DeFi 침체, 시장이 L2에 잠식당하는 가운데, 병든 이더리움의 해법은 어디에 있는가?
저자: The Daily Bolt by Revelo Intel
번역: TechFlow
이번 뉴스레터에서는 Vitalik Buterin의 최근 DeFi 관심 감소 발언, $ETH가 $BTC 및 다른 경쟁자들에 비해 부진한 현재 상황, 그리고 $ETH가 '초음파 화폐'(ultrasonic money)로서 정체성을 유지할 수 있을지 여부와 같은 정체성 위기 문제를 다룹니다. 예를 들어, 일부 L2들이 $ETH를 잠식하고 있는지 여부가 논란입니다. 지금까지 $ETH는 연초 대비 5% 하락했으며, 이는 해당 문제의 심각성을 부각시킵니다. ETH 지지자들과 암호화 생태계 내 다른 인사들은 '이더리움'이란 용어의 범위를 두고 자주 의미상으로 갈등합니다. Arbitrum과 Base와 같은 L2가 이더리움의 일부인지 여부와 관계없이, 이러한 L2들의 성장은 $ETH라는 자산 자체에는 눈에 띄는 이점을 제공하지 못하고 있습니다. 암호화 세계에서는 보통 가격을 통해 스토리를 검증하는데, 이는 직접적인 수익성과 연결되기 때문입니다.
Vitalik의 DeFi 관심 감소
Vitalik Buterin의 최근 DeFi 관련 발언은 암호화폐 및 이더리움 커뮤니티에서 뜨거운 논의를 불러일으켰습니다. Vitalik은 현재 형태의 DeFi가 지속 가능하지 않다고 보며, 이를 "자신의 꼬리를 물고 도는 뱀"(Ouroboros)에 비유했습니다. 이는 이더리움 생태계 내 리더십 부재 문제를 드러냅니다. 명확한 리더를 가진 다른 경쟁 체인들과 달리, 이더리움은 탈중앙화된 특성 때문에 독특한 과제를 안고 있습니다. 다른 블록체인과 경쟁할 때, 명확한 마케팅 대변인이 부재합니다. Vitalik은 실명을 가진 사상적 리더이긴 하나, Terra 커뮤니티에서 Do Kwon이 그랬던 것처럼 적극적으로 옹호하지도(그 배경에는 이유가 있을 수 있음), Solana의 Anatoly처럼 강력하게 장려하지도 않습니다(Solana는 $ETH보다 우수한 성과를 보이며 많은 일반 투자자들을 끌어모았습니다).
일부 커뮤니티 구성원들은 DeFi가 이더리움 가치의 핵심 요소라고 생각하며, Vitalik과 이더리움 재단 등 핵심 인물들이 이를 지지하지 않는 듯한 태도에 우려를 표하고 있습니다('DeFi의 여름' 등 특정 시기에 대부분 $ETH를 보유하거나 매도했을 뿐). 전반적으로 이더리움 로드맵과 기술 구현에 더 가까운 사람들은 결제, 교환, 대출, 파생상품 등의 무분별한 반복보다는 공공재, 암호화 메시징, 2차 투표(quadratic voting) 등의 응용 분야를 우선시하는 경향이 있습니다—이는 24시간 운영되는 '무한 카지노'와는 정반대입니다.
Vitalik Buterin이 DeFi에 회의적인 입장을 보이고 있지만, 주목할 점은 현재의 DeFi 생태계가 순환적인 특성을 가지더라도 이미 체인 상 금융 시스템의 실현 가능성을 입증했다는 사실입니다. 결제, 교환, 대출, 파생상품을 위한 인프라 구축은 거래 상대방 리스크 감소, 투명성 향상, 거래비용 절감의 가능성을 보여줍니다. 초기 애플리케이션이 대부분 투기적이었다 하더라도, 시장 효율성과 금융 기반 구조 측면에서의 성취는 무시되어서는 안 됩니다.
동시에 현재의 체인 상 DeFi는 Bancor와 Uniswap 이후로 거래의 핵심 기능이 거의 변화하지 않은 정체 상태에 도달한 것으로 보입니다. 사용자 경험은 더욱 단순해지기는커녕 점점 복잡해지고 있습니다. 사용자는 이제 새로운 블록체인과 Layer 2 기술을 이해해야 하고, 크로스체인 자산의 복잡성을 파악하며, 다양한 gas 토큰을 관리하고, 여러 토큰의 표현 방식을 처리해야 합니다. 진정한 혁신은 아마도 '의도(intent)'와 '솔버(solver)'의 도입에 있었을 것이며, 이는 실제로 주문 흐름을 소수의 성숙한 시장 조성자에게 집중시키는 결과를 낳았습니다—이는 누구나 무허가로 시장 조성자가 될 수 있다는 초기 이상과는 반대되지만, 전문가들에게 의존함으로써 사용자에게 더 나은 가격을 제공한다는 장점이 있습니다.
그러나 이더리움의 정체성 위기는 Vitalik의 DeFi 관련 발언에만 국한되지 않으며, 가치 축적과 네트워크 경제학의 핵심 문제까지 확대됩니다. 지난 몇 달 동안 이더리움의 가스 수수료는 2~4 gwei 사이의 낮은 수준을 유지해왔으며, 이는 ultrasound.money에서 과거에 $ETH의 통화량이 감소하던 모습을 더 이상 볼 수 없음을 의미합니다. 이 상황은 이더리움의 통화 공급량을 증가시키며, 지난 번 호황기 동안 유행했던 '$ETH 초음파 화폐' 이론에 도전하고 있습니다. EIP-1559는 2021년 8월 도입되어 거래 수수료 소각을 통해 이더리움의 통화량을 줄이려는 목적이 있었습니다. 그러나 현재 저렴한 수수료 환경과 함께 과도하고 계속 증가하는 수많은 Layer 2의 등장으로 인해 그 효과는 기대에 못 미쳐 순 인플레이션 상태를 초래하고 있습니다.
이더리움의 Layer-2 솔루션에 대한 집중과 곧 출시될 EIP-4844 업그레이드는 문제를 더욱 복잡하게 만듭니다. 벤처 캐피탈리스트이자 Solana 지지자인 Kyle Samani는 이러한 전략에 문제가 있다고 지적합니다. 그는 L2가 기생충처럼 이더리움 메인넷에서 가치를 빨아들이고 있다고 말합니다. Samani는 이더리움이 트랜잭션과 스마트 계약 실행을 이러한 L2 네트워크에 외주 맡기는 결정이 '매우 나쁘다'고 주장합니다. 그는 블록체인 네트워크의 주요 가치는 MEV(Miner Extractable Value, 즉 검증자가 트랜잭션 순서를 재배열하여 얻는 이익)에서 비롯된다고 지적하며, 이더리움은 L2 중심 로드맵 때문에 이를 포기하고 있다고 봅니다. 이 견해는 Multicoin의 공동 파트너 Tushar Jain이 약 2년 전에 제시한 MEV 기반 자산 장부 평가 프레임워크에서 처음 나온 것입니다. 다수의 L2는 유동성과 사용자 활동을 분산시켜 사용자 경험을 악화시키며, 이는 Solana와 같은 단일 레이어 체인과 극명한 대조를 이룹니다. Samani는 이러한 분산화가 이더리움의 최근 부진한 성과의 주요 원인 중 하나이며, 미래 성장과 채택에 대한 도전 과제라고 생각합니다.
이더리움 재단의 연간 예산 약 1억 달러가 공개되면서 논의는 더욱 격렬해졌습니다. 이는 생태계 내 자원 배분과 투명성에 대한 논란을 촉발했습니다. 지지자들은 이더리움의 규모와 영향력을 고려했을 때 이러한 자금 투입이 정당하다고 주장하지만, 일부는 이것이 효과적인 자원 활용인지 의문을 제기합니다. 재단이 Kraken 등의 거래소에서 대량의 $ETH를 매각한 결정 또한 주목받고 있으며, 시장 침체기에도 불구하고 $ETH를 매각함으로써 매도 압력을 가중시켰다는 비판을 받고 있습니다.
다음은 2023년 이더리움 재단의 항목별 지출 내역입니다:
최근 Steady Lads 팟캐스트에서 Justin Bram은 이더리움 재단의 의사결정 권한이 Vitalik Buterin, 한 핵심 개발자, 한 외부 고용된 규제 전문가의 세 사람에게 집중되어 있다고 언급했습니다. 이러한 조직 구조는 투명성과 책임성에 대한 우려를 낳고 있습니다. 암호화 산업이 성숙해짐에 따라, 재단과 같은 중심화된 기관들이 재정 자원을 어떻게 배분하는지 명확히 설명할 것을 요구하는 목소리가 커지고 있습니다. 이러한 투명성 요구는 거버넌스 구조, 의사결정 과정, 그리고 그것들이 플랫폼 전체 목표와 어떻게 일치하는지에 대해서도 확대되고 있습니다.
이더리움과 전체 DeFi 생태계가 도전에 직면해 있지만, 잠재적인 새로운 방향성이 나타나고 있습니다. 현재 중요한 질문은 다음과 같습니다: 암호화폐의 다음 채택 물결을 이끌어 10배에서 100배 성장을 가능하게 할 것은 무엇인가? Vitalik의 DeFi 지속 가능성에 대한 우려는 중요하지만, 블록체인 기술이 금융 분야에서 가진 잠재력을 부정하는 것은 아닙니다. 해답은 기존 DeFi 모델을 개선하거나 현재의 투기 사이클을 이어가는 데 있지 않을 수 있으며, 오히려 더 근본적인 전환에 있을 수 있습니다: 즉 전통 금융 자산 또는 RWAs(Real World Assets)의 토큰화입니다. 이는 암호화폐가 아직 개척하지 못한 가장 큰 시장이며, 수조 달러의 자본을 블록체인으로 유입시킬 수 있는 잠재력을 지닙니다. 대규모의 '현실 세계' 자산을 도입함으로써, 이 전환은 Vitalik의 DeFi 순환성에 대한 일부 우려를 완화시킬 수 있습니다.
전통 금융 시장의 거대한 규모를 고려할 때: BlackRock이 운용하는 자산만 해도 암호화 시장 전체 시가총액의 거의 5배에 달합니다. 은행 예금, 기업어음, 국채, 공동 펀드, 머니마켓펀드, 주식, 파생상품 등을 토큰화함으로써 우리는 암호화 생태계에 전례 없는 자본 유입을 가져올 수 있습니다. 이러한 자금은 이미 더 투명하고 접근 가능하며 유동적인 시장을 창출하는 데 실용성을 입증한 DeFi 인프라에 통합될 수 있습니다. 이 토큰화의 가능성은 Larry Fink의 이더리움에 대한 견해와도 부합하며, 플랫폼에 매력적인 미래를 제시할 수 있습니다.
이더리움이 계속 성숙함에 따라, 이 플랫폼은 혁신과 광범위한 적용의 중요한 갈림길에 서 있습니다. 이더리움의 미래 방향에 대한 논의—계속해서 DeFi에 집중할 것인지 아니면 다른 응용 분야로 확장할 것인지—는 그 기술 발전, 시장 위치, 규제 전략을 결정할 것입니다. Vitalik이 현재의 DeFi 모델에 회의적이더라도, 이는 생태계가 더 지속 가능하고 혁신적인 해결책으로 진화하도록 촉진할 수 있습니다. 동시에 전통 자산의 토큰화 가능성은 매우 크며, 이더리움이 체인 상 금융 시장에서 선두 자리를 차지할 수 있게 할 수 있습니다.
미래에 주목하는 동시에 현재 상황을 균형 있게 바라보는 것이 중요합니다. 금융 파생상품은 상품, 상품 계약, 기업 지분 등 실제 자산의 리스크 관리와 투기를 위해 만들어졌습니다. 그러나 암호화폐는 거의 바로 파생상품 단계로 진입했으며, 충분한 기초 자산이 부족한 상태입니다. 이는 업계 자체의 잘못이라기보다는, 규제 문제로 인해 많은 중요한 현실 세계 자산(RWAs)의 토큰화가 저해되었기 때문입니다. 많은 최상위 암호화 자산들은 사실상 거래와 투기를 위한 플랫폼을 나타내며, 그 자체로도 고도로 투기적인 자산들입니다.
암호화폐만의 문제가 아닙니다: 미국에서 가장 가치 있는 기업들 중 얼마나 많은 기업이 배당금을 지급할까요? 배당금은 기업 상장의 핵심 매력이었지만, 지금은 대부분 '더 큰 바보 이론(greater fool theory)'과 같은 전략으로 대체되었습니다. 금조차도 본질적으로 고도로 투기적입니다. 금의 시가총액에 비해 반도체 및 기타 장비에서의 실제 용도는 미미하기 때문입니다. 따라서 특히 인플레이션을 겪는 법정 화폐 제도 하에서는 시장에서 투기의 역할을 과소평가할 수 없습니다. 어떤 시각에서 보든, 최근 $ETH의 가격 움직임은 실망스럽기만 합니다. 이는 암호화폐 분야뿐 아니라, 최근 몇 년간 다수의 미국 대형주들이 이더리움보다 더 나은 성과를 보였다는 점에서도 알 수 있습니다.
또한 일부 비판자들은 DePIN과 유사한 프로토콜들이 점점 더 이더리움이 아닌 Solana 및 다른 블록체인 위에서 구축되고 있다고 지적합니다. 앞서 언급했듯이 BlackRock은 이더리움 사용 의사를 분명히 밝혔지만, 다른 전통 금융기관들도 다른 블록체인 대신 이더리움을 선택할지, 그리고 이러한 가치가 실제로 $ETH에 효과적으로 축적될 수 있을지는 여전히 지켜봐야 할 문제입니다.
때때로 비판은 프로토콜, 기업, 커뮤니티, 재단이 필요로 하는 추진력이 됩니다. 규제 환경이 점차 완화될 가능성이 있고, RWA 및 DePIN 분야에서 흥미로운 새로운 진전이 나타나고 있는 가운데, 더 '실질적인' DeFi 생태를 기대하는 이들은 마침내 그들의 바람이 이루어질 수 있기를 바랍니다. 그런 날이 빨리 오기를 바랍니다.
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