이더리움의 옛 꿈과 새로운 현실: 구매자들이 점점 기관화되며 가격 변동성에 대한 기대 감소
저자: @c0xswain, @0xkinnif, 0xlaiyuen & @0xZhouYeMen
번역: TechFlow
지난 10년간 이더리움의 지속적인 발전은 ETH의 다양한 활용 사례와 가치에 대한 여러 관점을 낳았다. ETH 가격 상승을 경험한 암호화 투자자들은 이를 '초음속 머니(ultrasound money)'로 간주할 수 있다. 기술적 순수주의자들은 이를 신뢰할 수 있고 중립적인 글로벌 컴퓨터로 볼 수 있으며, 새로운 참가자들은 이를 탈중앙화되고 오픈소스인 애플리케이션 스토어를 구동하는 '디지털 오일'로 인식할 수 있다.
이더리움의 투자 포인트: 이더리움의 투자 가치는 무엇인가?
이더리움의 가치는 단순한 가치 이전 이상의 보다 복잡한 애플리케이션을 지원할 수 있는 유연성에 있다. 이더리움은 플랫폼 기능을 강화하기 위해 업그레이드를 시행하는 가장 크고 활발한 소프트웨어 기여자 커뮤니티를 보유하고 있다. 이러한 개발자들은 플랫폼의 현재 관련성뿐 아니라, 미래의 자산과 활동을 위한 견고한 기반을 마련하면서도 적응하고 확장할 수 있는 플랫폼 구축에도 기여하고 있다. 현재 이더리움에서 가장 주목받는 애플리케이션에는 안정화폐(달러에 연동된 결제용 토큰), 탈중앙화 금융(대출 등 전통 금융 서비스를 블록체인 위에 재구축) 및 토큰화(금융 자산을 블록체인에 발행)가 포함된다.
애플리케이션이 이더리움에서 실행될 때, 이더(ether) 토큰은 이더리움 생태계 내에서 거래를 수행하는 데 필요한 통화 역할을 한다. 이 이더는 트랜잭션 수수료를 지불할 때 소비되며 유통에서 제거되므로, 플랫폼 사용량 증가에 따라 공급이 줄어들 수 있다. 따라서 이더에 투자한다는 것은 이더리움의 개방적이고 허가 없는 프로그래밍 인프라 위에 더 많은 애플리케이션이 구축되어 더 많은 사용자와 수익을 유치하고, 결과적으로 이더의 통화로서의 사용 범위를 넓히려는 관점을 표현하는 것이다.
출처: iShares
우리는 이더리움 채택이 계속해서 증가하려면 ETH의 가치에 대해 독특한 시각을 가진 새로운 시장 참여자의 지속적인 수용이 필요하다고 본다. ETH의 한계 구매자들은 암호화 원주민들과 동일한 이데올로기적 성향을 가지지 않을 수 있으며, 우리는 이를 받아들여야 한다. 이제 ETF 이후의 시대로 접어들면서 기관 채택이 증가함에 따라, 기관의 관심을 끌 수 있는 이더리움 기반 애플리케이션이 트래픽과 수수료, 궁극적으로 가격 면에서 가장 큰 혜택을 받을 것으로 예상한다.
ETH ETF 승인은 투자자들이 이더리움 생태계와 그 위에 구축된 애플리케이션의 합법성에 대해 갖는 인식에 장기적인 영향을 미칠 것이다. 가장 명백한 수혜자는 현실 세계 자산(RWA)과 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 될 것이다.
RWA
RWA 분야는 부동산, 채권, 주식, 심지어 고급 명품까지 아우르며 매우 광범위하다. 현재 국채 수익률과 사모 대출의 토큰화 작업을 진행 중인 많은 프로토콜이 존재한다. 그러나 여러 요인들로 인해 일부 프로토콜의 장기적 실현 가능성은 의문시되고 있는데, 주요 우려 사항은 다음과 같다.
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규제 장벽;
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KYC 통제에 대한 회의;
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대형 은행이 자체 제품을 출시하면 더 신뢰할 수 있음;
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기존 전통 금융 인프라와의 통합 부족.
기관들이 어떻게 RWA 전략을 실행할지에 대해서는 의견이 분분하다. 일부 기관은 프라이빗 블록체인 접근 방식을 추구하는 반면, 다른 기관은 기존 솔루션을 통합하려 하고 있다. J.P. Morgan의 Onyx는 Avalanche Evergreen 서브넷 기반의 프라이빗 블록체인이며, 블랙록의 BUIDL 펀드는 이더리움 네트워크 위에서 발행된 토큰화된 달러 수익 펀드이다. 많은 암호화 원주민들이 프라이빗 블록체인과 오픈 블록체인의 논쟁은 2018년 사이클에서 이미 종결됐다고 생각하지만, 실제 기관 채택이 오늘날 다시 이 논쟁을 불러올 수 있다.
코비(Cobie)의 기관 채택에 대한 견해
출처: Cobie
프라이빗/컨소시엄 블록체인에서는 상호운용성이 은행 간 이체처럼 플랫폼 간 자산 이동을 촉진하는 핵심이 될 수 있다. LINK, ZRO, AXL과 같은 신뢰 없이 자산을 연결하는 인프라(오라클 및 브릿지)는 일정한 가치 축적을 경험할 수 있다. 반면에 기존 인프라를 활용하는 기관들은 보안 예산과 신뢰 가능한 중립성 덕분에 이더리움 위에서 고가치 자산을 토큰화할 가능성이 있다.
DeFi: 만물을 금융화하라
2020년 DeFi는 사람들이 미래 금융이 번영할 것이라고 상상하게 만들며 불장을 시작했다. 누구나 프로토콜과 상호작용할 수 있는 무허가 및 탈중앙화 특성 덕분에, 사람들은 화폐 시장에서 대출과 차입을 하고, 탈중앙화 거래소(DEX)에서 자산을 교환하며, 제안에 투표하고 거래를 수행하기 위한 탈중앙화 자율조직(DAO)을 형성할 수 있게 되었다.
이 신생 산업은 전통 시장이 제공하는 것을 넘어서는 많은 기회를 열었다. DAO와 DEX 외에도 Curve Wars와 OlympusDAO (3,3)와 같은 흥미로운 게임 이론 실험들이 다수의 참가자들을 끌어들이며, 새로운 탈중앙화 프런티어가 가져올 수 있는 기회에 대한 꿈을 불러일으켰다.
지난 90일간 수익 기준 상위 20개 암호화 프로젝트
출처: Token Terminal에서 표시된 DeFi 프로젝트
DeFi 분야는 수익에 기반을 둔 근본적인 가치를 추구하는 투자자들에게도 매력적이다. 수익 기준 상위 20개 암호화 프로젝트 중에서 DeFi는 L1과 L2 다음으로 13개의 자리를 차지하고 있다.
선정된 DeFi 프로토콜들의 P/F 비율
출처: Token Terminal
ETH 이상의 암호화 자산에 자본을 배분하고자 하는 펀드들은 완전희석시가총액(FDV)이 높고 유통량이 낮은 새로운 프로토콜보다는 시간의 검증을 받은 제품과 상대적으로 가치가 높은 성숙한 DeFi 애플리케이션을 선호할 수 있다. 가격/수수료 비율(시장이 1달러의 수수료당 얼마의 배수를 지불하려는지) 측면에서 보면, 많은 DeFi 프로토콜들이 1년 전 ETH가 약 1,850달러에 거래되던 때에 비해 현저히 할인된 상태로 평가되고 있다. 수수료는 자산 가격의 영향을 받을 수 있지만, 더 중요한 점은 검증된 제품-시장 적합성을 갖춘 프로토콜들이 오늘날 더 유리한 환경에서 상당한 할인 상태로 거래되고 있다는 것이다. 기관 투자자 비중이 증가하는 더 넓은 맥락을 고려하면, 이는 매력적인 투자 기회로 보인다.
또한 시간이 지남에 따라 시장 참여자들 사이의 공급 분배가 충분히 이루어져 대규모 구조적 판매자의 리스크가 감소했다. MKR, LDO, AAVE와 같은 오랜 역사의 DeFi 프로토콜들은 근본적 가치에 기반을 둔 자본 배분자들 사이에서 인기를 끌 수 있으며, DYDX와 GMX와 같은 영구 선물 탈중앙화 거래소(perp dexes)는 체인 상 거래량이 회복되면 잠재적 성장을 경험할 수 있다.
새로운 현실
ETH ETF를 통한 기관 자본 유입은 이더리움의 경제적 효과와 생태계 내 레버리지의 내재적 작용 덕분에 블록체인 활동의 회복을 초래할 수 있다. 하지만 주목할 점은 ETH ETF의 수동적 구매자들이 BTC ETF 구매자처럼 ETH를 알트코인으로 전환하지 않는다는 사실이다. 이는 투자자 기대를 억제할 수 있지만, 우리는 ETH의 반사성 특성 덕분에 ETF에서 1달러를 투자할 때마다 BTC보다 더 큰 상승 잠재력을 가질 것이라 믿는다.
이더리움의 '따르림 효과(trickle down)' 경제
ETH ETF 유입이 예상 밖의 긍정적 효과를 가져올지 여부와 상관없이, 암호화 투자자들은 구매층이 점점 더 기관 중심으로 변화함에 따라 시장 역학 또한 지속적으로 변하고 있음을 인식해야 한다. ETF 이후의 시대에는 자산이 성숙함에 따라 ETH의 변동성이 감소할 것으로 기대할 수 있지만, 새로운 현실을 수용하는 동시에 옛 꿈을 다시금 되새기는 것도 잊지 말아야 한다.
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