마이크로스트래티지 공매도에 나선 시트론 캐피털, 이번에도 또 실패할까?
글: shaofaye123, Foresight News
11월 21일, 키스톤 캐피탈(Citron Capital)이 트위터를 통해 마이크로스트래티지(MicroStrategy) 주식 공매도를 발표했다. 월스트리트의 전설적인 숏 세력과 2024년 최강의 미국 주식이 맞붙은 상황에서, 키스톤은 또 다시 패배할 것인가? 본문은 두 전설적인 회사의 과거사를 소개한다.
공매도 거물 키스톤 캐피탈은 자본시장에서 늘 주목받는 존재였다. 2012년 치후(奇虎)와 소후(Sohu)를 공격하며 명성에 금이 가더니, 2021년 게임스톱(GameStop) 공매도 실패로 청산을 당했으며, 2022년에는 시가총액 1300억 달러에 달하는 이더리움까지 공매도한 바 있다.
키스톤 캐피탈이 어제 마이크로스트래티지 공매도를 선언한 이후, 마이크로스트래티지 주가는 즉각 하락하여 장중 고점 대비 최대 30% 이상 빠졌다.
키스톤 캐피탈의 공매도 역사
키스톤 캐피탈은 2001년 설립된 미국의 영향력 있는 공매도 기관으로, 6년간 중국계 기업 20곳을 공격해 15곳의 주가가 80% 이상 폭락하고, 7곳이 상장폐지되는 성과를 올렸다. 당시 키스톤은 전성기를 누리며 헝다 그룹(Evergrande) 공매도에도 나섰고, 보고서에서는 "헝다의 몰락은 이미 정해진 수순이며, 단지 시간 문제일 뿐"이라고 주장했다. 결국 헝다는 실제로 디폴트(채무불이행)에 빠졌고, 키스톤의 예측이 적중했다.
일시적으로 키스톤의 위세가 하늘을 찌르던 2021년, 게임스톱이 다수의 기관 공매도 대상이 되었다. 게임스톱은 세계 최대 게임 유통 체인으로 오프라인 게임 판매업체였으나 당시 사업 모델은 이미 시장에서 외면받고 있었고, 점유율도 다른 기업들에 빼앗기고 있었다. 공매도 세력들은 이번 한판 승부에서 또다시 큰 수익을 거둘 것으로 기대했다. 그러나 '로어링캣(Roaring Kitty)'이라는 인물의 등장이 월스트리트에 짜릿한 숏 스커버전(squeeze)을 선사했다. '로어링캣'의 정체는 케스 질(Kesha Gil)이었지만 당시에는 아무도 몰랐고, 로어링캣과 WSB(워올스트리트벳츠) 커뮤니티의 확산으로 소규모 투자자들이 주가를 19.95달러에서 39.91달러로 두 배로 밀어 올렸다. 키스톤은 주가가 심각하게 고평가되었다고 판단하고 참지 못하고 1월 19일 GME 공매도 보고서를 발표하며 고가 매수한 개미투자자들을 '바보'라고 비난했다. 이에 분노한 개인 투자자들이 반격에 나섰고, 머스크가 트위터에 「Gamestonk!」라는 문구를 게재하면서 주가는 일시 483달러까지 치솟았다. 이 전투에서 키스톤은 100% 손실을 기록, 90달러 수준에서 청산했고, 또 다른 투자기관인 멜빈캐피탈(Melvin Capital)도 약 68억 달러의 손실을 입었다.
이 사건 후 키스톤은 20년간의 공매도 리서치 활동 중단을 선언하며 더 이상 공매도 보고서를 발행하지 않고 개인 투자자들에게 롱 포지션 기회 제공에 집중하겠다고 발표했다. 마치 공매도 기관들의 시대가 막을 내리는 듯했다. 대다수 기관들이 무너지고, 개미들이 월스트리트를 이겼다고 여겨졌지만, 로빈후드(Robinhood)가 인터넷 연결을 끊는 조치를 취하면서 주가는 급속히 추락했다. GME 사태의 최종 승자는 결국 소수에 불과했다.
그러나 이후 키스톤은 공매도를 완전히 중단하지 않았고, 2022년 시가총액 1300억 달러에 달하는 이더리움에 대해 공매도에 나섰으며, 현재 이더리움 시가총액은 당시보다 3배 이상 증가했다.
2024년 최강 미국주식, 마이크로스트래티지
마이크로스트래티지는 키스톤 캐피탈보다 더 전설적인 기업, 일류 양망(陽謀, 투명한 계략).
마이클 세일러(Michael Saylor), 산주 반살(Sanju Bansal), 토머스 스파허(Thomas Spahr)가 1989년 설립한 마이크로스트래티지는 초기에는 다차원 모델링 및 시뮬레이션에 특화된 컨설팅 회사였다. 젊은 시절 세일러는 비트코인을 낮잡아봤으며, 2013년에는 가상화폐를 조롱하기도 했다. 하지만 2020년부터 마이크로스트래티지는 현금 외 대체 자산을 탐색하기 시작해 재무 자산을 활용해 2만 1,000개 이상의 비트코인을 매입했고, 점차 세계 최대의 비트코인 보유 상장기업이 되었다. 마이크로스트래티지는 채무를 통한 자금 조달을 포함해 비트코인에 체계적인 대규모 투자를 진행했다. 현재 세계에서 비트코인을 가장 많이 보유한 상장기업으로, 불과 2년 만에 액면 수익이 150억 달러를 돌파했으며, 거래 규모는 엔비디아(NVIDIA)의 미국주식 일일 최고 거래액을 넘어섰다.
그렇다면 마이크로스트래티지의 전략은 무엇이며, 어떻게 거대한 이익을 창출하는가?
간단히 말해, 현재 마이크로스트래티지는 비트코인 구매에 특화된 기업이다. 비트코인을 매입함으로써 비트코인 가격을 끌어올리고, 자체 주가도 상승시킨다. 이후 다시 차입해 비트코인을 추가 매입하면 비트코인 가격이 다시 오르고, 주가는 더욱 상승하며, 추가 자금을 조달해 더 많은 비트코인을 매입하는 방식으로 주가는 지속 상승하고, 주당 순자산과 수익도 계속 증가한다...
이러한 플라이휠 모델은 루나(Luna)의 폭락 사태를 떠올리게 하며, 여전히 많은 이들의 마음에 불안감을 남긴다. 또한 현재 마이크로스트래티지는 비트코인 프리미엄이 300%에 달하며, MSTR 투자자들은 실질적으로 비트코인 1개당 25만 달러를 지불하고 있는 셈인데, 시장가격은 아직 10만 달러에도 미치지 못한다. 주가 역시 일정한 프리미엄을 형성하고 있다.
공매도, 승리할 것인가, 패배할 것인가?
이러한 기회를 맞아 키스톤 캐피탈이 다시 한번 도전장을 던졌다. 11월 21일 트위터를 통해 다음과 같이 밝혔다.
「약 4년 전, 키스톤은 독자들에게 마이크로스트래티지(MSTR)가 비트코인에 투자하는 궁극의 방법임을 처음 알렸으며, 목표가 700달러를 제시했습니다.
현재까지 돌아보면: MSTR은 5,000달러 이상(보정 후)까지 치솟았습니다. 마이클 세일러의 비전적인 비트코인 전략에 경의를 표합니다.
하지만 지금 비트코인 투자가 과거 어느 때보다 쉬워진 상황에서, MSTR의 거래량은 비트코인의 기본적 요소와 완전히 괴리되었습니다. 키스톤은 여전히 비트코인을 긍정적으로 보지만, MSTR 공매도 포지션을 통해 헷징하고 있습니다.
세일러를 매우 존경하지만, 그 자신도 MSTR이 과열되었음을 알고 있어야 합니다.」
사실 키스톤은 비트코인 상승에 대한 헷징 수단으로 MSTR 공매도를 제안한 유일한 기관이 아니다. 올해 3월, 또 다른 유명 기관인 커리스데일 캐피탈 매니지먼트(Kerrisdale Capital Management)도 유사한 제안을 하며, 비트코인은 롱 포지션을 잡되 MSTR 주식은 공매도하겠다고 밝힌 바 있다.
공매도 진영이 다시 한번 나섰고, 마이크로스트래티지 주가는 즉각 하락했다. 또 하나의 헌터 가문(Hunt family)의 몰락이 될 것인가, 아니면 지속적인 상승세를 이어갈 것인가? 시장의 선견지명인지, 아니면 또 한 번의 오산인지?
데이터를 살펴보면, MSTZ(MSTR ETF의 역방향 2배 공매도 상품)는 11월 21일 하루 거래액이 증가해 하루 거래액이 약 15.3억 달러에 근접했으며, 이전 일평균 거래액은 8,400만 달러 수준이었다. 기본적 분석 측면에서 보면, 마이크로스트래티지의 비트코인 프리미엄은 현재 300%에 달하며, ETF 승인 이후 비트코인 구매의 용이성이 높아졌다. 장기적으로 볼 때, MSTR은 '독창성 프리미엄'을 상실할 가능성이 있다.
하지만 여전히 많은 지지자들(@0x_Todd 등)이 MSTR을 긍정적으로 보며 다음과 같이 주장한다.
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마이크로스트래티지는 루나가 아니다. 안전 기준선이 훨씬 두껍다. 최근 통계에 따르면 마이크로스트래티지의 비트코인 평균 매입 단가는 49,874달러이며, 현재 거의 100%의 미실현 이익을 기록 중이다. 이는 매우 두꺼운 안전 기준선이다.
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마이크로스트래티지는 채권 발행과 주식 매각을 통해 비트코인을 추가 매입한다. 마이크로스트래티지가 사용하는 레버리지는 오프라인(OFF-market)이므로 강제청산 메커니즘이 없다. 화가 난 채권자들도 최악의 경우 지정된 시간에 자신의 채권을 MSTR 주식으로 전환해 시장에 던지는 정도에 그칠 뿐이다.
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가장 가까운 채무 상환일은 2027년으로, 아직 2년 이상 남았다. MSTR 주가가 제로로 떨어져도 비트코인을 강제 매각할 필요는 없다. 마이크로스트래티지가 빌린 자금 중 가장 먼저 상환해야 하는 채무의 만기는 2027년 2월이기 때문이다.
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현재 유일한 약한 위협은 비트코인 웨일(거대 투자자)뿐이며, 웨일들은 오히려 상생의 국면을 원하고 있다.」
결국 마이크로스트래티지의 비트코인 대량 매입은 시가총액 1조 달러로 향하는 일류 전략인가, 아니면 결국 끝날 춤추는 곡인가? 시간이 답을 줄 것이다.
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