팟캐스트 노트｜연준의 부채에서 AI 실업 충격까지, 투자자들은 미래 5년간 자본시장의 황금기 창을 어떻게 잡아야 하는가?
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 라울 팔(Raoul Pal), Real Vision CEO; 제임스 코너(James Connor), BloorStreetCapital 대표 파트너
패러디 출처: Raoul Pal The Journey Man
원제: Raoul Pal의 2025 시장 전망 ft. @BloorStreetCapital
방송일: 2025년 2월 4일
배경 정보
이번 팟캐스트에서는 Real Vision의 라울 팔과 Bloor Street Capital의 제임스 코너가 심층 대담을 나누며, 암호화폐, 주식, AI, 세계 경제를 형성할 2025년의 핵심 트렌드에 대해 논의합니다. 비트코인은 50만 달러 고지를 돌파할 수 있을까? AI가 인간 노동력을 대체하는 속도는 예상보다 더 빠를까? 금리와 인플레이션, 달러는 앞으로 어떻게 될까?
(TechFlow 주석: Real Vision은 금융 및 투자 교육에 초점을 둔 회사로 고품질의 금융 콘텐츠와 분석을 제공하며, 투자자들이 시장 동향과 기회를 더 잘 이해하도록 돕는 것을 목표로 한다.
Bloor Street Capital은 기업과 적합한 투자자를 연결해주는 회사로 온라인 세미나, 일대일 미팅, 공식 만찬 프레젠테이션 등을 통해 기업과 투자자 간 관계를 구축한다.)
주요 주제
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비트코인 및 암호화폐 가격 전망
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AI 및 자동화 기술의 미래
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주식시장 전망 및 S&P 500 지수 추세
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인플레이션, 금리 및 연준(Fed)의 다음 정책 방향
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트럼프의 경제 계획과 글로벌 무역
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왜 이것이 투자자들의 "황금기의 강세장"인가?
비트코인 시장 전망 및 가격 변동성 분석
제임스 코너:
시장 움직임에 대해 말씀드리면, 당신은 비트코인의 장기 전망에 매우 낙관적이라는 점을 알고 있습니다. 하지만 최근 인터뷰에서 올해 비트코인이 좋은 성과를 낼 것이라면서도 상당한 변동성이 따를 것이라고 언급하셨죠. 자세한 견해를 설명해주실 수 있겠습니까?
라울 팔:
비트코인의 움직임은 전 세계 유동성뿐 아니라 새로운 기술 확산과도 밀접하게 관련되어 있습니다. 올해는 각국이 막대한 부채를 재융자해야 하므로 확실히 "유동성 완화"의 해입니다. 이는 일반적으로 암호화폐 시장에 매우 유리합니다.
다만 지난 몇 달간 연준과 재무부의 정책 조정, 그리고 강한 달러로 인해 전 세계 유동성이 어느 정도 위축되었습니다. 이러한 변화는 암호화폐의 단기 성과에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 그러나 이런 상황은 시간과 가격 측면에서 오래가지 않을 것이며, 유동성이 다시 시장에 주입되면 비트코인의 움직임도 개선될 것입니다.
2021년을 되돌아보면, 팬데믹으로 글로벌 경제가 일시적으로 멈췄다가 급속히 반등했으며, 경기 순환은 2021년 4월 조기에 정점에 도달했습니다. 일반적으로 대통령 선거 연도에는 경기 순환이 연말에 정점을 찍습니다. 비트코인은 2021년 복잡한 움직임을 보였지만 현재의 시장 환경은 오히려 트럼프 당선 직후인 2017년과 더 유사합니다. 당시 지속적인 유동성 주입으로 시장은 연초 25~30% 조정 후 빠르게 반등하여 연중 내내 강세를 유지했습니다. 그때 유동성 주입의 주된 원동력은 미국이 아닌 중국이었습니다. 저는 올해 중국이 글로벌 유동성 주입에서 다시 중요한 역할을 할 가능성이 있다고 봅니다.
따라서 저는 올해 비트코인의 움직임이 많은 사람들이 예상하는 것보다 더 강할 것이라고 봅니다. 많은 투자자들이 2021년의 변동성을 여전히 두려워하고 있으며, 비트코인이 급등과 붕괴를 반복했던 극심한 변동성을 경험했지만, 저는 올해 시장 흐름이 2013년과 2017년 패턴과 더 유사할 것으로 봅니다. 그래서 저는 올해 비트코인을 포함한 모든 위험자산에 대해 여전히 낙관적입니다.
비트코인 가격의 미래 전망
제임스 코너: 비트코인이 10만 달러에 도달하면 25% 조정하여 7.5만 달러까지 내려갔다가 다시 상승할 것이라고 생각하십니까?
라울 팔:
저는 비트코인이 25% 급락할 것이라고 보지 않습니다. 지금 시장은 더욱 성숙해졌고, 비트코인 ETF 출시로 시장 변동성이 이미 줄어들었습니다. 비트코인이 10만 달러에서 9만 달러로 조정된다면, 저는 이 정도가 합리적인 조정 범위라고 생각하며, 가격은 이 수준 근처에서 안정될 수 있다고 봅니다.
최악의 경우 연말 비트코인 가격이 25만 달러에 도달할 수 있고, 기준 시나리오에서는 35만 달러까지 오를 수 있습니다. 만약 2017년과 같은 폭발적 성장이 나타난다면, 비트코인 가격은 50만 달러를 넘어서기도 할 수 있습니다. 물론 이러한 전망에는 큰 불확실성이 따르므로 저는 일반적으로 확률 트리를 활용해 다양한 가능성과 각 가격 구간의 확률을 분석합니다.
글로벌 경제 현황 개요
제임스 코너: 현재 글로벌 경제 상황을 어떻게 보십니까? 아시아, 유럽, 북미 등 세계 각 지역을 살펴볼 때 우려되는 점이 있습니까?
라울 팔: 경기순환을 판단할 때 저는 미국 공급관리협회(ISM) 조사를 가장 좋은 지표로 사용합니다. 전반적으로 평범한 수준입니다. 주식시장 등 일부 지표는 강세를 보이고 있지만, 경제 전체는 여전히 침체 상태입니다. 일반적으로 성장하는 경제에서는 ISM 지수가 50 이상이어야 합니다. GDP는 비교적 양호한 모습을 보이고 있지만, 제조업 부문은 여전히 부진한 상황입니다. 따라서 경기순환은 여전히 느린 편이며, 이로 인해 기술주와 전통 경제 사이에 분화 현상이 발생하고 있습니다. 기술주의 움직임은 부채 동학이나 실물 소비에 기반하지 않으며, 매우 독립적인 현금흐름에 의존하고 있습니다. 전통 세계 경제는 여전히 약세이며, 유럽은 아직 회복되지 않았고, 영국은 다소 혼란스럽고, 캐나다는 둔화되고 있습니다.
중국의 경제 위기와 부채 디플레이션(Debt Deflation)
라울 팔:
중국은 현재 심각한 부채 디플레이션 문제에 직면해 있으며, 채권 수익률이 크게 하락하고 있습니다. 위안화 약세로 인해 중국 정부는 효과적인 경기 부양책을 시행하기 어렵고, 동시에 통화 통제권을 잃고 싶지도 않습니다. 한편, 전 세계적으로는 미국이 달러 약세를 유도하기를 바라고 있습니다. 현재 강한 달러는 많은 국가의 경제에 부담을 주고 있기 때문입니다. 일반적으로 달러 강세는 글로벌 경기순환을 늦춥니다.
또한, 트럼프는 집권 후 이전과 유사한 정책을 취해 달러 강세를 약화시키려 할 가능성이 높다고 언급했습니다. 이는 미국이 수출을 통해 경제를 균형 잡아야 하는데, 강한 달러는 미국 제품의 국제 경쟁력을 낮춰 무역적자 문제를 더욱 악화시키기 때문입니다.
현재 글로벌 경제는 마치 "무인지대"에 있는 듯 전반적으로 발전이 더딥니다. 그러나 지난 6개월간의 유동성 주입과 금융 여건 변화를 보면, 많은 선행 경제지표는 올해 글로벌 경제가 눈에 띄는 회복세를 보일 것임을 시사하고 있습니다.
인구 구조 변화가 경제에 미치는 깊은 영향
라울 팔:
앞서 언급했듯이, 달러는 적절히 절하되어야 하며, 중국 또한 경기 부양책을 시행할 수 있는 정책 공간을 확보해야 합니다. 그렇지 않으면 경제를 효과적으로 부양하기 어렵습니다. 현재 중국의 부채 디플레이션 문제는 전 세계 여러 국가가 직면한 도전과 유사합니다: 지나치게 높은 부채 수준과 고령화된 인구 구조로 인해 GDP 성장률이 부채 상환 수요를 감당할 수 없게 되었습니다.
이러한 상황은 일련의 심각한 문제를 야기합니다. 중국 부동산 시장은 2008년 미국 서브프라임 위기와 2012년 유럽 재정위기와 유사한 어려움을 겪고 있습니다. 또한 중국 은행 시스템 역시 유사한 구조적 문제에 직면해 있습니다. 동시에 인구 구조의 급격한 변화가 이 상황을 더욱 악화시키고 있으며, 고령화와 낮은 출산율로 인한 인구 급감은 경제 성장과 부채 상환 능력에 더 큰 압박을 가하고 있습니다.
미국 경제 상황 및 금리가 성장에 미치는 영향
제임스 코너: 저는 미국 경제가 캐나다와 어느 정도 유사하게 양극화된 상태라고 느낍니다. 일부 사람들은 꽤 잘 살고 있지만, 다른 많은 사람들은 어려움을 겪고 있습니다. 정부는 경제 성장률이 2.5~3% 사이를 유지하고 인플레이션이 통제되고 있다고 주장하지만, S&P와 나스닥 지수가 사상 최고치 근처임에도 불구하고 경제가 표면처럼 강력하지 않다는 느낌을 받습니다. 미국 경제에 대해 다른 우려가 있으신가요? 올해 경제 전망은 어떻게 보십니까?
라울 팔:
저는 미국 경제에 대해 일부 우려가 있습니다. 특히 현재의 양극화 현상이 매우 뚜렷합니다. 일부 사람들은 경제 호황 속에서 살고 있지만, 더 많은 일반인들은 현실적인 압박을 느끼고 있습니다. 특히 소규모 지역 사업체를 운영하는 사람들에게는 여전히 현금흐름이 좋지 않습니다. 이는 대형 기술기업의 급성장과 대조적입니다.
또한 공식 통계상 인플레이션율은 하락했지만, 생활비는 여전히 높은 수준입니다. 예를 들어 외식 시 두 배로 오른 가격은 인플레이션의 영향을 직접적으로 느끼게 합니다. 이러한 고물가 환경은 일반 가정에 큰 경제적 부담을 줍니다. 따라서 금리 인하 등의 정책 수단이 필요하다고 생각합니다. 이를 통해 일반인의 부채 부담을 완화하고 경제 활동을 자극할 수 있습니다. 궁극적으로 우리는 경제 성장을 통해 이러한 근본적인 문제들을 해결해야 합니다.
저에게 있어 성장이란 다음과 같습니다: 금리를 낮추고, 달러를 절하하며, 미국 경제를 자극하고, 규제를 완화해야 한다는 의미입니다.
이러한 정책 시행은 미래 경제에 더 많은 동력을 제공할 것이며, GDP 성장률이 크게 상승하지는 않을 수도 있습니다. 현재 추세상 GDP 성장률은 약 2% 또는 그 이하 수준이지만, 최근 추세는 상승 신호를 보이고 있습니다. 그렇다면 미국 경제가 더욱 가속화될 수 있을까요? 3.5%의 고성장기가 몇 차례 나타날 수 있을까요? 이것은 불가능하지 않습니다. 특히 새 정부가 들어서면 일반적으로 감세 등의 자극책을 시행하기 때문입니다. 트럼프가 경제에 큰 관심을 갖고 있다는 점을 고려하면, 저는 미래 경제 전망에 대해 낙관적입니다.
유럽의 경우는 전혀 다른 도전에 직면해 있습니다. 유럽은 현재 미국과 반대되는 전략을 취하며 규제와 세금을 계속 늘리고 있으며, 이는 국민의 삶에 부담을 더하고 있습니다. 다만 유럽은 미국과 다른 사회보장 체계를 갖추고 있어 경제 구조도 다릅니다.
또한 중국의 경제 움직임도 매우 중요합니다. 중국은 미국 수출품의 중요한 시장일 뿐 아니라 글로벌 상품의 주요 구매국이기도 합니다. 중국 경제가 어려움을 겪게 되면 수입 수요가 하락하며 글로벌 경제에 연쇄 반응이 일어날 것입니다. 따라서 우리는 글로벌 경제가 다시 활기를 되찾기를 필요로 합니다.
한편으로, 미국은 트럼프의 경제 정책을 실행에 옮겨야 하고, 다른 한편으로 중국도 자체 문제를 해결할 방법을 찾아 글로벌 경제 회복과 성장을 촉진해야 합니다.
향후 인플레이션 추세 전망
제임스 코너: 어떤 이들은 2025년 최대 리스크가 인플레이션이 다시 가속화될 것이라고 말합니다. 그들의 우려는 감세, 관세 인상, 규제 완화, 이민자驅逐 등이 인플레이션 압력을 가중시킬 수 있다는 점에 있습니다. 이 문제에 대해 어떻게 생각하십니까?
라울 팔:
저는 인플레이션이 미래의 주요 문제가 될 것이라고 보지 않습니다. 경기순환이 회복되면서 어느 정도의 인플레이션은 발생할 수 있습니다. 예를 들어 유가 상승 등이 영향을 줄 수 있겠죠. 하지만 전반적으로 인플레이션 영향은 제한적입니다. 현재 우리가 직면한 주요 문제는 통화 가치 하락이며, 이 추세는 자산 가격을 끌어올리고 있으며 지속되고 있습니다.
동시에 저는 앞으로 기술 물결이 도래할 것이라 보며, 이러한 기술은 강력한 디플레이션 효과(Deflationary Effect)를 가집니다. 우리는 이러한 기술이 경제에 미칠 깊은 영향을 아직 완전히 이해하지 못하고 있습니다. 따라서 경기순환이 단기 인플레이션을 가져올 수는 있지만, 이번 사이클에서는 인플레이션율이 먼저 2% 아래로 떨어지고, 이후 잠시 4% 수준까지 반등했다가 결국 다시 하락할 것으로 예상합니다.
AI와 로봇 기술의 디플레이션 효과 및 자동화가 고용시장에 미치는 영향
라울 팔:
저는 인간 역사상 가장 강력한 디플레이션 효과를 겪고 있으며, 이는 로봇과 인공지능의 발전과 밀접하게 관련되어 있습니다. 우리는 사실상 제로 비용으로 무한한 노동력을 만들어내고 있습니다. 아마존을 예로 들면, 현재 이 회사가 사용하는 로봇 수가 인간 직원 수를 이미 넘어섰습니다. 미국 최대 고용주 중 하나인 아마존(우정사업청에 이어)의 로봇은 쉬지 않고 일할 수 있으며, 불평도 없고 휴식도 필요하지 않습니다.
로봇은 정서적 문제도 없고, 불평하지 않으며, 인사관리 등의 추가 비용도 들지 않습니다. 경제적으로 보면, 이는 기업이 기술에 의존하는 것을 더 유리하게 만들고 있음을 의미합니다. 이는 이미 부정할 수 없는 현실입니다. 테슬라 공장에서는 거의 모든 작업이 로봇에 의해 수행되며, 다른 현대화된 공장들도 기본적으로 유사한 상황입니다. 따라서 제조업 회귀—트럼프 정부가 강력히 주장했던 사안—가 이루어진다 해도 기업은 인간 직원을 대량 고용하지 않을 것입니다. 이제 더 이상 1950년대가 아니기 때문입니다. 오늘날 세계에서 기술이 인력보다 저렴하고 효율적이라면, 기업은 망설임 없이 기술로 인력을 대체할 것입니다.
금융 환경과 부채 사이클
제임스 코너: 10년 만기 국채에 대해 어떻게 생각하십니까? 최근 10년 만기 국채는 매우 강세를 보였으며, 수익률은 9월의 3.60%에서 현재 4.64~4.70% 수준으로 상승했습니다. 그런데 이는 연준이 연속 3차례 금리 인하를 한 가운데 발생했습니다. 이 뒤에는 무엇이 숨어 있습니까? 10년 만기 수익률 상승을 우려하십니까?
라울 팔:
저는 우려하고 있습니다. 이는 금융환경이 더욱 긴장되고 있음을 보여줍니다. 게다가 10년 만기 국채 수익률 상승은 이미 인플레이션 기대와 분리되었으며, 문제는 인플레이션 자체가 아니라는 것을 의미합니다.
실제로 4년마다 전 세계 주요 정부는 부채를 재융자해야 하며, 우리는 바로 그런 사이클에 있습니다. 저는 이를 "만물 코드 사이클"이라고 부릅니다. 2008년을 돌아보면, 당시 전 세계는 "부채 대사"를 경험했는데, 금리를 제로 수준으로 낮춘 덕분이었습니다. 이 저금리 환경은 정부가 일정 기간 거의 이자를 지불하지 않아도 되게 만들어 주었으며, 부채에 숨 쉴 틈을 주었습니다. 즉 당시 정책은 정부들에게 "이자 걱정하지 말고 부채 처리에만 집중하라"고 말한 셈입니다. 그래서 각국은 부채를 3~5년 만기로 재구조화했습니다.
이는 약 4년마다 부채 재융자의 중요한 시점에 도달한다는 것을 의미합니다. 2008년부터 시작된 이 4년 주기는 이제 규칙적인 순환으로 자리 잡았으며 글로벌 경제에 깊은 영향을 미치고 있습니다.
하지만 이번 상황은 특별합니다. 팬데믹과 인플레이션의 영향으로 금리 인하 시점이 심각하게 지연되었습니다. 일반적으로 경기순환의 이 시점에서는 금리를 GDP 성장 추세 수준—예를 들어 2%—에 근접하게 낮춰야 합니다. 하지만 현실은 그러지 못하고 있습니다. 결과적으로 정부가 새 부채를 발행해 옛 부채를 갚는 방식으로 부채가 계속 누적되고 있습니다. 이러한 '빚으로 빚 갚기' 모델은 부채 위기를 조장하고 있으며, 바로 이것이 그들이 금리 인하를 절실히 필요로 하는 이유입니다.
이 상황은 대규모 부채 발행을 초래하며, 언젠가 문제가 폭발해 정부가 행동을 취해야 할 순간이 올 것입니다. 실제로 이는 특정 국가의 문제가 아니라 글로벌 난제입니다. 예를 들어 영국의 금리는 30~40년 만에 사상 최고치까지 치솟았습니다. 영국처럼 고부채 경제에서는 이러한 고금리 수준을 장기간 유지할 수 없으므로 각국 정부는 대책을 마련해야 합니다.
가능한 해결책 중 하나는 '수익률 곡선 컨트롤(Yield Curve Control)'을 시행하는 것입니다. 이는 정부가 부채 이자를 완전히 면제하지는 않지만, 정부채권 금리 상한선을 설정함으로써 부채 비용을 통제하는 것을 의미합니다. 또 다른 방법은 양적완화(QE) 정책을 재개해 시장에 더 많은 유동성을 주입하는 것입니다. 현재 유동성 긴장은 채권 수요를 떨어뜨렸으며, 이것이 대량의 부채가 시장에서 소화되지 못하는 이유입니다.
또 다른 문제는 강한 달러로 인해 일본, 중국, 유럽 등 국가들이 미국 국채를 구매하는 비용이 크게 증가했다는 점입니다. 따라서 달러의 고평가는 부채 문제를 가중시킬 뿐 아니라, 그들로 하여금 달러 약세와 금리 인하를 위해 조치를 취하도록 강요합니다. 저는 이것이 10년 만기 국채 수익률 압박을 완화하는 데 도움이 될 것이라고 봅니다. 트럼프는 현재 금리가 너무 높다고 공개적으로 밝혔으며, 스콧 베슨(Scott Besson)의 최우선 과제가 바로 이 복잡한 난제를 해결하는 것이라고 믿습니다.
금리 정책과 트럼프 경제 의제의 연관성
제임스 코너: 그렇다면 금리는 어떻게 변화할 것이라고 보십니까? 10년 만기국채 수익률이 5%에 도달할까요? 도달한다면 주식시장에 어떤 영향을 미칠까요?
라울 팔:
주식시장의 분화 현상을 논한다면, 금리 상승이 구글, 애플, 메타, 오픈AI 등 기업에 거의 영향을 주지 않을 것이라고 봅니다. 이들 기업은 연간 복합성장률이 30%에 달하며, 금리가 5%로 올라도 문제가 되지 않습니다. 더 중요한 것은 이 기술 거물들이 막대한 현금을 보유하고 있어 금리 상승으로 오히려 더 많은 수익을 얻을 수 있다는 점입니다. 이 점은 종종 간과됩니다. 따라서 저는 이들 기업이 영향을 받을 것을 걱정하지 않습니다.
물론 인플레이션이 다시 상승한다면 이들 기업의 현금흐름 할인 가치를 재평가해야 하겠지만, 순수한 금리 상승은 문제되지 않습니다. 진짜 영향을 받는 것은 일반 경제이며, 이것이 시장 분화를 초래합니다. 저는 10년 만기 국채 수익률이 5% 또는 5.5%까지 상승할 수 있다고 봅니다. 따라서 트럼프가 조치를 취해 조기에 이 상황을 완화하려 할 가능성이 있다고 봅니다.
또 다른 복잡한 요인은 트럼프가 캐나다, 중국, 유럽 등과의 무역협정을 재협상하려 한다는 점입니다. 강한 달러는 타국을 압박하는 주요 도구입니다. 이들 국가 역시 막대한 달러 부채를 보유하고 있으며, 달러 강세는 그들의 상환 비용을 높이기 때문입니다. 트럼프는 이를 압박 수단으로 이용하면서 동시에 보답을 제공할 수 있습니다. 예를 들어, 이들 국가가 관세 조정이나 무역적자 감소에 동의하면 미국은 달러 환율을 낮춰 일정한 혜택을 제공할 수 있습니다. 이러한 전략은 미국의 협상 입지를 강화하면서도 국내 경제 압박을 완화하는 데 도움이 됩니다.
달러 흐름과 무역협정의 영향
제임스 코너:
저는 왜 달러가 특히 캐나다 통화에 비해 이렇게 강한지 이해할 수 없습니다. 캐나다 달러는 22년 만에 최저치에 도달했으며, 2024년에만 10% 하락했습니다. 그렇다면 미국은 어떻게 달러를 약세로 만들 수 있을까요?
라울 팔:
실제로 미국이 달러 약세를 원한다는 명확한 신호를 보내면 일반적으로 어느 정도 효과를 봅니다. 또 다른 방법은 중국, 일본 등 막대한 달러 부채를 보유한 국가들에게 유동성을 제공하기 위해 '스왑 라인(swap line)'을 제공하는 것입니다. 이는 사실상 이들 국가에 달러 지원을 직접 제공하는 것이며, 이들은 이 자금으로 미국 국채를 매입할 수 있습니다. 이 메커니즘은 미국이 연방준비제도를 통해 글로벌 금융시스템에 달러 대출을 제공함으로써 이들 국가의 달러 부족 문제를 완화하는 방식으로 작동합니다. 결국 이들 국가는 달러를 다시 미국 국채 시장에 재투입하게 되며, 이는 윈윈 구조를 형성합니다.
물론 질문하실 수 있습니다. 왜 미국은 이런 메커니즘을 추진하지 않는가? 왜 여전히 달러가 이렇게 강한가? 답은 미국이 현재 강한 달러를 유지하기를 원하기 때문입니다. 강한 달러의 주요 목적은 무역 협상에서 주도권을 잡기 위한 것이며, 특히 다른 국가들과 무역 조건을 재협상할 때 그렇습니다.
트럼프 경제정책 및 인플레이션 리스크
제임스 코너:
저는 트럼프가 집권하면 성장을 2.5~3% 사이에 유지하고, S&P 500과 나스닥 지수를 사상 최고치 근처로 밀어올리며, 부동산 시장을 자극하려 할 것이라고 생각했습니다. 하지만 동시에 감세, 관세 인상, 규제 완화를 계획하고 있는데, 이 정책들은 이론상 인플레이션 압력을 가중시킬 수 있습니다. 만약 이러한 정책이 실제로 인플레이션적이라면, 이는 더 높은 금리와 강한 달러를 초래할 수 있습니다. 그러나 트럼프는 제조업을 미국으로 회귀시키고 성장을 촉진하기 위해 달러 약세를 원하고 있습니다. 이러한 목표 사이에는 모순이 존재하는 듯합니다. 어떻게 보십니까?
라울 팔:
트럼프 정책의 핵심 중 하나는 캐나다와의 에너지 관계이며, 이는 실질적으로 석유와 밀접합니다. 트럼프는 스콧 베손의 전략이 효과를 보고 있다는 것을 잘 알고 있습니다. 현재 유가는 높지 않지만, 저유가가 경제 운용에 필수적입니다. 그들은 캐나다가 가능한 한 많은 석유 생산을 하기를 원하며, 킥스타터 파이프라인과 같은 핵심 에너지 프로젝트를 추진하기를 바랍니다. 이러한 에너지 정책은 미국 경제 성장을 촉진할 뿐 아니라 달러 강세로 인한 압박을 어느 정도 완화할 수 있습니다.
먼저 경제에는 많은 변수가 있습니다. 일부 요인은 인플레이션을 유발할 수 있고, 일부 문제는 장시간 걸려 해결되며, 다른 일부는 간단한 수단으로 대응할 수 있습니다. 예를 들어 연준이나 재무부가 유동성을 늘려 자산시장을 자극하는 것은 비교적 직접적이고 통제 가능한 해결책입니다.
정부는 규제 완화를 통해 성장을 촉진할 수 있지만, 동시에 인플레이션 과도 상승은 피해야 합니다. 이를 위해 정부는 상품 가격을 조절하려 시도할 수 있습니다.
경기순환이 회복됨에 따라 인플레이션 회귀는 피할 수 없어 보입니다. 핵심 질문은 이 인플레이션이 1970년대와 같은 비순환적, 구조적 형태(장기 고인플레이션)로 나타나느냐, 아니면 단기 상승 후 점차 하락하는 일반적인 경기순환 변동에 불과한 것인지 여부입니다.
주목할 점은 이전 시행된 관세가 명백한 인플레이션을 유발하지 않았다는 사실입니다. 이는 관세가 반드시 가격 전반 상승을 초래하지 않는다는 것을 보여줍니다. 왜냐하면 환율 변동이 관세의 영향을 어느 정도 상쇄할 수 있기 때문입니다. 따라서 상황은 겉보기만큼 명확하지 않습니다.
트럼프가 취했던 유사 정책을 되돌아보면, 그가 집권한 직후 1월 둘째 주 달러가 급락했으며, 채권 수익률도 같은 이유로 상승했습니다. 이러한 현상은 모두 인플레이션적 특징을 보였지만, 이후 18개월간 채권 수익률은 오히려 점차 하락했습니다. 이는 시장이 정책에 대한 조기 기대 때문에 오해할 수 있음을 보여줍니다.
당신이 언급한 핵심 포인트는 대규모 관세 정책이 언제 실제로 효력을 발휘할 것인가입니다. 일반적으로 이러한 정책 시행은 장시간이 소요되며, 18개월에서 2년이 걸릴 수 있습니다. 따라서 관세 인상은 일반적으로 점진적으로 이루어지며 일회성 완료가 아닙니다. 많은 사람들이 이러한 정책이 즉시 효력을 발휘한다고 생각하지만, 실제 상황은 종종 그렇지 않습니다.
시장 유동성과 주식시장 추세
제임스 코너: 2023년과 2024년은 매우 훌륭한 해였으며, S&P 500은 이 두 해 동안 각각 25~30% 상승했고, 당신의 투자도 2024년에 150%라는 놀라운 수익을 기록했습니다. S&P 500이 세 번째로 주목할 만한 해를 맞이할 수 있을까요?
라울 팔:
나스닥의 움직임에서 답을 찾을 수 있다고 봅니다. 나스닥 움직임의 97.5%는 유동성에 의해 결정되며, 이는 시장의 핵심 동력이 연준과 재무부 정책, 즉 재무부 일반 계좌, 역레포 운영, 대차대조표 조정 등에 있음을 의미합니다. 또한 각국 정부의 정책 조치 역시 매우 중요합니다. 따라서 글로벌 유동성은 시장을 이끄는 핵심 요소입니다.
올해 8~10조 달러 규모의 부채가 재융자되어야 하며, 채권 시장은 이미 압박을 받고 있습니다. 따라서 정부는 유동성을 주입해 상황을 완화해야 합니다. 확률상 시장에 대량의 유동성이 유입될 가능성이 높습니다. 또한 트럼프는 항상 높은 자산 가격을 지지해왔으며, 이는 올해 주식시장이 계속 강세를 보일 가능성이 크다는 것을 의미합니다. 물론 시장은 변동성을 보일 수 있으며, 작년보다 더 격렬할 수도 있지만, 정부가 계속해서 부채를 재융자한다면 이러한 추세는 바뀌지 않을 것입니다. 유럽, 중국, 일본 등도 유사한 부채 압박에 직면해 있으며 유동성 주입이 필요합니다.
정부 입장에서 가장 중요한 임무는 부채 재융자이며, 이는 시장 안정을 유지하는 핵심입니다. 만약채권시장이 붕괴되면 전체 금융시스템이 위기에 빠질 것입니다. 이를 위해 정부는 더 많은 유동성을 주입해야 하며, 이는 자산 가격을 더욱 끌어올릴 뿐 아니라 정부 이미지 제고에도 도움이 됩니다.
NVIDIA 및 시장 밸류에이션
제임스 코너: 밸류에이션 문제에 대해 어떻게 생각하십니까? 예를 들어 엔비디아(NVIDIA)는 현재 시장의 대표 기업 중 하나입니다. 제가 알기로는 2024년에 170% 상승했습니다. 엔비디아나 다른 기업들의 밸류에이션이 과도하게 높아졌다고 우려하십니까?
라울 팔:
전반적으로 PER는 계속 상승하고 있습니다. 그 이유는 주로 통화 가치 하락의 영향입니다. 가격은 계속 상승하지만 기업 수익 성장 속도는 일반적으로 GDP 성장률에 제약받습니다. 예를 들어 통화 가치 하락률이 연간 8%이고, GDP 성장률이 2%라면, 기업 수익 성장률은 2% 이하일 수 있으며 명목 GDP 성장률이 5%라고 가정할 수 있습니다. 이는 통화 가치 하락 속도가 수익 성장 속도를 초과해 PER이 계속 상승하게 된다는 것을 의미합니다. 따라서 PER만으로 시장을 평가하는 것은 완전히 정확하지 않을 수 있습니다.
또한 사람들은 AI 등의 기술이 기업 수입에 미치는 영향에 대해 과도한 기대를 가지고 있을 수 있습니다. 10년 전 아마존의 PER은 600배에 달했지만, 여전히 훌륭한 투자 사례로 입증되었습니다. 따라서 핵심은 기업의 성장 속도이며, 단일 밸류에이션 지표가 아닙니다.
전반적으로 올해는 좋은 해가 될 것이라고 봅니다. 시장 밸류에이션은 상당히 상승할 수 있습니다. 그러나 부채 재융자가 완료되면 유동성은 일반적으로 위축되며, 이는 인플레이션 압력이 다시 상승할 수 있기 때문입니다. 이러한 유동성 위축은 시장 조정을 유발할 수 있습니다.
이러한 상황에서 시장은 어느 정도 조정을 경험한 후 다시 성장 사이클에 진입할 수 있습니다. 저는 이번 사이클의 밸류에이션 수준이 높은 구간에 도달할 것이라고 예상합니다. 대폭 정정은 없을 수 있지만, 시장은 일정 기간 횡보하거나 약 15% 하락할 수 있습니다.
다음 사이클에서는 AI, 로봇 기술, 자율주행차, 화성 임무 등 첨단 기술이 점차 잠재력을 보여줄 것입니다. 이러한 기술은 다음 번 시장 번영을 이끌 핵심 동력이 되어 우리를 완전한 버블 사이클로 이끌 것입니다. 그때 우리는 버블 붕괴 후 시장이 어떻게 진화할지 더 깊이 생각할 수 있을 것입니다. 저는 이 '황금기의 강세장'이 적어도 21세기 말까지는 지속될 것이라고 봅니다.
금 시장 추세 분석
제임스 코너: 그렇다면 금 시장 전망은 어떻게 보십니까?
라울 팔:
금 시장 역시 통화 가치 하락의 영향을 받습니다. 그러나 다른 자산과 달리 금은 기술 채택 곡선이 없기 때문에 위험자산만큼 큰 상승을 보이지는 않습니다. 그러나 현재 유동성 사이클에서 각국은 통화 가치 하락을 통해 부채를 상환해야 하며, 이는 금에 긍정적인 요인입니다.
따라서 저는 금 시장 전망에 대해 낙관적입니다. 저는 다음 시장 사이클에서도 금이 계속 좋은 성과를 낼 것이라고 봅니다. 특히 달러가 약세를 시작하면 이는 금 가격 상승을 더욱 촉진할 것입니다. 전반적으로 현재는 금 시장뿐 아니라 대부분의 위험자산에게도 매우 유리한 시장 환경이라고 생각합니다.
향후 5년간 투자 및 금융 기회 전망
제임스 코너:
당신은 많은 온라인 인터뷰에서 우리가 돈을 벌 기회를 잡을 수 있는 5년의 황금기가 있다고 말했습니다. 인공지능과 로봇에 대해 이야기할 때 이 말을 했다는 기억이 납니다. 구체적으로 무엇을 의미하는 것입니까?
라울 팔:
거시 투자자이자 분석가로서 제 임무는 미래를 내다보며 세계의 방향을 예측하는 것입니다. 2000년 이후 저는 주로 부채, 디플레이션, 인구 구조에 초점을 맞춘 분석 프레임워크를 사용해 왔습니다. 이 프레임워크는 제가 금융위기와 유럽 재정위기에서 올바른 방향을 유지하게 해주었으며, 글로벌 경제 운용 논리를 더 잘 이해하는 데 도움이 되었습니다.
그러나 저는 초기에 기술 부상의 물결을 놓쳤습니다. 다시 검토해보니 우리의 경제 모델이 오랫동안 '희소성'에 의해 주도되어 왔다는 점을 발견했습니다. 제조업에서 서비스업으로 경제가 전환되면서 전문 지식의 중요성이 부각되었습니다. 이것이 변호사, 회계사, 금융 컨설턴트, 의사 등 전문 분야의 급여 수준이 높은 이유입니다. 이들 서비스는 공급이 제한적이며 수요는 매우 높기 때문입니다.
AI가 전통 산업에 미치는 파괴적 변화
라울 팔:
그러나 인공지능은 이 모든 것을 완전히 바꾸고 있습니다. AI의 발전은 지식의 한계비용을 크게 낮추고 있습니다. 많은 사람들이 아직 인식하지 못하고 있지만, 지식 자체가 점점 더 저렴해지고 있습니다. 예를 들어 콘텐츠 제작자로서 과거에는 언론사를 설립하려면 많은 자원이 필요했지만, 이제는 더 이상 필요하지 않습니다. 마찬가지로 영화 제작 비용은 1억 달러에서 500만 달러 또는 200만 달러로 떨어질 수 있으며, 이는 AI가 생산 비용을 낮추는 전형적인 예입니다.
제조업에서는 로봇 기술 도입이 인력을 대체하고 있습니다. 제조업에서 가장 비싼 부분은 노동력입니다. 그렇다면 미래에 인력을 완전히 대체할 수 있을까요? 답은 AI가 많은 일자리를 없앨 수 있지만, 글로벌 고령화로 인해 노동시장의 수요와 공급이 어느 정도 균형을 이루게 될 것이라는 점입니다.
제가 더 관심 있는 문제는 AI가 우리를 대체하기 시작할 때 그것이 당신의 사업이나 내 사업에 어떤 의미를 가지는가 하는 것입니다. 미래에 인공초지능(ASI)이 등장한다면 금융시장에 어떤 영향을 미칠까요? 투자자로서 AI가 우리보다 더 효율적이고 정밀해진다면 우리가 대체될까요? 금융시장은 여전히 인간의 감정에 의해 움직일까요, 아니면 기계의 논리와 알고리즘에 의해 장악될까요?
또한 우리는 소프트웨어가 세상을 삼키는 혁명 속에 살고 있습니다. SaaS 소프트웨어의 보급으로 이 추세는 현실에 매우 근접했습니다. 예를 들어 금융 조언을 제공하는 완벽한 플랫폼을 개발했다면, 저는 단 몇 분 만에 그 플랫폼을 복제하여 인도 시장 규정에 맞게 조정할 수 있습니다. 이러한 기술의 편의성과 효율성은 산업 구조를 완전히 바꾸고 있습니다.
AI 기술 발전이 경제에 미치는 깊은 영향
라울 팔:
우리의 비즈니스 모델은 무엇이 있으며, 지식을 기반으로 보수를 받는 모델은 무엇이 있을까요? 이러한 모델은 어디에서든 확장될 수 있습니다. 따라서 인간은 항상 새로운 생계 수단을 찾을 수 있습니다. 저는 온라인 커뮤니티가 그중 하나라고 생각합니다. 본질적으로 인간은 사회적 존재이며, 타인과 상호작용하고 소통할 필요가 있기 때문입니다.
그러나 세계는 우리가 상상할 수 없는 방식으로 근본적인 변화를 겪고 있습니다. 실제로 우리는 지능의 피라미드 꼭대기에 있는 존재가 아닙니다. 인공지능의 발전을 살펴보면 작년에 AI의 지능지수(IQ)가 90에서 157로 거의 두 배로 증가했습니다. 내년에 다시 두 배가 된다면 IQ는 300에 도달해 어떤 인간의 지능 기록도 넘어서게 됩니다. 이후 몇 년간 계속 두 배씩 증가해 600, 1200, 더 높은 수치에 도달할 수 있습니다.
우리는 이러한 변화가 세계를 어떻게 재구성할지 완전히 이해하지 못하고 있습니다. 우리가 이런 격변의 시대로 진입할수록 사회는 혼란을 겪을 수 있습니다. 그러나 동시에 이는 거대한 기회를 가져올 것입니다—단지 이 기회들이 우리가 아직 알지 못하는 형태로 나타날 뿐입니다.
2030년 이전 부의 축적 전략
라울 팔:
제 생각에 글로벌 경제가 여전히 부채 롤오버, 통화 가치 하락, 자산 가격 상승을 통해 성장한다면, 우리는 이러한 기회 창을 최대한 활용해 가능한 한 많은 부를 축적해야 합니다. 2030년대 초반에 들어서면 세계는 우리가 이해할 수 없는 방식으로 변할 것이며, 전통적인 경제학 연구 방법조차 더 이상 적용되지 않을 수 있습니다. 그때 우리는 미래의 사업 환경에 대비할 수 있을 만큼 충분한 부와 안정감을 가져야 합니다. 왜냐하면 미래의 사업 모델이 어떤 모습일지조차 예측할 수 없기 때문입니다.
이러한 높은 불확실성은 많은 사람들에게 큰 스트레스가 될 수 있지만, 우리는 역사상 가장 큰 거시 리스크 투자 기회에 처해 있습니다. 특히 기술과 암호화폐 분야는 기술 채택 곡선의 핵심 단계에 있으며, 인공지능이 인간을 대체하는 추세와 밀접하게 연결되어 있습니다. 우리는 사실상 자신의 몰락에 투자하고 있지만, 이는 우리에게 거대한 부의 기회를 만들어줍니다. 주기적인 변동성과 리스크가 있겠지만, 이는 우리가 다가오는 변화에 더 잘 적응하도록 도와줄 것입니다.
대학생들이 미래 경력 개발을 어떻게 계획해야 할까? 직업 선택 시 산업 변화에 어떻게 대응해야 할까?
제임스 코너: 대학생들에게 어떤 조언을 하시겠습니까?
라울 팔:
먼저 직업을 선택할 때 역풍이 아닌 순풍이 불고 있는 산업에 진입하는 것이 좋습니다. 저는 은행업에 진입해 헤지펀드 고객을 전문으로 했습니다. 90년대였고, 금융 거품이 정점에 달했으며 헤지펀드 발전의 황금기였습니다. 저는 두 가지 중요한 장기 트렌드를 잡아 제 경력을 성공적으로 만들어냈습니다. 반면 지금 금융이나 컨설팅 산업을 선택한다면 역풍에 직면하게 될 것입니다. 왜냐하면 이 분야의 많은 일자리가 AI 등의 기술에 의해 대체될 수 있기 때문입니다. 따라서 저는 장기 성장 잠재력이 있는 산업, 예를 들어 인공지능, 로봇 기술, 암호화폐 분야를 선택하라고 조언합니다.
또한 젊은이들에게는 미래의 불확실성에 대비해 다양한 문화와 사람들을 만나기 위해 여행을 많이 하라고 권합니다. 기계 중심의 세계에서 가장 중요한 기술은 '인간다움'입니다. 이러한 경험은 인간관계의 중요성을 더 잘 이해하게 해줄 것이며, 인간관계 능력은 미래에 매우 중요해질 것입니다. 저는 인간다운 특성을 더 잘 보여주는 사람이 빠르게 변화하는 환경에서 자신의 위치를 찾을 가능성이 더 크다고 믿습니다. 왜냐하면 미래의 사업 모델이 극적으로 변화할 것이기 때문입니다.
비즈니스 분야에 진입하고 큰 목표를 갖고 있다면 매년 성장률이 100%에 달하는 산업을 선택하세요. 이러한 산업은 기회가 많으며 투자할 가치가 있으며, 성장이 정체된 산업은 진입하지 않는 것이 좋습니다. 물론 식당을 열고 싶다면 좋은 선택입니다. 왜냐하면 외식은 인간 경험의 일부이기 때문입니다. 마찬가지로 여행 및 관광 분야도 인간 경험의 핵심 가치를 반영합니다.
요약하자면 인간 경험과 밀접한 산업을 선택하거나 기술 분야에 뛰어드세요. 성장 잠재력도 없고 인간다움의 가치도 없는 중간 지대는 피하세요. 왜냐하면 그들의 전망은 이미 명확하지 않기 때문입니다.
글로벌 금융 안정에 잠재된 리스크
제임스 코너: 전반적으로 미국 경제, 미국 시장, 비트코인에 대해 매우 낙관적인 입장을 취하고 계십니다. 그러나 많은 사람들이 간과하는 잠재 리스크가 하나 있다면 무엇이라고 보십니까? 시장이 25% 또는 30% 이상 급락할 때는 대개 예상치 못한 요인이 있기 때문입니다. 그런 리스크가 존재한다면 무엇이라고 생각하십니까?
라울 팔:
저는 유럽 정치 체제의 잠재적 붕괴가 간과된 중대한 리스크라고 봅니다. 우리는 많은 국가의 정치 체제가 점차 전통적인 정치인을 부정하는 경향을 관찰하고 있으며, 이 추세는 캐나다 등 국가에서도 나타나기 시작했습니다. 이것이 EU 자체의 구조적 변화를 초래할 수 있을까요? 그리고 이러한 변화가 글로벌 무역에 어떤 영향을 미칠까요? 이는 매우 중요한 문제지만, 거의 아무도 깊이 생각하지 않습니다. 반면 자주 언급되는 일부 리스크들은 '알려진 리스크'에 불과하며, 제가 가장 걱정하는 것은 아닙니다.
사실 이러한 위기에 직면할 때 정부와 중앙은행의 대응 전략은 거의 항상 막대한 양의 화폐를 찍어내는 것입니다. 중국 경제 붕괴, 중국의 대만 침공, 또 다른 글로벌 팬데믹, 유럽 혼란 등 어떤 일이든 발생하더라도 해결책은 항상 시장에 유동성을 주입해 극단적인 부정적 사건 가능성(즉 '왼쪽 꼬리 리스크')을 줄이는 것입니다. 기억해보면 가장 충격적인 사건은 전 세계가 2~3개월 만에 팬데믹으로 완전히 멈췄던 것입니다. 시장 반응은 어떠했습니까? 단기적으로는 급락했지만, 정부가 막대한 자금을 주입함으로써 금세 반등했습니다. 이 패턴은 2008년 금융위기와 2012년 유럽 재정위기에서 효과가 입증되었습니다.
따라서 우리는 지금 새로운 금융 환경 속에 살고 있습니다. 이 환경에서 투자자는 위험자산을 보유하도록 강제됩니다. 정부가 유동성을 주입함으로써 장기 하락 리스크를 효과적으로 제거했기 때문입니다. 물론 이는 시장이 변동성을 겪지 않는다는 것을 의미하지는 않습니다. 예를 들어 유동성이 부족한 해에는 나스닥이 30% 하락할 수 있고, 장기 자산은 더 크게 하락할 수 있습니다. 그러나 이러한 조정은 일반적으로 오래가지 않으며, 정부가 다시 유동성을 주입해 시장 회복을 촉진하기 때문입니다.
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