Aave 창립자와의 대화: GENIUS 법안 통과로 스테이블코인이 결국 금융 체계의 기반이 될 것
정리 및 번역: TechFlow
게스트: Sam Kazemian, Frax Finance 창립자; Stani Kulechov, Aave 창립자
진행자: Robbie
패odcast 출처: The Rollup
원제목: How The Genius Act Could Change The Dollar Forever - Sam Kazemian & Stani Kulechov
방송일: 2025년 5월 29일
요점 요약
Sam Kazemian(Frax Finance 창립자)과 Stani Kulechov(Aave 창립자)는 최근 GENIUS Act에 관한 토론에 참여했다. 이 중요한 입법안은 스테이블코인을 공식적으로 법정화폐로 인정할 가능성이 있어 그 의미가 크다.
달러는 블록체인으로의 전환("온체인")이 가속화되고 있으며, 이러한 추세는 기존 금융 구도를 변화시키고 있다. 우리는 이러한 변화의 의미와 왜 은행들이 반대하는지, 그리고 Frax와 Aave가 이러한 변화에 어떻게 대비하고 있는지를 심층적으로 살펴보았다.
토론에서 Sam은 FrxUSD에 대해 상세히 설명하며 현재 가장 주목받는 분야가 바로 스테이블코인과 인공지능(AI)이라고 강조했다. 한편 Stani는 증권형 토큰(security token)이 온체인에서 가장 큰 자산 카테고리가 될 수 있다고 전망했다. 현재 스테이블코인이 유통 달러의 1.1%만 차지하고 있지만, 이 비율은 곧 크게 변화할 수 있다.
주요 견해 요약
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스테이블코인, DeFi 등의 기술은 궁극적으로 금융 시스템의 핵심이 될 것이다.
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간단한 것은 더 쉽게 확장될 수 있으며, 암호화폐 분야에서도 마찬가지다. 스테이블코인의 개념 자체가 매우 단순하기 때문에 암호화폐에 대한 사람들의 인식을 바꾸는 데 중요한 역할을 한다.
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미국 정부가 스테이블코인을 지지한다면, 스테이블코인은 달러의 영향력을 오히려 강화시킬 뿐 아니라 약화시키지 않을 것이다.
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암호화폐 분야에서는 규제 때문에 혁신이 사라지지 않도록 해야 한다. 나는 여전히 미래에 대해 낙관적이다. 규제와 혁신 사이에서 균형을 찾을 수 있다면, 보다 투명하고 효율적인 금융 시스템을 구축하여 글로벌 사용자에게 더 나은 서비스를 제공할 수 있다.
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전 세계 20조 달러의 M1 통화 공급량은 전부 스테이블코인을 통해 디지털 형태로 전환될 수 있다. 현재까지 약 1% 정도의 전환이 이루어졌으며, 웹2의 전통 금융 세계에서 웹3의 디지털 달러 세계로의 전환은 이제 시작 단계다. 따라서 FRX USD, USDC 또는 은행이 발행하는 스테이블코인과 같은 기반 디지털 달러 체계를 구축하는 것이 핵심이다.
스테이블코인의 대규모 채택
Robbie:
안녕하세요, 'Roll Up'에 오신 것을 환영합니다. 오늘은 스테이블코인 분야의 두 전문가인 Frax의 Sam과 Aave의 Stani를 모셨습니다. 스테이블코인이 빠르게 성장하고 있으며, 이는 암호화폐 분야에서 소수의 진정한 마켓 피트(market fit)를 찾은 제품 중 하나라고 생각합니다. 미국 의회 양원에서 스테이블코인 관련 규제 법안이 신속하게 진행되고 있으며, 현재 스테이블코인이 유통 달러의 1.1%를 차지하고 있고, 앞으로 계속 증가할 것입니다. 스테이블코인 분야의 현황에 대해 어떤 생각을 가지고 계신가요?
Sam Kazemian:
사실 저는 감정을 억누르기 위해 노력하고 있습니다. 현재 상황이 너무나도 흥분되기 때문입니다. 스테이블코인이 이렇게 높은 수준에 도달할 줄은 전혀 예상하지 못했습니다. 현재 세계에서 가장 주목받는 두 가지 산업은 인공지능과 스테이블코인입니다. 현재 시장 환경에서는 다른 어느 산업도 이들과 경쟁할 수 없습니다. 제가 오랫동안 열심히 노력해온 분야가 이렇게 정점에 도달한 것을 보니 정말 뿌듯합니다. 세상이 마침내 이 모든 것을 주목하고 인정하기 시작했다는 느낌입니다.
Stani는 DeFi의 '교부(教父)'라고 불릴 만큼 유명한데, 아마 이미 그런 성취감을 경험하셨을 겁니다. 오랜 시간 DeFi 분야에서 일해오다가 결국 세상 전체가 자신의 입장에 서 준다면, 그 느낌은 정말 다를 것입니다. 이번 주 월요일 Genius Act가 통과된 이후, 스테이블코인 분야에서 가장 불확실하고 어려웠던 부분은 이미 지나갔다고 생각합니다. 미국의 정치 및 입법 시스템은 매우 복잡하며, 많은 사람들이 그 작동 방식을 제대로 이해하지 못합니다. 의회의 양원제 입법 기관은 여러 차례의 투표를 거쳐야 하며, 종종 혼란스러울 수 있습니다. 예를 들어 "또 투표를 하는 건가?"라는 생각이 들기도 합니다. 하지만 최소한 중대한 변화가 발생하지 않는 한—예컨대 공화당의 우선순위 조정(그 가능성은 극히 낮음)—어떤 형태든 스테이블코인 법안이나 하원 버전이 통과될 것입니다.
현재 상원에서 일부 법안이 통과되었지만, 이는 아직 법률이 된 것은 아닙니다. 대통령의 서명이 필요하죠. 그러나 분명히 역사적인 순간이며, 모두가 이를 기대하고 있습니다. 다음 주에는 저는 빌 해그티(Bill Hagerty) 상원의원과 톰 메버(Tom Member) 의원과 함께 스테이블코인 입법 및 시행 후의 영향에 대해 논의할 예정입니다. 정말 기대됩니다. 예전 Aave가 'DeFi Summer'에 출시되었을 때의 그 흥분된 감정을 떠올릴 수 있네요.
Stani Kulechov:
저는 Sam의 의견에 전적으로 동의합니다. 이런 분야에서 일한다는 것은 정말 재미있습니다. 어떻게 이런 규모까지 성장할 수 있을지 상상하기 어렵겠지만, 내면深处에는 항상 스테이블코인,DeFi 등 기술들이 궁극적으로 금융 시스템의 기반이 될 것이라는 믿음이 있었습니다.
이러한 전환은 자연스러운 것이며, 종이 결제에서 디지털 결제로 넘어간 것처럼 말입니다. 지금 우리는 새로운 금융 세계로 나아가고 있으며, 이 과정에는 시간이 필요합니다. 우리가 Aave와 초기 협력했을 당시를 되돌아보면, 그때 이더리움에는 거의 안정화폐의 개념조차 없었습니다. 그러나 몇 년 후, 스테이블코인은 유동성과 수익을 확보하는 중요한 인프라가 되었으며, 기관과 일반 사용자들에게도 매우 직관적이고 접근하기 쉬운 형태가 되었습니다.
저는 항상 간단한 것은 더 쉽게 확장된다고 생각합니다. 암호화폐 분야에서도 마찬가지입니다. 스테이블코인의 개념이 매우 단순하기 때문에, 이것이 암호화폐에 대한 사람들의 인식을 바꾸는 데 중요한 이유 중 하나입니다. 과거에 일반 대중이 암호화폐를 언급하면 투기 거래를 떠올렸습니다. 대부분의 사용자가 거래소를 통해 자산에 접근했고, 그 자산들은 실질적인 용도가 부족했기 때문입니다. 그러나 스테이블코인은 일반 사용자에게 국경 간 결제와 가치 이전과 같은 완전히 새로운 사용 사례를 열어주었습니다.
물론 아르헨티나, 일부 아프리카 국가, 중동 및 아시아 일부 지역처럼 금융 시스템이 불안정한 지역에서는 스테이블코인의 '안정성'이 특히 중요합니다. 반면 서구, 즉 유럽과 미국에서는 스테이블코인이 주로 DeFi 기회 제공, 유동성 확보 및 수익 창출에 기여합니다. 저는 이러한 응용 분야들이 매우 흥미롭다고 생각합니다. 또한 스테이블코인이 결제와 국경 없는 가치 배분에서 갖는 잠재력에도 매우 기대가 큽니다.
물론 입법의 세부사항은 이 분야의 미래 발전에 매우 중요합니다. 스테이블코인이 규제를 받더라도 그 규제가 합리적이어야 하며, 필요한 경우 타협도 이루어져야 합니다.
스테이블코인 vs 달러
Robbie:
Stani가 언급한 중요한 가치 제안 중 하나는, 통화가 부족하거나 우량 통화에 접근하기 어려운 시장에 달러의 영향력을 확장하는 것입니다. 아르헨티나, 일부 아프리카 국가, 중동 및 아시아 일부 지역을 말씀하셨는데, 이곳들은 일반적으로 초고속 인플레이션 문제에 직면해 있습니다. 따라서 사람들은 달러에 대한 강한 수요를 가지고 있으며, 달러는 세계에서 가장 안정적인 통화 중 하나이기 때문입니다.
첫 번째 단계는 스테이블코인을 통해 달러를 이러한 시장에 도입하여, 사람들이 자국 통화의 평가절하로부터 재산을 보호할 수 있도록 돕는 것입니다. 다음 단계는 스테이블코인을 통해 이러한 지역에 수익 기회를 제공하여, 단순히 가치를 유지하는 것을 넘어서 가치를 증가시킬 수 있도록 하는 것입니다.
스테이블코인이 달러의 글로벌 위상에 미치는 영향에 대해서는 다양한 목소리가 있습니다. 일부는 스테이블코인이 달러의 글로벌 패권을 위협할 수 있다고 걱정합니다. 하지만 우리 자리에 있는 누구나 동의하겠지만, 스테이블코인은 실제로 달러의 글로벌 시장에서의 위치를 강화한다고 생각합니다. 이러한 비판에 대해 어떻게 생각하시나요?
Sam Kazemian:
이 문제를 이해하려면 몇 가지 배경 지식이 필요합니다. 저는 대학 시절부터 마이닝을 시작해 암호화폐 분야에 10년 이상 있었으며, 이더리움과 같은 프로젝트보다도 더 일찍 시작했습니다.
스테이블코인의 발전에 대해 저는 그것을 두 단계로 나누는 것을 좋아합니다. 마치 기원전과 기원후로 역사가 나뉘는 것처럼 말입니다. 첫 번째 단계는 스테이블코인의 초기 아이디어였습니다. 비트코인의 탈중앙화와 신뢰 메커니즘을 결합하여 달러에 연동된 안정적인 자산을 만들 수 있을까? 이 아이디어는 일종의 '성배'를 추구하는 것과 같았습니다. 알고리즘 스테이블코인은 이러한 아이디어의 구현이며, 은행 계좌나 법정화폐 준비금 없이 체인 상에서 무한히 확장 및 축소 가능한 메커니즘을 통해 안정성을 유지하려고 시도했습니다. 이 설계는 비트코인과 이더리움의 장점을 결합한 것이었습니다.
그러나 실천 결과, 이러한 설계는 완벽하지 않았으며 사실상 실현 불가능하다는 것이 밝혀졌습니다. 일종의 '영구 운동 기계' 개념과 비슷하며, 이 모델은 경제학과 물리학의 기본 법칙을 위반합니다. 따라서 업계는 더 현실적인 설계로 전환하기 시작했습니다. 예를 들어 FRAX의 V1 버전은 혼합 탈중앙화 모델을 시도했지만, 결국 달러에 연동된 안정성을 달성하기 위해서는 여전히 국가의 지원과 법적 승인이 필요하다는 것을 알게 되었습니다.
하지만 지금 그런 가능성이 실제로 나타났습니다. 미국 정부가 특정 스테이블코인을 법적으로 달러와 동등하게 인정할 가능성이 있으며, 이는 몇 년 전에는 상상할 수도 없었던 일이었습니다. 그래서 FRAX의 새로운 로드맵도 여전히 스테이블코인을 중심으로 하고 있습니다. 우리는 수조 달러 규모의 시장을 목표로 하고 있으며, 이를 위해서는 현실적이고 실행 가능한 설계가 필요합니다. 역사를 돌아보면, 완전히 탈중앙화되어 20조 달러까지 확장 가능한 스테이블코인은 불가능하다는 것을 점차 깨닫게 되었습니다. 그러나 연방준비제도(Fed)와 미국 정부가 이러한 디지털 자산을 지지한다면, 그것은 가장 흥분되는 일일 것입니다. 이것이 바로 FRAX의 현재 방향입니다.
스테이블코인이 달러의 위상을 위협하는가에 대해선, 미국 정부가 스테이블코인을 지지한다면, 스테이블코인은 달러의 영향력을 오히려 강화할 뿐 아니라 약화시키지 않을 것입니다.
Stani Kulechov:
저는 Sam의 견해에 전적으로 동의합니다. 달러는 본질적으로 간단하고 효율적인 거래 도구이며, 인터넷의 등장은 달러의 위상을 약화시킨 것이 아니라 오히려 글로벌 영향력을 확대시켰습니다. 저는 스테이블코인도 비슷한 효과를 낼 것으로 예상합니다. 왜냐하면 스테이블코인은 달러의 커버리지를 더욱 넓히기 때문입니다.
규모 면에서도 저는 Sam의 관점을 매우 공감합니다. 완전히 탈중앙화된 글로벌 통화 체계를 구축하려면 오랜 시간과 광범위한 사용자 채택이 필요합니다. 그러나 현재로서는 스테이블코인의 기술적 잠재력은 기존 금융 체계를 확장하는 데 더 많이 나타납니다.
앞으로 몇 년 내에 스테이블코인이 온체인에서 가장 큰 자산 카테고리가 될 것이라 생각합니다. 그 이후에는 증권형 토큰이 스테이블코인과 기타 암호자산의 총합을 넘어설 가능성이 있으며, 가장 큰 온체인 자산 카테고리가 될 것입니다. 이러한 전환 과정은 매우 중요합니다. 왜냐하면 이는 달러의 거래 기능을 강화할 뿐 아니라 미래 금융 체계의 기반을 마련하기 때문입니다.
궁극적으로 우리는 더 탈중앙화되고, 공정하며, 효율적인 글로벌 금융 시스템을 구축하고 싶지만, 그 전에 스테이블코인은 그러한 목표를 달성하기 위한 중요한 단계입니다. 점점 더 많은 전통 금융기관과 기술 기업들이 스테이블코인 분야에 진입하는 것을 보면서 저는 매우 기쁩니다. 이는 사람들이 스테이블코인에 대한 수용도가 높아지고 있으며, 업계가 빠르게 발전하고 있다는 것을 보여줍니다.
스테이블코인, 리얼월드 자산(RWAs), 증권형 토큰
Robbie:
Stani님은 이전에 여러 번 예측이 적중하셨습니다. 예를 들어 탈중앙화금융(DeFi) 대출 분야에서의 성공은 DeFi에서 가장 중요한 부분 중 하나일 수 있습니다. 지금은 스테이블코인이 빛을 발하는 순간입니다. 벌써 두 번 예측이 맞으셨고, 이제 또 다시 증권형 토큰이 온체인에서 가장 큰 자산 카테고리가 되어 스테이블코인과 암호자산의 총합을 뛰어넘을 것이라고 말씀하셨습니다.
증권형 토큰이 무엇인지 좀 더 설명해주실 수 있나요? 주식을 의미하는 것인가요? 최근 Kraken의 발표를 보면 Robinhood도 토큰화된 주식을 출시했습니다. 이것이 바로 당신이 말하는 증권형 토큰인가요? 왜 증권형 토큰이 스테이블코인과 기타 암호자산을 뛰어넘어 온체인에서 가장 큰 자산 카테고리가 될 수 있다고 생각하시는지요?
Stani Kulechov:
먼저 말씀드리면, 제 예측이 항상 맞는 것은 아닙니다. 하지만 증권형 토큰에 대해서는, 혹은 더 포괄적으로 말해, '리얼월드 자산(RWAs)'이라는 용어로 설명할 수 있으며, 그 범위는 매우 광범위합니다.
증권형 토큰은 상장기업의 주식뿐만 아니라 비상장기업의 지분도 포함할 수 있습니다. 이러한 자산들은 현재 전통 금융 시스템에서 누구나 쉽게 접근할 수 있는 것은 아니며, 일반적으로少数의 기관이나 개인만 참여할 수 있습니다.
또한 증권형 토큰은 채무 자산도 포함할 수 있습니다. 대표적인 예로 국채(T-Bills)가 있는데, 이미 토큰화를 통해 온체인으로 유입되기 시작했습니다. DeFi의 금리가 낮을 때 이러한 자산은 특히 매력적입니다. 왜냐하면 전통 금융의 저위험 자산을 온체인 생태계로 가져올 수 있기 때문입니다.
시간이 지남에 따라 기업 채권이나 기타 고수익 자산과 같은 위험-수익 비율이 높은 투자 기회들도 온체인으로 유입될 것입니다. 이러한 추세는 온체인 자산의 다양성을 확대할 뿐 아니라, 전통 금융에서 유동성이 부족했던 많은 자산들에게 새로운 가치를 부여합니다. 예를 들어 어떤 자산이 매력이 없어서가 아니라, 투자 장벽이 높거나 거래 과정이 복잡해서 유동성이 부족할 수 있습니다. DeFi의 장점은 막대한 유동성을 집중시켜 효율적인 상호운용성을 통해 자본을 이러한 금융 기회와 연결할 수 있다는 점입니다.
어떤 의미에서 스테이블코인 역시 RWAs로 볼 수 있습니다. 그 차이점은 스테이블코인이 일반적으로 최종 사용자에게 직접 수익을 제공하지 않기 때문에 B2B 도구에 더 가깝다는 점입니다. 하지만 스테이블코인의 출현은 블록체인 시스템이 전통 금융 시스템으로부터 막대한 가치 유입을 끌어낼 수 있다는 것을 보여주며, 이러한 추세는 계속 확대될 것입니다.
Robbie:
완전히 동의합니다. 이러한 자산들을 온체인으로 가져오는 데 엄청난 잠재력이 있다는 매우 명확한 그림을 제시해주셨다고 생각합니다. 이는 단순히 이러한 자산들을 생산성 있는 자산으로 전환하는 것을 넘어서, 온체인의 상호운용성과 전통 금융 시스템과의 결합 가능성(composability)이 제공하는 기회를 최대한 활용하는 것입니다.
수익과 유동성이 핵심 요소입니다. 이러한 자산들은 유동성과 수익이 필요하며, 온체인 생태계가 이를 완벽하게 충족시킬 수 있습니다. 국채를 언급하셨는데, 그것들이 이미 많은 스테이블코인의 준비자산 구성에서 중요한 부분을 차지하고 있다고 믿으며, 이는 온체인 금융의 매력을 추가로 입증합니다.
Sam, 다음 주 라스베이거스에서 Hagardy와 입법안 작성자들과 논의하실 예정이라고 하셨습니다. 관련 법안이 서명되면 새로운 기회가 열릴 것이라고 말씀하셨습니다. 현재 스테이블코인 시장의 상황은 모두 알고 있지만, 법안이 서명된 후에는 어떤 새로운 발전과 기회가 있을까요?
Sam Kazemian:
이 법안은 EU의 스테이블코인(예: Mika 법안)이나 기타 지역적 스테이블코인과는 크게 다릅니다. 아랍에미리트(UAE)에는 가상자산감독청(VAR)이 있고, 일본에도 유사한 스테이블코인 라이선스가 있습니다. 예를 들어 Circle은 몇 달 전 일본의 스테이블코인 발행 라이선스를 획득했다고 발표했습니다. 그러나 이 법안의 핵심은 단지 라이선스나 지침을 취득하는 것이 아니라, 달러의 발행 주체인 미국 정부 자체와 관련되어 있다는 점입니다.
현재 전 세계 스테이블코인 시장에서 95% 이상이 달러에 앵커링되어 있습니다. 따라서 미국 정부의 이러한 스테이블코인에 대한 태도는 중요하며, 이는 지역적 문제가 아니라 전 세계적 영향을 미치기 때문입니다. 즉, 어떤 스테이블코인이 미국 정부로부터 달러와 동등한 자산으로 인정받는다면, 전 세계 금융 시스템에서 널리 수용될 가능성이 있습니다.
Arthur Hayes는 "이 법안은 미국 시장만을 위한 것"이라고 말했지만, 사실 이 주장은 잘못되었습니다. 왜냐하면 이 법안은 달러의 법적 지위와 관련되기 때문입니다. 어떤 스테이블코인이 달러 단위로 인정된다면, 달러를 수용하는 모든 지역에서 유통될 수 있습니다. EU의 은행조차도 SWIFT 시스템에 의존하지 않고 블록체인을 통해 연결된다면 이러한 스테이블코인을 받아들일 의향이 있을 수 있습니다.
법적 관점에서 이 법안의 의미는 스테이블코인을 합법화하는 것이 아니라, 직접적으로 달러의 법적 지위를 부여한다는 점입니다. 예를 들어 서로 다른 관할권에서 달러가 법정통화라면, 해당 스테이블코인은 그 지역에서 자유롭게 운영될 수 있습니다. 이러한 변화로 인해 은행들이 자신의 스테이블코인 발행을 진지하게 고려하게 되었으며, JP모건과 씨티은행과 같은 대형 은행들이 컨소시엄을 구성해 합법적인 스테이블코인을 공동 출시하는 것을 모색하고 있습니다. NDA를 체결했기 때문에 더 많은 세부 정보를 공개할 수는 없지만, 실제로 이러한 은행들과 심도 있는 대화를 나누고 있습니다. 이것은 매우 중요한 사건입니다.
또한 FRX USD와 기타 결제형 스테이블코인의 출시와 함께, 저는 Circle의 USDC도 이러한 추세를 면밀히 주시하고 있다고 생각합니다. Tether의 Paulo는 최근 워싱턴에서 활동하고 있으며, 그도 이 법안의 중대한 의미를 인식하고 있음을 분명히 보여줍니다. 이것은 단지 지역 규제의 문제가 아니라, 글로벌 스테이블코인 시장의 미래 발전에 관한 중대한 사안입니다.
Robbie:
정말 그렇습니다. 이 법안은 달러와 스테이블코인 사이의 관계를 재정의하고 있습니다. 과거에는 달러의 발행권이 단일 기관에 의해 통제되었지만, 이제는 JP모건과 씨티은행과 같은 은행들이 컨소시엄을 구성해 스테이블코인을 공동 출시하는 가능성을 모색하고 있습니다. 이러한 은행들과의 협상이 진행되고 NDA가 체결되었다는 소식은 실질적인 진전이 이루어지고 있음을 보여줍니다. 정말 기대됩니다.
달러 신용 확장
Robbie:
Meta가 자체 스테이블코인 출시를 검토하고 있다고 밝혔고, 애플도 고려 중이라고 합니다. 점점 더 많은 금융, 기술, DeFi 기업들이 스테이블코인 발행을 시도하고 있습니다. 이러한 스테이블코인은 본질적으로 모두 달러의 형태이며, '1달러'로 표기될 수 있다면 규정을 충족하며 이 범주에 속합니다. 이것은 확실히 체계적인 변화입니다. 과거에는 달러의 발행권이 단일 기관이 독점했지만, 이제는 여러 회사와 조직이 달러 발행에 참여할 수 있게 되었습니다. 제 생각에는 이러한 변화는 달러 발행의 분산화를 초래할 수 있습니다.
결국, 이러한 추세는 어떤 영향을 미칠까요? 서로 다른 회사들이 달러를 발행할 수 있게 된다면, 어떤 경제적 연쇄 반응이 발생할까요? 예를 들어, 여러 달러 발행자는 더 지역화된 신용 시장을 촉진할 수 있을까요? 이렇게 되면 더 많은 발행자가 대출을 제공할 수 있게 되어 달러 공급을 확대할 수 있습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요?
Sam Kazemian:
매우 중요한 점을 말씀하셨습니다. 사실 연준(Fed)은 이미 달러의 다양한 형태를 정의하고 있습니다. 예를 들어 M1, M2, M3입니다. 이러한 정의는 금융 시스템 내에서 서로 다른 유형의 달러 자산을 반영합니다. 어떤 자산은 달러처럼 보이지만 실제로는 진정한 달러가 아닐 수 있습니다. DeFi에서도 유사한 사례를 본 적 있습니다. 예를 들어 Terra의 스테이블코인은 한때 달러로 여겨졌지만, 이후 붕괴되며 가치를 잃었습니다.
M1 통화는 가장 기초적인 통화 형태로, 경제 활동에서 즉시 사용할 수 있는 자산을 의미합니다. 예를 들어 은행 예금이나 머니마켓펀드(MMF)가 여기에 해당합니다. 이러한 자산은 언제든지 현금으로 전환되어 경제 활동에 직접 봉사할 수 있습니다. 반면 M2는 더 높은 위험을 가진 달러 표시 자산을 포함합니다.
Genius Act와 결제형 스테이블코인에 관해 이 법안의 핵심 의미는, 비은행 기관이 M1 통화를 발행할 수 있도록 처음으로 허용한다는 점입니다. 과거에는 미국 금융 시스템에서 특허를 받은 은행만이 M1 통화를 발행할 수 있었으며, 엄격한 규제를 받았습니다. 그러나 이번 법안 통과는 이러한 독점을 깨뜨릴 수 있으며, 다른 기관들이 혁신을 통해 M1 통화를 발행할 수 있게 될 것입니다.
물론 이러한 발행은 엄격한 규칙을 따라야 하며, 머니마켓펀드, 국채, 연준의 역환매조건부채권(RRP) 등으로 뒷받침되어야 합니다. 이러한 자산들은 거의 화폐와 동등하므로 연준의 M1 통화 정의에 부합합니다. FRAX USD는 결제형 스테이블코인 특허를 획득하려는 첫 번째 주체가 되기 위해 노력하고 있으며, 이는 역사적인 순간이 될 것입니다.
Stani Kulechov:
저도 전적으로 동의합니다. 이 법안의 세부사항은 매우 중요하며, 스테이블코인의 규제뿐 아니라 혁신의 공간을 결정할 수 있습니다. 핀테크 분야의 역사, 예를 들어 P2P 대출의 부흥을 돌아보면, 규제가 신속하게 따라오며 혁신을 제한하는 것을 볼 수 있습니다. 이로 인해 소규모 팀과 스타트업이 경쟁하기 어려워질 수 있습니다. 왜냐하면 높은 컴플라이언스 비용을 감당할 수 없기 때문입니다.
암호화폐 분야에서는 규제 때문에 혁신이 사라지지 않도록 해야 합니다. 유럽의 Mika 법안이 좋은 예입니다. 비록 암호화폐 회사와 스테이블코인 운영을 규제하기 위한 일부 규칙을 설정했지만, 그 입법 과정은 주로 스테이블코인에 기반을 두었으며, 현재의 암호화폐 산업에 완전히 적용되지는 않습니다. 따라서 입법은 산업의 실제 요구에 더 주목해야 하며, 혁신을 방해해서는 안 됩니다.
저는 여전히 미래에 대해 낙관적입니다. 규제와 혁신 사이에서 균형을 찾을 수 있다면, 더 투명하고 효율적인 금융 시스템을 구축하여 전 세계 사용자에게 더 나은 서비스를 제공할 수 있습니다.
Genius Act에 대한 반응
Robbie:
외부에서 보면 미국 정부는 금융 산업에 대한 규제를 완화하려는 듯 보입니다. Sam이 언급한 핵심 포인트 중 하나는, 과거에는 달러의 발행권이 은행에 독점되어 있었고, 특허를 받은 은행만이 달러를 발행할 수 있었으며, 이는 M1 통화의 일부이기도 했다는 점입니다. Genius Act를 통해 규제가 증가했지만, 실제로는 이러한 독점을 깨뜨려 달러 발행권을 더 많은 기관과 실체로 확대하여 달러 발행에 참여할 수 있도록 하고 있습니다. 이러한 규제 방식은 산업 발전에 도움이 되며, 신생 기업이 시장에 진입하여 혁신을 시도하는 데 따른 진입 장벽을 낮춥니다.
Sam Kazemian:
매우 중요한 점을 말씀하셨습니다. 이 특정 규제와 법안은 긍정적입니다. 왜냐하면 일반적으로 소기업은 규제에 반대하기 때문입니다. Stani가 말했듯이, 그들은 대기업이 가진 자원을 갖추지 못하기 때문입니다. 일반적으로 규제는 기존 기업의 독점을 강화하고 파괴하기 어렵게 만들 것이라고 생각합니다. 그러나 은행 로비 단체와 전통 금융 시스템이 이 입법에 반대하는 것은 바로 그 반대임을 증명합니다. 이것은 실제로 경쟁 무대를 열어주는 몇 안 되는 입법 중 하나입니다.
이상적으로 규제는 경쟁 속에서 더 많은 혁신을 촉진하고, 동시에 기업가와 혁신자들이 특정 분야에 진입하도록 장려하며, 모두가 따라야 할 명확한 규칙을 제정해야 합니다. 이러한 사례는 드물며, 만약 제가 여러분에게 마지막으로 기억나는 유사한 사례가 무엇인지 묻는다면, 기업가들은 "네, 우리는 더 많은 규제가 필요합니다"라고 말할 것이고, 기존 기업은 더 많은 규제를 원하지 않을 것입니다. 이런 상황은 매우 드물며, 바로 이 때문에 이 법안이 이 분야에서 특히 중요하다고 생각합니다. 왜냐하면 이 법안은 전통적인 규제에 대한 인식을 완전히 뒤집기 때문입니다.
Robbie:
점점 더 많은 발행자들이 이 경쟁 영역에 진입함에 따라, 우리는 더 다양한 종류의 스테이블코인도 보기 시작하고 있습니다. 저는 현재 여러분과 같은 기존 기업들이 이러한 신생 스테이블코인과 발행자 환경 속에서 어떻게 자신의 위치를 조정하는지 궁금합니다. 또한 대형 은행들이 스테이블코인 분야에 진입하고 있다는 점도 언급했습니다. FRAX가 이러한 은행들이 발행하는 스테이블코인, 그리고 Meta 등의 다른 스테이블코인과 어떻게 상호작용할 것이라고 보시는지? 이러한 스테이블코인들은 상호보완적인 관계일까요, 아니면 새로운 경쟁 구도를 형성할까요?
Stani Kulechov:
저는 스테이블코인들 사이에 직접적인 경쟁이 있다고 보지 않습니다. 오히려 저는 이것들을 다른 결제 경로로 보는 편입니다. 이상하게 들릴 수 있지만, 사람들이 GHO나 USDC를 선택할 때 실제로는 결제 방식을 선택하고 있는 것입니다. 저는 거의 모든 스테이블코인에 이 논리가 적용된다고 생각합니다.
Aave의 관점에서 보면, 스테이블코인은 대출 프로토콜에 매우 중요합니다. 우리는 스테이블코인 발행자들과 좋은 협력 관계를 유지하고 있습니다. 왜냐하면 DeFi를 통해 수익과 소비를 실현할 수 있을 뿐 아니라, 장기 보유 수요도 지원할 수 있기 때문입니다. 예를 들어 Aave 프로토콜에서 약 절반의 사용자가 자신의 스테이블코인을 6개월 이상 보유하고 있으며, 이는 스테이블코인 발행자에게 매우 유리합니다.
GHO의 관점에서 보면, GHO는 주로 이더리움과 비트코인과 같은 네이티브 암호자산을 담보로 사용하며, 다른 스테이블코인을 통해 발행될 수도 있어 규모의 경제를 실현할 수 있습니다.
예를 들어 GHO 생태계에서는 안정성 모듈(GSMS)을 도입했는데, 현재 USDT와 USDC를 지원하며, 앞으로 더 많은 스테이블코인으로 확장될 가능성이 있습니다. 이 모듈을 통해 사용자는 이러한 자산을 담보로 GHO를 발행할 수 있어 담보 범위를 확대할 수 있습니다.
Sam Kazemian:
저는 Stani의 견해에 전적으로 동의합니다. 유동성은 더 많은 유동성을 끌어옵니다. 경제는 반드시 제로섬 게임일 필요는 없습니다. 때로는 플러스섬 게임이며, 남의 케이크에서 조각을 떼어내지 않고도 협력을 통해 전체 케이크를 키울 수 있습니다. 그래서 제가 자주 말하는 이유입니다. 전 세계 20조 달러의 M1 통화 공급량은 전부 스테이블코인을 통해 디지털 형태로 전환될 수 있습니다. 현재 우리는 약 1% 정도의 전환만 이루어졌으며, 웹2의 전통 금융 세계에서 웹3의 디지털 달러 세계로의 전환은 이제 시작 단계입니다. 따라서 FRX USD, USDC 또는 은행이 발행하는 스테이블코인과 같은 기반 디지털 달러 체계를 구축하는 것이 핵심입니다.
FRX USD는 아직 어리며, 단지 3개월 전에 출시되었습니다. 현재 우리는 Aave 상장과 KYC 절차를 통해 발전하고 있으며, 향후 안정성 모듈로 발전하여 GHO와 같은 스테이블코인 발행을 지원하고자 합니다. 왜냐하면 FRX USD는 완전히 환매 가능하며 FRAX가 발행하는 합법적인 디지털 통화이기 때문입니다. 이것은 스테이블코인이 경쟁 관계가 아니라 상생 관계임을 보여주는 좋은 사례입니다.
흥미롭게도 FRX USD, USDC, USDT와 같은 디지털 달러는 더 높은 수익을 제공하는 투자 도구와 직접 경쟁할 수 없습니다. 그들의 가치는 항상 1달러에 안정되어 있어야 하며, 완전히 환매 가능해야 합니다. 그러나 혁신을 통해 사용자에게 추가적인 수익 계획을 제공할 수 있습니다. 예를 들어 Coinbase는 USDC에 대해 수익 계획을 제공하고 있으며, 저희도 FRAX Net이라는 유사한 서비스를 출시할 예정입니다. 사용자는 핀테크 계정에 등록하여 웹2 은행 계좌나 브로커리지 계좌를 연결하고, FRAX USD를 발행 및 관리하면서 무위험 수익을 얻을 수 있습니다.
이러한 방식을 통해 스테이블코인은 디지털 달러의 유동성을 증가시킬 뿐 아니라, 탈중앙화금융 생태계 내에서의 사용률을 높일 수 있습니다. 궁극적으로 이러한 다양한 스테이블코인은 서로 보완되며 디지털 달러 생태계 발전을 함께 추진할 것입니다.
Frax의 L2에서 L1으로의 전환
Robbie:
여러분의 진전 소식을 듣고 매우 흥분됩니다. 현재 스테이블코인 또는 유통 달러가 M1 통화 공급량의 1.1%만 차지하고 있다는 점을 언급했습니다. 이는 우리가 이제 막 시작했음을 보여줍니다. 점점 더 많은 유동성이 블록체인으로 유입됨에 따라, 이러한 자금은 Aave, DeFi의 머니마켓, 다양한 거래 플랫폼 및 DeFi 애플리케이션 등 다른 분야로 점차 확산될 것입니다. 이것은 업계가 온체인 유동성 폭발에 대비해 준비하는 중요한 순간입니다.
여러분은 기관이 프로토콜을 주목할 때, 딜리전트 디ュー(diligence)를 통과할 수 있도록 프로토콜에 많은 혁신을 도입하고 있습니다. Sam, L2에서 L1으로 전환 중이라고 들었습니다. 이것은 기관 자금 물결을 준비하기 위한 일부 작업인가요? 어떤 생각을 하고 계신가요? 유동성이 L1으로 유입되기 시작하면 어떤 변화가 올까요?
Sam Kazemian:
이것은 정말 중요한 결정이며, 기술적으로나 구조적으로 매우 복잡합니다. 우리는 기존의 FXS 토큰을 업그레이드했습니다. 이 토큰은 원래 Frax의 거버넌스 토큰이었지만, 이제는 L1의 가스 토큰이자 계량 단위 토큰으로 재설계되었습니다.
또한 Frax Share 토큰을 Frax로 이름을 변경했습니다. 왜냐하면 새로운 스테이블코인이 FRX USD이기 때문입니다. 이제 두 토큰의 기능이 완전히 분리되었습니다. L1의 Frax는 가스 요금 지불에 사용되는 희소 자산입니다. 물론 사용자는 Frax를 스테이킹하여 Frax 생태계의 수익을 얻을 수도 있습니다.
Libra를 언급하면 좋은 비유가 됩니다. Frax는 적절한 시점과 장소에서 Libra의 비전을 실현하고 있습니다. 자체 L1 블록체인을 구축함으로써 Frax는 미국의 FRX USD를 지원하는 스테이블코인 발행 및 정산 센터가 되었습니다. FRX USD가 진정한 '좋은 통화'가 되기 위해서는 여러 원장과 플랫폼에서 유통될 수 있어야 합니다. 우리는 Frax L1을 통해 이를 실현하고 있습니다.
이렇게 이해할 수 있습니다. 우리의 Frax L1은 Circle의 CCTP와 유사하지만, 완전히 프로그래밍 가능하다는 점이 다릅니다. CCTP는 사용자가 USDC를 다른 블록체인으로 일대일로 전송할 수 있게 해주는 교차체인 송금 프로토콜입니다. 반면 Frax L1은 이러한 기능을 더욱 확장하였으며, 현재 솔라나, 이더리움, L2를 포함한 14~15개 체인에서 유동성을 지원하고 있습니다. 검증 노드를 운영한다면, 다음 하드포크에서 모든 기능이 개방될 예정입니다.
장기적으로 이 체인의 비전은 스테이블코인의 핵심 인프라가 되어 디지털 달러의 결제 및 정산을 지원하는 것입니다. Hyperliquid에서도 유사한 개념을 볼 수 있습니다. Hyperliquid는 영구계약(perpetual contract)과 고성능 거래에 특화된 L1 블록체인입니다. Frax의 Frax L1은 결제와 디지털 달러 표준 수립에 특화되어 있습니다.
앞으로 이러한 L1 구조는 수조 달러 규모의 시장과 결합되어 디지털 달러의 보급을 촉진할 것입니다. 저는 Libra가 이러한 비전을 실현하려는 첫 번째 프로젝트였고, Frax가 두 번째라고 생각합니다. FRX USD와 Frax L1을 통해 우리는 더욱 탈중앙화되고 효율적인 금융 생태계를 실현하기 위해 노력하고 있습니다.
AAVE V4 제안
Robbie:
Stani, 곧 V4를 출시하신다고 들었습니다. 이번에는 많은 흥미로운 아키텍처 혁신이 있다고 하는데, 그 중 하나가 통합 유동성 레이어이며, 이는 다양한 모듈에 더 큰 적응성을 제공합니다. Aave가 자체 L2나 L1을 구축하는 대신 왜 통합 유동성 레이어를 선택하셨나요? 어떤 점이 Aave에 최적의 선택이라고 생각하셨나요?
Stani Kulechov:
먼저 말씀드리면, 우리는 분명히 V4를 개발 중이지만 아직 공식 출시되지 않았습니다. 작년에 관련 제안서를 제출했으며, 현재 거의 최종 단계에 도달했습니다. 우리의 핵심 아이디어는 점점 더 많은 가치가 온체인으로 흘러들고 있기 때문에, 서로 다른 담보 및 시장의 리스크를 격리하면서 유동성이 분산되는 것을 방지하는 방법이 필요하다는 것입니다. 유동성 집중은 규모의 경제를 달성하는 핵심입니다.
Aave의 아키텍처는 '유동성 허브(Liquidity Hub)'와 '유동성 스포크(Liquidity Spokes)'의 개념을 도입했습니다. 유동성 허브는 주요 유동성이 저장되는 장소이며, 유동성 스포크는 서로 다른 담보 자산이나 리스크 파라미터와 같은 다양한 요구에 따라 구성될 수 있습니다. 예를 들어, 한 스포크는 보수적인 자산에 집중할 수 있고, 다른 스포크는 위험이 더 높은 자산을 지원할 수 있습니다. 유동성 허브는 중앙은행과 유사하게 이러한 스포크들에게 신용 지원을 제공합니다. 따라서 Sam이 새로운 아이디어를 제안하더라도, 그는 빠르게 스포크를 생성하고 유동성 허브로부터 초기 신용 지원을 받을 수 있습니다. 이러한 설계는 미래의 다양한 혁신에 유연성을 제공하면서도 사용자 경험을 단순화합니다.
또한 V4는 위험 프리미엄 메커니즘을 도입하여 사용자가 제공하는 담보나 조합의 리스크 수준에 따라 대출 비용을 동적으로 조정합니다. 예를 들어, 사용자가 저위험 담보를 제공하고 USDC를 빌린다면 낮은 금리를 누릴 수 있으며, 고위험 담보 조합은 추가 위험 프리미엄을 지불하게 됩니다. 이러한 메커니즘은 대출 가격 책정을 더욱 정교하게 만들어 주며, 사용자가 고위험 사용자의 행동을 대신 부담하지 않아도 됩니다. 이러한 개선은 사용자에게 더 나은 경험을 제공
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