 한다. 즉, 비트코인이 하락하면 카지노는 한산해진다. 두 모델 모두 실패한다.
데이터는 이러한 판단을 뒷받침한다. 스트래티지의 MSTR 주가는 76% 하락했는데, 이는 비트코인 하락폭(48%)의 1.6배 레버리지에 해당한다. 로빈후드 주가도 작년 10월 고점 대비 약 50% 하락했으며, 이는 동시기 비트코인 하락률(48%)과 거의 일치한다. 두 주가곡선은 거의 겹친다.
한쪽은 비트코인의 레버리지 롱 포지션, 다른 한쪽은 비트코인의 앳더머니(ATM) 콜옵션. 두 경우 모두 기초자산은 하나뿐이다—암호화폐 시장의 온도.
“기록적”이라는 함정
로빈후드의 실적 발표 자료에는 “기록적(record-breaking)”이라는 표현이 여러 차례 등장한다. 기록적인 연간 매출, 기록적인 조정 후 EBITDA, 기록적인 순 입금액, 기록적인 골드 멤버십 수, 기록적인 EPS 등.
이 모든 수치는 사실이다.
스트래티지의 실적 발표서에도 “기록적”이라는 표현이 나온다. 기록적인 비트코인 보유량, 기록적인 현금 보유액, 기록적인 BTC 수익률(BTC Yield). 그런데도 주가는 76% 하락했다.
“기록적”이라는 표현은 강세장에서는 영예의 메달이지만, 약세장에서는 묘비명이다. 그것은 단지 당신이 최고점에 있었던 상태만을 설명할 뿐, 앞으로 어떤 일이 벌어질지는 알려주지 않는다.
로빈후드의 4분기 실적은 또 하나의 핵심 지표를 드러냈다. 월간 활성 사용자(MAU)는 전년 동기 1490만 명에서 1300만 명으로 190만 명 감소했다.
사용자가 떠나고 있다.
회사 플랫폼에 위탁된 자산은 전년 대비 68% 증가했는데, 이는 주가와 암호화폐 가격 상승으로 인한 시장 가치 증가 때문이었다. 순 입금액의 연간 성장률은 연초 30% 이상에서 4분기에는 19%로 둔화됐다. 이는 자금 유입 속도가 느려지고 있음을 의미한다. 사람도 줄고 있다.
이는 스트래티지가 직면한 문제와 구조적으로 동일하다. 강세장에서는 모든 지표가 서로 강화된다—가격 상승 → 거래 활성화 → 수익 증가 → 사용자 증가 → 주가 상승. 약세장에서는 이 모든 고리가 역행한다.
플라이휠(flywheel)은 역방향으로도 회전할 수 있다. 로빈후드 역시 자신만의 플라이휠을 갖고 있다.
암호화폐 탈피: 대담한 도박
로빈후드는 이를 명확히 인지하고 있다. 지난 12개월간 로빈후드의 전략은 한 문장으로 요약할 수 있다: 암호화폐 의존도를 낮추되, 동시에 암호화폐 인프라에 더욱 집중 투자한다.
겉보기에는 모순처럼 들리지만, 논리는 매우 명확하다.
수익 측면에서는 다각화를 극도로 강조한다. 예측 시장, 선물, 공매도, 골드 카드, 은행업무, 은퇴 계좌, 해외 진출 등.
인프라 측면에서는 심화를 추구한다. 작년, 로빈후드는 세계에서 가장 오래된 암호화폐 거래소인 비트스탬프(Bitstamp)를 인수했고, 거래량은 이미 두 배로 늘었다. 유럽에서는 2000종의 토큰화 주식을 출시했고, 인도네시아에서는 증권사 및 암호화폐 플랫폼 인수 협상을 마쳤다.
로빈후드는 코인베이스(Coinbase)가 2022년 겪었던 교훈을 흡수했다.
코인베이스는 이전 약세장에서 수익 구조의 과도한 단일화로 인해 생존 위기에 처했다. 암스트롱(Armstrong)은 2년간 재건 작업을 수행했다. 테네프는 약세장이 도래하기 전에 이미 다각화를 완료하려 한다.
하지만 시간은 그의 편이 아니다. 로빈후드는 2026년 조정 후 운영비 및 주식 기반 보상 예산을 26억~27.25억 달러로 책정했는데, 이는 전년 대비 약 18% 증가한 수치다. 이 자금은 해외 진출, 신제품 개발, 인수 통합에 사용될 예정이다. 만약 암호화폐의 ‘겨울’이 계속되고, 기존 증권업 부문의 성장 속도가 충분히 빠르지 않다면, 비용 확대와 수익 둔화가 맞물려 이익률이 압박받게 된다.
현재 로빈후드의 현금 및 현금성 자산은 약 43억 달러로, 오랜 기간 버틸 수 있다. 하지만 스트래티지와 마찬가지로 ‘살아남는 것’과 ‘성장하는 것’은 완전히 별개의 문제다.
암호화폐 약세장 속 체온계
스트래티지와 로빈후드의 실적을 나란히 놓고 보면, 비트코인 약세장의 두 가지 하락 양태를 확인할 수 있다.
스트래티지는 만성질환이다. 비트코인이 오르지 않으면 플라이휠이 멈추지만, 22.5억 달러의 현금 보유액으로 2년 반 이상 버틸 수 있다. 시간은 있지만, 그 시간은 믿음의 소진을 의미한다.
로빈후드는 급성 반응이다. 암호화폐 수익이 단 한 분기 만에 38% 폭락했고, 월간 활성 사용자도 190만 명이 떠났지만, 다른 사업 부문은 여전히 성장 중이다. 죽지는 않겠지만, 아플 것이다.
두 회사의 공통점은, 자신들의 운명을 결정짓는 가장 핵심적인 변수를 스스로 통제할 수 없다는 점이다.
스트래티지는 비트코인 가격을 통제할 수 없다. 로빈후드는 소매 투자자들의 감정을 통제할 수 없다. 그런데 소매 투자자들의 감정은 궁극적으로 다시 비트코인 가격에 의해 결정된다.
이 산업 내 모든 이들은 자신에게 알파(Alpha)가 있다고 가장하지만, 사실 모두 베타(Beta)만을 갖고 있다. 그 베타란 바로 비트코인이다. 비트코인이 오르면 모두 천재다. 비트코인이 떨어지면 모두 맨몸으로 헤엄친다.
로빈후드는 2025년 정말로 기록을 세웠다. 그러나 아무리 많은 기록을 세운다고 해도, 암호화폐 부문의 부진에서 비롯된 고통은 쉽게 가려지지 않는다.
테네프가 지금 직면한 것은, 정답이 없는 질문이다.
현재의 로빈후드는 마치 도박을 끊기 시작한 카지노 주인과 같다. 그는 문제가 무엇인지 알고 있으며, 행동도 하고 있다. 그러나 강세장에서 얻었던 모든 호재는 약세장에서 부채가 되어 버렸다.
로빈후드에게 진정한 시험은 강세장 속 기록이 아니라, 약세장 속 바닥이다.
바닥이 어디에 있는지는, 아직 아무도 모른다.
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