초보에서 시가총액 6000억 달러로: 로빈후드의 오락 중심 성장기

2025.07.15

초보에서 시가총액 6000억 달러로: 로빈후드의 오락 중심 성장기

수수료 제로에서 시작해 암호화 열풍으로 성장했다.

2025.07.15 - 11:34:13

Robinhood

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

수수료 제로에서 시작해 암호화 열풍으로 성장했다.

글: Yanz, Liam

"좋은 금융인이라면 '금융계의 로빈후드(the Robin Hood of finance)'여야 한다." 한 친구가 블라디미르 테네프(Vladimir Tenev)를 이렇게 묘사한 적이 있다.

나중에 이 별명은 금융업계를 바꾼 기업의 이름이 되었다. 그러나 이것이 이야기의 시작은 아니었다.

테네프(Vladimir Tenev)와 바이주 바트(Baiju Bhatt)는 각각 스탠퍼드 대학에서 수학과 물리학을 전공한 두 공동 창업자로, 스탠퍼드 재학 중 여름방학 연구 프로젝트에서 처음 만났다.

두 사람은 자신들이 차세대 소매 투자자들과 깊이 연결될 것이라고는 예상하지 못했다. 그들은 자신들이 소매 투자자들을 선택했다고 생각했지만, 사실은 시대가 그들을 선택한 것이었다.

스탠퍼드에서 공부하던 시절, 테네프는 수학 연구의 미래에 회의를 품기 시작했다. 그는 "수년간 한 문제만 파다가 결국 아무 성과도 없을 수도 있는" 학문적 삶에 지쳐 있었으며, 박사 과정 동료들이 낮은 수입에도 불구하고 열심히 일하는 모습을 이해할 수 없었다. 이러한 전통적인 진로에 대한 반성은 조용히 창업의 씨앗을 심어놓았다.

2011년 가을, '월스트리트 점거' 운동이 최고조에 달했던 때였다. 뉴욕 주코티 공원에는 항의자들의 텐트가 여기저기 자리 잡았고, 샌프란시스코에 있던 테네프와 바트는 사무실 창밖에서도 이 사건의 여파를 느낄 수 있었다.

같은 해, 뉴욕에서 Chronos Research라는 회사를 설립하여 금융기관을 위한 고빈도 거래 소프트웨어를 개발했다.

그러나 곧 그들은 전통 증권사들이 높은 수수료와 복잡한 거래 규칙으로 일반 투자자들을 금융시장에서 배제하고 있다는 것을 깨달았다. 그래서 그들은 이런 생각을 하게 되었다. 기관을 위한 기술을 개인 투자자들에게도 제공할 수는 없을까?

당시 우버(Uber), 인스타그램(Instagram), 포스퀘어(Foursquare) 등 새로운 모바일 인터넷 기업들이 등장하며 모바일 중심 제품이 유행을 주도하고 있었다. 반면 금융업계에서는 저비용 증권사 E-Trade조차도 모바일 기기에 제대로 대응하지 못하고 있었다.

테네프와 바트는 이 기술 및 소비 트렌드에 발맞춰 Chronos를 밀레니얼 세대를 위한 무료 주식 거래 플랫폼으로 전환하기로 결정하고, 브로커 딜러 라이선스를 신청했다.

밀레니얼 세대, 인터넷, 무료 거래 —— 로빈후드(Robinhood)는 이 시대를 가장 혁신적으로 바꿀 수 있는 세 가지 요소를 모두 갖추게 되었다.

그때 그들이 알지 못했던 것은, 이 결정이 로빈후드에게 평범하지 않은 10년을 열어줄 것이라는 점이었다.

밀레니얼 세대를 사냥하다

로빈후드는 당시 전통 증권사들이 무시했던 블루오션 시장, 즉 밀레니얼 세대에 주목했다.

전통 금융자산운용사 찰스 슈왑(Charles Schwab)이 2018년 실시한 조사에 따르면, 투자자의 31%는 중개업체를 선택할 때 수수료를 비교한다. 특히 밀레니얼 세대는 '수수료 제로'에 매우 민감했으며, 응답자의 절반 이상이 이를 이유로 더 유리한 가격의 플랫폼으로 옮길 의향이 있다고 답했다.

이러한 상황 속에서 수수료 없는 거래 서비스가 등장했다. 당시 전통 증권사는 거래 건당 보통 8~10달러의 수수료를 받았지만, 로빈후드는 아예 수수료를 면제했고 계좌 최소 입금액도 요구하지 않았다. 단 1달러로도 거래 가능한 방식은 많은 초보 투자자들을 빠르게 끌어들였고, 직관적이며 심지어 '게임처럼' 느껴지는 인터페이스 디자인과 함께 사용자들의 거래 활동을 크게 높였다. 일부 젊은 이용자들은 거래에 몰입하게 되기도 했다.

이러한 수수료 체계의 변화는 마침내 업계 전체의 전환을 압박했다. 2019년 10월, 피델리티(Fidelity), 찰스 슈왑(Charles Schwab), E-Trade 등이 연이어 거래 수수료를 제로로 발표했다. 로빈후드는 수수료 제로 시대를 연 '첫 주자'가 된 것이다.

출처: 동방증권

2014년 구글이 도입한 Material Design 스타일을 채택한 로빈후드는 게임화된 인터페이스 디자인으로 애플 디자인 어워드를 수상하며, 처음으로 이 상을 받은 핀테크 기업이 되었다.

이는 성공의 일부이긴 하지만 가장 중요한 부분은 아니었다.

인터뷰에서 테네프는 영화 『월스트리트』의 등장인물 고든 겍코(Gordon Gekko)의 말을 인용해 회사의 철학을 설명했다. "내가 가지고 있는 가장 중요한 상품은 정보다. (The most important commodity that I have is information.)"

이 말은 로빈후드 비즈니스 모델의 핵심인 '주문 흐름에 대한 지불(Payment for Order Flow, PFOF)'을 드러낸다.

많은 인터넷 플랫폼과 마찬가지로, 로빈후드의 '무료' 서비스는 실제로는 더 큰 대가를 치르는 것이다.

사용자들의 거래 주문 흐름을 마켓 메이커에게 팔아 수익을 얻는 방식인데, 이 과정에서 사용자는 최적의 시장 가격으로 거래되지 않을 수 있지만, 수수료 무료라는 장점에 현혹되어 이를 눈치채지 못한다.

쉽게 말해, 사용자가 로빈후드에서 주문을 넣으면 해당 주문은 나스닥이나 뉴욕증권거래소 같은 공개 시장으로 바로 보내지는 것이 아니라, 먼저 로빈후드와 협력하는 마켓 메이커(예: 시타델 증권(Citadel Securities))에게 전달된다. 이 마켓 메이커들은 아주 작은 가격 차이(보통 0.001달러 미만)로 매수와 매도를 체결해 이익을 얻고, 그 대가로 로빈후드에 '유입 수수료', 즉 PFOF를 지급한다.

즉, 로빈후드의 무료 거래는 사용자가 '보이지 않는 곳'에서 돈을 벌고 있는 것이다.

창업자 테네프는 PFOF가 로빈후드의 수익원이 아니라고 주장하지만, 현실은 다음과 같다. 2020년 로빈후드 수익의 75%가 거래 관련 사업에서 나왔고, 2021년 1분기에는 이 비율이 80.5%로 상승했다. 최근 들어 비중은 다소 줄었지만, PFOF는 여전히 로빈후드 수익의 중요한 축을 이루고 있다.

뉴욕대학교 마케팅 교수 애덤 알터(Adam Alter)는 인터뷰에서 직설적으로 말했다. "로빈후드 같은 기업에게 있어서 단순히 사용자를 확보하는 것으로는 충분하지 않다. 사용자들이 계속해서 '매수' 또는 '매도' 버튼을 누르도록 만들어야 하며, 재정 결정을 할 때 마주할 수 있는 모든 장애물을 낮춰야 한다."

때때로 이러한 '접근성 제거'의 극단적인 경험은 편의뿐만 아니라 잠재적 위험까지 동반한다.

2020년 3월, 미국의 20세 대학생 카인스(Kanees)는 로빈후드에서 옵션 거래 후 계정에 73만 달러의 손실이 발생했다는 사실을 발견했다. 이는 본인 자본 1.6만 달러를 훨씬 초과하는 부채였다. 이 젊은이는 결국 스스로 목숨을 끊었고, 남긴 유서에는 이렇게 적혀 있었다. "이 편지를 읽고 있다면 나는 이미 세상을 떠났다. 왜 20살이고 수입도 없는 사람이 거의 100만 달러의레버리지를 사용할 수 있는가?"

로빈후드는 젊은 소매 투자자들의 심리를 정확히 타격했다. 낮은 진입장벽, 게임화, 소셜 속성은 로빈후드의 설계를 통해 효과를 거두었고, 그 결과를 누렸다. 2025년 3월까지 로빈후드 사용자의 평균 연령은 여전히 약 35세로 안정돼 있다.

하지만 운명이 주는 모든 것은 대가가 명시되어 있으며, 로빈후드도 예외는 아니다.

로빈후드, 가난한 자를 약탈하고 부자에게 나누어주는가?

2015년부터 2021년까지 로빈후드 플랫폼의 등록 사용자 수는 75% 증가했다.

특히 2020년에는 코로나19 팬데믹, 미국 정부의 경기부양책, 전 국민 투자 열풍과 맞물려 사용자 수와 거래량이 동시에 급증했으며, 운용자산은 일시적으로 1350억 달러를 돌파했다.

사용자 수가 급증함에 따라 분쟁도 이어졌다.

2020년 말, 매사추세츠주 증권 당국은 로빈후드가 투자 경험 부족한 사용자들을 끌어들이기 위해 '게임화' 전략을 사용하면서도 시장 변동기에는 필요한 리스크 통제를 제공하지 못했다고 고소했다. 이어 미국 증권거래위원회(SEC)도 로빈후드를 조사하며, 사용자에게 최적의 거래 가격을 제공하지 못했다고 주장했다.

결국 로빈후드는 SEC와 6500만 달러를 지불하며 합의했다. SEC는 명확히 지적했다. 수수료 면제 혜택을 감안하더라도 사용자들은 가격 불이익으로 인해 총 3410만 달러의 손실을 입었다고. 로빈후드는 이 혐의를 부인했지만, 이 파문은 시작에 불과했다.

로빈후드를 여론의 소용돌이로 몰아넣은 사건은 2021년 초의 게임스톱(GameStop) 사태였다.

한때 미국인들의 어린 시절 추억을 담고 있던 게임 소매업체 게임스톱은 팬데믹 충격으로 어려움을 겪었고, 기관 투자자들의 대규모 숏포지션 대상이 되었다. 그러나 수천만 명의 소매 투자자들은 게임스톱이 자본에 의해 무너지는 것을 가만히 보고만 있지 않았다. Reddit 포럼 WallStreetBets에서 그들은 모여 로빈후드 등의 거래 플랫폼을 이용해 집단적으로 매수를 시작하며 '소매 투자자들의 공매도 강요(short squeeze)' 전쟁을 벌였다.

게임스톱 주가는 1월 12일 19.95달러에서 1월 28일 483달러로 치솟았으며, 상승폭은 2300%를 넘었다. 이는 전통 금융 시스템을 뒤흔든 일종의 '서민 대 월스트리트' 금융 축제였다.

하지만 이 일시적인 소매 투자자들의 승리는 곧 로빈후드에게는 '최악의 순간'으로 변모했다.

당시 금융 인프라는 갑작스럽게 몰아친 거래 열풍을 감당할 수 없었다. 당시 결제 규정에 따르면 주식 거래는 T+2일 만에 정산이 완료되었고, 브로커사는 고객 거래를 위해 사전에 리스크 보증금을 마련해야 했다. 거래량 폭증으로 인해 로빈후드가 정산기관에 내야 하는 보증금은 급격히 늘어났다.

1월 28일 아침, 테네프는 아내에게 깨어나 전국 증권 정산회사(NSCC)로부터 로빈후드에 37억 달러의 리스크 보증금을 요구받았다는 소식을 전해 들었다. 로빈후드의 자금 사슬은 순식간에 붕괴 직전으로 몰렸다.

그는 밤새 벤처 투자자들에게 연락하며 자금을 모았고, 플랫폼이 시스템 리스크에 휘말리지 않도록 했다. 동시에 로빈후드는 극단적인 조치를 취해야 했다. 게임스톱, AMC 등 '인터넷 유명주식'의 매수를 제한하고, 사용자들이 오직 매도만 가능하도록 했다.

이 결정은 즉각 대중의 분노를 촉발시켰다.

수백만 명의 소매 투자자들은 로빈후드가 '금융 민주화'라는 약속을 배신했다고 여겼고, 월스트리트 권력에 굴복했다고 비판했다. 심지어 로빈후드가 최대 주문 흐름 협력사인 시타델 증권(Citadel Securities)과 내통해 헤지펀드의 이익을 보호하기 위해 시장을 조작했다는 음모론까지 제기되었다.

사이버 폭력, 사망 위협, 악성 평가가 쏟아졌다. 로빈후드는 갑자기 '소매 투자자의 친구'에서 공적(公敵)으로 전락했고, 테네프 가족은 일시적으로 피신해야 했으며, 사생활 보호를 위해 사설 경호원을 고용해야 했다.

1월 29일, 로빈후드는 운영 유지에 필요한 10억 달러를 긴급 조달했다고 발표했고, 이후 여러 차례 추가 펀딩을 통해 총 34억 달러를 확보했다. 동시에 국회의원들과 유명인사, 여론이 로빈후드를 끊임없이 추궁했다.

2월 18일, 테네프는 미국 의회 청문회에 소환되어 의원들의 추궁을 받았다. 그는 로빈후드의 결정이 정산 압박 때문이지 시장 조작과는 무관하다고 주장했다.

그럼에도 불구하고 의심은 사그라들지 않았다. 금융산업규제기구(FINRA)는 로빈후드에 대한 전면 조사를 실시했고, 결국 역사상 최대 규모의 벌금인 7000만 달러를 부과했다. 이 중 5700만 달러는 벌금이며, 1300만 달러는 고객 배상금이다.

게임스톱 사태는 로빈후드 역사상의 전환점이 되었다.

이 금융 폭풍으로 인해 로빈후드의 '소매 투자자 수호자' 이미지는 크게 훼손되었고, 브랜드 신뢰도와 사용자 신뢰도 모두 심각한 타격을 입었다. 일시적으로 로빈후드는 소매 투자자들의 원성과 규제 기관의 감시를 동시에 받는 '사각지대 생존자'가 되었다.

하지만 이 사건은 미국 규제 당국이 결제제도 개혁에 나서게 만들었고, 결제 주기를 T+2에서 T+1로 단축시키는 데 기여하며 금융업계 전체에 장기적인 영향을 미쳤다.

이 위기 이후, 로빈후드는 이미 준비 중이던 IPO를 추진했다.

2021년 7월 29일, 로빈후드는 나스닥에 HOOD라는 코드로 상장됐으며, 공모가는 38달러, 시가총액은 약 320억 달러였다.

하지만 IPO는 기대했던 자본 축제를 가져다주지 못했다. 상장 첫날 주가는 장초반부터 하락했고, 종가는 34.82달러로 공모가보다 8% 낮았다. 이후 ARK Invest 등 기관 투자와 소매 투자 열풍으로 일시적으로 반등하기도 했으나, 장기적으로는 하락 압력을 받았다.

월스트리트와 시장의 의견은 명백히 갈렸다. '소매 투자자 시대의 금융 진입점'으로서의 가치를 보는가, 아니면 논란이 많은 비즈니스 모델과 미래의 규제 리스크를 우려하는가.

로빈후드는 신뢰와 의심의 갈림길에 서서, 정식으로 자본시장의 현실적 시험에 들어갔다.

하지만 그때 누구도 눈치채지 못한 하나의 신호가 로빈후드의 공모서류(S-1) 글자 사이 어딘가에 숨겨져 있었다. 로빈후드가 제출한 S-1 서류에서 'Crypto'(암호화폐)라는 단어가 무려 318번 반복 언급되고 있었다.

이렇게 자주 등장하는 것은 우연이 아니라, 전략 전환을 선언하는 메시지였다.

Crypto는 로빈후드가 조용히 펼친 새로운 스토리였다.

암호화폐에 부딪히다

이미 2018년, 로빈후드는 조용히 암호화폐 사업을 시험하고 있었다. 비트코인과 이더리움 거래 서비스를 먼저 도입한 것이다. 당시만 해도 이는 단순히 제품 라인의 보완 정도로 여겨졌고, 핵심 전략으로 자리 잡지 못했다.

하지만 시장의 열기는 이 모든 것을 바꿔놓았다.

2021년, 『뉴요커(The New Yorker)』는 로빈후드를 이렇게 묘사했다. "주식뿐 아니라 암호화폐 거래도 가능한 수수료 제로 플랫폼으로, 개방적인 월스트리트를 지향하며 '모두를 위한 금융 민주화'라는 사명을 짊어지고 있다."

데이터 성장 역시 이 분야의 가능성을 입증했다.

2020년 4분기, 로빈후드에서 암호화폐를 거래한 사용자는 약 170만 명이었으나, 2021년 1분기에는 950만 명으로 급증했으며, 단기 성장률은 5배를 넘었다.
2020년 1분기, 암호화폐 거래 수익은 회사 전체 거래 수익의 약 4%를 차지했다. 2021년 1분기에는 17%로 급증했고, 2분기에는 41%까지 폭발적으로 증가했다.
19년 초기 로빈후드의 암호화폐 자산 규모는 415만 달러에 불과했다. 2020년 말에는 3527만 달러로 증가해 750% 이상 성장했다. 2021년 1분기에는 운용 규모가 11.6억 달러로 치솟아 전년 동기 대비 2300% 이상 증가했다.

이제 암호화폐는 로빈후드의 주요 수익 축 중 하나로 자리 잡았으며, 명확히 성장 엔진으로 정의되었다. 그들이 서류에 밝힌 바와 같이, "우리는 암호화폐 거래가 우리의 장기 성장을 위한 새로운 가능성을 열어준다고 믿는다."

하지만 도대체 무엇이 있었기에 로빈후드의 암호화폐 사업이 단기간 내에 폭발적으로 성장했을까?

그 답도 S-1 공모서류에 있었다. 기억하는가? 2021년 광기 어린 도지코인(Dogecoin) 열풍을. 로빈후드는 바로 그 도지코인 열풍의 주역이었다.

S-1 문서는 명확히 밝혔다. "2021년 6월 30일 기준 3개월 동안 암호화폐 거래 수익의 62%가 도지코인에서 나왔으며, 이전 분기에는 34%였다."

사용자 수요에 부응해 로빈후드는 2021년 8월 암호화폐 입출금 기능 도입 계획을 발표하며, 사용자가 비트코인, 이더리움, 도지코인 등을 자신의 지갑으로 자유롭게 입출금할 수 있도록 하겠다고 밝혔다.

그로부터 반년 후, LA 블록체인 서밋(LA Blockchain Summit)에서 로빈후드는 다중 체인을 지원하는 로빈후드 월렛(Robinhood Wallet) 테스트판을 정식 발표했고, 2022년 9월 iOS 사용자에게 공개했으며, 2023년에 전면 출시했다.

이 조치는 로빈후드가 '중앙화된 증권사'에서 '디지털 자산 플랫폼'으로 전환되기 시작했음을 의미한다.

그러나 로빈후드가 암호화폐 열풍을 활용해 전환을 가속화하는 중요한 시점에, 한때 전설처럼 여겨지던 인물이 로빈후드에 주목하고 있었다. 샘 뱅크먼 프리드(Sam Bankman-Fried, SBF).

當時風頭正盛的FTX創始人兼CEO，以激進的擴張手法和對金融業的顛覆性野心聞名。

2022年5月，SBF通過其控股公司Emergent Fidelity Technologies，低調買入約7.6%的Robinhood股份，價值約6.48億美元。

消息公開後，Robinhood股價在盤後交易中短線暴漲超30%。

SBF向美國證券交易委員會（SEC）提交的13D文件表示，他之所以買入Robinhood，是因為「認為其是一項有吸引力的投資」，並承諾目前沒有尋求控制權或干預管理的計劃。但文件同時保留了「未來可能會根據情況調整持股意圖」的表述，留下了充分的操作空間。

實際上，SBF此舉很難被簡單解讀為財務性投資。

當時，FTX正積極布局美國合規市場，試圖擺脫「純加密交易所」的身份，向傳統金融和證券業務滲透。Robinhood憑藉龐大的零售用戶基礎與合規資質，正是那座理想的橋樑。

市場一度盛傳SBF有意推動與Robinhood更深層次的合作，甚至嘗試併購，儘管SBF公開否認了這一傳聞，但他也從未排除未來的可能性。

然而，SBF的這場布局，沒能等來理想中的「雙贏」。

2022年底，FTX轟然倒塌，SBF身陷欺詐、洗錢與金融犯罪的指控，美國司法部在2023年1月正式查封了SBF通過控股公司持有的約5,600萬股Robinhood股票，當時市值約4.65億美元。

這筆原本象徵「加密金融聯盟」的股權，最終成了燙手的法律證物。

直到2023年9月1日，Robinhood以6.057億美元從美國法警局（USMS）手中回購了這批股份，才徹底化解了潛在的持股風險。

令人唏噓的是，按Robinhood當前860億美元的市值來算，SBF曾經擁有的7.6%股權，若保持至今，其價值已上升至約65億美元，相當於原始成本翻了10倍以上。

事實證明，這項SBF所認為的「誘人的投資」（attractive investment），足夠誘人。

起飛吧，股價

如果說GameStop事件是Robinhood危機四伏的洗禮，那麼2025年的Robinhood，正式迎來了屬於自己的高光時刻。

這一切，早有預兆。

2024年第四季度，Robinhood各項關鍵指標齊創新高：

託管資產、淨存款、黃金訂閱用戶數、收入、淨利潤、調整後EBITDA以及每股收益均全面超預期；
單季收入突破10.1億美元，淨利潤達9.16億美元，黃金訂閱用戶超260萬，調整後EBITDA達到6.13億美元......
加密貨幣交易量激增至710億美元，加密業務收入同比增長700%，單季創收高達3.58億美元。

值得注意的是，在四季度財報中，Robinhood創始人特內夫表示：「我們看到了擺在我們面前的巨大機會，因為我們正在努力使任何人在任何地方都能通過Robinhood購買、出售或持有任何金融資產並進行任何金融交易。」

這大概是一個小小的伏筆。

2025年2月14日，就在財報發布的兩天後，Robinhood的股價迎來了2025年第一個高峰65.28美元。

但真正點燃這場股價狂飆的，是全球金融與加密市場的共振。

隨著特朗普當選、美國政策轉向「加密友好」，Robinhood在監管端的風險也逐漸解除。

2025年2月21日，美國SEC執法部門正式通知Robinhood Crypto，結束長達一年的針對加密業務、託管流程和支付訂單流的調查，且決定不採取任何執法行動。這封函件不僅掃清了Robinhood未來加密業務擴張的政策障礙，也成為股價突破性反彈的重要催化劑。

緊接著，Robinhood甩出一記重拳。

2025年6月2日，Robinhood正式宣布以6,500萬美元完成對全球歷史最悠久的加密交易所之一Bitstamp的收購。

Bitstamp更名為「Bitstamp by Robinhood」，全面整合入Robinhood Legend與Smart Exchange Routing系統。這項戰略收購不僅為Robinhood帶來了合規資產與全球市場布局的入場券，更將其從一家零售券商，推向了與Coinbase、Binance同台競爭的全球加密交易所行列。

次日，股價突破70美元。

如果說Bitstamp收購是Robinhood出海的重要一步，那麼接下來的動作，宣告了Robinhood大步進軍Web3資本市場。

還記得特內夫此前的預告嗎？「任何人、任何時間、任何金融資產、任何交易更進一步。」

2025年6月30日，Robinhood宣布正式進軍區塊鏈證券領域，允許歐洲用戶通過基於區塊鏈的代幣在Arbitrum網絡上交易超過200種美國股票和ETF，其中包括英偉達（Nvidia）、蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）等知名企業的股票。

不僅如此，Robinhood還公布了自研Layer-2區塊鏈「Robinhood Chain」的開發計劃。

市場對此反應明顯，Robinhood股價單日大漲，月內漲幅達到46%，並在7月2日盤中突破100美元，創下歷史新高。

儘管此後市場一度因OpenAI股權代幣化傳聞被闢謠而出現短暫回調，但分析師普遍認為，Robinhood已從「散戶券商」完成向「金融科技平台」的華麗轉型，區塊鏈證券將成為其下一個長期增長引擎。