COIN 대 HOOD: 1600억 달러의 대결
글: Thejaswini MA
번역: 백화블록체인
당신의 주머니 안에서 전쟁이 조용히 벌어지고 있지만, 대부분의 사람들은 그것을 인식하지 못하고 있다.
미국의 두 대형 금융 앱——Robinhood와 Coinbase——는 수백만 사용자에게 정반대의 실험을 진행 중이다. Robinhood는 앱스토어 금융 카테고리 14위, Coinbase는 20위이며, 두 회사 모두 시가총액 약 800억 달러를 기록하고 있다. 둘 다 젊은 투자자를 겨냥하고 있지만, 서로의 접근 방식을 완전히 잘못된 것으로 본다.
두 가지 실험 모두 어느 정도 성공했다.
Robinhood와 Coinbase의 본질
이 두 회사는 전통적인 의미의 경쟁자가 아니라, 동일한 실험 대상(즉 우리)에 대해 서로 다른 실험을 수행하고 있다.
Robinhood는 금융의 고통점을 보고 이렇게 질문한다. "모든 귀찮은 부분을 고친다면 어떨까?" 그들은 15종의 암호화폐, 제로 수수료 거래, 금융 학위 없이도 테슬라 주식을 살 수 있는 인터페이스를 제공한다. 그들의 철학은 '소시지를 어떻게 만드는지 몰라도 핫도그는 먹을 수 있다'는 것이다.
Coinbase는 반대 방향으로 나아간다. "블록체인 기술 위에 금융 시스템 전체를 재구축하면 어떨까?" Coinbase는 Robinhood 등 경쟁사보다 높은 수수료를 받지만, 암호화 생태계에 완전히 접속하려는 사용자를 위한 플랫폼을 구축하며 260종 이상의 암호화폐를 제공한다. 그들은 전통 금융이 결국 체인화될 것이라 믿으며, 이 전환의 인프라가 되기를 원한다.
Coinbase CEO 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 말한다. "앞으로 5~10년 내, 우리가 세계 최고의 금융 서비스 앱이 될 것이며, 암호화폐가 금융 서비스를 집어삼키고 있으며 우리는 선두 암호화회사라는 믿음을 갖고 있습니다. 모든 자산군——머니마켓펀드, 부동산, 증권, 채무——가 모두 체인화될 것입니다."
두 회사는 2021년 몇 달 차이로 상장했으며, 시가총액 모두 800억 달러로, 모바일 우선의 젊은 투자자들을 목표로 삼았다. 하지만 그들의 제품은 마치 서로 다른 종을 위해 설계된 듯하다.
이는 지배권을 놓고 벌이는 전쟁이 아니라, 서로 다른 금융 미래를 위한 경쟁이다.
암호화 제품 확장 경쟁
두 회사 모두 암호화 제품 확장을 가속화하고 있지만, 그 방식은 극명하게 다르다.
최근 Robinhood는 Coinbase를 직접적으로 앞서가려는 움직임을 보이고 있다. 6월, 그들은 자체 Layer-2 네트워크인 Robinhood Chain을 출시하여 토큰화 주식과 암호화 거래를 지원하며, 향후 SpaceX 및 OpenAI 등의 자산 조달도 가능하게 할 예정이다. 유럽 사용자는 이미 미국 주식의 토큰화 거래를 시장 운영 시간 외에도 24시간 가능하다. 이것은 전통 자산에 적용된 암호화 이용자들이 기대하는 24/7 거래 모델이다.
또한 ETH와 SOL의 스테이킹을 도입했으며, 유럽 최초의 암호화 거래소 Bitstamp를 2억 달러에 인수하고, 유럽 사용자를 위한 암호화 퍼피추얼 선물거래 출시도 계획 중이다. 그들이 구축하는 암호화 인프라는 기존 주식 거래 경험과 매끄럽게 통합되며, 기존 브로커리지 비즈니스에 암호화 기능을 단순히 붙이는 형태가 아니다.
이 모든 것들——체인, 토큰화 주식, 저렴한 수수료——는 수조 달러의 부를 물려받을 다음 세대 투자자들을 위해 설계되었다.
수수료 경쟁에서 Robinhood의 암호화 거래 수수료는 약 40베이시스포인트(0.4%)이며, Coinbase의 동등 거래는 최대 1.4% 이상까지 올라갈 수 있다. 1,000달러 어치의 비트코인을 구매할 경우 Robinhood는 약 4달러, Coinbase는 14달러 이상을 수수료로 받는다.
Robinhood는 주문 흐름 지불(Payment for Order Flow)을 통해 수익을 창출한다. 마켓 메이커가 소매 거래 실행을 위해 비용을 지불하는 방식으로, 이는 기존 주식 거래 모델과 유사하다. 이 잘 정립된 모델 덕분에 '무료' 거래를 제공하면서도 수익을 낼 수 있다.
하지만 Coinbase는 Robinhood가 제공하지 못하는 기능을 갖췄다: 진정한 암호화폐 소유권이다. Robinhood에서는 암호화폐 '채권'을 구매하는 것이며, 이는 단지 Robinhood가 당신에게 빚진 자산 영수증일 뿐이다. 비트코인을 자신의 지갑으로 옮기거나 다른 곳에서 사용할 수 없으며, Robinhood 앱 내에서만 매매할 수 있다. DeFi 참여, 대부분 토큰의 스테이킹, 매매 외 용도로 암호화폐를 활용할 수 없다.
대부분의 사람들에게는 실용성보다 노출만 중요하기 때문에 별 문제가 되지 않는다. 하지만 복잡한 암호화 작업을 원하는 사용자들에게는 Coinbase가 미국 주요 플랫폼 중 유일한 현실적인 선택지다.
Q2 실적 분석
올해 여름 실적 발표는 두 접근법의 효과를 보여주었다.
Robinhood는 눈에 띄는 성과를 보였다. 총 수입은 전년 대비 45% 증가한 9.89억 달러를 기록했다. 암호화 수입은 무려 98% 급증해 1.6억 달러를 달성했으며(전체 수입 대비 비중은 작년 10%에서 이번 분기 16%로 상승), 전체 암호화 시장이 비교적 안정적이었던 것을 감안하면 인상적이다. 활성 계좌는 2,650만 개, 운용 자산은 2,790억 달러로 전년 대비 99% 증가했다. Bitstamp 인수를 통해 약 52만 명의 암호화 사용자를 추가로 확보했으며, 6월 인수 완료 후 Bitstamp는 70억 달러의 명목 암호화 거래량을 기록했다.
플랫폼 자산은 2,790억 달러로 전년 대비 99% 증가했으며, 순 입금액은 138억 달러다. 활성 계좌는 10% 증가해 2,650만 개에 달했고, 현금 잔액은 56% 급증한 327억 달러를 기록해 고객의 지갑 점유율 강화를 보여주었다.
Coinbase는 '힘든 분기'를 겪었다. 총 수입은 Q1 대비 26% 감소해 15억 달러로, 애널리스트 예상에 미치지 못했다. 소매 거래 위축으로 거래 수입이 39% 감소했다. 실적 발표 당일 주가는 16% 하락했으며, 투자자들은 이것이 일시적인 침체인지 아니면 고비용 모델의 신호인지 판단하려 했다.
하지만 이번 분기가 실패라고 평가하는 것은 전체 그림을 간과하는 것이다. Coinbase는 14억 달러의 순이익을 기록했으며, 이는 5.12억 달러의 조정 EBITDA를 초과한다. 이는 포트폴리오 및 전략적 암호화 자산 보유에서 발생한 15억 달러의 미실현 수익 덕분이다. 이러한 일회성 수익을 제외하더라도 조정 순이익은 3,300만 달러로, 실질적인 수익성을 보여준다.
운영 비용 증가는 5월 데이터 유출로 인한 3.07억 달러의 일회성 손실 때문이다. 핵심 비용(기술, 행정, 마케팅)은 실제로 감소해 비용 통제 능력을 보여준다. USDC 스테이블코인 사업 수입은 3.32억 달러로, 평균 잔액이 13% 증가했다. 운용 자산은 사상 최대인 2,457억 달러를 기록했다. 프라임 파이낸싱(기관 금융) 잔액 역시 사상 최고치를 기록했는데, 이는 헤지펀드, 패밀리 오피스 등을 위한 코인베이스 프라임의 일부로, 운용, 거래, 대출, 금융 서비스를 제공한다.
Coinbase는 계속해서 신제품을 출시하고 있다: 새로운 파생상품, Base 체인 확장, Coinbase One Card 출시. 수입은 감소했지만 기반은 튼튼하다.
Coinbase의 인프라 제국
Coinbase의 인프라 전략은 더욱 복잡하다. 그들은 2,457억 달러의 자산을 기관을 위해 운용하며, 기관 암호화 시장의 상당 부분을 차지하고 있다. 401k를 통해 비트코인 ETF를 구매할 때, 아마도 Coinbase의 인프라를 사용하고 있을 것이다.
Coinbase는 미국 비트코인 및 이더리움 ETF의 80% 이상을 주로 운용하며, 약 1,134억 달러(암호화 ETF 총 자산 1,400억 달러 중)를 관리한다. 블랙록의 IBIT나 피델리티의 FBTC가 수십억 달러의 비트코인을 저장해야 할 때, 그들은 Coinbase를 찾는다. PayPal이 PYUSD 스테이블코인을 출시하거나 JP모건이 암호화 결제 인프라가 필요할 때도 Coinbase 백엔드를 사용한다.
Coinbase는 240개 이상의 기관 고객, 420개 이상의 유동성 공급자, 그리고 대부분의 경쟁사가 따라올 수 없는 규제 허가를 보유하고 있다. 그들의 운용 서비스는 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 특허를 획득했는데, 이러한 규제 승인은 수년이 걸리며 경쟁사가 쉽게 복제할 수 없다.
그들의 '원스톱 거래 플랫폼' 전략은 초기 성과를 나타내고 있다. 최대 10배 레버리지의 퍼피추얼 선물을 출시해 해외 거래소에서만 가능했던 파생상품 거래를 미국 소매 사용자에게 제공했다. 탈중앙화 거래소를 앱에 직접 통합하여, 사용자가 Coinbase를 떠나지 않고도 이더리움 또는 Base 상의 어떤 토큰도 거래할 수 있게 했다.
그들의 Base Layer-2 네트워크는 하루에 5.4만 개 이상의 토큰 발행을 처리하며 솔라나를 넘어섰다. Base의 진정한 강점은 코인베이스의 다른 비즈니스와의 통합에 있다: ETF 공급자는 즉시 정산을 위해 사용할 수 있고, 기업은 직접 자산을 토큰화할 수 있으며, 소매 사용자는 기관급 인프라에 접근할 수 있다.
Robinhood의 세대 교체
Coinbase는 기관을 위한 인프라를 만들고 있지만, Robinhood는 금융계에서 가장 영리한 장기 전략을 수행 중이다: 사람들이 부자가 되기 전에 그들을 확보하는 것.
이와 유사한 전략은 디즈니에게도 성공을 가져왔다. 20세기 초 디즈니는 애니메이션과 테마파크를 통해 어린이들의 마음을 사로잡았고, 돈을 벌기 전부터 감정적 유대를 형성했다. 이후 이 아이들이 성장해 돈을 벌게 되자, 충성도는 영화, 상품, 스트리밍, 휴가 등 다양한 소비로 이어져 다세대에 걸친 현금 창출 기계를 만들었다.
Robinhood는 젊은 투자자들 사이에서 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 전통 브로커리지 업체들은 이를 우려해야 한다:
약 50%의 고객이 밀레니얼 세대, 25%는 Z세대, 20%는 X세대이다.
Robinhood 사용자의 평균 투자 시작 연령은 19~22세로, 다른 플랫폼의 밀레니얼 세대가 20대 초반, 베이비붐 세대가 30대 초반인 것과 비교해 훨씬 이르다.
Robinhood는 신규 사용자가 빠르게 첫 판매 주문을 완료하도록 유도하는데, 이는 빈번한 거래를 장려하기 위한 것이 아니라, 실제 수익(단 50달러라도)을 확보함으로써 감정적 후크를 만들어 사용자가 계속 돌아오도록 하기 위한 것이다.
이 논리는 '전 금융(Full Finance)' 확장에도 적용된다. Robinhood Gold(월 5달러 구독)에는 3% 캐시백 신용카드, 고수익 저축, 은퇴 적립금 매칭, 마진 거래 할인 등이 포함된다. Gold 구독자는 전년 대비 60% 증가해 200만 명에 달한다. 이 사용자들은 은행, 신용카드, 은퇴까지 Robinhood를 이용하고 있다.
현재 플랫폼은 2,790억 달러의 자산을 운용 중이며, 베이비붐 세대가 젊은 세대로부터 향후 20년간 84~124조 달러의 '거대한 부의 이전'을 목표로 하고 있다. Robinhood는 조기에 사용자 습관을 형성하면 부의 이전 방식을 예측할 필요 없이, 부가 도착했을 때 자리를 차지할 수 있다고 믿고 있다.
누가 이기고 있는가?
두 회사의 시가총액은 유사하다: Robinhood 810억 달러, Coinbase 850억 달러. 올해 주가 흐름에서는 Robinhood가 135% 상승한 반면, Coinbase는 30% 상승에 그쳤으며, 대부분의 상승은 최근 한 달에서 비롯됐다.
미국은행 애널리스트 크레이그 지겐탈러(Craig Siegenthaler)는 최근 Robinhood의 목표 주가를 119달러로 상향 조정한 반면, Coinbase는 383달러에서 369달러로 하향 조정했다. 이유는 "Robinhood의 암호화 수입이 급증한 반면, Coinbase는 변동성이 큰 알트코인 거래에 과도하게 의존하고 있는데, 사용자들이 이를 버리고 있기 때문"이라고 설명했다.
Coinbase의 글로벌 시장 점유율은 5.65%에서 4.56%로 하락했으며, 7월에 약간 회복되었으나, 크라켄(Kraken)이 올해 미국 시장에서 가장 두드러진 점유율 성장을 기록했다. Coinbase는 딜레마에 직면해 있다: 수수료를 낮추면 수익률이 손상되고, 높은 수수료를 유지하면 트레이더를 잃을 위험이 있다. 그들은 수익률을 선택했으며, 이전에 무료였던 스테이블코인 거래에 수수료를 부과하기 시작했다. 반면 Robinhood의 수수료는 약 50% 더 낮다.
미즈호(Mizuho)는 Robinhood CEO 블라드 테네브(Vlad Tenev)와의 미팅 후 목표 주가 120달러를 재확인하며, 암호화 회복력과 토큰화 주식에 대한 공격적인 추진을 칭찬했다. 그들은 "유럽의 토큰화 주식 기회, 상류 및 청소년 시장으로의 확장, 경쟁사로부터 오는 15%의 순 입금, NPS와 실행력에 대한 관심, 암호화 가격 비탄력성 등이 인상적"이라고 평가했다.
하지만 Coinbase는 기관 신뢰도를 보유하고 있다. 다른 거래소들이 거래 수수료를 두고 경쟁할 때, Coinbase는 향후 10년간 암호화와 전통 금융 통합을 결정할 기관들과 관계를 구축하고 있다.
두 회사 모두 사라지지 않을 것이다. 각각 다른 사용자 요구를 충족시키며, 그 수요 또한 증가하고 있다. 이는 승자독식 경쟁이라기보다 시장 세분화에 가깝다——Robinhood는 주류 금융을, Coinbase는 암호화 인프라에 집중하고 있다.
이는 사람들이 앞으로 어떻게 돈과 상호작용할지에 대한 두 가지 경쟁 이론을 보여준다:
Robinhood는 금융의 미래가 '투명'해질 것이라 본다. 추상적이고 간단하며, 라이프스타일 앱에 통합되어 금융이 환경의 일부가 된다.
Coinbase는 아키텍처를 통해 신뢰를 얻는다는 전략에 베팅하고 있다.
둘 다 맞거나 틀린 것이 아니라, 목표가 다를 뿐이다. 한쪽은 간결함을 통한 신뢰를 추구하고, 다른 한쪽은 기반 구조를 구축한다.
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