Aave: 탈중앙화 금융과 체인 상 경제의 핵심 축
글: Arthur_0x
번역: Nicky, Foresight News
Aave는 현재 규모가 가장 크고 오랜 기간 검증된 대출 프로토콜이다
온체인 대출 분야에서 명백한 리더로서, Aave는 매우 견고하고 흔들리기 어려운 진입 장벽을 보유하고 있으며, 우리는 암호화폐 산업의 핵심 분야 중 하나를 이끄는 선두주자로서 Aave가 크게 저평가되어 있다고 판단한다. 또한 시장은 아직 Aave의 엄청난 성장 잠재력을 충분히 인식하지 못하고 있다.
Aave는 2020년 1월 이더리움 메인넷에 출시되어 지금까지 안정적으로 5년간 운영되고 있다. 이 기간 동안 Aave는 탈중앙화 금융(DeFi) 및 대출 분야에서 가장 견고하게 검증된 프로토콜 중 하나로 자리매김했다. 이를 가장 잘 보여주는 사례는 바로 Aave가 현재 가장 큰 규모의 대출 프로토콜이라는 점이며, 그 활성 대출액은 무려 75억 달러에 달해 2위인 Spark보다 5배 이상 많다.
데이터 기준일: 2024년 8월 5일
Aave의 주요 지표들은 계속 증가하며 이전 사이클의 고점을 이미 돌파했다
Aave는 2021년 불장의 주요 지표를 넘어서는 드물게 몇 안 되는 DeFi 프로토콜 중 하나이기도 하다. 예를 들어, Aave의 분기별 수익은 2021년 4분기 불장 정점 때의 수익 최고치를 이미 초과했다. 더욱 주목할 점은 2022년 11월부터 2023년 10월까지 시장이 조정 국면에 접어든 기간에도 불구하고, Aave의 수익 성장세가 오히려 줄어들지 않고 더욱 가속화되었다는 것이다. 2024년 1분기와 2분기에 들어서며 시장이 서서히 회복되면서 Aave의 성장세는 여전히 강력했으며, 분기별 전분기 대비 성장률은 50~60% 수준을 유지했다.
자료 출처: Token Terminal
올해 들어 Aave의 총 잠금 가치(TVL)는 거의 두 배 가까이 증가했는데, 이는 입금량 증가와 더불어 WBTC 및 ETH 같은 기본 담보 자산들의 가격 상승도 크게 기여했다. 그 결과 Aave의 TVL은 2021년 사이클 최고치의 51% 수준까지 회복되었으며, 다른 주요 DeFi 프로토콜들과 비교했을 때 뛰어난 회복력을 입증했다.
데이터 기준일: 2024년 8월 5일
Aave의 뛰어난 수익 창출력은 제품-시장 적합성(PLM)을 입증한다
이전 사이클에는 폴리곤(Polygon), 아발란체(Avalanche), 팬톰(Fantom) 등 여러 스마트 계약 플랫폼들이 사용자와 유동성을 유치하기 위해 막대한 양의 토큰 보상을 제공했고, 이때 Aave의 수익이 정점을 찍었다. 이는 투기 자본과 레버리지 비율이 지속 불가능한 수준까지 치솟아 당시 대부분의 프로토콜 수익 데이터를 부양했던 이유였다.
그러나 현재는 메인체인의 토큰 보상이 소진되었으며, Aave 자체의 보상도 거의 무시할 수 있을 정도로 감소했다.
자료 출처: Token Terminal
지난 몇 달간 Aave의 지표 성장은 자연스럽고 지속 가능한 것으로, 주로 시장 내 투기 활동 회복으로 인해 활성 대출과 차입 금리가 상승하면서 이뤄졌다.
또한 Aave는 투기 활동이 위축되는 기간에도 기본 역량을 강화하는 능력을 보여줬다. 올해 8월 초 글로벌 리스크 자산 시장이 전반적으로 붕괴한 사례를 들 수 있는데, 이때 Aave는 대출 상환 과정에서 발생하는 청산 수수료를 성공적으로 징수함으로써 수익성이 우수한 모습을 보였다. 이는 다양한 기초 담보 자산과 체인 환경에서도 Aave가 시장 변동성에 효과적으로 대응할 수 있음을 증명한다.
데이터 기준일: 2024년 8월 5일, 자료 출처: TokenLogic
기본적인 재무 상태가 강력히 회복되었음에도 불구하고, Aave의 시장 성과는 3년 만에 최저 수준에 머물고 있다.
최근 몇 달간 지표들이 강력히 회복되었음에도 불구하고, Aave의 주가매출비율(P/S)은 3년 만에 가장 낮은 수준까지 하락한 후에도 여전히 17배라는 낮은 수준을 유지하고 있으며, 지난 3년간 중앙값인 62배보다 훨씬 낮다.
자료 출처: Coingecko, Token Terminal
Aave는 탈중앙화 대출 분야에서의 주도적 위치를 확대할 준비가 되어 있다
Aave의 경쟁 우위는 다음과 같은 네 가지 요소로 구성된다:
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프로토콜 보안 관리 기록의 신뢰성: 대부분의 새로운 대출 프로토콜은 운영 첫 해 안에 보안 사고를 경험한다. 반면 Aave는 지금까지 중대한 스마트 컨트랙트 수준의 보안 사고 없이 안정적으로 운영되고 있다. 강력한 리스크 관리로 인한 이러한 안정성은 특히 많은 자금을 보유한 웨일(거물) 사용자가 대출 플랫폼을 선택할 때 가장 우선적으로 고려하는 요소다.
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양면 네트워크 효과: DeFi 대출은 전형적인 양면 시장 구조를 갖는다. 예금자는 공급자, 차입자는 수요자로 각각 시장을 구성한다. 한쪽의 성장은 다른 쪽의 성장을 자극하여, 후발 주자들이 따라잡기 어렵게 만든다. 게다가 플랫폼의 유동성이 풍부할수록 예금자와 차입자의 유동성 거래가 원활해져 대규모 자금을 가진 사용자를 유치하게 되며, 이들은 다시 플랫폼의 사업 성장을 촉진한다.
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탁월한 DAO 거버넌스: Aave 프로토콜은 완전한 DAO 기반 거버넌스를 시행하고 있다. 중앙집중식 팀 운영 모델과 비교해, DAO 기반 거버넌스는 중요한 의사결정에 대해 더 투명한 정보 공개와 깊이 있는 커뮤니티 논의를 가능하게 한다. 더불어 Aave의 DAO 커뮤니티에는 리스크 관리 서비스 제공업체, 마켓 메이커, 제3자 개발팀, 금융 자문팀 등 전문성 높은 기관들도 참여하고 있어, 다양성 있는 이해관계자들이 보다 적극적인 거버넌스 참여를 이끌어낸다.
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다중 체인 생태계 포지셔닝: Aave는 주요 EVM L1/L2 체인 대부분에 배포되어 있으며, BNB 체인을 제외한 모든 배포 체인에서 TVL(총 잠금 가치)이 선두를 달리고 있다. 곧 출시될 Aave V4에서는 크로스체인 유동성이 연결되어, 크로스체인 유동성의 장점이 더욱 부각될 전망이다. 아래 이미지를 참고하라:
데이터 기준일: 2024년 8월 5일, 자료 출처: DeFiLlama
AAVE 토큰 이코노미 개선을 통해 가치 축적을 촉진하고 손실 위험 제거
Aave Chan Initiative는 최근 AAVE 토큰 이코노미를 개혁하는 제안을 발의했는데, 이는 수익 공유 메커니즘 도입을 통해 토큰의 실용성을 강화하는 것을 목표로 한다.
첫 번째 중요한 변화는 보안 모듈 작동 시 AAVE 토큰이 크게 손실되는 위험을 제거하는 것이다.
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현재 보안 모듈에 스테이킹된 AAVE(stkAAVE, 총 잠금액 2.28억 달러)와 AAVE/ETH Balancer LP 토큰(stkABPT, 총 잠금액 9,900만 달러)은 자금 부족 사태 발생 시 토큰이 손실될 위험이 있다.
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그러나 stkAAVE와 stkABPT는 나쁜 부채가 누적된 담보 자산과 상관관계가 낮아, 적절한 담보 자산으로 보기 어렵다. 이런 상황에서 AAVE에 대한 매도 압력은 순환적으로 커버리지 비율을 더 낮추기도 한다.
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새로운 우산 보안 모듈(Umbrella Safety Module) 하에서는 stkAAVE와 stkABPT가 aUSDC 및 awETH로 시작하는 stk aTokens로 대체될 예정이다. aUSDC와 awETH 공급자는 자신의 자산을 스테이킹하여 차입자들이 지불하는 이자 외에도 추가 수수료(AAVE, GHO, 프로토콜 수익 등 형태)를 벌 수 있게 된다. 이러한 스테이킹 자산은 자금 부족 사태 발생 시 손실되거나 소각될 수 있다.
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이러한 구조는 플랫폼 사용자와 AAVE 토큰 보유자 모두에게 이득이 된다.
또한, 수익 공유 메커니즘을 통해 AAVE 수요를 촉진하는 요소들을 추가로 도입할 계획이다.
Anti-GHO 소개
현재 stkAAVE 보유자는 GHO를 발행하거나 차입할 때 3% 할인 혜택을 받고 있다.
이 할인 혜택은 새로운 'anti-GHO' 토큰으로 대체될 예정인데, 이 토큰은 GHO를 발행하는 stkAAVE 보유자가 생성하게 된다. Anti-GHO 토큰은 생성이 선형적이며, 모든 GHO 차입자들이 누적한 이자에 비례하여 생성된다.
사용자는 Anti-GHO를 수령하여 다음 두 가지 방식으로 활용할 수 있다:
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Anti-GHO를 소각하여 GHO를 발행하고, 이를 무료로 채무 상환에 사용할 수 있다.
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GHO를 stkGHO의 GHO 보안 모듈에 예치할 수 있다.
이로써 AAVE 스테이커와 GHO 차입자 간의 이해관계가 일치하게 되며, 이는 더 광범위한 수익 공유 전략의 첫걸음이 될 것이다.
소각 및 배분 계획
Aave는 순 잉여 프로토콜 수익을 토큰 스테이커들에게 재분배할 수 있도록 할 계획이며, 다음과 같은 조건을 충족해야 한다:
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Aave Collector의 순 보유량은 서비스 제공업체의 과거 30일간 반복 비용 기준 2년 분을 산정한다.
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Aave 프로토콜의 90일 연율화 수익은 올해 초 이후 모든 프로토콜 지출(이其中包括 AAVE 매입 예산 및 aWETH, aUSDC 우산 모듈 예산)의 150%를 차지해야 한다.
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Aave 프로토콜이 8자리 수 금액의 지속적인 회수(repurchase)를 시작하는 것을 관찰하게 될 것이며, Aave 프로토콜의 지속적인 성장에 따라 이 금액은 더욱 커질 전망이다.
또한, AAVE는 거의 완전히 희석되었으며, 앞으로 대량의 공급 물량이 언락되지 않을 예정이므로, 초기 유통량이 적고 높은 완전 희석 시가총액(FDV) 특성을 지닌 신규 발행 토큰들이 토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 급격한 가격 하락을 겪는 것과 뚜렷하게 대비된다.
Aave는 미래에 두드러진 성장을 이룰 전망이다
Aave는 다수의 성장 요소를 보유하고 있으며, 암호화폐라는 자산 클래스의 장기적 성장 혜택을 받을 수 있는 유리한 위치에 있다. 근본적으로 Aave의 수익은 다양한 방식으로 성장할 수 있다:
Aave v4
Aave V4는 기능을 더욱 강화하고, 다음 10억 명의 사용자를 탈중앙화 금융(DeFi) 영역으로 유도하기 위한 준비를 마친다. 먼저 Aave는 통합 유동성 계층(Unified Liquidity Layer)을 구축함으로써 사용자와 DeFi 간 상호작용 경험을 혁신하는 데 집중할 것이다. EVM뿐 아니라 궁극적으로는 비-EVM 네트워크까지 포함한 다수의 네트워크에서 원활한 유동성 접근을 실현함으로써, 대출 과정의 크로스체인 전환 복잡성을 제거할 예정이다. 통합 유동성 계층은 또한 계정 추상화(Account Abstraction)와 스마트 계정을 적극 활용하여, 사용자가 분리된 자산들에 걸쳐 다수의 포지션을 관리할 수 있도록 할 것이다.
둘째, Aave는 다른 체인으로의 확장과 새로운 자산 클래스 도입을 통해 플랫폼 접근성을 높일 계획이다. 올해 6월, Aave 커뮤니티는 zkSync 상에 프로토콜을 배포하는 것을 지지했다. 이는 Aave가 13번째 블록체인 네트워크에 진입하는 것을 의미한다. 이어 7월에는 Aptos 재단이 Aave를 Aptos에 배포하는 제안을 발표했다. 이 제안이 통과되면, Aptos 배포는 Aave가 비-EVM 네트워크에 처음 진출하는 사례가 되며, Aave가 진정한 멀티체인 DeFi 리더로서의 입지를 더욱 굳힐 수 있게 된다. 또한 Aave는 RWA 기반 제품 통합도 탐색할 예정이며, 이는 GHO를 중심으로 구축될 것이다. 이를 통해 전통 금융과 DeFi를 연결하고, 기관 투자자들을 유치하며, Aave 생태계에 막대한 새 자본을 유입시킬 가능성이 있다.
이러한 발전들은 궁극적으로 이해관계자들이 프로토콜과 상호작용하는 중심 허브인 Aave 네트워크의 창출을 이끈다. GHO는 수수료 지불 수단으로 사용되며, AAVE는 탈중앙화 스테이커들의 주요 스테이킹 자산이 된다. Aave 네트워크가 L1 또는 L2 네트워크로 개발될 예정이므로, 시장은 구축 중인 추가 인프라 계층을 반영하여 해당 토큰 가치를 재평가할 것으로 예상된다.
Aave의 성장은 BTC와 ETH라는 자산 클래스의 성장과 정비례한다
올해 출시된 비트코인 현물 ETF와 이더리움 현물 ETF는 전통 금융권에서 암호화폐를 채택하는 데 있어 전환점이 되었으며, 직접 보유의 복잡성을 피하면서 디지털 자산에 접근할 수 있는 규제 준수 및 익숙한 방법을 투자자들에게 제공했다. 접근 장벽을 낮춤으로써, 이러한 ETF는 기관 및 개인 투자자들로부터 막대한 자본을 유치할 가능성이 높으며, 디지털 자산을 주류 투자 포트폴리오에 더욱 통합시키는 데 기여할 전망이다.
광범위한 암호화폐 시장의 성장은 Aave에게 긍정적인 영향을 미친다. 왜냐하면 Aave의 자산 기반 중 75% 이상이 안정 자산이 아닌(BTC 및 ETH 파생 자산이 주를 이루는) 자산으로 구성되어 있기 때문이다. 따라서 Aave의 총 잠금 가치(TVL)와 수익 성장은 이러한 자산들의 성장과 직접적으로 연관된다.
Aave의 성장은 스테이블코인 공급과 연동된다
또한 우리는 Aave가 스테이블코인 시장의 성장에서 혜택을 받을 수 있을 것으로 전망한다. 전 세계 중앙은행들이 금리 인하 사이클로 전환할 것이라는 신호를 보내고 있는 가운데, 이는 수익을 추구하는 투자자들의 기회 비용을 낮춘다. 이는 전통 금융(TradFi)의 수익 상품에서 자본이 더 매력적인 수익을 제공하는 탈중앙화 금융(DeFi)의 스테이블코인 스테이킹으로 이동할 가능성을 높인다. 또한 불장 기간에는 위험 선호도가 더욱 높아지며, Aave 같은 플랫폼에서의 스테이블코인 대출 이용률이 증가할 것으로 예상된다.
마지막으로
다시 한번 말하지만, 우리는 Aave가 거대하고 계속 성장하는 탈중앙화 대출 시장에서의 선도적 위치에 대해 낙관적이다. 우리는 또한 Aave의 미래 성장을 이끄는 핵심 동력을 개괄하고, 각각이 어떻게 성장을 더욱 확장할 수 있는지 설명했다.
Aave는 이미 강력한 네트워크 효과를 구축했으며, 이 효과는 토큰의 유동성과 결합 가능성(composability)에 의해 추진된다. 즉, Aave는 계속해서 시장 점유율을 확대할 것이다. 다가오는 토큰 이코노미 업그레이드는 프로토콜의 보안을 더욱 강화하고, 가치 포착 능력을 향상시키는 데 목적을 둔다.
지난 몇 년간 시장은 모든 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜을 동일시하며, 이들의 미래 성장 잠재력이 제한적이라고 여기며 가격을 책정해왔다. 이는 Aave의 총 잠금 가치(TVL)와 수익 성장률은 상승하는 반면, 그 밸류에이션 배수는 축소되는 경향에서 잘 드러난다. 우리는 이러한 밸류에이션과 기본 재무 상태 사이의 괴리가 오래가지 않을 것이라 믿으며, 현재 AAVE 토큰은 암호화폐 분야에서 리스크 조정 후 최고의 투자 기회 중 하나를 제공한다고 본다.
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