로빈후드와 xStocks가 이렇게 인기인데, 왜 직접 하나 만들어보는 것을 고려하지 않으시나요?
작성자: 소가요드, 황문경
서론
RWA(현실 세계 자산의 블록체인 연동)는 현재 Web3 세계에서 급속히 주류 담론으로 부상하고 있으며, 그중에서도 특히 '현실 기반'인 주식 토큰화(Tokenized Stocks)는 실현 가능성이 가장 높은 방향 중 하나다.
이유는 간단하다:
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기초 자산이 충분히 성숙해 있어 가치 증명에 추가적인 노력을 들일 필요가 없다;
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기술적 진입 장벽이 비교적 통제 가능하며, 체인 상 발행 및 매핑을 위한 도구가 이미 마련되어 있다;
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규제 경로가 점차 명확해지고 있으며, 특히 유럽과 일부 오프쇼어 지역에서는 이미 실제 프로젝트가 실행되고 있다.
하지만 많은 사람들이 "주식"이라는 두 글자를 듣는 순간 즉각적으로 다음과 같은 의문을 갖는다. 이것이 증권인가? 일반 투자자에게 판매할 수 있는가? 반드시 라이선스를 취득해야 하는가?
그러나 현실에서는 이미 '양쪽 모두 고려하는' 방법을 찾은 사례들이 존재한다. 이들은 규제 준수 부담을 낮추면서도 일반 투자자 시장에 접근할 수 있는 방안을 모색했으며, 대표적인 사례는 다음과 같다:
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Robinhood: 미국 내에서 가장 인기 있는 일반 투자자용 증권 플랫폼;
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xStocks: EU 및 미국 외 지역에서 주식 토큰 거래를 구현하여 체인 상에서 매매가 가능함.
Web3 규제 준수 전문 변호사로서 나 역시 최근 비슷한 문의를 자주 받고 있다:
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주식 토큰화 플랫폼은 정확히 어떻게 운영되는가?
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우리처럼 중소 규모의 팀도 기회가 있는가?
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만약 진행한다면 어디서 시작해야 하며, 어떤 구조를 설계해야 합법적인가?
본문은 추상적인 용어나 개념 설명 없이 오직 하나의 질문에 집중하여 답한다:
만약 일반 투자자가 참여할 수 있고, 규제 준수 부담이 통제 가능한 주식 토큰화 플랫폼을 만들고 싶다면 어떻게 해야 하는가?
Robinhood 모델: 일반 투자자 증권 거래의 극치 제품화
Robinhood는 전통적인 의미의 체인 상 플랫폼은 아니지만, 그 운영 모델은 Web3 제품 설계에 큰 영감을 준다.
1. 핵심 특징:
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복잡한 용어를 배제한 극도로 단순화된 인터페이스;
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수수료 제로, 입금 장벽 없음, 일반 투자자 직접 서비스;
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모든 증권 정산 및 보관은 협력 기관이 수행함;
2. 등록지 및 규제 준수 구조:
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Robinhood Markets Inc.는 미국 캘리포니아 멘로파크에 설립됨;
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자회사 Robinhood Financial LLC, Robinhood Securities LLC는 미국 증권거래 관련 라이선스를 보유하고 있으며 SEC와 FINRA의 이중 감독을 받음;
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증권 업무 외에도 영국 등지에 자회사를 두고 암호화자산 서비스를 제공하고 있으나, 주식 거래 서비스는 명시적으로 비미국 사용자에게는 개방하지 않음.
3. 지역 제한 이유:
Robinhood는 미국 시장만 서비스하는 주된 이유는 두 가지다:
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해외 사용자에게 증권 거래를 개방할 경우 EU, 캐나다, 일본 등의 복잡한 증권 판매 허가 및 등록 의무를 부담해야 한다;
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각국의 증권 규제는 현지 중심의 강력한 규제 추세를 보이고 있어, 해외 확장 시 규제 준수 비용이 높고 리스크가 불확실하다.
xStocks 모델: 토큰 매핑 실물 주식 + 비증권 선언 + 일반 투자자 대상
xStocks는 현재 드물게 '주식 가격 매핑'을 토큰 형태로 만들어 거래를 제공하는 플랫폼으로, 일반 투자자의 참여를 가능하게 하되 의도적으로 증권으로 간주되는 선을 피하고 있다.
1. 핵심 구조:
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각 xStock 토큰은 1:1로 특정 주식에 매핑되며, 실제 주식은 증권사 또는 보관기관이 보유함;
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토큰은 의결권, 배당권, 거버넌스 권리를 부여하지 않으며, 플랫폼 또한 이를 '증권'이라고宣傳하지 않음;
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플랫폼은 토큰 보유자에게 배당금을 '자동 재투자' 방식으로 지급하는데, 배당 발생 시 사용자의 지갑에는 현금이 아닌 동일 가치의 토큰 증분이 지급됨;
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사용자는 기본 KYC를 완료해야 하며, 토큰은 체인 상에서 거래 가능하나, 높은 규제 지역 사용자의 접속은 허용하지 않음.
2. 법인 구조 및 등록지:
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토큰 발행 주체는 저지 섬에 등록된 Backed Assets (JE) Limited이며, EU에 속하지 않아 MiCA나 증권공시규정(Directive on Prospectus)의 직접적인 적용을 받지 않음;
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서비스 주체는 버뮤다에 등록된 Payward Digital Solutions Ltd.로, 느슨한 금융 규제 지역에 위치함;
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xStocks 제품은 미국 외 법인이 발행함으로써 의도적으로 미국 법률의 적용을 회피함.
3. 금지 지역 및 제한 논리:
xStocks는 다음 국가 또는 지역에는 서비스를 제공하지 않는다고 명시하고 있다:
미국(모든 U.S. Persons 포함), EU 회원국, 영국, 캐나다, 일본, 호주.
그 이유는 다음과 같다:
1. 이러한 지역들은 증권 발행에 대한 규제가 매우 엄격하여, xStocks가 현지에서 판매할 경우 불법 증권 발행으로 간주될 가능성이 매우 높다;
2. 플랫폼은 해당 지역의 라이선스나 규제 면제를 취득하지 않았으므로 IP 제한 + KYC 제한 수단을 통해 적극적으로 규제를 회피하고 있음;
3. 발행 법인을 저지 섬과 버뮤다에 등록하는 것도 규제 리스크를 낮추는 일반적인 전략이다.
두 모델의 본질적 차이점과 공통 교훈
두 경로는 본질적으로 각각 다른 논리를 나타낸다:
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Robinhood: '규제 틀 안에서 증권을 다루는 것'
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xStocks: '구조 설계를 통해 증권 규제를 회피하는 것'
창업자들은 반드시 둘 중 하나를 선택할 필요는 없으며, 오히려 법적 구조, 기술 경로, 규제 격리 방안을 통해 플랫폼을 '출시 가능하고, 성장 가능하며, 위험을 피할 수 있게' 만드는 방법을 배워야 한다.
진짜로 하나 만들고 싶다면, 구조적으로 어떻게 실행해야 하는가?
주식 토큰화란 단순히 스마트 계약을 복사하는 것이 아니다. 최소한 다음 역할 분담 구조를 설계해야 한다:
핵심은:
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플랫폼은 '가격 매핑 + 토큰 발행 + 사용자 상호작용'을 담당함;
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협력사는 '보유 포지션 + 보고 + 리스크 격리'를 담당함;
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양측은 계약과 정보 동기화 메커니즘을 통해 연동되지만, 규제 책임은 명확히 분리됨.
어떤 기관들과 협력하고, 어떤 계약들을 체결해야 하는가?
주식 토큰화는 고립된 시스템이 아니라 다음 자원들의 연동이 필수적이다:
1. 협력 기관:
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라이선스를 보유한 증권사(실물 주식 보관 또는 거래 실행 담당);
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블록체인 발행 플랫폼 및 기술 제공사(계약 배포 + 권한 제어 모듈 + 오라클);
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법률 자문(토큰 성격 분석, 구조 설계, 사용자 계약);
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KYC/AML 서비스 제공사;
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스마트 계약 감사 기관.
2. 체결해야 할 계약:
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토큰 발행 백서 + 법적 공개 설명서(Offering Terms);
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자산 보관 서비스 계약 / 보관 증명(Custodial Agreement);
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플랫폼 사용자 계약 + 리스크 공개 서면(T&C);
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규제 준수 서비스 통합 계약(KYC, IP 차단 등);
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토큰과 플랫폼 연동 계약 설명 문서.
당신이 인지하지 못했을 수도 있지만 반드시 고려해야 할 몇 가지 사항
이 요소들 중 하나라도 잘못 건드리면 커뮤니티의 FUD(Fear, Uncertainty, Doubt)를 넘어서 실제 규제 당국의 조치를 맞닥뜨릴 수 있다:
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토큰은 어떠한 '수익 약속', '거버넌스 권리', '청구권'도 부여해서는 안 된다;
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EU, 미국, 일본 등 고감도 관할 지역 사용자에게 개방해서는 안 된다;
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'주식', '주주 권리', '배당 가능' 등의 표현을 사용해서는 안 된다;
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기술과 계약을 통해 지역 및 신원을 반드시 이중으로 통제해야 한다;
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법적 성격 의견서, 리스크 공개 설명서, KYC 검토 기록 등을 준비하여 검사를 대비해야 한다.
당신이 할 수 있는가는 라이선스 여부가 아니라 구조 여부에 달려 있다
주식 토큰화는 실현 가능하지만 정교한 설계가 필요한 프로젝트 방향이다. NFT처럼 '무규제' 상태도 아니며, 전통 증권처럼 '규칙이 폐쇄적'인 것도 아니다. 당신이 해야 할 일은 무모한 돌파가 아니라:
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적합한 실행 지점을 찾는 것
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명확한 구조를 설계하는 것
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자신의 토큰이 무엇을 의미하는지 명확히 하는 것
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사용자, 시장, 법률이라는 세 가지 레드라인을 피하는 것
이 시장은 포화되지 않았으며, 오히려 기관은 관심을 갖고 있지만 신중하게 행동하고, 창업자들은 관심이 있으나 진입을 꺼리는 공백기이다. 이제 더 이상 남들이 무엇을 했는지를 보지 말라. 주식 토큰화라는 이 레이스 트랙은 아직 사람이 많지 않다. 진짜로 대기업이 자리를 차지하기 전에 움직이지 않으면, 당신은 결국 단지 사용자로만 남게 될 것이다.
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