약세장 생존 실용 가이드: 수익률 함정에 빠지지 않는 방법
작가: Santisa, 암호화폐 KOL
번역: Felix, PANews
본문를 시작하기 전에 아래의 이야기(혹은 현실)를 한번 살펴보자.
"끝이 없는" 관세 목록이 발표된다. 이후 시장이 붕괴하고 알트코인이 폭락한다.
당신의 원래 낮은 리스크 "채굴장" 수익률은 30%에서 국고채(T-bill, 정부가 발행하는 단기 채권) 수준으로 떨어진다.
당신은 이를 받아들일 수 없다. 원래 계획은 30만 달러로 은퇴하여 매년 9만 달러의 "채굴" 수익을 얻는 것이었다. 따라서 수익률은 반드시 높아야 한다.
그래서 당신은 리스크 곡선 아래로 내려가 상상 속의 수익률을 추격하게 되며, 마치 시장이 자신을 선호할 것처럼 행동한다.
블루칩 프로젝트를 알려지지 않은 신규 프로젝트로 교체하고, 자산을 더 위험한 새로운 고정 기간 프로토콜이나 AMM에 배치하여 수익을 늘린다. 당신은 속으로 뿌듯함을 느낀다.
몇 주 후, 당신은 왜 그토록 리스크를 회피했는지 스스로 의문을 품게 된다. 이건 분명히 "안전하고 확실한" 돈 버는 방법처럼 보인다.
그리고 나서, 뜻밖의 일이 벌어진다.
당신이 평생 저축한 돈을 맡겼던 보관, 레버리지, L2 패키징된 초유동성 기반 거래 프로젝트가 붕괴되었고, 이제 PT-shitUSD-27AUG2025는 70% 손실을 입었다. 일부 지분 있는 거버넌스 토큰을 받았지만 몇 개월 후 해당 프로젝트는 폐기된다.
이 이야기는 다소 과장되었지만, 약세장에서 수익률이 압축될 때 반복되는 현실을 반영한다. 이에 기반해 본문에서는 수익 약세장에서 생존하는 방법에 대한 안내서를 제시하고자 한다.
사람들은 새로운 현실에 적응하려 노력하며, 시장 붕괴에 직면하면 수익 차이를 메우기 위해 리스크를 더욱 증가시키고, 이러한 결정의 잠재적 비용을 간과한다.
시장 중립형 투자자도 일종의 투기자이며, 그들의 강점은 조정되지 않은 금리를 찾아내는 데 있다. 방향성을 갖는 트레이딩 파트너와 달리, 이런 투기자들이 맞닥뜨리는 결과는 두 가지뿐이다. 매일 조금씩 벌거나, 한 번에 큰 손실을 보는 것이다.
개인적으로 암호화폐 시장의 중립 금리는 상승 과정에서 심각하게 비정상적인 상태를 겪으며, 실제 리스크보다 높은 알파를 제공하지만, 하락 과정에서는 반대로 많은 리스크를 감수하면서 무위험 금리(RFR)보다 낮은 수익률을 제공한다고 생각한다.
분명히, 때로는 리스크를 감수해야 하고, 때로는 리스크를 피해야 한다. 이 점을 이해하지 못하는 사람은 다른 사람들의 "감사절 만찬"이 될 것이다.
예를 들어 본문 작성 당시 AAVE의 USDC 수익률은 2.7%, sUSDS 수익률은 4.5%이다.
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AAVE USDC는 RFR의 60%를 부담하면서 스마트 계약, 오라클, 보관 및 재무 리스크를 함께 부담한다.
출처
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Maker는 스마트 계약, 보관 리스크뿐 아니라 고위험 프로젝트에 적극 투자하는 리스크를 안은 채 RFR보다 25bp 높은 수수료를 부담한다.
출처
DeFi 시장 중립 투자의 금리를 분석할 때 다음 요소들을 고려해야 한다.
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보관 리스크
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재무 리스크
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스마트 계약 리스크
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무위험 금리(RFR)
각 리스크에 연간 리스크 백분율을 할당한 후 RFR을 더해 각 투자 기회에 필요한 "리스크 조정 수익률"을 산출할 수 있다. 이 수치를 초과하는 것은 알파이며, 미달하는 것은 알파가 아니다.
얼마 전 Maker의 리스크 조정 필요 수익률을 계산해 본 결과, 공정한 보상률은 9.56%였다.
현재 Maker의 금리는 약 4.5% 수준이다.
AAVE와 Maker 모두 하위 자본(subordinated capital, 전체 예금의 약 1%)을 보유하고 있지만, 설령 충분한 보험이 있다고 해도 RFR 이하의 수익률은 예금자가 받아들여서는 안 된다.
블랙롤 국고채와 규제를 받는 온체인 발행사 시대에, 이것은 게으름과, 키 분실, 어리석은 자금의 결과일 뿐이다.
그렇다면 어떻게 해야 할까? 당신의 자금 규모에 따라 다르다.
투자 포트폴리오가 작을 경우(500만 달러 미만), 여전히 매력적인 선택지가 존재한다. 모든 체인에 배포된 비교적 안전한 프로토콜을 점검해 보라. 일반적으로 TVL이 낮은 잘 알려지지 않은 체인에 인센티브를 제공하거나, 고수익·저유동성 퍼피츄얼 컨트랙트에서 기초 거래를 수행하는 경우가 많다.
큰 자금(2000만 달러 이상)을 보유한 경우:
단기 국고채를 매입하고 상황을 지켜보라. 유리한 시장 환경은 결국 다시 돌아올 것이다. 또한 OTC 거래 기회를 탐색할 수 있다. 여전히 많은 프로젝트들이 TVL을 확보하기 위해 여기저기 돌아다니며, 자신의 주주 가치를 크게 희석하더라도 협상할 의사가 있다.
LP라면 그들에게 이 사실을 알리고, 필요 시 이탈하도록 하라. 온체인 국고채 수익률조차 여전히 실제 거래보다 낮다. 리스크 조정되지 않은 수익률에 현혹되지 말라. 좋은 기회는 명백하다. 단순하게 유지하고 탐욕을 피하라. 당신은 장기적으로 여기 남아 있어야 하며, 리스크 대비 수익을 적절히 관리해야 한다. 그렇지 않으면 시장이 당신 대신 해결해 줄 것이다.
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