TechFlow x 력설｜암호화폐 VC: 함께 암호화폐 거래하자
저자: TechFlow
예전에 영화 『황해』를 본 적이 있다. 화교 감독 특유의 절제된 폭력 미학에 익숙해져 있었지만, 사람과 사람이 몸싸움을 벌이며 피를 뿌리는 장면은 나에게 억압적이고 슬펐다. 『황해』 속 인물들은 광견병에 걸린 미친 개처럼 생존을 위해 미친 듯이 서로 물어뜯는다. 후에 실제로 황해에 가보니 바다는 회색이었고 극한의 추위 속에서 바람은 칼날처럼 얼굴을 스치며 비린내를 풍겼다. 작은 어선은 파도에 휘청거리며 종이처럼 언제든 뒤집힐 것 같았다. 오랜 세월 묶여 있던 내 감정이 비로소 풀렸다. 이곳은 떠돌이의 고향이자 무덤이다.
폭력이 문제 해결의 주요 수단이 되면 범죄는 더 이상 악의 이름으로 존재하지 않는다. 이는 약육강식의 생존 법칙일 뿐이다.
사기가 비즈니스 모델이 될 때, 피해자는 종종 가해자로 전락한다.
이곳은 탐욕과 성실함을 보상하는 시장이다.
심천과 항저우에는 여전히 많은 창업팀이 있다. 그들은 조용한 오피스빌딩 사이에 숨어 있으며 로고도 없고 프런트도 없으며 전화기조차 없다. 사무실을 갖는 것도 오직 채용할 때 사기 회사로 오해받지 않기 위해서다. 이야기의 시작 지점으로 돌아간 기분이다. 고향에 내려가 가족 모임에서 ‘어느 산봉우리에서 노니?’라고 물으면, 여전히 사회적으로 받아들여지는 직업을 대답하게 된다. 돈 버는 길이 이미 다 나눠졌을 때, 국내에 남아 있는 이들의 목표는 더욱 명확하다. 바다에 들어가는 목적은 바로 고기를 잡는 것이며, 파도가 클수록 물고기는 더 값진 것이다.
심천은 현금 흐름을 중시하는 사업을 좋아한다. 겹겹이 쌓는 게임을 하며 돈을 부르는 마술 같은 장난을 연구한다. 규칙에 적응하고 기본적으로 전원 영문 소셜미디어 팀을 구성한다. 실체를 아는 사람은 극소수이며 대부분 추측에 불과하다. 어떤 체인 위에 갑자기 TVL이 일주일 만에 전체 순위 상위 3위까지 치솟는 프로젝트가 등장하면, 몇 달 전부터 대규모 자금이 유입되었고, 스테이킹 구조가 복잡하게 얽히며 핫한 모델을 모두 갖췄으며 커뮤니티는 들끓고 각종 중국어 미디어에 분석 기사가 넘쳐난다. 공식 홈페이지를 뒤져봐도 창립팀 정보는 찾을 수 없다. 축하한다. 심천 형님이 당신을 부자로 만들어줄 준비가 된 것이다.
항저우의 친구들은 핫한 인프라 구축을 선택한다. 코드를 기여하며 20개의 프로젝트를 만들고, 강세장의 바람을 타고 하나만 맞추면 이 길에 발을 들인 보람이 있다. 베이징과 상하이에 대해서는 말할 것도 없다. 소수의 펀드만이 사무실을 유지하거나 해외 프로젝트 측의 유동 인력이 있을 뿐이다. 떠날 사람은 이미 다 떠났고, 모임조차 열려도 한 탁자 냄비를 채우기도 어렵다. 예전엔 꽃처럼 화려했지만 지금은 마주 보기조차 말이 없다.
그는 말했다. “어떤 업계가 사기에 대해 이토록 높은 관용을 보인 적이 있었던가.”
“이 업계에서 창업하는 건 정말 안전감이 없다. 물론 내가 이 길을 선택했으니 안전 운운할 수는 없다. 창립자로서 나는 마치 지뢰 제거 요원 같다고 느낀다. 우선 나와 팀이 폭발하지 않게 하는 것이고, 다음은 투자자들을 보호하는 것이다. 이 업계는 기술 중심이 아니며, 뜨거운 자금이 어디에 있는지 우리가 따라가야 한다. 팀이 버틸 수 없고, 제한된 시간 안에 목표를 달성해야 하며 그렇지 않으면 청산당한다. 여러분은 지금 모두 미국 시장 거래 시간을 보고, 기관의 입출금 상황을 살피며 미국의 거시경제 정책을 주시하고 있다. 전통 금융 질서를 뒤엎겠다고 선언하면서도, 웃기지 마라.”
“이상적인 상태라면 트렌드의 중심에 서는 것이다. 현재 투자자들은 매우 직접적으로 데이터와 상장 계획을 묻는다. 지분투자는 사실상 돈을 받을 수 없고, 모두 토큰 가격과 락업 기간을 논한다. 여기서 지분을 논한다면 너무 비현실적이다. 일급 시장에 집중한다고 말하는 사람들 중에 오직 지분만 투자하는 사람이 있는가? 없다.”
“더 완벽한 상태는 커뮤니티에 의해 가치가 발견되고 순수한 사용자들이 추진하는 것이다. 그러나 이 확률은 내가 걸어볼 생각조차 없다. 나는 그런 완벽함을 믿지 않는다.”
“긍정적으로 보면 메인스트림 금융 세계가 이 업계를 수용했다. 하지만 많은 일반인들을 배제했고 창업 진입 장벽은 점점 더 높아지고 있다. 높다고 말하는 것은 상대적인 것이다. 사기 비용은 점점 낮아지고 있다. 북미얀마에서는 단지 보안원을 고용하고 조직원을 뽑아야 하지만, 이 업계는 오랜 시장 교육을 통해 사용자의 사기 허용도가 놀라울 정도로 높다. 내 입장에서 보면 기술은 문제를 해결하기 위한 것이지만 세상을 더 좋게 만들지는 않는다. 하지만 프로젝트 측 입장에서는 투자하면 반드시 보상을 받는다. 기술, 마케팅, 운영에서 사용자가 성의와 노력이 있다고 느끼면 시장은 당신을 보상해준다. 욕을 먹는 건 아무것도 아니다. 살아남기만 하면 되고, 약세장을 버티지 못하는 건 또 다른 이야기다.”
사기가 비즈니스 모델이 되면 피해자는 종종 가해자로 전락한다. 우리는 이러한 반복되는 사기와 익숙해지고 무감각해진 모습을 쉽게 볼 수 있다.
시간을 9년 전으로 돌려보면, 상하이에서 창업하던 친구들은 비탈릭의 첫 번째 발표 장면을 결코 잊지 못할 것이다. 나는 기억한다. 길가 인쇄소에서 인쇄한 커다란 플라스틱 포스터, 몇 줄의 사무용 의자, 마른 비탈릭과 뚱뚱한 초하후가 함께 서 있었다. 무대 아래 청중들 중 일부는 이후 국적을 바꾸었고, 일부는 도박판에서 모든 것을 잃었으며, 일부는 원래의 삶으로 돌아갔고, 일부는 업계 가장자리에 머물렀으며, 일부는 사기범이 되었다. 현실은 성공 사례가 극소수라는 것이다. 바닥침-재시작-한 방에 털어버리는 이런 통쾌한 이야기는 단지 짧은 드라마나 X(트위터)의 KOL 이야기 속에나 존재한다.
투자자: 공론은 사람을 잘못 이끈다. 현실을 받아들여라.
변화의 기본 틀. “올해 많은 사람들이 파산할 것이다” — 이것은 한 펀드 책임자와의 인터뷰에서 나온 말이다. 많은 이들이 ETF 승인에 환호하지만, 이미 가격이 책정되어 있다는 것을 모른다. 스스로를 '냄새나는 코인 투기꾼'에서 미국 증권거래원으로 승격시켰다고 자조하겠지만, 사실은 또 다른 안개 자욱한 어두운 숲으로一脚跨进了（한걸음 내딛은） 셈이다.
며칠 전 친구의 평가가 떠올랐다. "만약 블록체인이 또 다른 금융권이 된다면, 그것은 실패한 금융 시스템의 해독제라는 초심에서 멀어진 것이다. 또 다른 금융권은 세상에 어떤 가치도 제공하지 않는다. 진정한 가치는 새로운 희망이 있는 곳으로만 흘러간다."
과거 이상적인 투자자의 역할은 창업자를 도와주고 길을 열어주는 것이었지만, 돈의 시장에서는 이러한 모델이 전혀 맞지 않는다. 일급 시장에서 오랫동안 몸을 담근 펀드들도 조용히 전환하고 있으며, 대표적인 예로 LD CAPITAL이 있다. 그들의 이급 펀드는 루지월이 담당한다. 나는 루지월에게 간단히 질문했다. "LD가 이급 시장에 진출하면서, 과거 일급 투자와 비교해 가장 큰 차이는 무엇인가요?" 약간 예상 밖의 답변을 받았다.
그녀는 말했다. "사실 저는 일급도 해본 적 없어요. 이급이 더 어렵긴 하죠."
나는 개인적으로 이급 시장은 매매만 하면 되니, 체인 상에 노출되지 않는다면 비교적 쉬울 것이라 생각했다. 루는 울고 있는 이모티콘 세 개를 보내며 덧붙였다. "말도 안 돼."
이급 시장은 일급보다流言(소문), 비방, 음모론이 더 많고 전문성 요구 수준도 높다.
루는 말했다. "주로 어렵다는 거예요. 올해는 변동성이 당연히 클 것이고 미국 주식 시장도 불확실해요. 올해는 초고수준이 아니라면 생존조차 어려울 수도 있어요. 살아남기만 하면 수익은 매우 클 거예요."
“데이터만으로 123을 분석해내는 사람은 많지만, 데이터가 많다고 해서 고수가 되는 건 아니에요. 수많은 쓸모없는 쓰레기 정보를 무시하고 중기적 추세를 정확히 판단할 수 있는 사람이 진짜 고수예요. 이런 고수들은 대개 조용히 지냅니다. (이급을 해보니까) 저는 실력이 평범해요. 예전엔 아무것도 몰랐는데 지금은 약간 알게 됐고, 내가 모르는 것을 알게 됐어요.”
루는 이급 시장에 대해 신중하고 실용적인 태도를 취하고 있다.
또한 이급 시장으로 급하게 전환하는 투자자들도 있는데, 아마도 불안감에 밀려 전환하는 경우일 것이다. 핫한 스토리가 너무 빨리 변하고, 고평가로 투자했던 프로젝트들은 지금 시장에서 외면받고 있다. 특히 올해 비트코인 에코시스템의 인스크립션과 MEME 열풍, 페어 런치 등 많은 부의 효과를 낳는 핫한 프로젝트들은 VC와는 아예 무관하다. 일급 투자는 겉보기엔 화려하지만 실상은 함정이 무수히 많고, 피해를 입어도 이를 참아내야 한다. 투자한 프로젝트들은 대부분 중도에 망하거나 생사가 불확실하다. 책임감 있는 프로젝트는 이메일로 사과를 보내며 “죄송합니다. 저희는 실패했습니다.”라고 말할 뿐이다.
최초 일류 거래소에 상장된 프로젝트에 투자했다고 해도, 주변 사람들이 너에게 축하 메시지를 보내며 이 프로젝트로 재정적 자유를 얻었다고 생각할 수 있다. 하지만 실제 프로젝트 측은 상장 전 조건을 변경하고 언락 기간을 연장하여账面价值(장부 가치)만 얻을 수 있다. 투자에서 전체 언락까지는 종종 8년 또는 그 이상이 걸리며, 두 번의 강세장과 약세장을 거친 후 최종 수익은 약세장 동안 이급 시장에서 BTC/ETH/SOL 같은 우량 자산을 모으는 것보다 못할 수도 있다. '좋은 프로젝트'는 강력하며 VC는 발언권이 없다. 어느 저녁 술자리에서 투자자가 술기운에 분통을 터뜨리며 하소연했다. 누적 투자액 수천만 달러 이상인데 아직 “수확”이 없어서 프로젝트에 항의하고 싶지만 (내가 긴 옷을 입고 있으니 참고 있다).
익명의 VC: 일급이든 이급이든 결국엔 모두 엑싯하고 현금화해야 한다. 시장이 여러 번 검증한 결과, 대부분의 사람은 일급 투자에 적합하지 않다는 것을 깨달았고, 이급 시장으로 전환하는 것이 현명한 선택이다. ‘코인 굴리기’도 중요한 트랙이며 전문성이 요구된다. 당신의 리서치 능력, 시장 흐름 파악, 거시·미시 경제 상황 분석 등이 모두 결과에 영향을 준다. 중요한 것은, 나는 더 이상 불안하지 않다는 것이다. 일급 투자할 때는 너무 수동적이었다. 좋은 프로젝트라도 아시아 펀드가 참여할 기회는 극히 드물다. 게다가 지금 시장에선 순수 지분 투자 자체가 거의 없어졌을지도 모른다.
제이든(Greythorn): 2022년 말입니다. 왜냐하면 일급 투자가 몇 년 전과 많이 다르다는 것을 알게 되었거든요. 우리 입장에서는, 첫째로 서구에서 기술 혁신을 인정받는 프로젝트들은 평가가 매우 높고 참여하기 어렵습니다. 둘째로 일급 프로젝트에 투자한 후 SAFT 조건 변경 같은 온갖 문제들, 혹은 언락 기간이 되어도 코인을 주지 않는 등의 사례를 많이 겪었고, 차라리 직접 이급 시장에 뛰어드는 게 낫다고 생각했습니다. 일급에도 투자하지만 비중은 매우 작습니다. 주로 개발자 커뮤니티에서 나오는 프로젝트들에 참여하며, 초기 코인 커뮤니티의 ‘기부’ 정신에 가까운 마음가짐입니다.
크리스(신화자산운용): 우리는 주로 이급 시장에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 왜냐하면 이급 시장은 유동성이 더 좋고, 가격 발견이 더 정확하며 정보가 더 투명하다고 생각하기 때문입니다. 22년 약세장 진입 이후, 주요 자산운용기관들이 무너지고 시장 분위기가 계속 하락했습니다. 하지만 23년에 약세장에서 강세장으로 전환되면서, 모두가 24년, 25년의 새로운 강세장 사이클이 올 것이라 예측하고 있기 때문에 주요 기관과 자산운용 플랫폼들이 이급 시장에 대한 투자를 늘리고 있습니다. 약세장에는 일급에, 강세장에는 이급에 투자하죠. 주기가 짧고 효과가 빠르며 비용 대비 효율도 높습니다.
모금이든 투자가이든, 이급 펀드는 일급 펀드보다 훨씬 간단하다.
비트코인 현물 ETF 승인은 암호화폐에 더 높은 ‘정당성’을 부여했고, 전통 세계에서 수익률 하락과 정세 불안이 이어지는 가운데 암호자산은 매력적인 대체 자산이 되었다. 올해 공개된 데이터를 보면, 사이클을 경험한 본토 펀드들이 자연스럽게 이급 시장으로 전환했으며 전통 자본도 진입하고 있다.
외부 VC들도 여러 차례 시장 교육을 받았다. 초기에는 인터넷 투자처럼 돈을 마구 뿌렸지만, 결국 완전히 ‘돼지’처럼 도살당한 것을 알게 되었다. 대차대조표에는 나쁜 빚만 쌓여있고 LP의 자금이 바닥났으며, 회의 중 GP는 연례 보고서 PPT를 열기도 민망한 상황이었다.
잭은 일류 달러 펀드에서 근무하며 자신만의 암호화 이급 펀드 설립을 준비 중이다. 인터넷 분야에서 여러 유니콘 기업에 투자했고, 나스닥과 홍콩거래소에 차례로 상장시켰다. 과거에 투자한 창립자들은 각각 수억에서 수십억 달러의 자산가가 되었으며, 이들이 바로 그의 잠재적 LP들이다. 그의 전략은 간단하다. 모금은 주로 전통 세계, 즉 인터넷 신부(新贵)와 부동산 부호들로부터 하고, 투자는 베타 중심이지만 자신의 정보 우위를 활용해 알파 수익을 추구하는 것이다.
수익률에 대해 그는 걱정하지 않는다. “암호화 산업의 베타 수익률이 전통 산업을 이미 초과했기 때문”일 뿐 아니라, LP들이 사실상 그렇게 크게 신경 쓰지도 않을 수 있기 때문이다.
그의 관점에서 진정한 고액 자산가 가문오피스의 핵심은 자산 배분이며, 특정 자산에 올인하지 않는다. 대부분의 자산은 여전히 채권, 지분, 부동산 등 고정수익 상품이며, 암호화폐는 대체자산 중에서도 또 다른 대체자산에 불과하다. 참여 자금 규모도 작아 전체 자산 포트폴리오에 미치는 영향은 크지 않지만, 놓치고 싶지는 않다.
따라서 그가 만족시키는 것은 ‘돈 벌기’라는 수요가 아니라 ‘자산 배분’이라는 수요이며, 이는 전통 세계와 암호화 세계 사이의 차익을 노리는 셈이다.
이익으로 맺어진 관계는 이익이 다하면 흩어진다.
투자자와 프로젝트 측에 각각 인터뷰해보니 서로 다른 입장에서의 관점이 매우 흥미롭다.
서로 잘 어울리며 상호 성공을 이루는 투자자와 프로젝트 팀은 많지 않으며, 겉으로는 평화로운 관계를 유지한다. 프로젝트 창립자의 입장에서 그는 위험성이 극도로 높은 길을 선택했다. 어렵게 펀딩을 하고 팀을 구성하며 직원을 이끌고 사용자를 개척하고 약세장을 버텼다. 그에게 있어 계좌에 쌓인 돈, 웹사이트에 붙은 금융기관과 거래소 로고는 당연히 받을 권리다. 구체적인 이익 배분을 할 때 그는 투자한 VC에게 감사를 표하며 눈물을 흘릴 수도 있다. 하지만 초기에 체결한 투자계약서를 보면 ‘조건 준수’하는 것만으로도 투자자에게 최대한의 배려를 한 셈이다.
A&T Capital 공동 창립자 제이민(Jasmine)은 2023년 11월 글을 올려 A&T가 일급 시장에 적극적으로 투자하지 않은 지 이미 반년이 넘었으며, 점차 일급에서 1.5단계 및 이급 시장으로 관심을 옮기고 있다고 밝혔다. 부분적으로는 엑싯을 위한 준비였고, 그녀는 새로운 일급 펀드를 만드는 것보다 인큐베이션과 이급 시장 운영이 운영 측면에서 더 쉽다고 생각한다.
그녀看来, “커뮤니티가 점점 강해지고 페어 런치(Fair Launch)를 요구하는 목소리가 커지고 있다. 일부 scammy한 프로젝트 측에서 보면 커뮤니티를 속이는 것이 VC를 상대하는 것보다 훨씬 쉽다. 일부 진지한 프로젝트 측에서는 VC가 내 산업을 이해하지 못할 수 있고, VC를 교육하는 데 ‘시간 낭비’하는 것보다 잠재적 사용자를 교육하는 것이 낫다. 아마 일급 VC에게 남겨진 공간도 점점 줄어들고 있다.”
VC들은 이제 깨달았다. 차라리 모두 함께 코인을 굴리자. 다시 그레이소른 캐피털 제이든의 말을 인용하자면: 바로 이급 시장으로 돌진하라!
이번 기사는 TechFlow와 리설(力说)이 공동으로 인터뷰하고 작성한 글이며, 인터뷰 대상은 주로 아시아 배경의 펀드들이다. 공식 계정을 팔로우하고, 백그라운드에서 그레이소른 캐피털의 전체 인터뷰를 확인할 수 있으며, 2024년 투자 선호도가 포함되어 있다.
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