인쇄기의 이면: Polymarket의 250만 개 계정 중 84%가 손실을 보고 있음
글쓴이: Ada, TechFlow
미국·캐나다·멕시코 월드컵 개막까지 7일 남았다. Polymarket의 ‘월드컵 우승팀’ 단일 시장 거래액은 이미 16억 달러를 돌파했다. Bitget Wallet과 Polymarket이 공동 공개한 2026년 1분기 보고서에 따르면, 플랫폼의 활성 지갑 수는 129만 개로 증가했으며, 3월 한 달간 명목 거래액은 257억 달러에 달해 전년 동기 대비 13.5배 급증했다. 그러나 기관 투자자들 사이에서 ‘인쇄기’라 불리는 화려한 성과와 대조적으로, 《월스트리트 저널》, 체인 분석가들, 그리고 프랑스·캐나다 학술팀이 잇따라 발표한 또 다른 데이터는 다소 충격적이다. 전체 계정의 70%에서 최대 84.1%까지 손실을 기록했으며, 전체 이익의 70%를 차지한 상위 0.04% 지갑은 고작 2,000개 미만이었다. 이들은 약 5억 달러를 나눠 가졌고, 일반 사용자의 평균 손실은 1~100달러 수준이었으며, 가장 큰 손실을 본 하위 10%는 평균 4,000달러를 잃었다.
월드컵이 해외 소매 투자자들을 다시 Polymarket과 Kalshi의 베팅 인터페이스로 몰아넣을 때, 이 확장의 또 다른 면모를 주의 깊게 살펴볼 필요가 있다.
129만 개 지갑의 실제 모습: 거래량보다 행동 변화가 더 주목할 만하다
Bitget Wallet과 Polymarket이 4월 30일 공동 발표한 보고서는 지금까지 예측 시장 소매 투자자 집단에 대해 가장 포괄적인 실사 자료다. 이 보고서는 Dune Analytics의 체인 데이터를 기반으로 하며, 2026년 1분기 129만 개의 활성 지갑을 분석했다.
거래량 측면에서 Polymarket의 3월 명목 거래액은 257억 달러에 달해, 2025년 3월의 19억 달러 대비 약 13.5배 증가했다. 그러나 Polymarket 성장 부문 책임자 엘든 미르조이안(Elden Mirzoian)은 보고서에서 “진정한 변화는 거래량이 아니라 사용자 행동에 있다”고 강조했다.
구체적으로 보면, 전체 사용자 중 82.3%는 분기 거래액이 1만 달러 미만이며, 누적 거래액이 10만 달러를 초과하는 지갑은 고작 2.5%에 불과하다. ‘마이크로 사용자(micro user)’의 분기 평균 거래액은 단 35달러, ‘라이트 사용자(light user)’도 392달러에 불과하다. 중앙값 기준 단일 거래 금액은 2~3달러 사이로, 커피 한 잔 사는 것과 거의 비슷한 수준이다.
행동 점착성(behavioral stickiness) 지표는 또 다른 형태의 성장을 보여준다. 사용자의 분기 활성 일수는 2.5일에서 9.9일로 늘었고, 참여한 카테고리 수 역시 1.45개에서 2.34개로 증가했다. Polymarket의 COO 알빈 칸(Alvin Kan)은 이를 두고 “예측 시장은 더 이상 자본이 아닌, 지속적인 반복 행동을 중심으로 돌아간다. 우리는 행동의 전환을 목격하고 있으며, 시장은 더 큰 단일 거래가 아니라 매일 더 빈번한 클릭으로 성장하고 있다”고 요약했다.
요약하자면, 이는 ‘빈번하게, 소액으로, 다양한 카테고리에 걸쳐’ 거래하는 소매 투자자 집단이다. 스포츠는 1분기 최대 카테고리로, 분기 거래액 101억 달러를 기록했다. BTC 관련 이벤트 계약은 59.3만 명의 사용자를 유치하며 54.2억 달러의 거래액을 창출했고, 암호화폐 세부 분야 중 가장 큰 진입 구멍이 되었다.
70%~84%의 지갑이 손실, 세 개의 독립 연구 모두 동일한 결론 도출
그러나 겉보기의 붐비는 분위기 뒤에는 극단적으로 편향된 손실 분포가 자리잡고 있다.
지난 6개월간, 적어도 세 가지 독립 연구가 동일한 결론에 도달했다. 즉, 예측 시장은 승자가 극도로 집중된 피라미드 구조라는 것이다.
2025년 12월, 체인 분석가 DeFi Oasis는 Polymarket 상의 170만 개 지갑 주소에서 발생한 1.24억 건의 거래를 분석한 결과, 70%의 주소가 실현 손실을 기록했으며, 전체 이익의 70%를 차지한 상위 0.04% 지갑은 약 3.7억 달러 규모였다.
2026년 4월, 체인 연구원 안드레이 세르게엔코프(Andrey Sergeenkov)는 The Defiant를 통해 표본 크기를 더욱 확대한 보고서를 발표했다. 이 보고서는 250만 개의 Polymarket 지갑을 분석했으며, 토큰 분할 및 병합 처리 방식을 개선했다. 새 기준에 따른 손실 비율은 70%에서 84.1%로 상승했다. 즉, Polymarket 지갑 6개 중 1개 미만만이 양의 수익을 기록한다는 의미다.
2026년 5월, 《월스트리트 저널》 기자 캐틀린 오스트로프(Caitlin Ostroff) 등은 플랫폼 데이터를 기반으로 한 또 다른 분석을 발표했는데, 이 역시 앞선 두 보고서와 상호 보완적이었다. 전체 이익의 67%를 차지한 상위 0.1% 계정은 고작 2,000개 미만이었고, 순이익은 약 5억 달러에 달했다. 반면, 가장 성과가 부진했던 하위 10% 사용자의 평균 손실은 4,000달러였으며, 일반 사용자의 평균 손실은 1~100달러 수준이었다. Kalshi 역시 유사한 데이터를 직접 공개했는데, 해당 플랫폼에서는 1명의 승자마다 2.9명의 패자가 존재한다.
더 풍자적인 세부 사항은 Kalshi의 ‘멘션 마켓(mention markets)’—즉 특정 인물이 특정 장소에서 특정 단어를 말할지 여부를 베팅하는 시장—에서 발견된다. 바클레이즈와 제3자 분석가들이 Kalshi 상에서 정산 완료된 3만 5,000개 이상의 멘션 마켓을 대상으로 가격 효율성 검사를 실시한 결과, ‘YES’ 가격이 50%로 표시된 경우 실제로는 40%의 시간에만 지급됐다. 즉, 소매 투자자들은 이러한 이벤트의 발생 확률을 체계적으로 과대평가하고 있었다. ‘첫 번째 가격대에서 YES를 구매하는’ 전형적인 소매 투자자 행동은 평균 11%의 손실을 초래했다. 오직 2026년 2월 한 달 동안만 Kalshi 사용자들이 멘션 마켓에 1.81억 달러를 베팅했는데, 그중 트럼프 대통령의 국정연설 하나가 ‘카르텔(cartel)’, ‘소말리아(Somalia)’, ‘하키(hockey)’ 같은 단어를 언급할지 여부를 놓고 2,800만 달러를 흡수했다.
피라미드 정점: 테오, 도머, 그리고 자동화 지갑들
피라미드 정점에 선 몇몇 얼굴은 기관 주자들과 흥미로운 대조를 이룬다.
가장 유명한 인물은 프랑스 출신의 전 은행 트레이더 테오(Théo)다. 블룸버그 후속 분석에 따르면, 그가 통제하는 계정은 초기 식별된 4개에서 11개로 확대되었으며, 2024년 대선 기간 누적 수익은 처음 보도된 4,800만 달러가 아니라 약 8,000만~8,500만 달러에 달했다. 그의 방법론은 주류 여론조사의 편향을 우회하기 위해 민간 여론조사를 직접 위탁해 ‘이웃 효과(neighbor effect)’를 조사하는 것이었다. Polymarket CEO 셰인 코플란(Shayne Coplan)은 2025년 12월 CBS 《60 Minutes》 인터뷰에서 “모두가 그를 바보라고 했지만, 사실 그는 수많은 민간 여론조사를 위탁했다”고 확인했다.
Polymarket 역사상 거래량이 가장 많은 계정은 도머(Domer, 체인 ID @ImJustKen)다. 2007년부터 PredictIt, Augur 등 여러 플랫폼에서 누적 1만 개 이상의 시장에 참여했으며, 플랫폼 기준 명목 거래액은 약 3억 달러, 순이익은 250만 달러를 넘었다. 특히 2025년 12월 22~28일 일주일간 순이익은 10만 달러에 달했다. 도머는 On Chain Times와의 인터뷰에서 소매 투자자들에게 직설적인 조언을 했다. “20달러부터 시작해도 된다. 최악의 경우 20달러를 잃는 것뿐이니, 별것 아니다.” 이 말은 전문 투자자와 소매 투자자 간 수익률 차이가 단일 거래의 승률이 아니라 자금 관리에서 비롯된다는 것을 암시한다.
Polymarket 역사상 순이익 순위 1위는 ‘kch123’이라는 ID의 계정으로, PnL은 1,178만 달러다. ‘GamblingIsAllYouNeed’라는 계정의 체인 기록을 보면, 누적 입금액은 4,020만 달러, 누적 출금액은 3,530만 달러로, 순이익은 약 490만 달러이며, 계정 순자산은 원금 포함 약 1,410만 달러다. 승률은 53.3%다. 이 수치는 승률이 겨우 50%를 넘는 수준이라도 비교적 신중한 포지션 관리와 함께 장기적으로 7자리 수의 순이익을 쌓을 수 있음을 보여준다. 올해 4월에는 더욱 드라마틱한 사례도 있었다. 계정 ‘Beachboy4’는 토트넘 핫스퍼와 샌더랜드 경기 관련 스포츠 계약을 통해 하루 만에 612만 달러를 벌어들였으나, 이전까지 누적 손실은 약 68.8만 달러였고, 단 하루 만에 모든 과거 손실을 완전히 회복했다.
하지만 이런 이야기는 주류가 아니다. 스페인 IMDEA 소프트웨어 연구소의 실증 연구에 따르면, Polymarket에서 이익이 집중된 지갑 대부분은 아비트리지 로봇, 마켓메이킹 알고리즘 또는 고빈도 거래 시스템을 운영하고 있다. 체인 기반 주문장(Order Book)이 완전히 공개되어 있다는 점은 오히려 기계 거래자에게 체계적 이점을 제공한다. 낮은 지연 시간 API와 확률 모델을 갖춘 양적 지갑과, 임시로 웹페이지를 열어 거래하는 일반 사용자는 사실상 같은 상대방과 거래하지 않는다.
170개 이상의 도구와 팔로우-트레이딩 로봇: 소매 투자자들의 자기 무장
이런 구조적 격차를 인지한 소매 투자자들은 스스로를 무장하기 시작했다.
텐센트 뉴스가 2026년 1월에 발표한 통계에 따르면, Polymarket 주변에는 이미 170종 이상의 도구, 로봇, 제품이 형성되었다. 이 중 텔레그램 팔로우-트레이딩 로봇이 중국어권에서 가장 활발한 도구 진입점이 되었다.
OkBet은 Polymarket의 전체 주문 및 팔로우-트레이딩 기능을 텔레그램으로 이식한 최초의 제품으로, 거래당 1%의 투명 수수료를 부과하며, 암호화 키는 Google Cloud KMS를 통해 암호화 관리된다. Polygun은 2026년 초 독립 데이터 도구 Polymarket Analytics를 인수해 ‘영리한 자금(smart money) 식별’과 ‘자동 팔로우-트레이딩’을 통합한 원스톱 제품으로 발전시켰다. Kreo는 팔로우-트레이딩 기능에 일일 손실 한도 및 손절 규칙을 추가했으며, Polymarket과 Kalshi 모두를 지원한다. PolyHub(Hubble 산하)는 영리한 자금 주소 식별에 특화되어 있다. 그 외에도 협업 베팅을 위한 Polycule, AI 기반 경고 및 주문 관리를 제공하는 Predictify Bot, AI 에이전트 통합 기능을 갖춘 Bankr 등이 있다.
그러나 팔로우-트레이딩 로봇은 겉보기만큼 만능이 아니다. CryptoRank와 BlockTempo가 3월에 발표한 가이드라인은 세 가지 전형적인 함정을 지적했다.
첫째, PnL 데이터의 허위 호황. Polymarket은 구매, 분할, 병합, 환매 등 다양한 체인 기반 작업을 포함하므로, 도구의 계산 차원을 잘못 설정하면 오차가 배수로 확대될 수 있다. 둘째, 아비트리지 로봇의 헤징 단일 방향 간섭. 순위권에 자주 등장하는 automated Al trading bot 유형의 주소는 다중 시장 간 아비트리지를 통해 수익을 내는데, 각 거래는 반드시 헤징 포지션이 수반된다. 따라서 팔로우-트레이딩 사용자가 그 중 하나의 포지션만 복제한다면, 부담해야 할 리스크는 완전히 비대칭적이다. 셋째, 높은 승률이 곧 높은 기대 수익을 의미하지 않는다. 일부 주소는 결산 임박 시점의 승률 98% 이상 시장에서 마지막 0.02달러의 차익을 노리는 전략을 채택하는데, 팔로우-트레이딩 사용자가 이를 복제하더라도 수수료를 공제하면 바로 손실이 발생할 수 있다.
더 근본적인 물리적 장벽은 Polymarket의 최소 거래액이 1달러라는 점이다. 예를 들어, 팔로우 대상 지갑의 자금 규모가 10만 달러이고 단일 베팅 비중이 0.5%(즉 500달러)라면, 팔로우-트레이딩 사용자의 자금이 100달러일 경우, 동일한 비율(0.5달러)로 베팅하려 해도 최소 단위 미달로 인해 거래가 실행되지 않는다.
중국어권에서는 Polymarket을 중심으로 비교적 성숙한 유입 생태계도 형성되었다. polymarketcn.com은 등록, 입금(바이낸스/OKX 직입금), 출금, 아비트리지 가이드 등 전 과정을 다루는 교육 자료를 제공하며, 주로 미국 달러 은행 입금을 직접 이용할 수 없는 중국어 사용자를 대상으로 한다.
월드컵: 다음 차례의 압력 테스트
7일 후 월드컵이 개막함에 따라, 예측 시장은 2024년 미국 대선 이후 최대 규모의 이벤트 기반 유입을 맞이하게 된다. 현재까지 Polymarket의 ‘월드컵 우승팀’ 단일 시장 누적 거래액은 16억 달러이며, 24시간 거래액은 700만 달러, 유동성은 4,600만 달러다. 배당률에 따르면 스페인과 프랑스가 각각 16~17%로 공동 1위를 다투고 있으며, 잉글랜드는 11~13%, 아르헨티나와 브라질은 9~12% 구간에 위치한다. Polymarket은 이번 월드컵을 위해 100개 이상의 세부 시장을 개설했는데, 여기에는 12개 조별 우승 계약, 득점왕 계약, 메시/야말 출장 계약 등이 포함된다.
흥미로운 점은, 최근 두 차례의 독립 분석에서 예측 시장 소매 투자자들의 승률 판단이 영국 도박 규제 기관이 2024년 전통적 스포츠 베팅에 대해 발표한 통계 결과와 거의 일치한다는 점이다. 즉, 예측 시장 소매 투자자들의 자금 유출 속도는 전통적 카지노 소매 투자자들과 대체로 동일하다는 의미다. Polymarket 자체 제품 페이지는 ‘시장이 94%의 경우 최종 결과를 한 달 전에 정확히 예측한다’고 강조하는데, 이는 시장이 집합적 신호로서의 정확성을 기준으로 한 마케팅 문구다. 그러나 소매 투자자 개인의 수익 관점에서 보면, 시장 예측의 정확성과 개인 거래의 수익성은 완전히 별개의 문제다.
예측 시장은 매우 높은 정확도를 갖춘 신호 기계임이 분명하다. 이 점은 Polymarket과 Kalshi가 반복해서 강조하는 바다. 동시에 예측 시장은 사용자 84%가 손실을 보는 금융 시장이기도 하며, 이 역시 데이터로 입증된 사실이다. 월드컵이 전 세계 소매 투자자들을 다시 테이블로 불러모을 때, 기관, 마켓메이커, 아비트리지 로봇들도 그들의 진입을 기다리고 있다.
Bernstein은 이 분야의 장기적 타겟 시장 규모(TAM)를 1조 달러로 추정했다. 만약 이 수치가 현실화된다면, 그에 상응하는 규모의 자금 순유출은 바로 그 84%의 지갑에서 발생할 것이다.
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