곰이 왔다, 소가 돌아왔는가? 시장은 다음에 어떻게 움직일 것인가?

2025.03.03

곰이 왔다, 소가 돌아왔는가? 시장은 다음에 어떻게 움직일 것인가?

보유자들이 점차 수익 실현에 나서고 있으나, 시장에서 극단적인 광신적 분위기는 아직 나타나지 않았다.

2025.03.03 - 03:10:36

比特币市场

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

보유자들이 점차 수익 실현에 나서고 있으나, 시장에서 극단적인 광신적 분위기는 아직 나타나지 않았다.

저자: Ignas | DeFi Research

번역: TechFlow

2021년 6월, ETH가 $4,300에서 $2,150로 절반 가까이 하락했을 때 저는 모든 자산을 매도했습니다.

그 당시 저는 장세의 강도 높은 압박에 지쳐 있었고, 끊임없는 연구와 작업으로 정신적·육체적으로 극도의 피로를 느꼈습니다. 그래서 모든 것이 멈추길 간절히 원했죠. 제 포트폴리오가 50% 축소되었을 때, 저는 이것이 약세장의 신호라고 판단하고 즉시 포지션을 청산했으며, 그 순간 큰 안도감을 느꼈습니다.

하지만 시장은 곧 반등했고, ETH는 125% 폭등하며 $4,800에 도달했습니다. 저는 관망할 수밖에 없었고, 스테이블코인 보유로 소규모 수익은 얻었지만 이 반등을 놓치고 말았습니다.

현재 우리는 다시 비슷한 국면에 와 있다고 생각합니다. 하지만 이번엔 심리적으로 훨씬 더 견고해졌습니다. 저는 자신의 자산을 단단히 보유한 채 시장 회복을 기다리기로 결정했습니다.

하지만 만약 제가 틀렸다면? 이번이 진짜 약세장의 시작이라면?

현재 시장 분위기는 공포가 주도하고 있습니다. 트럼프의 관세 정책 영향, 사상 최고치에 달한 주식시장의 폭락 가능성이 암호화폐 시장을 끌어내릴 수 있다는 우려 등이 있습니다. 동시에, 워렌 버핏이 막대한 현금을 보유 중이라는 사실을 눈여겨보게 되며, 그가 우리보다 더 많은 정보를 알고 있는 것은 아닐까 의심하게 됩니다. 소셜 미디어 플랫폼 X(트위터)에서는 '영리한 사람들'이 잇따라 비관적인 전망을 내놓으며 시장 붕괴를 예측하고 있습니다.

이러한 현상을 일컬어 Goblin Town(시장 붕괴의 은어)이라고 부릅니다.

그럼에도 불구하고, 저는 이러한 두려움과 불확실성, 회의(FUD)에 휘둘리지 않기로 했으며, 몇 가지 시장 데이터와 통찰을 공유함으로써 여러분이 현재 상황을 침착하게 분석하는 데 도움을 주고자 합니다.

비트코인은 여전히 강세장인가?

다음은 CryptoQuant의 여러 지표들로, 비트코인 가격이 고평가되었는지(비싼 상태) 아니면 저평가되었는지(싼 상태)를 판단하는 데 도움이 됩니다.

MVRV Z-Score 지표

MVRV Z-Score는 비트코인 가격이 역사적 추세에서 얼마나 벗어났는지를 나타내며, 고평가 영역(빨간색) 또는 저평가 영역(녹색)을 보여줍니다.

현재 비트코인 가격은 고평가 구간에는 들어서지 않았지만, 저평가 구간에서도 이미 멀리 떨어져 있습니다.
시장은 여전히 상승 여력이 있지만, 초기 단계라기보다는 사이클 중반에 위치해 있습니다.

NUPL (미실현 순이익/손실)

NUPL 지표는 미실현 이익을 통해 시장 심리를 측정하며, 공포, 낙관, 광열 상태를 파악합니다.

현재 ~0.48로 낙관/부정 단계에 있으며, 대부분의 보유자가 여전히 이익 상태임을 의미합니다.
역사적으로 NUPL이 0.6 이상일 때 시장은 탐욕/광열 단계에 진입하며, 이는 정점 도래의 신호로 해석됩니다.

장기 보유자 SOPR (실현된 출력 수익률)

SOPR은 장기 보유자의 행동을 추적하여, 그들이 이익을 실현하면서 팔고 있는지 손실 상태에서 매도하고 있는지를 판단합니다.

현재 값은 1.5로, 장기 보유자들이 이익 실현을 하고 있지만 급격한 매도는 아닙니다.
건강한 상승장에서는 장기 보유자의 점진적인 이익 실현이 정상적인 현상입니다.

CryptoQuant P&L 지수

이 지수는 MVRV, NUPL, SOPR 데이터를 결합하여 전체 시장 평가 수준을 종합적으로 평가합니다.

현재 365일 이동평균선 위에 위치해 있어 강세장이 여전히 지속되고 있음을 확인합니다.
지수가 1.0을 초과하면 시장 사이클의 정점 형성을 예고할 수 있습니다.

CryptoQuant 비트코인 강세/약세 사이클 지표

여러분이 오직 하나의 비트코인 지표만 본다면, 저는 이 지표를 추천합니다. P&L 지수를 기반으로 한 모멘텀 지표로서 비트코인의 강세/약세 사이클을 추적합니다.

비트코인은 현재 확고하게 강세장 구간(주황색)에 있으며, 시장 추세가 강하게 상승 중임을 나타냅니다.
아직 과열 강세장 구간(빨간색)에는 진입하지 않았으며, 과거 역사를 보면 이 구간은 일반적으로 사이클 정점을 알립니다.

요약 – 앞으로 어떻게 될까?

비트코인은 현재 강세장 사이클의 중반 단계에 있습니다.
보유자들이 점진적으로 이익을 실현하고 있지만, 시장은 극단적인 광열 상태에 도달하지는 않았습니다.
고평가 수준에 도달하기 전까지는 추가 상승 여력이 남아 있습니다.

역사가 반복된다면, 비트코인이 주요 사이클 정점에 도달하기 전까지는 여전히 상승 잠재력을 가지고 있습니다.

흥미롭게도, CZ가 X(트위터)에 공유한 차트는 제가 시장의 미래 방향에 대해 느끼는 감정을 잘 표현하고 있습니다.

“차트는 안 봐요. 하지만…” — CZ가 X에서 언급한 말.

현재 비트코인은 강세장 진입이 확인되었으나, 과거 사이클 정점에서 나타난 광열 수준에는 아직 도달하지 못했습니다. 체인온 데이터는 시장이 여전히 상승 여력이 있음을 보여주지만, 일부 보유자들은 이미 이익 실현을 시작하고 있기도 합니다.

이더리움의 현황: 우려됨

지난 2년간 ETH/BTC 가격은 70% 하락했습니다. 2024년 12월 이후로만도 무려 48% 하락했죠!

또한 ETH ETF의 자금 유출도 긍정적인 신호를 전혀 보여주지 않고 있습니다.

ETH는 현재 가장 매력적인 리스크-리턴 기회인가?

저는 X에서 이더리움의 촉매 요인이 서서히 쌓이고 있다고 언급한 바 있습니다.

이더리움 재단(EF) 리더십 변화 (Aya 퇴임, 새 대표는 아직 발표되지 않음).
L1 확장 시작, 현재는 가스 한도 조정 수준이지만, 이러한 사고방식의 전환 자체가 의미가 큽니다.
Pectra 업그레이드로 EIP-7702(승인 간소화) 및 EF의 Open Intents Framework 도입. 이는 L2 사용자 경험을 크게 개선할 것입니다.
커뮤니티의 memecoin 관심이 줄어들고, 이더리움의 기본 가치에 더 집중하는 경향이 생겼습니다.
MegaETH의 인기는 1) 혁신적인 L2에 대한 지속적인 관심, 2) 성공한 L2가 모듈화 개념을 입증했다는 점을 보여줍니다.
Base는 블록 생성 시간을 2초에서 200밀리초로 단축하고 L3 도입(마치 MegaETH 컨셉처럼). 개인적으로 Base 팬은 아니지만 주목할 만합니다.
이더리움은 여전히 자산 토큰화를 위한 최고의 공용 블록체인이며, BlackRock조차 이를 지지하고 있습니다.
ETH 가격은 심하게 과도하게 하락했으며, 정말로 매우 낮은 수준입니다. 하하.

L1 확장은 수년이 걸릴 수 있으며, 사용자 경험 개선은 여러 파트너의 협력이 필요합니다(Base는 아직 Open Intents Framework에 참여하지 않았음).

이더리움 전망: 상승장인가, 하락장인가?

제가 가장 걱정되는 점은 ETH가 이번 사이클의 강세장을 완전히 놓치고, 다음 약세장이 올 때 비로소 매수 기회가 될 수 있다는 것입니다.

하지만 시장 심리는 급격히 변할 수 있습니다. 이더리움 재단과 넓은 커뮤니티가 다음과 같은 부분에서 실질적인 진전을 이룬다면,

1) L1 확장,

2) L2 모듈화 사용자 경험의 눈에 띄는 개선,

3) 커뮤니티의 현재 "패배자 정신"에서 벗어남,

그렇다면 ETH는 이번 사이클 후반부에 강력한 반등을 하며 주도권을 되찾을 수도 있습니다.

하지만 현재 기준으로는, SOL의 시가총액은 ETH의 1/3.8 수준이며, 더 나은 사용자 경험을 제공하고 있으며, 시간이 지날수록 네트워크가 안정적으로 운영되면서 '린디 효과(Lindy Effect)'가 강화되고 있습니다.

이러한 요인들은 ETH의 스마트 계약 분야에서의 주도적 지위에 도전할 수 있습니다.

알트코인: 주목해야 할 지표

강력한 투기 지수(Robust Speculation Index)는 알트코인이 다양한 시간 프레임에서 비트코인보다 우수한 성과를 거두고 있는지를 측정합니다.

현재 지수는 낮은 수준(약 0.0~0.2)에 있으며, 이는 비트코인이 대부분의 알트코인보다 좋은 성과를 내고 있음을 의미합니다.
역사적으로 볼 때, 투기 활동이 저점에 있을 때는 알트코인 반등의 발판이 되는 경우가 많습니다.

Aylo가 X(트위터)에 공유한 유사한 Crypto Breadth 차트는 알트코인이 이미 바닥을 쳤을 가능성을 시사합니다. 비트코인의 강세가 유지된다면, 알트코인 시장의 반등을 기대할 수 있을지도 모릅니다.

문제: 어떤 알트코인을 사야 할까?

알트코인 선택 시 저는 다음 기준들을 따릅니다.

단기간 내 대규모 토큰 언락이 없는 것.
제품-시장 적합(Product Market Fit, PMF)이 잘 이루어졌는가. 즉, 제품이 시장 수요를 충족시키고 사용자에게 인정받는가.
수익 공유 메커니즘(예: 토큰 매입 소각)이 중요한 플러스 요소입니다.

FLUID는 몇 달 전 출시된 탈중앙화 대출 프로토콜이지만, 탈중앙화 거래소(Dex)에서의 거래량이 Uniswap과 어깨를 나란히 할 정도입니다. 최근 FLUID는 토큰 매입 계획을 발표했는데, 이는 저에게 향후 성장 가능성에 대한 자신감을 주었습니다.

기타 주목할 만한 알트코인:

ENA: Bybit 해킹 사건과 다수의 강제청산 물결을 성공적으로 극복했습니다. 최근 $0.4에 1억 달러 규모의 펀딩을 완료했습니다. 또한 sUSDe를 채택하는 프로토콜과 중심화 거래소(CEX)가 늘어나며 잠재력이 매우 높다고 봅니다. 문제는 ENA의 대규모 토큰 언락이 곧 다가와 가격에 부담을 줄 수 있다는 점입니다.
$SKY(구 MKR): Taiki의 분석이 언급한 핵심 포인트:
- 매월 3000만 달러 규모의 토큰 매입(공급량의 약 1.9%)
- USDS(구 DAI) 공급량이 사상 최고치에 근접
- SPK Farming으로 토큰 수요 및 수익원 증가
- 스테이블코인 규제가 오히려 호재로 작용할 가능성
$KMNO: 솔라나 체인에서 대출 시장을 주도하고 있으며, TVL(총 예치금)은 18억 달러, 시가총액은 8500만 달러에 불과합니다. 이는 평가 절하 가능성을 시사합니다. 문제는 솔라나 사용자들이 수익 농부보다는 트레이더 중심이라는 점이지만, 이는 언제든지 변화할 수 있습니다.
Sonic의 $S: DeFi 생태계가 빠르게 확장 중(Aave 등 주요 프로토콜 배포), 2억 개의 $S 에어드랍 계획, 우수한 사용자 경험, X에서의 관심도 증가. 무엇보다 대규모 토큰 언락이 없다는 점이 가격 안정성에 기여합니다.
HYPE: X에서 우수한 토큰 이코노믹스와 강력한 커뮤니티에 대한 논의가 많으며, 주목할 만합니다.
PENDLE: 시장이 기본 가치에 주목하고, 수익을 찾는 투기자들이 등장할 때, Pendle은 매우 유망한 선택지입니다.
AAVE: 토큰 이코노믹스 조정 중이며, 3.3 버전 업그레이드로 수익 실적이 더욱 강화되었습니다.

제가 누락한 것은 무엇이 있을까요?

또한, 곧 출시될 MegaETH, Monad, Farcaster, Eclipse, Initia, Linea, Polymarket 등의 토큰 에어드랍을 매우 기대하고 있습니다.

거시경제 환경

저는 비트코인이 디지털 골드로서의 가치를 믿습니다. 금과 비교해 비트코인은 자기 보관(self-custody)이 가능하고 이동성이 월등히 뛰어나기 때문에 더 매력적입니다.

현재 거시경제 환경은 비트코인에게 훌륭한 시험대가 되고 있습니다. 관세 정책, 전쟁, 재정 적자, 대규모 통화 과잉 발행 등 모든 것이 비트코인에게 잠재적 호재를 제공하고 있습니다.

제 2025년 블로그 글 「암호화폐의 진실과 거짓」에서 BlackRock의 연구를 인용했는데, 비트코인은 때때로 주요 거시적 사건 초기에 매도 압력을 받는다고 합니다. 그러나 혼란과 불확실성, 그리고 잠재적 통화 과잉 발행은 결국 비트코인에게 강력한 지지 요인으로 작용합니다.

현재 시장 관찰

현재 시장의 변동성은 트럼프가 기존 세계 질서에서 갑작스럽게 벗어난 데서 비롯되었다고 생각합니다. 이러한 불확실성은 단기적으로 시장 공포를 유발했습니다. 그러나 사람들은 새로운 세계 현실에 점차 적응하게 될 것입니다.

본질적으로, 암호화폐의 기본적 요건을 약화시키는 변화는 없습니다. 오히려 우리는 매일 더 많은 긍정적 소식을 접하고 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 일부 암호화폐 소송을 철회했고, 새로운 암호화폐 법안이 제정되었으며, 정부 전체의 암호화폐에 대한 태도도 점차 긍정적으로 전환되고 있습니다.

다만 Ansem이 제기한 주장은 주목할 만합니다. 호재 뉴스가 가격 상승을 유도하지 못할 때, 그것은 오히려 약세 신호가 될 수 있다는 점입니다. 이는 시장이 현재 상황을 소화하고 조정하는 데 시간이 필요함을 의미합니다.

그럼에도 불구하고, 저는 시장 조정 속도가 그가 2026~2027년에 대해 낙관한 전망보다 더 빨라지기를 바랍니다.

Raoul Pal의 분석과 차트가 맞다면, 비트코인 가격은 2026년 이전에 전 세계 M2 공급량 증가 추세를 따라잡아야 합니다. M2는 전 세계 통화 유통량을 측정하는 중요한 지표이며, 비트코인이 이와 일치한다면 '디지털 골드'로서의 지위를 더욱 공고히 할 것입니다.