RWA의 새로운 경로: KUMA의 채권 NFT와 스테이블코인 하이브리드 실험

2023.09.08

RWA의 새로운 경로: KUMA의 채권 NFT와 스테이블코인 하이브리드 실험

쿠마는 혼합 RWA의 새로운 경로를 탐색하고 있다.

2023.09.08 - 09:22:51

RWAKUMANFT稳定币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

쿠마는 혼합 RWA의 새로운 경로를 탐색하고 있다.

2023년 9월 7일, 스테이블코인 발행사 서클(Circle), 거래소 코인베이스(Coinbase), DeFi 대표 프로젝트 Aave는 센트리퓨지(Centrifuge) 등 여러 RWA 프로젝트와 함께 토큰화 자산 얼라이언스를 공동 설립하며, RWA를 보다 광범위한 시장으로 확장하기 위해 표준화 방안에 대한 합의를 도출하고자 했다.

이는 마치 1792년의 '워싱턴 트리 협정'과 유사하다. 당시 24명의 증권 중개인들이 상호 이익을 위한 원칙을 정해 주식시장에 대한 신뢰를 회복했고, 이러한 공동의 신용 합의 위에서 뉴욕증권거래소(NYSE)가 출범할 수 있었다.

현재 암호화 시장에서 RWA의 중요성은 굳이 강조할 필요가 없다. DeFi 프로토콜은 이를 통해 전통 금융 시장 영역으로 진입할 수 있으며, 예를 들어 MakerDAO의 미국 국채 투자처럼 말이다. CeFi 기관 또한 블록체인 기술을 활용해 자산의 투명성과 유동성을 제고할 수 있는데, 홍콩 정부의 그린본드 발행 사례가 대표적이다.

분류상 RWA는 차용, 골드 토큰화, ESG, 스테이블코인, 채권 등 다섯 가지 범주로 나눌 수 있으나, 시가총액 기준으로 보면 달러, 금, 채권 시장이 절대적인 주류를 이룬다. 실제로 스테이블코인 발행사들의 주요 자산 역시 미국 국채인데, 예를 들어 USDT 발행사 테더(Tether)는 725억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있어 세계 22번째로 큰 보유자다.

스테이블코인과 미국 국채는 RWA의 절대적 중심을 차지하지만, 그 수익은 장기간 동안 스테이블코인 발행사가 독점적으로 취하고 있고, 반면 리스크는 보유자에게 전가되는 불균형 구조를 지닌다.

기존의 RWA 제품에서는 오랫동안 두 가지 문제가 존재해왔다.

KYC 또는 감사 절차와 같은 오프체인 검증이 번거롭고 오랜 시간 소요됨;
자산이 블록체인에 올라간 후에도 유동성이 충분히 확보되지 않음.

미국 국채 토큰화 시가총액은 약 6.3억 달러 수준으로, 수백억 달러 규모의 스테이블코인에 비해 여전히 큰 격차가 있다. 체인 상에서 유동성을 제고하고 오프체인에서 안정성과 효율성을 높이는 것은 차세대 RWA 형태의 뉴욕증권거래소를 건설하는 필수적인 경로다.

쌍룡치수(雙龍治水): MIMO의 전체적 접근법

앞서 언급했듯이, 달러 스테이블코인은 현재 가장 주류인 RWA 형태이며, 미국 국채는 미래 가장 강력한 성장 시장이다. 본질적으로 이것은 스테이블코인 발행 중개자를 배제하고, 직접 수익을 암호화 세계에 민주적으로 분배하려는 시도다.

현실 자산의 토큰화(RWA)에 집중하는 Mimo Labs는 미국 국채 등의 채권 자산과 스테이블코인 간의 융합점을 계속해서 탐색해왔으며, 두 자산을 하나의 통합된 로직 내에 결합하고자 한다.

그러나 리스크는 사용자가 직접 부담하게 되며, 이는 시장 규모 확장에 심각한 걸림돌이 된다. Mimo는 수익과 리스크를 분리해야 하며, 스테이블코인과 채권을 더욱 창의적인 방식으로 결합해야 한다고 본다.

이러한 접근 아래, Mimo는 규제 당국 FMA(리히텐슈타인 금융시장감독청)의 준수를 보장받는 규제 대상 법인 Mimo Capital AG를 설립하여, CeFi 방식으로 채권 시장과 규제 기관에 연결한다. 동시에 채권 자산을 NFT화하고, 이 NFT를 기반으로 스테이블코인을 발행한다. 예를 들어 USK는 미국 국채를 담보로 한 달러 스테이블코인이며, 이 스테이블코인은 지속적으로 이자를 발생시키는 토큰으로, KIBT(생식 토큰)라 불린다.

또한 다양한 국채 및 만기 기간에 따라 다른 종류의 토큰을 발행할 수 있다. 예를 들어 USK는 1년 만기 미국 국채를 기반으로 한 생식 토큰이며, UKK는 1년 만기 영국 국채를 기반으로 한 생식 토큰, FRK120는 10년 만기 프랑스 국채를 기반으로 한 생식 토큰이다.

이렇게 해서 Mimo는 이를 Kuma Protocol로 발전시켰는데, 미국 국채뿐 아니라 이론상 모든 자산의 채권을 기반으로 스테이블코인을 발행할 수 있도록 했다. 이를 통해 세 가지 이점을 얻을 수 있다.

CeFi 실체가 규제 당국에 대응하고, DeFi 모델(NFT+REC-20 토큰)이 체인 상에서 유통되며 완전한 탈중앙화 특성을 갖춤;
USK 등의 토큰은 표준 ERC-20 토큰으로 체인 상에서 자유롭게 유통되며 다른 DeFi 구성 요소와 상호작용해 추가 수익을 창출 가능;
사용자는 여전히 원천 채권 자산의 수익을 공유할 수 있으며, 시간이 지남에 따라 자산 가치도 함께 상승하고, USK를 직접 보유함으로써 수익을 획득 가능.

이를 통해 Kuma Protocol은 토큰화 자산이 체인 상에서 유동성이 부족한 문제를 해결하면서, 기관 실체를 통해 규제 투명성을 제고할 수 있다. 핵심은 Kuma Swap인데, 이 기능을 통해 NFT 보유자는 NFT를 생식 토큰으로 교환할 수 있으며, 이때 NFT는 더 작은 단위로 분할 가능하고 서로 다른 토큰 간 조합도 가능하다.

또한 체인 상 자산은 DEX, 대출, 수익 집계 등 다양한 방법으로 추가 수익을 창출할 수 있으며, deBridge, LIFI, Wormhole, LayerZero 등을 통해 크로스체인도 가능해 Mimo 토큰의 활용 범위를 전반적으로 확대할 수 있다. 대표적인 사례로는 Mimo가 발행한 Parallel Protocol이 있다.

Parallel은 사용자가 WBTC, USDC 등의 자산을 초과 담보로 맡겨 PAR(유로 스테이블코인) 및 paUSD(달러 스테이블코인)를 발행할 수 있게 해준다. Mimo의 전체 계획 하에서 체인 상 자산이나 오프체인 자산 모두 궁극적으로 유동성 안에 통합된다. 현재 Mimo의 TVL은 1800만 달러에 달하며, wETH, wBTC, USDC가 가장 주요한 담보 자산이며 모두 100% 이상의 담보율을 유지해 완전한 상환을 보장한다.

더욱 중요한 것은, Mimo Labs가 채권 토큰과 PAR 발행을 통해 현재의 스테이블코인 시장에 새로운 활력을 불어넣었다는 점이다. 더 많은 채권 자산을 기반으로 한 스테이블코인은 기존 중심화된 발행사의 독점 구조를 깨뜨릴 수 있다.

신형 패러다임: Kuma NFT의 독특한 장점

Kuma Protocol의 RWA 모델은 매우 독특하다. NFT 발행 자체로서 기관이나 개인 투자자에게 유연한 관리 및 퇴출 권리를 제공하며, NFT 자체가 채권 자산의 소유 증명서 역할을 한다. 가격은 자산 변동에 영향을 받지 않으며, 사용자는 언제든지 상환할 수 있다.

NFT 생성 후에는 이를 기반으로 채권 토큰을 발행할 수 있어 체인 상 유동성을 즉시 해제하고 DeFi에서 거래에 참여할 수 있으며, 일반 스테이블코인과 다를 바 없다. 유일한 차이점은 Kuma의 채권 토큰이 NFT를 통해 원천 자산으로 추적 가능하다는 점이다.

NFT 모델을 사용하면 더 다양한 자산 유형을 수용할 수 있다. 채권 시장 내에서도 기업채, 이슬람채, 엔화채 등 다양한 선택지가 있지만, 현재의 RWA 실천은 대부분 미국 국채에 집중되어 있으며, 시장 규모가 작은 기타 채권들은 상대적으로 관심이 적다.

Kuma Protocol은 두바이에 기반을 두고 있으며, 주변 걸프 국가들이 정치적 안정성과 경제적 활력을 갖추고 있음을 인식하고 있다. 그러나 이들 국가의 채권 시장 활성화 정도는 미국 국채에 크게 미치지 못한다. 따라서 Kuma는 이슬람채의 토큰화 실천을 선택했다.

일반적으로 이슬람 금융은 이자의 허용을 금지하며 이슬람 법규(샤리아) 원칙을 준수해야 한다. 이에 Kuma가 발행하는 NFT 채권은 이슬람 금융 기준과 호환되며, 동시에 원천 Kuma 프로토콜과도 호환되어 채권 토큰을 발행할 수 있고, 체인 상에서 직접 유통되고 DeFi에서 사용될 수 있다.

다양한 자산 발행의 호환성을 확보하기 위해 Kuma는 실제로 두 개의 운영 주체를 가지고 있다. 하나는 Mimo Labs 산하의 Mimo Capital AG이고, 다른 하나는 Mimo 토큰 보유자로 구성된 Kuma DAO다. 전자는 채권 자산 기반 NFT를 발행하고, 후자는 이를 기반으로 다시 채권 토큰을 발행한다.

이러한 NFT 기반으로 발행된 토큰은 번거로운 계좌 개설이나 높은 수수료 없이도 발행되며, 보유자는 지속적으로 이자를 받을 수 있다. stETH와 유사한 운용 모델로, 차이점은 ETH를 규제를 받는 NFT 모델로 대체했다는 점이다.

전반적으로 NFT 자산 발행 모델과 DAO 거버넌스 모델의 결합은 소수파 자산이 유동성을 창출하고 규제 요구를 충족하는 새로운 형태의 탐색으로 평가된다.

대체 투자: KUMA의 미래 가능성

전반적으로 현재 RWA 발행 모델은 세 가지로 나뉜다.

스테이블코인 모델: 순수한 CeFi 모델. 사용자가 USDT, USDC를 사용하고, 발행사는 입금받은 법정화폐로 미국 국채 수익을 얻음;
MakerDAO 모델: DeFi에서 CeFi로 진입. USDC 및 체인 상 자산을 담보로 사용하며 전통 금융 자산을 직접 매입;
stETH 모델: 순수한 체인 상 DeFi 모델. 가장 인정받는 ETH 자산을 활용해 stETH를 발행하며, Lido는 수수료만 수취하고, 서클/테더와 매우 유사함.

Kuma의 NFT 채권 토큰 발행 모델은 사실상 CeFi와 DeFi를 결합한 새로운 방식으로, 특히 대체 투자 및 개인 투자 분야에 초점을 맞춘다. 체인 상 소매 투자자나 미국 국채 토큰화의 일반적 시나리오와 달리, 개인 대체 투자 시장의 잠재력은 오랫동안 간과되어 왔다.

한편, 현재의 투자 관리 시스템은 공개 시장과 대형 기관(예: 골드만삭스, 바이낸스) 중심으로 설계 및 운영되고 있지만, 개인 투자 분야의 거래, 관리, 상호작용 시스템은 미흡한 상태다. 다른 한편으로 개인 대체 투자 시장은 매우 거대한데, 베인캐피탈(Bain Capital)의 연구에 따르면 글로벌 개인 대체 자산 운용 가능한 자금은 8조~12조 달러 사이에 달한다.

현재 상황을 변화시키기 위해서는 Kuma의 모델이 참고할 만하다. 규제를 받는 NFT 발행 모델은 고자산 개인 및 가족 고객의 리스크 관리 요구를 충족시킬 수 있으며, 충분한 체인 상 유동성은 투명성을 높여줄 것이다. 자산 운용 인프라는 새로 구축할 필요 없이 기존의 Kuma RWA 모델로도 충분히 요구를 만족시킬 수 있다.

예를 들어 Kuma는 유동성 서비스 제공업체 Liquis와 협력하여 더욱 집중된 유동성 풀을 조성해 마켓메이킹 효율을 높일 계획이다. 커브(Curve)와 유사하게, 더 집중된 유동성은 스테이블코인 간 거래 효율을 현저히 제고하며, Kuma가 발행하는 스테이블코인은 초기부터 우수한 유동성을 확보할 수 있을 것이다.

이러한 고정 수익 상품은 개인 대체 투자의 중요한 방향이며, Kuma가 발행하는 토큰은 프로토콜 이자를 직접 수령할 수 있어 불투명한 블랙박스 실체를 통하지 않아도 된다. 스테이블코인의 낮은 변동성은 더욱 강한 매력을 형성할 것이다.

RWA와 LSD는 암호화 세계의 외부와 내부 두 가지 엔진을 담당하고 있으며, 현재의 미국 국채 기반 RWA 프로토콜 대부분은 이를 DeFi 영역으로 가져오는 데 집중하고 있을 뿐, CeFi와 DeFi를 어떻게 효과적으로 결합할 것인지, 즉 규제의 실효성과 체인 상의 탈중앙화를 동시에 보장할 것인지는 거의 고려하지 않는다.