Wintermute: 암호화폐 변동성 급감, 소매 투자자 자금이 미국 주식 시장으로 대거 유입
저자: Wintermute
번역: TechFlow
TechFlow 서두: 본 기사는 Wintermute OTC 트레이더가 작성한 글로, 현재 암호화폐 시장에서 개인 투자자 자금 유출의 근본 원인을 심층적으로 분석한다. 과거 암호화폐의 호황기는 전통적으로 개인 투자자의 투기적 수요에 의해 주도되어 왔으나, 최신 데이터에 따르면 개인 투자자들이 사상 최대 규모로 미국 주식시장으로 몰려들고 있어, 암호화폐 시장과 미국 주식시장 간 관계가 과거 ‘동반 상승·동반 하락’에서 이제는 ‘처음 하나가 오르면 다른 하나는 내리는’ 역상관(일종의 ‘시소 효과’) 관계로 전환되고 있다. 암호화폐 시장의 변동성 감소, 입출금 장벽 완화, 그리고 AI 기술이 개인 투자자에게 미국 주식시장 분석 능력을 부여함에 따라, 암호화폐는 더 이상 개인 투자자들의 주요 투기 수단이 아니다. 이러한 자금 이동 구조를 이해하는 것은 다중 자산 포트폴리오 투자 프레임워크를 재정비하는 데 매우 중요하다.
전문:
개인 투자자들의 활동성이 암호화폐 시장을 지속적으로 견인해 왔다. 투기적 매매, 조건반사적 저점 매수, 다양한 토큰 간 유연한 자금 순환 등을 통해 개인 투자자들은 암호화폐 역사상 모든 주요 사이클을 정의해 왔다. 그러나 최신 데이터는 개인 투자자와 암호화폐 시장 간 관계가 변화하고 있음을 보여준다.
오랫동안 우리는 미국 주식시장이 개인 투자자들의 관심을 빠르게 끌고 있으며, 이로 인해 알트코인 유동성이 희석되고 있음을 경고해 왔다. 모건 스탠리(Morgan Stanley) 전략 부서의 최신 데이터와 우리만의 독점적인 자금 흐름 데이터를 종합해 보면, 미국 주식시장과 암호화폐 시장은 이제 상호 대체 가능한 위험 자산으로 자리 잡고 있음을 확인할 수 있다.
상관관계의 반전
Wintermute의 독점 암호화폐 개인 투자자 자금 흐름 데이터를 모건 스탠리의 미국 주식시장 개인 투자자 자금 유입 데이터와 중첩해 비교함으로써, 개인 투자자가 미국 주식시장과 암호화폐 시장에서 어떻게 활동하는지를 새롭게 조망할 수 있는 관점을 확보하였다.
역사적으로 두 시장은 일반적으로 동조화되어 움직였다. 2024년 말까지는 리스크 편향 증가가 양쪽 시장 모두에서 매수 행위를 의미하였는데, 어느 정도는 이들이 모두 과잉 자본(참고: M2 통화 공급량 데이터)과 리스크 편향을 해소하는 창구 역할을 했기 때문이다. 그러나 2024년 말 이후 이 상관관계는 완전히 붕괴되었다. 오늘날 우리는 최근 역사상 가장 심각한 괴리 현상을 목격하고 있다: 개인 투자자들이 사상 최대 속도로 미국 주식시장으로 몰려들고 있는 반면, 암호화폐 시장에서는 관망 태세를 취하고 있다.
장기적 관점에서 보면, 알트코인 전체 시가총액을 개인 투자자들의 암호화폐 활동성 지표로 활용할 수 있다. 이 지표는 우리의 개인 투자자 자금 흐름 데이터와 높은 일치도를 보이며, 보다 객관적이고 장기적인 역사적 기록을 제공한다. 2022년부터 2024년 말까지 암호화폐와 미국 주식시장은 대체로 동방향으로 움직였으며, 개인 투자자들은 이를 모두 고위험 포트폴리오의 일부로 인식하였다. 그러나 2024년 말의 이탈은 특히 두드러지며, 개인 투자자들의 거래 행태 역시 단기 중심, 변동성 높음, 구조적 요소 부재 등 특징을 보이고 있다.
개인 투자자 활동성과 알트코인 시가총액 간의 롤링 상관관계는 이러한 전환을 입증한다. 과거에는 변동성은 있었지만 전반적으로 양의 상관관계를 보였으나, 지금은 음의 상관관계로 바뀌었다. 즉, 개인 투자자들은 이제 두 시장 중 하나를 선택해 자금을 배분하고 있으며, 동시에 양쪽 시장에 투자하지 않는다.
2025년을 중심으로 핵심 촉매 요인들을 고려하면, 이러한 동학 변화는 더욱 선명해진다. 다음 세 가지 점이 특히 두드러진다:
- 미국 주식시장 활동성이 정체되었을 때, 메임코인(Memecoin)과 AI 에이전트(AI agents)가 각광받았으며, 개인 투자자들은 투기 수요를 이 영역으로 전환하였다.
- 2025년 4월 관세 정책 발표 기간이나 최근까지, 개인 투자자들은 미국 주식시장에 대해 계속해서 적극적인 저점 매수 행위를 이어갔다.
- 10월 10일 이후 자금은 거의 완전히 미국 주식시장으로 쏠렸으며, 이 추세는 현재까지 지속되고 있다.
인과관계
명확히 해야 할 점은, 암호화폐 시장의 개인 투자자 규모가 미국 주식시장으로부터 자금을 빼낼 만큼 크지 않다는 것이다. 오히려 그 반대다. 미국 주식시장에서 폭발적으로 증가한 개인 투자자 열기가 암호화폐 시장의 유동성을 고갈시키고 있다.
새로운 데이터 역시 이를 뒷받침한다. 미국 주식시장의 개인 투자자 활동성은 이제 새로운 변수가 되었으며, 암호화폐 투자자들은 이 지표를 면밀히 주시해야 한다. 이를 통해 개인 투자자 자금이 언제 암호화폐 시장에 지속적인 매수 압력을 제공할 수 있는 기회 창이 열릴지를 파악할 수 있다.
변동성 자체가 바로 제품이다
여러 원인이 있지만, 개인 투자자들이 암호화폐 시장에 매료되고 활발하게 참여하는 핵심 이유 중 하나는 바로 이 자산의 변동성 특성이다. 즉, ‘변동성 자체가 바로 제품’인 것이다. 이것이 바로 초기에 개인 투자자들을 암호화폐 생태계로 끌어들인 핵심 동력이었다.
그러나 암호화폐 시장의 변동성이 여전히 미국 주식시장보다 훨씬 높다고 하더라도, 실현 변동성(realized volatility)은 구조적으로 지속적으로 압축되고 있으며, 이 추세는 쉽게 되돌릴 수 없다. BTC와 나스닥 100 지수(NDX)의 변동성 비율은 계속 하락하고 있으며, 2025년 상반기에는 이 비율이 2배 미만으로 축소되기도 하였다.
이러한 주요 요인들에 대한 고찰:
- 시장의 성숙화. 성숙한 투자자 수가 지속 증가하고, ETF 및 DAT(Derivatives and Asset Tokenization)와 같은 신규 유동성 도구가 등장함에 따라, 초기 사이클에서 볼 수 있었던 조건반사적 급등·급락이 억제되고 있다.
- 시장 규모. 현재 암호화폐 시장 전체 시가총액은 2.3조 달러에 달하며, 사상 최고치(ATH) 대비 40% 하락했음에도 불구하고, 시장을 상승시키기 위해 필요한 자금 규모는 5년 전보다 훨씬 커졌다.
변동성의 압축과 함께 암호화폐가 개인 투자자를 끌어들이는 핵심 매력 요소도 사라지고 있다. 2021~2022년 호황기를 정의했던, 한 세대 전체를 암호화폐 시장으로 끌어들였던 극단적 폭등·폭락은 이제 더 이상 찾아볼 수 없다. 변동성을 추구하는 개인 투자자들에게 미국 주식시장은 점차 더 매력적으로 다가오고 있다.
기술적 요인
암호화폐 시장 자체의 구조적 변화 외에도, 기술적 요인이 이러한 자금 이동을 가속화하고 있는데, 이에 대한 시장 내 논의는 아직 부족한 실정이다.
- 투자 채널의 통합. 핀테크 및 전통 증권사 플랫폼이 암호화폐 거래를 통합하거나(또는 암호화폐 기반 플랫폼이 미국 주식거래를 통합함) 함으로써 진입 장벽은 확실히 낮아졌으나, 이보다 훨씬 심층적인 영향은 ‘자금 이탈’에 있다. 과거 사이클에서는 복잡한 입출금 절차로 인해 일단 암호화폐 시장에 유입된 자금은 사실상 ‘잠겨버리는’ 구조였고, 이로 인해 다양한 토큰 간 유기적 자금 순환이 촉진되었다. 그러나 지금은 동일하게 매끄러운 입출금 채널이 암호화폐와 미국 주식시장 간 자금의 자유로운 왕복을 가능케 하고 있다.
- 인지적 우위(The edge). 개인 투자자들이 미국 주식시장에 점차 더 끌리는 이유 중 하나는, AI를 통해 획득한 새로운 형태의 우위 때문이다. 대규모 언어 모델(LLMs)은 개인 투자자의 분석 능력을 크게 향상시켜, 마치 기관 투자자와 동등하게 경쟁할 수 있다는 착각을 불러일으키고 있다.
하지만 암호화폐 시장에서는 그러한 착각이 존재하지 않는다. 암호화폐 프로젝트에 대한 데이터 기반 분석은 물론 가능하나, 암호화폐 분야에는 공통된 기업 가치 평가 프레임워크나 토큰 가치 포착 메커니즘이 부재하며, 투자 가능한 대상은 무한정 확대되고 있어, 개인 투자자들이 ‘확실한 우위를 확보했다’는 느낌을 얻기 어렵다.
결론
개인 투자자는 과거 암호화폐 시장에서 가장 신뢰할 수 있는 조건반사적 수요원이었으나, 이제 그들의 리스크 편향은 점차 다른 곳에서 충족되고 있다. 미국 주식시장은 매우 경쟁력 있는 변동성을 제공하며, 개인 투자자에게 점차 강화되는 분석 우위를 부여하고, 스마트폰 하나의 앱 내에서 암호화폐 시장과 미국 주식시장 간 자금 이동을 완전히 원활하게 해준다. 암호화폐는 여전히 개인 투자자 포트폴리오 내에서 일정한 위치를 차지하고 있으나, 이제는 단지 여러 베팅 수단 중 하나일 뿐, 더 이상 투기의 첫 번째 선택지는 아니다.
이러한 전환은 투자자들이 시장을 바라보는 관점을 재정립하도록 요구한다. 과거 검증된 여러 지표들이 이미 무용지물이 되고 있다. 암호화폐 투자자들이 성공하기 위해서는, 단순히 리스크 편향의 선행 지표를 찾고 이를 암호화폐 고유의 프레임워크와 결합하는 것만으로는 더 이상 부족하다. 이제 투자자들은 미국 주식시장과 채권시장에서 이미 표준이 된 것처럼, 암호화폐를 다중 자산 포트폴리오의 한 구성요소로서 바라보는 시각을 점차 확립해 나가야 한다.
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