워싱턴은 영구 계약(퍼페추얼 컨트랙트)에 라이선스를 부여했지만, 그 ‘이빨’은 압수했다.
글쓴이: 샤오빙, TechFlow
5월 29일, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 칼시(Kalshi)가 비트코인 현물 가격에 연동된 영구 선물 계약(BTCPERP)을 상장하는 것을 승인했다. 이는 미국 규제 체계가 암호화폐 거래량이 가장 큰 파생상품인 영구 선물 계약을 처음으로 공식적으로 수용한 사례다. 마이크 셀리그(Mike Selig) 위원장은 이를 “중대한 한 걸음”이라 평가하며, 이 결정을 도널드 트럼프 전 대통령의 정책 기치인 ‘미국을 세계 암호화폐 수도로 만들기’라는 정치적 계산서에 명시적으로 기재했다.
이 소식은 매우 중요하지만, 사실상 이 사건의 성패를 가를 핵심은 레버리지 상한선이다.
해외 시장에서 영구 선물 계약의 매력은 40배 레버리지, 허가 없이 즉시 거래 가능, 누구나 자유롭게 참여할 수 있는 점에 기반한다. 반면 칼시의 BTCPERP는 출시 초기 레버리지가 10배 수준이며, 셀리그 위원장이 제시한 전체 규제 프레임워크의 기조는 분명하다: “과도한 레버리지, 변동성 및 시스템 리스크를 제한해야 한다.” 따라서 워싱턴이 이날 한 일에는 두 가지 층위가 있다. 하나는 영구 선물 계약을 규제 체계 안으로 ‘들여보는’ 것이고, 다른 하나는 그 중 가장 중독성 강한 요소—즉 높은 레버리지—를 입구에서 ‘제거하는’ 것이다. 합법화와 동시에 ‘독성 제거’가 동시에 이루어진 셈이다.
먼저 이 카드의 진정한 가치를 정확히 살펴보자. 칼시가 확보한 것은 CFTC로부터 내려진 공식 상장 승인서로, 표적 자산은 비트코인 현물 가격이며, 선물 계약으로 분류되어 정식 절차를 통해 승인된 것이다. 같은 날 코인베이스(Coinbase)는 또 다른 문서—무이의견 입장서(no-action letter)—를 획득했는데, 이는 코인베이스가 계열 해외 거래소인 데리비트(Deribit)를 통해 미국 고객에게 ‘커버드(cross-border)’ 암호화폐 영구 선물 상품을 제공하는 데 대해 CFTC가 이의를 제기하지 않겠다는 내용을 담고 있다. 단, 이 경우 해당 상품은 해외 선물로 간주된다. 즉, 하나는 미국 내에서 직접 상장되는 것이고, 다른 하나는 해외 경로를 통한 우회적 접근을 허용하는 것이다. 이 둘을 나란히 ‘동시 승인’이라고 묶어 부르는 것은, 규제 당국이 실제로 감당하려는 경계선을 흐릿하게 만든다.
“미국 역사상 최초의 영구 선물 계약”이라는 표현에도 할인을 적용해야 한다. 지난해 12월, 전 위원장 캐롤라인 팜(Caroline Pham) 재임 시절 이미 비트노미얼(Bitnomial)에 유사한 허가가 부여된 바 있다. 칼시 블로그에 등장하는 “최초의 영구 선물 계약”이라는 문구는 사실상 마케팅 용어에 더 가깝다.
왜 규제 당국이 바로 이 시점에 문을 열었을까? 그 답은 아마도 미국 관할권 밖에서 타오르는 ‘야화(野火)’ 속에 있다.
지난 2년간 영구 선물 계약의 성장은 거의 전부 미국의 규제 범위를 벗어난 지역에서 이뤄졌다. 코인게코(CoinGecko) 자료에 따르면, 2025년 글로벌 상위 10개 영구 선물 거래소의 거래액은 약 92.9조 달러로, 전년 대비 64.6% 증가했다. 더욱 눈에 띄는 건 이 성장이 발생한 배경이다: 지난해 4분기 비트코인과 주요 암호화폐는 일관되게 하락했고, 현물 시장은 피를 흘렸으나, 방향성에 대한 레버리지 베팅 수요는 오히려 급증했다. 현물 거래로는 수익을 내기 어려워졌을 때, 영구 선물은 도박꾼들이 포커 테이블에 남아 있을 유일한 이유가 되었다.
이 힘의 이름은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)다. 벤처캐피탈 투자도 없고, 토큰 프리세일도 없으며, 발행 토큰의 30%를 사용자에게 직접 에어드랍한 탈중앙화 거래소인 하이퍼리퀴드는 여러 데이터 플랫폼의 집계 결과에 따르면, 현재 체인 상 영구 선물 거래의 70~80%를 차지하고 있다. 올해 4월 한 달간 거래량은 1,800억 달러를 넘어서며 모든 탈중앙화 경쟁사를 훨씬 앞질렀다. 이 모든 것을 사용자 자금을 일체 보관하지 않고, 주문부(Order Book), 매칭(Matching), 청산(Clearing) 전 과정을 체인 상에서 실행함으로써 이뤄냈다. 본사도 없고, 주주도 없으며, 전통적 규제를 전혀 수용하지 않는 이 시스템이 워싱턴이 더 이상 무시할 수 없는 규모로 성장한 것이야말로, CFTC가 반드시 개입해야 했던 진정한 압박이다.
결국 모든 질문은 그 레버리지 상한선에 집중된다.
셀리그 위원장은 ‘규제 준수 프리미엄(compliance premium)’을 걸고 있다. 즉, 거래를 육지(본토)로 불러들여 투명한 기준 가격, 모니터링 가능한 포지션, 제한된 레버리지라는 조건을 제시함으로써 기관 및 전문 투자자들의 신뢰를 얻고, 미국이 이 시장의 가격 결정권을 다시 되찾으려는 것이다. 반면 해외 시장 참가자들은 다른 선택지를 추구한다. 레버리지가 4분의 1로 축소되고, KYC 절차와 전 과정 감시가 필수인 규제 준수형 상품은 진정한 고빈도 도박꾼들에게는 전혀 매력적이지 않으며, 그들은 계속해서 하이퍼리퀴드와 바이낸스의 세계에 머물 것이다.
이 소식이 발표된 직후 이틀 동안 비트코인 가격은 여전히 7만 3천 달러 근처에서 움직이며, 승인 소식에 거의 반응하지 않았다. 시장은 누구보다 잘 알고 있다. 이 사건은 구조적인 문제이며, 가격에 즉각적인 영향을 미치지 않는다.
또 하나 주목할 만한 세부 사항이 있다: 이 규제 프레임워크는 단 한 사람에 의해 추진된 것이다. 현재 CFTC 5인 위원회는 셀리그 위원장 혼자만 임기가 남아 있어, 그가 독자적으로 결정을 내릴 수 있다. 그러나 이는 언제든지 차기 규제 당국자에 의해 뒤집힐 수 있는 일시적 조치이며, 한 정치적 기치 위에서 앞으로 나아가고 있다. 그 힘도 여기서 오지만, 취약성도 바로 여기에 있다. 오늘 한 명의 명령으로 열린 문은 내일 또 다른 명령으로 닫힐 수 있다. 그러므로 어느 한쪽의 승리도 서둘러 선언하지 말아야 한다.
워싱턴이 그들이 인정하려는 선을 그었다: “너희는 들어올 수 있다. 하지만 내 규칙대로 해야 하고, 레버리지는 이 지점까지밖에 허용하지 않는다.” 육지(본토) 시장은 향후 몇 달간의 포지션 데이터를 통해, 자신이 이 규칙 아래로 들어오기를 원하는지 스스로 응답할 것이다.
앞으로 주시해야 할 숫자는 단 하나뿐이다: CFTC 감독 하의 영구 선물 계약 포지션 규모. 만약 향후 몇 달간 본토 시장의 포지션이 지속적으로 증가한다면, 규제 준수 프리미엄이 실제로 유동성을 끌어당길 수 있다는 의미다. 반면 이 수치가 별다른 의미 없이 정체된다면, 시장이 ‘발로 투표’한 것임을 뜻한다. 규칙은 거래소를 통제할 수 있지만, 레버리지의 흐름을 통제할 수는 없다는 것이다.
그 곡선이 명확한 답변을 내놓기 전까지, 5월 29일의 이 승인은 승리라기보다는 ‘시험적 조치’에 가깝다.
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