비트코인의 새로운 자산 사이클: 이번 신고가 돌파 후의 상황과 이해
글: Will, Metrics Ventures
비트코인이 다시 사상 최고치를 경신하고, 6개월이라는 극적인 장기 박스권 조정 국면이 마무리 단계에 접어든 주말을 맞아, 본문을 통해 우리의 관점을 공유하는 것이 필요하다고 판단한다. 이전 월간 보고서에서 언급했듯이, 지난 6개월은 연 단위 추세의 도래를 입증하기에 충분한 시간이었으며, 본 글은 운용 담당자가 최근 6개월간 1차 및 2차 시장에서 직접 관찰한 산업 현황을 바탕으로 한 것으로, 매우 강한 주관적 성향을 지니며, 향후 암호화자산 운용 전략 수립에 참고하고자 한다.
다음은 본문의 핵심 사상을 한 문장으로 요약한 것이다:
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비트코인의 자산적 속성은 지난 6개월간 새로운 정의를 완성하였으며, 기존과 신규 메인 자금이 가격 결정권을 원활히 인수인계하였다. 비트코인을 핵심 자산으로 삼고, ETF 및 미국 주식시장을 자금 유입 통로로 하여, MSTR을 대표로 하는 미국 상장기업을 매개체로 하여 달러 유동성을 무한히 흡수하는 폰지 구조가 이미 본격적으로 시작되었다.
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비트코인은 달러 산업 사이클(예: AI)의 선도주를 제외하면 가장 중심적인 달러 자산이 되었으며, 장기적으로 낮은 변동성으로 상승하는 구도가 기본적으로 형성되었다. 그러나 동시에 전통적인 디지털 자산 시장(알트코인)과 비트코인의 분리(decoupling) 추세는 더욱 강화될 것이다.
1. 비트코인은 박스권 조정 중에 기본면의 전환점 확립
비트코인은 자신의 자산 속성에 대한 명확한 정의를 찾았다
이는 일반적으로 간과되지만, 우리에게는 특히 중요한 사안이다. 이 정의는 블랙록이 주도할 수 있으나, 전체 달러 자본 체계의 승인이 있어야 비로소 성립된다. 과거에는 아무도 기대하지 않았던 일이었지만, 지난 6개월 동안 우리는 이를 뒷받침할 충분한 증거를 이미 확보했다.
비트코인은 전통 금융 프레임워크를 벗어나 달러 부채 리스크를 헤지할 수 있는 대체 준비자산이다.
이 정의는 간결명료하게 비트코인이 미래 달러 자산 체계의 중심이 될 수 있는 가장 중요한 근거를 제공한다. 미국 국채 문제는 이미 방 안의 코끼리(elephant in the room)가 되었으며, 향후 장기간 미국 재정 및 통화 체계의 핵심 이슈로 남을 것이다.
현재 트럼프의 대정부 정책이 진행되는 상황에서, 만약 정책 기조가 다시 급진화한다면, 앞으로 3년 내 미국 국채와 달러 환율의 추가적인 급격한 변동을 목격할 가능성이 있다.我们认为，在美元全球影响力收缩的大背景下，美债问题是近 10 年的最大主线之一。
더욱 중요한 것은 위와 같은 인식이 실제로 시장 참여자들에 의해 수용되고 있는가 하는 점이다. 이것이 최근 수개월간 우리가 가장 집중해 온 문제였다. 현재 시점에서, 트럼프의 예상을 뛰어넘는 대정부 정책 추진 속에서 우리는 충분한 증거를 확인하였다. 즉, Paul Tudor Jones, Verde Asset Management, Brevan Howard, Millennium Management, Schonfeld Strategic Advisors 등 전통적인 '올드 머니'를 대표하는 수십억 달러 규모의 거대 헤지펀드 창업자들이 미국 국채 리스크 거래(특히 최근 선거 과정에서)에 비트코인을 헤지 수단으로 사용하겠다고 공개적으로 밝히기 시작한 것이다.
비트코인의 새로운 폰지 모델은 지난 6개월간 세력 확립 완료
ETF 승인 이후, 블랙록을 중심으로 한 비트코인의 새로운 폰지 모델은 초창기 형태를 갖추게 되었다. 이 체계는 블랙록이 실질적으로 통제하는 ETF들과, 블랙록이 2대 주주인 마이크로스트레티지(MicroStrategy)를 무한 매수 및 장기 보유 주체로 삼아, 비트코인 전반의 낮은 변동성 하에서의 상승을 핵심 목표로 하고, MSTR의 주가 효과를 통해 비트코인을 시가총액 관리 도구로 활용할 가능성을 열고, 향후 미국 증시 ETF의 패시브 매수가 확대되는 구조를 만들어냈다. 이는 스스로 무한히 긍정적인 피드백 루프를 형성할 수 있는 비트코인 폰지 모델이다.
우리는 위 모델이 중기(3~5년) 동안 성립하며 장기적으로 무한 반복되기 위해선 다음 세 가지 조건이 필요하다고 본다:
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비트코인의 변동성 감소
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달러 유동성이 2008년 이후 평균 성장률을 유지
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비트코인 가격이 매년 상승(상승률은 중요하지 않음)
그런데 다음과 같은 중요한 사실들이 이미 발생했다:
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비트코인의 변동성은 역사적 최저 수준에 근접함
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차익거래 요인을 고려하지 않고, 비트코인 ETF(GBTC 포함)와 마이크로스트레티지가 보유한 비트코인의 시가총액만으로도 이미 900억 달러를 초과하였다. 이들의 보유량은 현재 전 세계 일일 현물 거래량(다양한 ETF 포함)과 비교해 볼 때 실제 유효 거래량 약 1,000억 달러 수준으로, 소위 말하는 ‘시장 조작’의 임계점을 이미 달성한 상태이며, 지난 6개월간 CME 및 뉴욕 증권거래소로의 유동성 집중 현상 또한 이 체계가 현재 비트코인의 수요와 공급을 실질적으로 장악하고 있음을 입증한다.
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블랙록은 MSTR의 자본 재조달 능력을 장기적으로 완전히 보장할 능력과 의지를 가지고 있으며, MSTR이 장기 차입을 통한 자본 조달 수단을 지속 활용하여 비트코인 변동성의 안정판 역할을 수행하도록 지속적으로 지원할 것이다.
종합하면, 이 무한한 영구기관(perpetual motion machine)은 달러 유동성 완화가 막 시작된 지금부터 향후 2~3년간 가장 우수한 자금 플레이 게임이 될 것이며, 블랙록 체계가 보유한 비트코인의 총 가치가 골드 ETF 보유량을 넘어서는 것도 시간문제일 뿐이다.
마지막으로, 위 자금 플레이의 전환점 관측 방법을 간략히 설명하면, 앞서 언급한 핵심 조건들을 반대로 추적하는 것이 핵심이다:
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BTC 변동성, 특히 하락 변동성 확대 시작
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달러 유동성의 전환점 도래
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MSTR이 자본 재조달에 어려움을 겪으며, 계획된 3년간 420억 달러 재조달 목표를 달성하지 못할 경우. 이 논리에 따라 MSTR 주가는 BTC 가격보다 먼저 정점을 형성할 것으로 예측된다.
2. 운용사의 비트코인 향후 5년 전망
앞서 서술한 내용을 바탕으로, 운용사는 비트코인의 향후 5년간 흐름을 이해하는 데 있어 다음 세 가지를 핵심 포인트로 삼아야 한다고 본다:
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현재는 진정한 달러 유동성의 전환점에 있으며, 공화당의 대정부 정책이 이끄는 미국의 우경화 경향은 기존 예상보다 더 큰 달러 유동성 완화를 보장할 것이다.
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현재 비트코인의 일일 거래대금과 MSTR의 주가 및 시가총액을 고려할 때, 흡수된 자금 규모는 여전히 초기 단계에 머물러 있으며, 전환점에 도달하지 않았다.
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시장 내 물량은 위 두 가지 전제 하에서도 여전히 대규모로 이탈 중이며, 지난 6개월간 고점 인근에서의 횡보 기간은 실제로 기존과 신규 물량 간의 역사적 교체(handover)를 완성하였다.
따라서 우리는 비트코인의 새로운 대자산 사이클이 이제 막 시작되었음을 확신하며, 자산 운용 측면에서는 앞서 제시한 이해와 실제 시장 거래 신호를 기반으로 고객 여러분과 함께 장기적인 낮은 변동성 상승 구간을 누리며, 미국 주식시장의 핵심 자산 보유 경험과 유사한 수익 구조를 실현할 것이다.
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