ARK Invest: 비트코인, 독특한 헤지 자산
작성: 야신 엘만드라(ARK Invest 디지털 자산 책임자)
번역: 루피(Foresight News)
2008년 글로벌 금융위기 이후 정부와 금융기관에 대한 신뢰가 하락했다. 그 후 유럽 주권 부채 위기, 연준의 코로나19 대응 조치, 미국 주요 지역 은행들의 붕괴 등은 중앙집중형 기관 의존의 단점을 여실히 드러냈다.
기술 혁신이 가속화되면서 신뢰도 하락은 전통적 헤지 자산들이 현대 포트폴리오를 보호하는 데 있어 효과성을 다시 따져보게 만들었다. 유럽 주권 부채 위기와 같은 사건 이후 정부 채권의 리스크는 감소했는가? 디지털 경제에서 실물 금은 헤지 수단으로서의 효용성이 낮아졌는가? 연준 정책의 일관성 결여는 달러의 예비 통화 지위를 위협하는가? 전통적 헤지 자산들은 포트폴리오 구성에 일부 역할을 할 수 있지만, 그 한계는 투자자들로 하여금所谓된 '안전자산'을 재평가하게 만든다.
전통 자산의 '리스크 온(risk-on)'과 '리스크 오프(risk-off)' 특성은 서로 배타적이지만, 비트코인은 이 두 구분을 흐릿하게 만든다. 혁신적인 기술과 신생성은 리스크 온 요소이며, 동시에 화폐 자산으로서의 절대적 희소성과 '무기명 증권(instrument)'으로서의 역할은 리스크 오프 특성을 지닌다.
비트코인은 흥미로운 역설을 제시한다. 획기적인 기술을 바탕으로 경제 불확실성에 대한 효과적인 헤지를 제공하면서도 기하급수적 성장을 가능케 한다.
출처: ARK Investment Management LLC, 2024
비트코인은 2008년 글로벌 금융위기를 해결하고자 탄생했다. 오늘날, 비트코인은 주변부 기술에서 벗어나 기관 투자자들이 배치해야 할 새로운 자산 클래스로 발전했다. 네트워크가 성숙함에 따라 투자자들은 비트코인이 안전자산으로서 가지는 가치를 진지하게 평가할 필요가 있다.
비트코인: 안전자산으로서의 가능성
폭발적인 성장세와 가격 변동성 때문에 많은 투자자들과 자산 배분 전문가들이 비트코인을 위험 자산의 전형으로 간주하지만, 우리는 비트코인 네트워크가 금융 주권을 실현하고, 상대방 리스크(counterparty risk)를 줄이며, 투명성을 높이는 등 안전자산 특성을 내포한다고 본다.
비트코인은 역사상 최초의 디지털·독립·글로벌·규칙 기반 화폐 체계이다. 설계상, 중앙집중형 중개기관과 인간 의사결정자가 규칙을 수립하고 집행하는 전통 금융 시스템의 구조적 위험을 완화하기 위해 분산화되어 있다. 대문자 'B'의 Bitcoin은 소문자 'b'의 bitcoin(희소한 디지털 화폐 자산)의 이전과 보관을 지원하는 금융 네트워크를 의미한다.
우리는 비트코인이 지금까지 존재했던 가장 순수한 형태의 화폐라고 본다. 비트코인은 다음과 같은 특징을 갖는다:
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상품처럼 거래되는 디지털 무기명 자산
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희소하고, 유동적이며, 분할 가능하며, 휴대 및 양도 가능하고, 교환 가능한 자산
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감사 가능하고 투명한 자산
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소유권 확인만으로 완전히 보유 가능하며, 책임이나 상대방 리스크 없이 보관 가능한 자산
중요한 점은 비트코인의 이러한 속성이 오픈소스 소프트웨어로 운영되는 비트코인 네트워크에서 비롯된다는 것이다. 전통 금융 시스템에서는 다수의 기관들이 기능을 조율하지만, 비트코인은 하나의 기관처럼 작동한다. 비트코인은 중앙은행, 규제 기관, 기타 정부 의사결정자에게 의존하지 않고, 전 세계 네트워크가 규칙을 집행하도록 하며, 이를 통해 수동적이고 사적이며 불투명한 방식에서 자동화되고 공개적이며 투명한 방식으로 전환된다.
그 기술적 기반을 고려할 때, 비트코인은 아래와 같이 전통적 안전자산들과 비교해 독특한 위치를 차지한다.
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024
비트코인의 상대적 수익률
신생 자산으로서의 비트코인은 투기적 성향과 단기적 변동성으로 인해 큰 관심을 받았다. 탄생 15년 만에 비트코인의 시가총액은 1조 달러를 돌파했으며, 독립성을 유지하면서 구매력을 향상시켰다.
사실, 단기뿐 아니라 장기적으로도 비트코인은 다른 모든 주요 자산군보다 뛰어난 성과를 보였다. 지난 7년간 비트코인의 연평균 수익률은 약 60%에 달하는 반면, 다른 주요 자산들의 평균 수익률은 겨우 7%에 불과하다(아래 그래프 참조).
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. PortfolioVisualizer.com 데이터 및 계산 기반, 비트코인 가격 데이터는 Glassnode 제공. 2024년 3월 31일 기준
중요한 것은, 비트코인이 탄생한 이후 언제 매수했든 5년 이상 보유한 투자자들은 모두 수익을 실현했다는 점이다(아래 그래프 참조).
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. Glassnode 데이터 기반. 2023년 12월 31일 기준
반면, 골드, 채권, 단기 미국 국채 등의 전통적 안전자산은 지난 10년간 구매력의 99%를 잃었다(아래 그래프 참조).
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. PortfolioVisualizer 및 Glassnode 데이터 기반. 2024년 3월 31일 기준
비트코인의 변동성이 너무 커서 안전자산이 될 수 없는가?
모순되게도, 비트코인의 변동성은 오히려 그 자체의 통화정책 함수로서, 독립적인 화폐 시스템으로서의 신뢰성을 강조한다. 현대 중앙은행과 달리, 비트코인은 가격 또는 환율 안정을 우선시하지 않는다. 대신 공급 성장을 통제함으로써 비트코인 네트워크는 자본의 자유로운 이동을 우선시한다. 따라서 비트코인의 가격은 수요와 공급의 상대적 관계에 따른 함수이며, 이것이 바로 변동성의 원인이다.
그럼에도 불구하고, 시간이 지남에 따라 비트코인의 가격 변동성은 감소하고 있다(아래 그래프 참조).
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. Glassnode 데이터 기반. 2024년 3월 31일 기준
왜 비트코인의 가격 변동성이 시간이 지남에 따라 감소하는가? 비트코인 채택률이 증가함에 따라, 전체 네트워크 가치 대비 마진 수요가 감소하여 가격 변동의 폭이 줄어들었다. 동일한 조건에서, 100억 달러 네트워크 가치에 10억 달러 수요가 추가될 때의 가격 영향은, 1조 달러 네트워크 가치에 10억 달러 수요가 추가될 때보다 훨씬 크다. 중요한 점은, 가격이 크게 오르는 상황에서도 변동성이 가치 저장 수단으로서의 비트코인 역할을 방해해서는 안 된다는 것이다.
아마도 비트코인이 자본과 구매력을 보존하는 데 있어 더 관련 있는 지표는 시장 비용 기준(market cost basis)일 것이다. 시가총액은 유통 중인 모든 비트코인의 현재 가격을 합산하는 반면, 시장 비용 기준은 각 비트코인을 마지막으로 이동된 가격으로 평가한다. 비용 기준은 구매력 변화를 더 정확하게 측정할 수 있다. 비용 기준의 변동은 가격 변동만큼 두드러지지 않으며(아래 그래프 참조), 예를 들어 비트코인의 시가총액은 2021년 11월부터 2022년 11월 사이 약 77% 하락했지만, 비용 기준은 단 18.5% 하락에 그쳤다. 현재 비트코인의 비용 기준은 사상 최고가를 기록하며, 2021년 시장 고점보다 20% 높다.
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. Glassnode 데이터 기반. 2024년 3월 31일 기준
비트코인과 다른 자산군의 독립성
낮은 상관관계
비트코인이 안전자산으로 적합한 또 다른 이유는 다른 자산군 수익률과의 낮은 상관관계 때문이다. 비트코인은 상관관계가 일관되게 낮은 몇 안 되는 자산 중 하나이다(아래 그래프 참조). 2018년부터 2023년까지 비트코인 수익률과 전통 자산군의 평균 상관관계는 0.27에 불과했다. 중요하게도, 전통적으로 안전자산으로 간주되는 채권과 금 사이의 상관관계는 상대적으로 높은 0.46이며, 비트코인 수익률과 금, 채권 수익률의 상관관계는 각각 0.2와 0.26에 머물렀다.
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. PortfolioVisualizer.com 데이터 및 계산 기반, 비트코인 가격 데이터는 Glassnode 제공. 2023년 12월 31일 기준
변화하는 금리 정책에의 적응
또한, 비트코인 가격을 연방기금금리와 비교하면 다양한 금리 및 경제 환경에서의 회복탄력성(resilience)을 확인할 수 있다(아래 그래프 참조). 중요한 것은 고금리와 저금리 체제를 막론하고 비트코인 가격이 모두 크게 상승했다는 점이다.
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. FRED 및 Glassnode 데이터 기반. 2024년 3월 31일 기준
지난 10년간 비트코인은 위험 회피 기간에도 우수한 성과를 보였다. 본고 작성 시점 기준, 비트코인은 매번 위기 상황 발생 시 가격이 상승했다(아래 그래프 참조).
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. Glassnode 데이터 기반. 2024년 3월 31일 기준
지역 은행 위기에서의 비트코인 성과는 눈에 띄는 사례이다. 2023년 초, 미국 지역 은행의 역사적 붕괴 기간 동안 비트코인 가격은 40% 이상 상승했으며, 이는 상대방 리스크를 헤지하는 역할을 부각시킨다(아래 그래프 참조).
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. 블룸버그 및 Glassnode 데이터 기반. 2023년 12월 31일 기준
비트코인이 하락세를 겪긴 했으나, 그 하락은 산업 내 특수한 사건들에 국한되었다. 여기에는 2014년 Mt.Gox 거래소 해킹, 2017년 ICO 버블, 2022년 FTX의 사기로 인한 붕괴 등이 포함된다. 모든 사이클릭 하락에서 비트코인은 항취약성(antifragility)을 입증했다.
앞으로의 전망
짧은 역사 속에서 비트코인은 안전자산으로서 중요한 지위를 확보했지만 여전히 과소평가되고 있다. 세계 경제가 실물경제에서 디지털경제로 계속 전환함에 따라, 비트코인의 글로벌 분산형 화폐 시스템 사용은 더욱 증가할 것이며, 이는 전통적 안전자산과 어깨를 나란히 할 가능성을 높인다. 최근의 사례들은 이러한 가능성을 뒷받침한다. 미국의 현물 비트코인 ETF 승인, 엘살바도르 같은 민족국가의 법정화폐 채택, Block, MicroStrategy, Tesla 등의 기업 비트코인 보유 확대 등이 그러하다. 현재 비트코인 시가총액은 약 1.3조 달러에 불과한 반면, 고정수익 자산은 130조 달러에 달한다. 글로벌 안전자산 시장은 이미 도전받을 준비가 된 상태이다.
자료 출처: ARK Investment Management LLC, 2024. Glassnode, VisualCapitalist, Statista, Macromicro.me, Companiesmarketcap.com 데이터 기반. 2024년 3월 31일 기준
결론
비트코인은 비교적 새로운 자산 클래스이며, 시장은 빠르게 변화하고 불확실성이 크다. 비트코인은 기본적으로 규제를 받지 않으며, 규제 자산군에 비해 투자 시 사기 및 조작에 더 취약할 수 있다. 비트코인은 가격의 극심한 변동, 유동성 부족, 도난 등의 고유하고 중대한 리스크에 직면해 있다.
비트코인 가격은 영향력 있는 인물과 미디어의 행동 및 발언, 비트코인의 수요 공급 변화, 기타 여러 요인들로 인해 격렬하게 변동한다. 이러한 요소들로 인해 비트코인은 장기적으로 가치를 유지하기 어렵다.
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