작성자: Joy Liu
본문은 YouTube 영상《왜 말하는가: 연준(Fed)은 모든 달러를 통제할 수 없는가?｜70년간 존재해온 달러 블록체인 시스템》의 텍스트 버전으로, 달러가 세계 경제에서 수행하는 역할에 대해 다루며 특히 상식과 반대되는 관점을 제시합니다:
연준은 달러의 글로벌 영향력을 완전히 통제할 수 없다.
우리 모두 달러가 전 세계에서 가장 중요한 법정화폐이며, 달러의 움직임이 전 세계 경제에 파장을 일으킨다는 것을 알고 있습니다. 하지만 한 가지 다른 각도에서 생각해 본 적이 있으신가요? 바로 이 점이 현실과 모순됩니다. 미국 이외 국가에서는 모두 자국 화폐로 상업 거래를 하고 있는데, 이런 곳들에서 우리는 달러를 실제로 보지 못하면서도, 어떻게 달러가 전 세계 시장을 지배하고 있는 것일까요?
미국 밖에서 보면, 연준이 달러에 미치는 영향력은 도대체 어느 정도일까요?
중국 같은 주요 경제 대국들은 달러 중심의 세계 질서 속에서 자국 통화의 입지를 확보하기 위해 어떤 노력을 해왔을까요?
달러 자산과 미국 정부 부채는 다른 나라들에게 어떻게 영향을 미치며, 다른 나라는 다시 그 달러와 달러 부채를 어떻게 활용하고 있을까요?
이번 편에서는 위 질문들을 모두 분석해보고자 합니다. 그리고 이번에도 제가 도움을 청한 게스트가 있습니다.
네, 오늘의 게스트는 제프 스나이더(Jeff Snider)입니다. 그의 주요 연구 분야는 유로달러(Eurodollar)이며, 영문 금융 콘텐츠를 자주 접하는 분이라면 이미 잘 아실 겁니다. 많은 사람들이 그를 유로달러 분야의 '예수'라고도 부릅니다.
왜 ‘해외 달러(Overseas Dollar)’라 하지 않을까?
Jeff:
많은 사람들에게 ‘해외 달러’라는 표현이 오히려 더 낫습니다. "유로달러(Eurodollar)"라는 용어는 혼란스럽습니다. 사람들은 ‘유로(Euro)’라는 단어만 들어도 즉시 유로화(Euro)를 떠올립니다. 이것이 유럽과 관련된 유일하게 익숙한 용어이기 때문입니다. 그러나 사실 ‘유로달러’란 원래 미국 외부, 주로 유럽에 예치된 달러를 의미하며, 이름도 유럽에서 비롯되었습니다.
실제로 런던 금융가(City of London)는 1950년대 중반쯤 ‘유로달러’라는 명칭을 얻었습니다. 정확히 언제 등장했는지는 아무도 모릅니다. 왜냐하면 모든 것이 지하에서 이루어졌기 때문입니다. 당시 은행들은 여러 이유로 달러를 거래하고 있었고, 유로달러는 오프쇼어 미국 달러 시스템으로서, 전후 초기 유럽에서 매우 유용하게 사용되면서 자연스럽게 준비통화의 역할을 하게 되었습니다.
점점 더 많은 달러가 창출되면서, 이 시스템은 결국 준비통화가 되었고, 1960년대에는 브레튼우즈 체제 자체를 실제로 대체하여 사실상의 준비통화 체계가 되었습니다. 비록 ‘달러’라고 불리지만, 여기엔 실제 물리적 달러 지폐가 하나도 없습니다. 미국 정부가 인쇄한 지폐도 없고, 연준 지폐(Federal Reserve Note)도 거의 없으며, 은행 준비금도 많지 않습니다. 이는 가상의, 무준비화된, 장부 기반의 통화 시스템이며, 준비통화의 역할을 충실히 수행하고 있습니다. 따라서 이 시스템의 중심은 은행과 재무제표에 있으며, 전 세계 은행들이 중심 역할을 합니다. 이들은 글로벌하게 순환하는 달러이며, 준비통화이기 때문입니다.
유로달러의 영향을 받지 않는 곳은 지구상에 거의 없습니다. 20세기 후반 우리가 경험한 극심한 글로벌 번영은 유로달러 시스템 덕분에 다양한 혁신과 기술이 전 세계적으로 채택되고 자금을 조달받을 수 있었기 때문입니다. 따라서 유로달러가 잘 작동할 때, 세계는 실질적으로 큰 혜택을 받았습니다.
그러나 2007년 8월 이후로 상황은 달라졌습니다. 세계는 실질적으로 반대 방향으로 나아가고 있습니다. 글로벌화의 저항, 성장 둔화 등이 모두 영향을 받았습니다. 그러나 목적과 의도 면에서 볼 때, 유로달러를 사실상의 준비통화 체계로 간주해야 합니다.
달러가 세계를 납치했는가, 아니면 세계가 달러를 납치했는가?
오랜 세월 동안 전 세계가 달러를 광범위하게 사용하면서, 우리가 갖게 된 달러의 영향력에 대한 인식은 다음과 같습니다:
Joy: 달러가 세계 경제를 납치했다고 볼 수 있나요? 준비통화이기 때문에, 이 준비통화를 유일하게 통제할 수 있는 것은 미국뿐이니까요.
Jeff:
이것 또한 오해입니다. 비록 ‘달러’라고 불리지만, 미국 정부는 이를 통제하지 못합니다. 미국 정부가 글로벌 경제와 통화를 통제할 수 있는 유일한 방법은 사실 제재를 통해입니다. 예를 들어 러시아를 SWIFT 시스템에서 차단하려 할 때, 미국 정부는 은행들에게 러시아인이 SWIFT를 이용해 거래하지 못하도록 요청해야 했습니다.
SWIFT는 전 세계 은행 컨소시엄이 소유한 메시지 전달 시스템일 뿐입니다. 다시 말해, 달러를 미국 정부나 연준이 통제한다고 보는 것은 또 하나의 커다란 오해입니다. 미국 정부는 자신들이 그런 권력과 권위를 갖고 있다고 믿게 하려 하지만, 유로달러 시스템은 처음부터 그렇게 만들어졌습니다.
초기 이유 중 하나는 당시 소련이 자신의 달러 예금을 미국 은행에 맡기는 것을 원치 않았기 때문입니다. 아이젠하워, 이후 케네디와 존슨 행정부가 자신의 달러를 몰수할까 두려웠던 것입니다. 그래서 그들은 몬트리올, 취리히, 런던의 은행에 달러를 예치했습니다. 이는 엄청난 규모의 거래였습니다.
이렇게 하면 달러 표시 조건으로 거래는 할 수 있지만, 미국의 통제권 밖, 미국 정부의 손길이 닿지 않는 곳에 있게 됩니다. 이러한 상황이 오랫동안 지속되면서, 누구도 정확히 무슨 일이 벌어지고 있는지 이해하지 못했고, 결과적으로 달러는 미국 정부가 운영하는 국책 통화이며, 연준이 통화 기관이라는 오해가 생겼지만, 사실은 그렇지 않습니다.
즉, 우리가 ‘달러가 세계를 납치했는가’를 논할 때, 실은 달러가 어떻게 전달되는지—즉 SWIFT라는 채널을 통해 전달된다는 점을 고려해야 합니다. SWIFT에 대해서는 제가 위안화 편에서 그 원리와 각 통화의 사용량 데이터를 자세히 설명한 바 있으니, 참고하시기 바랍니다.
1950년대부터 시작된 달러 블록체인
Jeff:
제가 왜 ‘유로달러’라는 용어를 사용하는지 이제 이해하실 겁니다. 그것은 구분을 위해서입니다. 우리가 실제로 이야기하는 것은 은행 중심의 통화 시스템인데, 그것을 ‘달러’라고 부르고 있는 것입니다.
이는 달러로 표시되지만, 실제 달러는 존재하지 않습니다. 본질적으로 은행 통화(bank money)인 것입니다. 따라서 미국 정부가 유로달러 시스템을 통제하지 않으며, 미국이 전 세계에 달러 지배를 강요한 것도 아닙니다. 오히려 유로달러 시스템이 가장 유용하고, 가장 널리 이용 가능한 통화 시스템이기 때문에 오늘날까지 사용되고 있는 것입니다.
미국 정부가 이를 유용하게 만들었다기보다, 시스템 자체가 유용한 것입니다. 최소한의 준비통화 체계로서 필요한 일을 수행했기 때문입니다. 미국 정부는 자신들이 달러를 통제한다고 믿게 하고 싶지만, 러시아 사례는 그들의 통제력에 커다란 문제가 있음을 보여줍니다. 왜냐하면 진짜 중요한 것은 외부에 있는 유로달러이지, 미국 정부가 말하는 내용이 아니기 때문입니다.
방금 제프가 말한 대로, 각국 은행들의 장부 시스템이 연결되어 있어야만 이러한 달러 거래 네트워크가 형성되는 것입니다. 달러가 각 은행 사이를 흐르며 기록될 때, 미국 정부가 특정 지역의 달러 사용을 정치적으로 강제로 금지하지 않는 한, 유로달러 시스템을 전면적으로 통제하기란 어렵습니다.
아, 그런데 말인데, 각 은행의 장부를 하나의 단위로 보고, 은행들끼리 서로 달러를 기록한다면, 이 시스템이 점점 블록체인처럼 보이지 않나요? 저는 그냥 연상한 것일 뿐이고, 블록체인 자체가 이번 편의 핵심은 아닙니다.
시스템 = 통일된 의식이 아니다
저는 일부 제한된 시간 동안 시청자들과 일대일 영상 통화 예약을 공개한 바 있습니다. 그중 한 시청자가 제시한 관점이 있는데, 저는 개인적으로 매우 공감하며 여러분과도 나누고 싶습니다. 우리는 종종 하나의 체계나 기관을 하나의 거대한 주관적 의식을 가진 개체로 단순화해서 생각하지만, 실제로는 어떤 시스템 안에도 내부 갈등과 경쟁이 존재하며, 시스템이 클수록 더욱 그렇습니다. 이로 인해 수십 년간 시스템의 발전은 상당한 우연성도 포함하게 됩니다.
제가 이 사고방식에 공감하는 이유는, 언론이 의도적이든 아니든 이 점을 종종 숨기기 때문입니다. 모두가 대형 뉴스를 만들고 싶어 하기 때문에, 시스템을 하나의 인격체처럼 단순화하여 ‘적’이나 ‘편’의 이미지를 구체화함으로써 대중의 감정적 공감을 쉽게 유도합니다. 그러나 반대로 이는 대중의 견해를 극단으로 몰아가는 촉매제가 되기도 합니다.
따라서 정보를 습득할 때 항상 의식적으로 스스로를 상기시켜야 합니다. 어떤 시스템이든 복잡하고 다양하며 절대적인 단일 의식을 갖지 않습니다. 이렇게 볼 때 사건을 더 객관적으로 바라볼 수 있고, 음모론에 쉽게 빠지지 않게 됩니다.
이 영상의 텍스트 버전은 설명란에도 올려두었습니다. 특정 관점이나 용어에 궁금한 점이 있다면, 제 원고를 학습 자료로 활용하시기 바랍니다. 제 메일링 리스트에 가입하시면, 새로운 아이디어나 채널 소식을 우선적으로 받아보실 수 있습니다. 제가 영상 제작 주기가 다소 긴 편이라, 새로운 소식은 메일로 알리는 것이 훨씬 빠릅니다.
자, 다시 달러 문제로 돌아가겠습니다.
준비통화의 기능과 의미는 무엇인가?
제프와의 대화에서 그가 언급한 흥미로운 개념이 하나 있습니다. 바로 ‘준비통화(reserve currency)’입니다. 모두가 지금은 달러라고 알고 있지만, 대부분의 사람들은 준비통화가 왜 존재하는지, 그 깊은 의미와 역할을 진지하게 고민해보지 않습니다.
Jeff:
저는 대부분의 사람들이 준비통화가 무엇인지 진정으로 이해하지 못한다고 생각합니다. 굳이 생각할 필요가 없으니까요. 당신의 일상생활에 영향을 주는 문제가 아니기 때문입니다. 많은 사람들은 준비통화란 석유처럼 상품을 자국 통화로 가격 책정할 수 있다는 의미라고 생각합니다.
사실 이것은 준비통화의 부산물일 뿐입니다. 준비통화란 매개체, 중개자 역할을 하는 것입니다. 지구 반대편에 있는 독립된 통화 체계와 경제를 어떻게 연결할 수 있을까요? 어떻게 매끄럽고 효율적인 무역을 가능하게 할 수 있을까요? 어떻게 자본이 한 지역에서 다른 지역으로 흘러가게 할 수 있을까요?
유로달러의 역할은 바로 이 매개통화 혹은 ‘도구통화(instrument currency)’가 되는 것입니다. 예를 들어 스위스 프랑을 들 수 있습니다. 스위스 은행에 부유한 고객의 프랑 예금이 있다고 합시다. 이 고객이 태국 같은 성장하는 아시아 경제에 투자하고 싶다면 어떻게 할까요?
준비통화가 없다면 이는 매우 어려운 일입니다. 당신이 태국에 스위스 프랑을 제공해도, 태국은 그 프랑을 쓸 곳이 없기 때문입니다. 유일한 해결책은 중개 통화를 두는 것입니다. 이 통화는 시작점과 끝점 모두에서 사용 가능해야 합니다.
따라서 스위스 은행이 프랑을 달러로 전환한 후, 그 달러로 태국에 투자할 수 있습니다. 왜냐하면 달러는 스위스에서도 쓸 수 있고, 태국에서도 유용하기 때문입니다. 이로 인해 달러를 매개로 전 세계로 자금이 흐르게 됩니다. 갑자기 스위스에 현금을 보유한 사람이 태국에 장애 없이 투자할 수 있게 된 것입니다.
이 모든 것이 효과를 보기 위한 전제는 달러가 세계 여러 곳에서 사용 가능하고 유용해야 한다는 점입니다. 마치 유로달러 형태에서 그랬던 것처럼 말입니다. 세계 곳곳에서 유용하고 쓸 수 있게 되었기 때문에, 지속될 수 있었습니다. 정치적 이유가 아니라, 그것이 거대한 문제를 해결했기 때문입니다. 즉, 세계화된 경제가 존재하지만 국제 통화는 없다는 문제를 해결한 것입니다.
유로달러는 실질적으로 그 국제통화가 되어, 세계 각지의 서로 다른 시스템을 매끄럽게 통합시켰습니다. 완벽하진 않지만 거의 그러했습니다. 2007년 이후 점점 더 어려워지고 있지만, 여전히 지평선 어디에도 유로달러처럼 자본과 신용을 지구의 한쪽 끝에서 다른 끝까지 흐르게 할 수 있는 다른 통화 체계는 존재하지 않습니다. 전혀 연결되지 않을 것 같은 곳들을 쉽게 연결하는 것이 바로 유로달러의 유용성입니다.
즉, 우리는 준비통화를 거래 매개체라는 관점에서 살펴볼 수 있습니다. 이는 인류 경제 활동의 발전 과정과 연결됩니다. 수천 년 전 인간이 패각을 거래 매개로 썼던 것처럼, 또는 더 최근의 사례로 독일이 악성 인플레이션 시기에 지폐로 창문을 붙이고 담배를 거래 매개로 삼았던 것처럼 말입니다.
연준의 금리 조정은 통화정책이 아니다
미국이 유로달러 시스템에 미치는 영향에 대해 말씀드리자면, 영상을 보시는 분들, 저도 마찬가지지만, 한 가지 의문이 듭니다. 연준의 금리 인상과 인하는 분명히 달러 가치와 경제 활동에 영향을 미치지 않나요? 만약 미국이 유로달러 시스템을 그렇게 강하게 통제하지 못한다면, 연준의 금리 변화가 해외 경제에 미치는 파장을 어떻게 이해해야 할까요?
Jeff:
그들은 강력한 기술관료 기구의 이미지를 만들려고 노력합니다. 그러나 누구도 연준이 정확히 무엇을 하는지 진지하게 생각하지 않습니다. 사람들은 연준이 인쇄기를 가지고 있기 때문에 달러를 통제한다고 생각합니다. 그러나 유로달러 시스템은 미국 달러 자체를 거의 필요로 하지 않습니다. 따라서 연준의 영향력은 매우 제한적입니다.
전혀 영향이 없다는 것은 아니지만, 사람들이 생각하는 만큼 크지도 않습니다. 사실 매우 제한적입니다. 유로달러가 1950년대에 등장해 1960년대로 진입하면서 통화 시스템은 변하기 시작했습니다. 이는 여러 의미를 갖는데, 예비금이 없는 시스템이며, 기본적으로 은행 간 거래에 의해 통제되기 때문입니다. 이는 은행들이 파생상품과 같은 전에 없던 형태의 통화를 창출할 수 있도록 해주는 ‘빈 캔버스’였습니다.
사람들은 파생상품이 무엇인지, 어떤 용도인지 모르지만, 파생상품은 일종의 다른 형태의 통화라고 볼 수 있습니다. 1960~70년대 연방준비제도는 실제 경제에서 매우 실제적으로 사용되는 통화를 정의조차 할 수 없었습니다. 그래서 1970년대 내내 연준은 통화 시스템에서 정확히 무슨 일이 벌어지고 있는지 파악하느라 애를 먹었습니다.
게다가 이 모든 것은 오프쇼어에서 발생했습니다. 미국 외부에 위치하며 달러 표시로, 전 세계 상업은행의 대차대조표에 나타났습니다. 연준은 통화 시스템 자체에 대한 통제력을 실질적으로 상실했습니다. 그래서 폴 볼커(Paul Volcker)가 등장했을 때, 그는 대규모 인플레이션에 맞서 싸우는 것이 아니라, “우리는 글로벌 시스템을 통해 순환하는 달러를 모니터링하거나 규제하는 방법조차 모른다”고 인정했습니다.
결국 그들은 단일 금리를 인상하거나 인하함으로써 은행과 경제 주체들의 행동에 영향을 주려고 했습니다. 연방기금금리(Federal Funds Rate)를 목표로 삼았습니다. 한번 생각해보세요. 연방기금금리를 늘이거나 줄이는 것으로 전체 통화 시스템을 통제할 수 있다고 생각하는 것은 얼마나 터무니없는 일인지요. 게다가 연방기금금리 자체가 그렇게 중요한 금리도 아닙니다.
따라서 연방기금금리가 매년 변할 때, 그것이 당신의 의사결정에 얼마나 큰 영향을 미친다고 생각하십니까? 당신이 일반적으로 적용하는 할인율(discount rate)은 추가적인 금리 조정보다 훨씬 높기 때문에, 사실상 연준은 1980년대 초부터 계속 같은 일을 해오고 있는 것입니다.
덧붙이자면, 연준이 조정하는 Federal Funds Rate, 즉 우리가 흔히 말하는 연준 기준금리는 사실 1970년대, 미국의 마지막 대규모 인플레이션 이후에야 사용되기 시작했습니다. 그 이전에 가장 중요한 금리는 할인율(discount rate)이었습니다.
이 역사적 배경은 이전 영상에서도 언급한 바 있습니다.
Jeff:
실제로 1970년대 말부터 그들은 통화 시스템을 통제할 수 없다는 것을 깨달았습니다. 통화의 정의조차 몰랐고, 어디서부터 정의해야 할지 몰랐습니다. 그래서 적어도 통화 시스템과 미국 경제에 어떤 영향력을 행사한다는 척이라도 하기 위해, 수년간 연방기금금리를 목표로 삼고 이를 ‘통화정책’이라고 불렀지만, 사실상 그것은 금리 정책일 뿐이며, 통화정책이 아닙니다.
그들은 연방기금금리를 올릴 때 신용이 줄어들고 경제 성장이 둔화될 것이라고 기대하지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 당신이 연방기금금리가 모든 것을 좌우한다고 믿기만 한다면, 아무도 연준이 실제로 무엇을 하고 있는지 묻지 않을 것입니다.
그리고 2007~2008년 시스템이 붕괴했을 때, 먼저 2007~2008년에 위기가 발생했다는 사실 자체가 연준의 능력에 커다란 의문을 제기해야 합니다. 만약 연준이 정말로 강력한 기관이라면, 어떻게 2007~2008년에 그렇게 심각한 달러 부족이 발생할 수 있었겠습니까?
어쨌든 그들은 양적완화(QE)로 2008년 위기를 대응했고, 모두가 이를 ‘인쇄’라고 생각했습니다. 즉, 준비금을 창출해낸 것입니다. 이는 막대한 인쇄였습니다. 그래서 연준이 반복적으로 양적완화를 할 때마다, 사람들은 인플레이션이 발생할 것이라고 주장했습니다. 왜냐하면 연준이 인쇄를 하고 있기 때문이라고 생각했기 때문입니다. 정부가 인쇄하면 인플레이션이 발생한다는 것이 일반 상식이니까요.
그러나 인플레이션은 결코 발생하지 않았습니다. 2020년은 다른 경우지만, 2010년대 내내 사람들은 양적완화마다 통제 불능의 인플레이션이 발생할 것이라고 계속 경고했지만, 그 어떤 것도 일어나지 않았습니다. 누구도 왜 그런지 묻지 않았습니다. 왜 발생하지 않았을까요? 연준과 그들의 은행 준비금은 통화가 아니며, 연준은 통화 시스템 자체에 거의 영향을 미치지 않기 때문입니다.
인지 편향 / 확인 편향 (Confirmation Bias)
영상이 여기까지 진행되면, 많은 분들이 평소 미디어에서 듣던 관점과 매우 다르다고 느낄 것입니다. 그런 느낌이 드신다면, 제 콘텐츠의 목적은 달성된 것입니다. 왜냐하면 제가 여러분과 나누고 싶은 제 생각이 있기 때문입니다. 우리는 모두 Confirmation Bias 상태에 쉽게 빠집니다.
Confirmation Bias는 한국어로 ‘확인 편향’ 또는 ‘증거 편향’이라 번역되며, 우리가 이미 옳다고 생각하는 관점을 더 선호하여 찾거나 따르려는 경향을 말합니다. 소셜미디어 플랫폼은 우리의 이러한 인지 특성—혹은 제가 보기엔 단점—을 이용하여, 우리가 잠재의식적으로 동의하는 콘텐츠를 계속 추천합니다. 그 결과 우리는 기존의 관점을 지속적으로 강화하고, 다른 의견을 가진 사람을 적대시하거나 공격하거나 거부하게 됩니다. 이때 상대가 진지하게 문제를 논의하더라도, 우리에게는 위협으로 느껴질 수 있습니다.
이런 흥분 상태가 그리 의미 없다는 것을 인식한 후라면, 문제를 논의할 때 자신의 관점이 도전받고 의심받는 것을 적극적으로 허용해야 합니다. 문제를 여러 각도에서 바라보고, 자신의 관점을 끊임없이 다듬는다면, 더 완전한 사고 구조를 만들 수 있으며, 타인의 관점에 대한 거부감에 빠지지 않을 수 있습니다.
이러한 태도는 우리를 편협하고 극단적으로 만들 수 있기 때문입니다. 그래서 저는 종종 댓글란에서 여러분의 메시지에 답장을 보내며, 심지어 제 의견을 의심하는 댓글에도 답변합니다. 오직 이렇게 해야만 사고적 상호작용이 가능하기 때문입니다. 제 영상을 보고 댓글을 남기지 않는 분들도, 제가 댓글에 답하는 모습을 보고 다양한 각도에서 문제를 생각하게 될 것입니다.
이렇게 해야만 저와 제 전체 시청자 공동체가 함께 성장할 수 있습니다. 제 채널을 보시는 분들이 일상, 직장, 투자 결정 등에서 실제 혹은 심리적 장애에 직면했을 때, 이러한 다각적 관찰 방식을 활용하시기를 바랍니다. 채널 제작자로서 저는 여러분이 저와 같은 가치관을 갖도록 강요할 수 없지만, 제가 옳다고 생각하는 일을 최대한 실천하려고 노력합니다.
역RP(Repo Agreement)가 미국의 달러 통제 수단이 아닌가?
제가 조셉과 대화했던 편에서 언급한 통화 시스템에 대해 말씀드리자면, 연준이 담당했던 일일 역RP(overnight repo agreement)에 대해 논의했습니다. 연준은 역RP나 역매도 RP(reverse repo)를 통해 다른 국가나 금융기관의 유동성 문제를 해결해주고 있습니다. 그런데 -
Joy: 연준은 실제로 많은 통화 스왑 계약을 추가했습니다. 이는 어느 정도 다른 국가들이 유동성 부족 문제를 해결하는 데 도움이 되었죠. 이는 세계 다른 지역이 필요할 때 필요한 추가 공급을 제공하는 셈이 되지 않나요?
Jeff:
그것이 그들의 의도였습니다. 그러나 실제로 실행된 스왑 프로그램은 더 나빴다고 생각합니다. 들어보세요, 그들은 2007년 12월부터 달러 스왑을 개방했습니다. 2007년부터 주요 중앙은행들과 해외 달러 스왑을 시작했습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 여전히 글로벌 달러 위기를 겪었습니다. 이 달러 스왑이 얼마나 효과적이었을까요?
2008년 여름, 위기의 최악의 시기에 이르러 사실상 무제한으로 확대되었습니다. 2008년 9월, 10월, 심지어 11월까지 해외 달러 스왑에서 대규모 인출이 있었습니다. 그러나 우리는 여전히 위기를 겪었습니다. 대공황 이후 전 세계 경제 상황이 가장 최악이었던 6개월을 경험했습니다. 주로 극심한 달러 부족과 접근 불가 때문이었습니다.
이는 전 세계 시장에서 유동성 문제를 유발했습니다. 다시 말해, 이 달러 스왑이 처음부터 얼마나 효과적이었을까요? 다시 한번 말씀드리지만, 이것은 표면만 보고 깊이 있게 생각하지 않아야 하는 것 중 하나입니다. 왜냐하면 이는 ‘연준이 세계의 중앙은행이다’는 신화를 강화하기 때문입니다.
연준이 다양한 복잡하고 효과적인 수단을 통해 세계에 달러를 제공하는 주요 기관이라고 생각하는 것은 사실과 다릅니다. 예를 들어 2018년이나 2019년, 전 세계 중앙은행들이 자국 지역에서 달러 부족을 호소했습니다.
2018년 6월 <파이낸셜타임스>에서 인도중앙은행(RBI) 총재 우르지트 파텔(Urjit Patel)은 전 세계적으로 달러 부족이 있다고 말했습니다. 연준의 달러 스왑이 세계 다른 지역에 유동성 지원을 제공했다고 보는 것은, 우리가 전체 시스템에서 관찰하는 바와 맞지 않습니다.
이로 인해 우리는 유로달러 시스템 자체의 결함으로 돌아갑니다. 연준은 그것을 고칠 방법을 모르며, 설령 고칠 의향이 있다고 해도 마찬가지입니다.
지역적 준비통화의 가능성
Jeff:
어떤 국가의 통화가 지역적 준비통화가 될 가능성은 있습니다. 역사적으로 통화 시스템은 국제적이거나 완전히 글로벌하기보다는 보통 지역적이었습니다. 따라서 다양한 집단이 한두 가지 국가 통화를 주로 사용하는 거래 그룹을 형성할 수 있습니다. 그러나 저는 그것으로 충분하지 않다고 봅니다. 우리는 이미 글로벌화된 시스템에 진입했다고 생각합니다.
따라서 우리는 진정한 글로벌 통화 시스템이 필요하며, 어떤 국가 통화도 그것을 수행할 수 있을 정도로 충분히 발전하지 못했습니다. 대부분의 사람들이 처음 떠올리는 것은 중국의 위안화(RMB)이지만, 중국인들조차 위안화의 국제화를 원하지 않습니다. 약 10년 전, 그들은 반심반의로 해외시장(오프쇼어 마켓)을 만들거나, 적어도 오프쇼어 위안화를 시작하는 시도를 했습니다.
그러나 그들은 그것을 가능한 한 번성하게 하지 않았습니다. 저는 회의적이지만, 적어도 실험은 시작했고, 그 후 어느 정도 포기했습니다. 일종의 플러그를 뽑아버린 셈입니다. ‘이건 우리가 마음 놓이지 않는다’고 말하며 말입니다. 그래서 중국 당국자들이 직접 유로달러의 국제적 대안으로 IMF의 특별인출권(SDR) 사용을 주장해온 것입니다.
하지만 그건 다른 어떤 가능성보다 더 비현실적입니다. 왜냐하면 SDR은 또 하나의 관료주의적 발명품이기 때문입니다.
SDR은 Special Drawing Rights의 약자로, 국제통화기금(IMF)이 설립한 국제 통화입니다. 이 통화의 가격은 현재 다섯 주요 경제권의 통화 가격을 일정 비율로 조합하여 결정되며, 각각 달러, 유로, 엔, 파운드, 위안화입니다. 이 중 달러의 비중이 가장 크고, 엔이 가장 작습니다. SDR의 가격은 매 영업일 갱신되며, 각 통화의 환율이 변하기 때문입니다.
다만 SDR 구성 비중은 5년마다 한 번씩 바뀝니다. 구체적인 내용은 위안화 편에서 이미 설명한 바 있으니, 참고하시기 바랍니다.
일본의 유로달러 시스템 내 난처한 위치
시야를 좀 더 좁혀 일본이 유로달러 시스템에서 어떤 역할을 하는지 살펴보면 -
Jeff:
당신이 일본 은행이고 달러가 부족하다고 가정합시다. 참고로 일본 은행들은 매일 수조 달러가 부족합니다. 만약 당신이 달러가 부족한 일본 은행인데, 시장이 당신의 자금을 갱신해주지 않는다면 어떻게 할까요? 아마 일본은행(BOJ)이 비축해둔 달러를 빌려줄 수 있는 가능성 외에는 거의 선택지가 없습니다. 왜냐하면 일본은행이나 일본 정부는 달러 표시 자산 형태로 준비자산을 비축해왔기 때문입니다. 이는 또 하나의 경고 신호입니다.
아시아 금융위기 이후 일본 정부는 달러 표시 자산 형태로 준비자산을 비축해왔으며, 당시 위기도 달러 부족에서 비롯되었습니다. 따라서 일본 정부가 당신에게 달러를 일부 제공할 수 있습니다. 그들은 미국 국채를 일부 매각해 유동적인 달러 자산을 만들고, 당신에게 빌려줌으로써, 시장에서 갱신받지 못한 자금을 대체할 수 있게 합니다. 왜냐하면 시장이 점점 더 어려워지고 있기 때문입니다.
연준이 한 일은 바로 이러한 해외 달러 스왑을 통해 실질적으로 일본은행을 연준 할인창구의 연장선으로 만든 것입니다. 따라서 당신이 유로달러 시장이 필요한 달러를 더 이상 제공하지 않아 문제를 겪는 일본 은행이라면, 일본은행을 찾아갈 수 있습니다. 일본은행은 국채를 매각할 필요가 없습니다.
그들은 단순히 당신을 대신해 뉴욕연방은행(Fed)에 달러 스왑을 통해 달러 대출을 신청할 수 있습니다.
왜 미국의 적자 수준이 사실은 너무 낮은가?
2020년 3~4월, 전 세계적으로 매우 심각한 달러 부족 현상이 발생했습니다. 그 직후 미국 정부는 재정정책을 통해 시장에 막대한 돈을 투입하며 미국의 부채를 크게 증가시켰습니다. 많은 사람들이 이로 인해 달러 가치가 하락할 것이라고 예상했지만, 달러는 오히려 사상 최고 수준을 유지하는 강세를 보였습니다. 이 배경에는 유로달러 시스템 내 담보 자산(collateral)의 대규모 부족 문제가 있었습니다.
Jeff:
과거 초기에는 당신과 내가 달러로 거래할 수 있었습니다. 왜냐하면 나는 당신을 알고 있었고, 당신도 나를 알고 있었기 때문입니다. 우리는 모두 평판을 가지고 있었고, 서로 신뢰할 수 있었기 때문에 담보 없이 달러를 빌려줄 수 있었습니다. 그러나 유로달러 시스템이 확대되면서, 이제는 세계 반대편의 사람과 대규모 달러 거래를 해야 합니다.
이럴 때 리스크를 어떻게 조절할까요? 방법 중 하나는 말하는 것입니다. “조이, 난 너를 몰라. 하지만 달러가 필요하니 내가 가진 달러를 빌려줄 수 있지. 다만 금융자산 형태의 담보를 제공한다면, 우리는 서로를 알 필요가 없다”고 말입니다.
나는 그 담보가 무엇인지 알기만 하면 됩니다. 만약 그 담보가 미국 국채처럼 표준화되어 있고 널리 유통된다면, 우리는 거대한 규모로 거래할 수 있습니다. 왜냐하면 나는 담보로 미국 국채를 받았고, 당신이 디폴트하면 다음 날 바로 그 채권을 팔 수 있다는 것을 알기 때문입니다. 나는 그것을 압류하고 매각할 권리가 있기 때문입니다.
담보는 유로달러 시스템이 이전에 상상할 수 없었던 규모와 범위에 도달할 수 있도록 했습니다. 1990년대 연방정부가 사실상 흑자를 달성했던 시기를 생각해보세요. 이는 담보로 사용할 수 있는 국채가 부족했다는 의미입니다. 국채가 충분히 없다면, 우리는 다른 것을 찾아야 했습니다.
그렇지 않
@joyliumacro
