그레이스케일 최신 리포트: 관세, 스태그플레이션과 비트코인, 세계 경제의 대변혁
글: Zach Pandl
번역: Asher(@Asher_0210)
편집자주: 본고는 최근 미국의 글로벌 관세 정책 변화가 금융시장에 미친 영향을 분석하며, 특히 비트코인이 이 과정에서 보여준 독특한 움직임을 다룬다. 또한 장기적으로 관세가 경제에 미치는 영향과 스태그플레이션 기조 하에서의 자산 배분 전략을 논의하고, 비트코인과 금이 이러한 환경에서 어떻게 반응하는지를 살펴본다. 더불어 현재의 무역 긴장 국면이 달러화에 미치는 영향과 비트코인 채택 가능성도 분석하며, 향후 몇 년간의 경제 전망을 제시한다. 특히 고물가 상황에서 비트코인과 금 등 희소성 있는 상품자산에 대한 관심과 수요가 더욱 커질 가능성이 강조된다.
미국이 4월 2일 새로운 글로벌 관세 정책을 발표한 이후 전 세계 자산 가격은 크게 하락했으며, 트럼프 대통령이 중국을 제외한 국가들에 대해 관세 유예 조치를 발표하기 직전까지 회복되지 못했다. 그러나 초기 관세 발표는 거의 모든 자산에 부정적인 영향을 미쳤고, 그 기간 동안 위험 조정 기준으로 볼 때 비트코인의 낙폭은 비교적 작았다. 예컨대 비트코인과 주식시장 수익률 간 상관계수가 1:1이라면, S&P 500 지수의 하락은 비트코인 가격이 약 36% 하락해야 한다는 것을 의미한다. 하지만 실제로 비트코인은 단지 10%만 하락했으며, 이는 시장이 심각한 조정 국면에 접어들었을 때라도 포트폴리오의 일부로 비트코인을 보유함으로써 상당한 분산 효과를 얻을 수 있음을 보여준다.
위험 조정 후 비트코인의 가격 하락 폭은 비교적 작았다
단기적으로 글로벌 시장 전망은 백악관과 다른 국가들 간 무역 협상 결과에 좌우될 가능성이 크다. 협상을 통해 관세율이 낮아질 수도 있지만, 협상 교착 상태는 추가 보복 조치를 불러올 수 있으며, 전통 시장의 실제 변동성과 내포 변동성 모두 여전히 높은 상태로, 향후 수주 내 무역 갈등이 어떻게 전개될지는 예측하기 어렵다. 따라서 투자자들은 고위험 시장 환경 속에서 신중하게 포지션을 조정해야 한다. 한편, 비트코인의 가격 변동성 증가는 주식보다 훨씬 완만했으며, 여러 지표를 통해 암호화폐 시장 내 투기적 거래자의 보유 수준이 낮은 것으로 나타났다. 매크로 리스크가 향후 수주 내 완화된다면 암호화폐 시가총액은 반등할 여지가 있다.
주식시장의 내포 변동성이 비트코인과 근접한 수준
비트코인과 관련하여, 지난 일주일간 가격은 하락했지만 장기적으로 볼 때 더 높은 관세율의 영향은 경제와 국제 자본 흐름에 미치는 파급효과에 따라 달라진다. 관세(그리고 이에 따른 비관세 무역 장벽의 변화)는 ‘스태그플레이션’을 유발할 수 있으며, 달러화 수요 구조의 약세로 이어질 수 있다. 이런 점에서 중장기적으로 보면 관세 인상 및 글로벌 무역 패턴의 변화는 비트코인 채택에 오히려 긍정적인 요인이 될 수 있다.
스태그플레이션 시대의 자산 배분
스태그플레이션이란 성장이 더딘 혹은 둔화되는 상황에서 동시에 물가 상승률이 높거나 가속화되는 경제 상태를 말한다. 관세는 수입 상품의 가격을 올리므로, (적어도 단기적으로는) 인플레이션 상승을 초래한다. 동시에 관세는 국민 실질 소득 감소와 기업의 조정 비용 증가를 통해 경제 성장을 저해할 수 있다. 장기적으로는 국내 제조업 투자 증가로 이러한 부정적 영향이 부분적으로 상쇄될 수 있지만, 대부분의 경제학자들은 새로운 관세 정책이 최소 1년 이상 경제에 부담을 줄 것으로 예상하고 있다.
역사적으로 볼 때, 1970년대 자산 수익률은 스태그플레이션이 금융시장에 미친 영향을 가장 생생하게 보여준다(비트코인은 존재 기간이 짧아 역사적 데이터를 통한 검증이 불가능하다). 당시 미국 주식과 장기채권의 연평균 수익률은 각각 약 6%였으며, 이는 당시 평균 인플레이션률인 7.4%보다 낮은 수준이었다. 반면 금은 연간 약 30% 상승하며 인플레이션을 훨씬 앞섰다.
1970년대 전통 자산의 실질 수익률은 마이너스였다
일반적으로 스태그플레이션은 드문 극단적 상황이지만, 자산 수익률에 미치는 영향은 시간이 지남에 따라 대체로 일관되게 나타난다. 아래 차트는 1900년부터 2024년까지 미국 주식, 정부채, 금이 다양한 성장-인플레이션 사이클에서 기록한 연평균 수익률을 보여준다.
스태그플레이션은 주식 수익률을 낮추고, 금 수익률을 높인다
역사 데이터는 다음과 같은 세 가지 핵심 포인트를 보여준다:
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GDP 성장률이 높거나 상승세이고 인플레이션이 낮거나 둔화 중일 때 주식 수익률이 일반적으로 좋아진다. 따라서 스태그플레이션 국면에서는 주식 수익률이 예상대로 하락하며, 투자자들은 주식 비중을 줄여야 할 필요가 있다.
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경제 성장이 부진하고 인플레이션이 상승할 때 금은 일반적으로 좋은 성과를 보이며, 특히 스태그플레이션기에는 인플레이션 헷지 수단으로서 중요한 역할을 한다. 즉, 이러한 환경에서 금은 보다 매력적인 투자 선택지가 된다.
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채권 수익률은 인플레이션 변화와 밀접한 관련이 있다. 인플레이션이 낮을 때는 채권 수익률이 일반적으로 좋지만, 인플레이션이 오를 때는 성과가 나빠진다. 따라서 인플레이션 상승기에는 채권 투자자가 수익률 하락 리스크에 직면할 수 있다.
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결론적으로 서로 다른 자산은 경제 사이클마다 다르게 반응하므로, 투자자는 거시경제 환경에 맞춰 자산 배분을 조정해야 한다. 특히 스태그플레이션기는 주식에 부정적인 영향을 미치는 반면, 금은 성장 가능성을 갖는 중요한 시기이다.
비트코인과 달러화
중기적으로 관세 및 무역 긴장 국면은 비트코인 채택을 촉진할 수 있는데, 그 이유 중 하나는 달러화 수요 압력 때문이다. 구체적으로 미국과의 전체 무역 규모가 줄어들고 대부분의 무역이 달러 표시로 이루어진다면, 달러화의 거래 수요는 감소할 것이다. 또한 관세 부과가 다른 주요국들과의 갈등을 초래한다면, 이들이 달러화를 가치 저장 수단으로서 선호하는 정도도 약화될 수 있다.
달러화는 세계 외환보유고에서 차지하는 비중이 미국의 세계 경제 생산량 비중을 훨씬 상회한다. 이 현상에는 여러 원인이 있지만 네트워크 효과가 중요한 역할을 한다. 각국은 미국과 무역을 하고, 달러 시장에서 차입하며, 일반적으로 원자재 수출도 달러로 표시한다. 만약 무역 긴장으로 인해 미국 경제 또는 달러 기반 금융 시장과의 연결이 약화된다면, 각국은 외환보유고 다변화를 가속화할 가능성이 있다.
달러화는 세계 경제 내 비중보다 훨씬 높은 비율로 외환보유고에 포함되어 있다
러시아가 서방의 제재를 받은 이후 많은 중앙은행들이 금 매입을 늘렸다. 알려진 바에 따르면 현재 이란 외에는 어느 나라 중앙은행도 재무제표상에 비트코인을 보유하고 있지 않다. 그러나 체코국립은행은 이미 이 옵션을 탐색 중이며, 미국은 전략적 비트코인 보유를 설립했고 일부 주권부 펀드는 공개적으로 비트코인 투자를 선언했다. 우리 판단으로는 달러 중심의 국제 무역 및 금융 체계에 대한 교란이 중앙은행들의 보유 자산 다변화를 촉진할 수 있으며, 여기에는 비트코인 투자도 포함될 수 있다.
백악관의 '해방일' 성명과 가장 유사한 미국의 역사적 사례는 아마도 1971년 8월 15일의 '닉슨 쇼크(Nixon Shock)'일 것이다. 당시 닉슨 대통령은 전면적인 10% 관세 부과와 함께 제2차 세계대전 이후 글로벌 무역·금융 체계를 떠받쳐온 달러-금 본위제 종료를 발표했다. 이 조치는 미국과 다른 국가들 사이의 외교 활동을 촉발했고, 결국 1971년 12월 스미소니안 협정을 통해 다른 국가들이 자국 통화를 달러 대비 절상하기로 합의했다. 달러화는 1971년 2분기부터 1978년 3분기까지 총 27% 하락했다. 지난 50년간 무역 긴장 국면 후에는 (일부는 협상을 통해) 달러화 약세가 반복적으로 나타난 바 있다.
최근의 무역 긴장 국면도 다시 한번 달러화의 지속적인 약세를 유발할 것으로 예상된다. 관련 지표들을 보면 미국 달러화는 고평가된 상태이며, 연방준비제도(Fed)는 금리를 낮출 여지가 있고, 백악관 역시 미국의 무역수지 적자를 줄이기를 원하고 있다. 관세는 유효한 수출입 가격을 바꾸겠지만, 시장 메커니즘을 통해 달러화 가치 하락이 무역 흐름의 재균형을 이루며 정책 목표를 달성할 가능성이 있다.
시대의 아이—비트코인
미국 무역정책의 돌발 변화는 금융시장의 조정을 초래하고 있으며, 이는 단기적으로 경제에 부정적 영향을 미칠 것이다. 그러나 지난 일주일간의 시장 상황이 미래 4년간의 표준이 되리라고 보기 어렵다. 트럼프 행정부는 GDP 성장, 인플레이션, 무역수지에 각기 다른 영향을 미칠 일련의 정책을 시행 중이다. 예를 들어 관세는 성장을 억제하고 인플레이션을 높이는(즉 스태그플레이션을 유발하는) 반면, 특정 형태의 규제 완화는 성장을 촉진하고 인플레이션을 낮출 수 있다(즉 스태그플레이션 완화). 최종 결과는 백악관이 이러한 분야에서 정책 의제를 어느 정도 실행에 옮기는지에 달려 있다.
미국 거시경제 정책은 성장과 인플레이션에 다양한 영향을 미칠 것이다
미래에 대한 불확실성은 존재하지만, 가장 그럴듯한 전망은 미국 정부의 정책이 향후 1~3년간 달러화의 지속적인 약세와 목표치를 상회하는 인플레이션을 초래할 것이라는 점이다. 관세 자체는 성장을 둔화시키겠지만, 이 효과는 감세, 규제 완화, 달러 약세 등으로 부분적으로 상쇄될 수 있다. 백악관이 성장 촉진 정책을 적극적으로 추진한다면, 초기 관세 충격에도 불구하고 GDP 성장률은 여전히 비교적 견고할 수 있다. 실제 성장이 강력하든 그렇지 않든, 역사적으로 보면 지속적인 인플레이션 압력은 비트코인과 금처럼 희소한 상품자산에게 유리한 환경을 조성한다.
또한 1970년대의 금처럼, 오늘날 비트코인은 빠르게 개선되고 있는 시장 구조를 갖추고 있으며, 이는 미국 정부의 정책 변화에 힘입은 바 크다. 올해 들어 백악관은 광범위한 정책 변화를 시행했는데, 이는 디지털 자산 산업에 대한 투자를 지원할 것으로 기대된다. 예를 들어 일련의 소송을 철회하고, 전통 상업은행이 자산을 활용할 수 있도록 보장하며, 규제를 받는 기관(예: 트러스트회사)이 암호화폐 서비스를 제공할 수 있도록 허용한 것이다. 이는 다시금 M&A 활동과 기타 전략적 투자 물결을 촉발했다. 새로운 관세는 비트코인 같은 디지털 자산의 가치 평가에 단기적으로 부정적이지만, 트럼프 행정부의 암호화폐 관련 정책은 일관되게 업계를 지지해왔다. 종합하면, 희소성 자산에 대한 거시경제적 수요 증가와 투자 환경의 개선은 향후 몇 년간 비트코인의 광범위한 채택을 이끌 강력한 조합이 될 수 있다.
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