Polymarket, Kalshi, Hyperliquid을 도전한다—성공 가능성은 얼마나 될까?
글쓴이: Prathik Desai
번역: Luffy, Foresight News
영구 선물 계약(perpetual futures) 분야는 이제 업계에서 무시할 수 없는 힘으로 자리 잡았다. 이는 참가자들이 이벤트가 발생하기 직전에 가격을 매기고 거래할 수 있도록 해주며, 높은 레버리지, 24시간 운영, 깊은 유동성 등 다양한 장점을 갖추고 있다. 기존의 거래소는 고정된 거래 시간대에 제한되어 있어 동일한 서비스를 제공할 수 없다.
단 11명의 소규모 팀이 이러한 7×24시간 연속 거래라는 과제를 해결하고자 하여, Hyperliquid를 암호화폐 거래소 중 성장 속도가 가장 빠른 플랫폼으로 탈바꿈시켰다. 연간 매출은 약 10억 달러에 육박한다.
2025년 한 해 동안 영구 선물 계약의 일평균 거래량은 현물 거래량의 7배에 달했으며, 장기적으로 지속 가능한 비즈니스 모델을 갖춘 ‘골드 라인(Golden Line)’ 시장으로 확실히 자리매김했다. 따라서 업계 전반의 진입은 이제 불가피한 흐름이다.
지난 주, 세계 최대 두 예측 시장 플랫폼인 Polymarket과 Kalshi가 단 몇 시간 차이로 영구 선물 계약 및 암호화폐 거래 서비스를 동시에 출시한다고 발표했다. 한편, 몇 달 전만 해도 Hyperliquid는 이벤트 계약(event contracts) 출시를 공식 발표한 바 있다.
영구 선물 계약과 예측 시장의 융합은 이미 대세이다. 각 플랫폼은 종합 거래소로서, 트래픽, 자금, 레버리지 거래 수요를 한곳에 통합하려는 전략을 추진 중이다.
Saurabh는 최근 X 플랫폼에서 Hyperliquid의 예측 시장 진출이 금융 거래 전 분야를 주도하는 데 기여할 것이라고 언급했다. 그렇다면 반대로, Polymarket과 Kalshi가 영구 선물 계약 분야로 진출함으로써 동일한 성공을 재현할 수 있을까?
왜 예측 시장에 영구 선물 계약이 중요한가?
예측 시장은 일반적으로 사용자 이탈률이 높고, 사업이 명확한 주기성을 띤다. 미국 대선, 슈퍼볼, 연준(Fed) 금리 결정 회의와 같은 중대한 이벤트가 발생할 때만 거래량이 급증하며 정점에 달한다.
2024년 미국 대선 기간 동안 Polymarket의 월 활성 사용자(MAU)는 32만 1,500명까지 치솟았으나, 단 3주 만에 25% 감소해 24만 5,000명으로 급락했다.
계절적 이벤트들에 따라 플랫폼의 월 활성 사용자 수는 계속해서 큰 폭으로 요동쳤다. 2025년 1월에는 MAU가 50만 명까지 치솟았으나, 같은 해 9월에는 20만 명 아래로 추락했다. 이는 Polymarket의 사용자 유지를 위한 구조적 한계를 여실히 보여준다.
Dune 데이터에 따르면, 2024년 이후 매달 신규 사용자 중 1년 후에도 거래를 지속하는 비율은 8~11%에 불과했고, 약 75%는 90일 이내에 이탈했다. 사용자들은 오직 중대 이벤트 기간에만 다시 돌아올 뿐, 플랫폼에 대한 장기적인 의존성은 형성되지 않는다.
그러나 이는 문제의 일부에 불과하다.
또 다른 고통 포인트는, 예측 시장에서 자금이 이벤트 결산 전까지 잠겨 있다는 점이다. 반면 영구 선물 계약은 기초 자산의 가격이 매 초마다 변동되므로, 사용자의 주의를 장기간 끌어모으고 지속적인 거래 활성도를 유지할 수 있다. 상업적 관점에서 볼 때, 영구 선물 계약의 거래 규모는 훨씬 크며, 수수료 수익 비중도 더 높다.
2025년 글로벌 영구 선물 계약 명목 거래량은 60조 달러를 돌파했으나, 예측 시장은 고작 280억 달러에 그쳤다.
따라서 예측 시장이 영구 선물 계약으로 확장하는 것은 자연스러운 비즈니스 진화 로직이다. 하나의 투기 수요를 수용할 수 있는 플랫폼이라면, 유사한 다음 단계의 수요로 확장하려는 경향이 강하다. 이를 위해 자체 개발하거나 관련 역량을 갖춘 기업을 인수하는 방식을 취한다. 이러한 사례는 흔히 볼 수 있다. Robinhood는 주식에서 옵션 및 암호화폐로 확장한 후 예측 시장에도 진출했고, Coinbase는 파생상품 시장 진출을 위해 Deribit를 29억 달러에 인수했으며, 바이낸스(Binance)는 현물 거래에서 시작해 선물 계약으로 진출한 후 자체 공개 블록체인 생태계를 구축했다.
전통 금융업계 역시 마찬가지다. 기업은 기존 고객에게 새로운 제품을 교차 판매함으로써 서비스 범위를 확장함으로써 두 가지 핵심 가치를 창출한다: 고객당 수익 증대와 다각화된 수익 구조를 통한 산업 주기 리스크 완충.
1970년대 초, 시카고 상품거래소(CBOT)의 원자재 선물 매출은 지속적으로 감소하고 있었다. 이에 CBOT은 모회사가 소유한 4,000제곱피트 규모의 여가용 스모킹 바 공간을 활용해 시카고 옵션거래소(Cboe)를 설립했다. 두 시장은 위험 관리, 청산·결제 인프라, 그리고 파생상품 가격 책정에 정통한 전문 인력 네트워크 등 동일한 기반 인프라를 공유함으로써 시너지를 발휘했다.
하지만 영구 선물 계약 플랫폼을 ‘만드는 것’과 실제로 ‘잘 운영하는 것’ 사이에는 아직도 막연한 거리가 있다.
영구 선물 계약의 기반 인프라 진입 장벽
영구 선물 계약 거래소를 운영하는 것은 극도로 복잡한 시스템 요소를 포함하며, 그 첫 번째는 유동성이다.
Hyperliquid는 완전한 체인상 주문북(chain-on-order book)을 기반으로 하여 초당 20만 건 이상의 주문을 처리할 수 있으며, 양방향 시장 조성자(market maker) 메커니즘을 통해 일평균 청산 거래량이 60~70억 달러에 달한다. 유동성이 부족해지면 시세 급변, 매수·매도 호가 차이 확대, 슬리피지 급증 등의 문제가 발생하며, 대형 투자자(whale)에 의한 가격 조작 위험도 커진다.
두 번째는 모든 파생상품 플랫폼의 핵심 생명선인 리스크 엔진(risk engine)이다. 이 엔진은 모든 포지션과 각 주문에 대해 실시간으로 보증금 규칙을 검증한다. 2025년 10월 암호화폐 시장 전체에서 하루 만에 190억 달러 규모의 청산이 발생했음에도, Hyperliquid는 수십억 달러 규모의 청산 업무를 안정적으로 처리하며 단 한 차례의 다운타임 없이 운영했다.
세 번째는 영구 선물 계약 가격을 기초 자산의 현물 가격에 고정시키는 자금 요율(funding rate) 메커니즘이다. 시스템은 수시간마다 다수의 포지션 간에 소액의 자금을 자동으로 정산함으로써 가격의 공정성을 유지한다.
이러한 전반적인 기반 인프라 구축은 예측 시장 플랫폼 입장에서는 가장 큰 난관이 아니다. 이들 플랫폼은 충분히 이를 구현할 능력을 갖추고 있다고 믿을 수 있다. 진정한 장벽은 압력 테스트와 실전 검증에 있다.
Hyperliquid는 전체 인프라를 구축한 후, 10·10 암호화폐 시장 청산 사태, 이스라엘-팔레스타인 분쟁 등 여러 지정학적 이벤트에 따른 극단 시장 상황을 겪으며 실제 압력 테스트를 거쳤고, 시스템의 안정성이 확인된 후 HIP-4 제안을 통해 이벤트 계약을 출시했다.
반면 Kalshi와 Polymarket은 정반대의 경로를 걷고 있다. 이들은 원래 예측 시장을 운영해왔기에 영구 선물 계약에 필요한 복잡한 인프라를 전혀 필요로 하지 않았다. 그러나 지금은 이미 성숙한 Hyperliquid와 직접 경쟁해야 하며, 동시에 자사 시스템은 영구 선물 계약의 고빈도 거래 및 극단 시장 상황을 견뎌낸 실전 검증 경험이 전혀 없다.
게다가 예측 시장이 영구 선물 계약 분야로 역진입하는 것이, 영구 선물 계약 플랫폼이 예측 시장으로 진출하는 것보다 훨씬 어려운 이유가 또 있다.
헤징 협동 효과
Hyperliquid 플랫폼 내 리스크 엔진은 영구 선물 계약, 현물, 그리고 곧 출시될 이벤트 계약 등 모든 포지션을 통합적으로 식별한다. Saurabh는 이전에 HIP-4 제안 해설에서 이를 상세히 설명했다.
시스템은 상품 유형을 구분하지 않고, 모든 포지션을 통합하여 계산한다. 강제 청산 라인을 결정하는 것은 최종적으로 사용자의 전체 레버리지 수준과 다양한 상품 간 보증금 공동 사용 비율이다. 현물, 영구 선물, 예측 시장 등 모든 포지션이 합산되어 필요한 보증금 규모가 산정된다.
누군가는 이렇게 물을 수 있다: “이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana)와 같은 범용 블록체인도 조합 가능성이 있으니, 왜 안 되는가?” 사실 조합 가능성은 존재한다. 하지만 범용 블록체인 위에서는 각 애플리케이션이 독자적인 리스크 엔진을 자신의 스마트 계약 내에서 실행하므로, 서로의 포지션 상태를 아토믹 수준에서 실시간 공유할 수 없다. 예를 들어 Kamino는 Pacifica의 포지션을 인식할 수 없고, Aave도 Lighter의 리스크 관리 데이터를 동기화할 수 없다. 각 애플리케이션은 독자적으로 작동하며, 통합 리스크 관리를 구현하고 전 영역 리스크 엔진을 구축하려면 다수의 이해관계자들이 대규모 협력을 통해 시스템을 개조해야 하므로 현실적으로 매우 어렵다.
Hyperliquid의 통합 리스크 엔진은 핵심 이점을 갖는다: 동일한 자본금을 플랫폼 내 여러 거래에 유연하게 재사용함으로써 자금 운용 효율을 극대화할 수 있다.
예를 들어, 어떤 거래자가 ETH를 5배 레버리지로 롱 포지션을 취한 후, 다음 주 연준의 금리 정책 변화를 우려해 ‘연준이 금리 동결’이라는 이벤트 계약을 0.65달러에 매수했다고 하자. 통합 보증금 계좌 덕분에 이 두 포지션은 동일한 보증금을 공유한다. 만약 연준이 예상과 달리 금리 인하를 단행해 ETH 가격이 급등하면, 영구 선물 계약은 이익을 내고 이벤트 계약은 원금만 손실한다. 반대로, 연준이 금리를 동결한다면 이벤트 계약에서 수익을 얻어 영구 선물 계약의 하락 손실을 부분적으로 헤징할 수 있다.
이는 즉, 예측 시장이나 영구 선물 계약이 단순 부가 기능으로 존재해서는 안 된다는 것을 의미한다. 이러한 본래의 헤징 가치가 바로 Hyperliquid의 HIP-4 제안의 핵심 의의이다. 일반 거래자들은 예측 시장 포지션을 영구 선물 계약 포지션의 리스크 헤지 도구로 활용하게 될 것이다.
반면 현재의 Polymarket과 Kalshi는 이벤트 결산 전까지 사용자 자금이 완전히 잠겨 있다. 두 플랫폼이 영구 선물 계약과 예측 시장 간 보증금 공동 사용 기능을 구현하지 않는 한, 거래자를 유치하고 유지하는 데 결정적인 이점을 상실하게 된다. 그런데 현재로서는 두 플랫폼 모두 해당 기능 출시를 공식 발표하지 않았다.
상품 구조와 사용자 프로필 측면에서도, 예측 시장이 영구 선물 계약으로 진입하는 데는 추가적인 잠재적 우려가 있다.
Kalshi의 월간 거래량 중 80% 이상이 스포츠 이벤트에서 발생한다. Polymarket의 경우 2025년 스포츠 이벤트 거래 비중도 40%를 넘었다. 이런 스포츠 이벤트는 영구 선물 계약에 필수적인 연속적 가격 책정 메커니즘에 적합하지 않으며, 이는 플랫폼의 기존 사용자 대부분이 영구 선물 계약의 목표 고객층과 맞지 않음을 의미한다.
또한 Kalshi의 일반 사용자 대부분은 암호화폐를 처음 접하는 일반 개인 투자자이며, 은행 ACH 이체를 통해 입금한다. 플랫폼이 향후 보증금 공동 사용 기능을 도입하더라도, 이들의 전문 거래 인식 수준은 낮아 영구 선물 계약을 이용해 예측 포지션을 헤징하는 작업을 수행하기 어렵다.
예측 시장 플랫폼의 돌파구 기회
돌파구가 열릴 수 있는 유일한 시나리오는, Kalshi와 Polymarket이 공식적으로 다양한 상품 간 보증금 공동 사용 기능을 출시하고, 최고 수준의 브로커 및 청산 기관과의 협력을 통해 고순위 자금과 고빈도 거래자를 이벤트 계약 및 영구 선물 계약 양쪽에 동시에 유치하는 경우이다.
기관 거래 부서는 예측 시장을 전반적인 리스크 관리 도구 포트폴리오의 일부로 활용할 수 있다.
양 플랫폼 모두 우수한 기관 협력 자원을 보유하고 있다. Kalshi는 FIS 및 Tradeweb과 데이터 협력을 체결했고, Polymarket은 ICE(인터컨티넨털 익스체인지)와 제휴했다. 이러한 협력은 ‘동일 플랫폼 내에서 헤징 및 자금 배분 최적화’를 중시하는 기관 고객 유치에 유리하다.
그러나 이 돌파구 전략 역시 많은 불확실성을 내포하고 있으며, 여러 조건이 동시에 충족되어야 한다. 즉, 극단 시장 상황을 견뎌낸 압력 테스트를 통과한 기반 인프라 구축, 기관 협력 심화, 플랫폼이 자금 최적화 및 리스크 관리 가치를 고객에게 입증하는 것 등이 모두 필요하다.
치열한 업계 경쟁 속에서 이는 생존을 위한 필수 조건이다. Hyperliquid는 이미 트래픽과 선발 우위를 확고히 장악했고, Kalshi와 Polymarket은 다른 차원에서 돌파구를 찾기 위해 전력을 다할 수밖에 없다.
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