Liquity: 달러에 연동되는 하이브리드 메커니즘을 가진, ETH로 지원되는 탈중앙화 스테이블코인 프로토콜
작성: Surf
번역: TechFlow
“은행이 법정화폐로 담보된 스테이블코인에 위험을 초래한다”는 주장은 탈중앙화 스테이블코인 서사의 시작을 알리는 것일까? 암호화 분석가 Surf가 여기서 스테이블코인과 Liquity Protocol의 $LUSD에 대해 심층적으로 분석한다.
스테이블코인 개요
스테이블코인은 미국 달러와 같은 법정화폐나 금과 같은 상품에 페그되어 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 암호화폐다. 이러한 안정성은 거래 및 가치 저장 수단으로서 매우 유용하게 만든다. 스테이블코인은 주로 네 가지 범주로 나뉜다:
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법정화폐 담보 스테이블코인 (예: USDC, USDT, USDP)
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암호화폐 담보 스테이블코인 (예: LUSD, SUSD)
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상품 담보 스테이블코인 (예: PAXG, XAUT)
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알고리즘 스테이블코인 (예: FRAX)
본문에서는 법정화폐 및 암호화폐로 담보된 스테이블코인에 중점을 둔다.
법정화폐 담보 스테이블코인은 일반적으로 중심화된 자산(예: 달러)에 의해 담보되며, 이러한 자산은 중심화된 발행자 또는 트러스티가 보유하기 때문에 중심화된 스테이블코인으로 간주된다. USDC가 그 예시다.
USDC의 준비금(324억 달러)은 BNY Mellon이 보관하고 BlackRock이 관리한다.
현금 준비금은 BNY Mellon(54억 달러), SVB(33억 달러), Signature Bank(발행/상환용), Customers Bank(10억 달러)에 보관된다.
암호화폐 담보 스테이블코인은 대부분 탈중앙화되어 있으며, 블록체인에서 작동하고 중심화된 실체의 통제를 받지 않는 탈중앙화 프로토콜에 의해 발행되고 유지된다. Liquity의 LUSD가 바로 그러한 사례이며, 이에 대해 자세히 설명하겠다.
USDC 사건 요약
SVB는 손실 채권 매각을 발표하며 약 20억 달러의 손실을 실현했으며, 이후 자금 조달을 시도하면서 은행 대량 인출(뱅크런)이 발생했다.
불행히도 Circle은 SVB에 33억 달러의 노출을 가지고 있었다.
주말 동안 USDC 붕괴에 대한 FUD(공포, 불확실성, 회의)가 급속히 확산되었다. 그러나 이런 상황은 일어날 가능성이 낮았다.
3월 12일 FDIC의 보험 한도(25만 달러)를 초과했음에도 불구하고 SVB 예금자들이 월요일에 모든 자금에 접근할 수 있도록 보장됐다.
USDC는 월요일에 다시 페그를 회복했지만, 환매로 인해 유통 공급량이 지난주 대비 30억 달러 이상 감소했다.
USDC의 페그 이탈은 다른 일부 스테이블코인에도 영향을 미쳤다:
USDC의 페그 이탈은 중심화된 트러스티의 상대방 리스크와 중심화된 담보물이 탈중앙화 스테이블코인에 미치는 위험을 드러냈다. DAI, FRAX, MIM이 USDC로 인해 페그를 잃었다. 이제 새로운 서사가 형성되고 있다 — 즉, 탈중앙화된 담보물을 가진 탈중앙화 스테이블코인이다.
Liquity 소개
Liquity는 2020년에 설립된 탈중앙화 대출 프로토콜로, 사용자가 ETH 담보를 통해 이자 없이 $LUSD를 차입할 수 있게 한다.
Liquity는 Polychain Capital, Pantera Capital, 1kx, Tomahawk VC, Robot Ventures 등 신뢰받는 다수의 투자자들과 파트너들로부터 지원을 받고 있다.
Liquity는 완전한 탈중앙화를 보장하기 위해 거버넌스가 없다. Liquity의 프론트엔드는 사실상 제3자에게 "아웃소싱"되어 완전히 분산된 생태계를 구축한다.
현재 15개 이상의 프론트엔드가 존재한다.
프론트엔드 운영자는 사용자들이 생성하는 $LQTY 토큰의 일부를 보상으로 받는다.
‘리베이트율’이란 프론트엔드 운영자가 자신의 프론트엔드를 사용하는 스테이빌리티 풀 예금자들과 공유하기로 선택한 $LQTY 보상의 비율을 의미한다.
Liquity 메커니즘
I. 트로브(Troves)
트로브는 MakerDAO의 금고(vault)와 유사하며, 사용자가 대출을 생성하고 관리할 수 있게 해준다.
사용자의 이더리움 주소는 하나의 트로브에 연결되며(주소당 하나의 트로브), 두 가지 잔액을 포함한다: ETH로 표시되는 자산 잔액과 LUSD로 표시되는 부채 잔액.
ETH 가격이 상승하면 담보율이 낮아지는데, 이는 담보 자산의 가치가 부채 가치에 비해 증가했기 때문이다. 반대로 ETH 가격이 하락하면 담보율이 높아지며, 담보 가치가 부채 가치에 비해 상대적으로 감소했음을 의미한다.
만약 담보율이 시스템에서 요구하는 최소 담보율보다 낮아지면, 해당 트로브는 정리(리퀴데이션)된다. 정리 과정에서 시스템은 ETH를 판매하여 LUSD 부채를 상환하며, 사용자에게 정리 패널티가 부과된다.
주의해야 할 세부사항:
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최소 담보율은 110% (복구 모드에서는 150%)
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수요에 따라 0.5% - 5%의 차입 수수료 부과
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200달러의 정리 준비금(클리어링 준비금, 마치 보증금처럼 작용)
II. 스테이빌리티 풀(Stability Pool)
스테이빌리티 풀은 트로브가 정리될 때 시스템의 지불능력을 유지하는 유동성 공급원이다. 사용자는 LUSD를 풀에 입금함으로써 스테이빌리티 제공자가 되어 풀에 자금을 공급할 수 있다.
트로브가 정리되면, 스테이빌리티 풀의 잔액에서 LUSD가 소각되어 부채를 상환하며, 트로브의 담보물은 스테이빌리티 풀로 이전된다. 스테이빌리티 제공자는 예금한 LUSD의 일부를 잃게 되지만, 정리된 담보물의 일부를 얻는다.
스테이빌리티 제공자는 다음을 통해 수익을 얻을 수 있다:
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정리 수익 (이론적으로 과다 담보분의 10%를 획득 가능)
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$LQTY 보상 (풀 내 지분과 프론트엔드 리베이트율 기반)
정리 수익에 영향을 줄 수 있는 리스크:
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오라클 장애
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플래시 크래시(급격한 가격 하락)
III. 정리 및 복구 모드
트로브의 담보율이 110% 미만으로 떨어질 경우, $LUSD의 안정성을 보장하기 위해 정리된다. 트로브의 부채는 스테이빌리티 풀에 흡수되고, 담보물은 스테이빌리티 제공자들에게 배분된다.
앞서 언급했듯이, 정리 시 최소 담보율(110%) 미만의 트로브가 청산되어 $LUSD의 담보를 유지한다. 청산 후 부채는 스테이빌리티 풀에 흡수되고, 담보물은 스테이빌리티 제공자들에게 분배된다.
또한 앞서 언급한 200달러의 정리 준비금은(트로브 담보물의 0.5% 외에) 정리 프로세스를 시작한 사용자의 가스비를 보상하기 위한 보상으로 지급된다.
시스템의 총 담보율(TCR)이 150% 이하로 떨어지면 복구 모드(Recovery Mode)로 진입한다(이는 ETH 가격 급락 시 발생할 수 있음).
담보율이 150% 미만인 트로브들은 정리되며, 시스템은 TCR을 추가로 낮추는 행위를 차단한다.
복구 모드는 차입자가 TCR을 150% 이상으로 끌어올리도록 유도하며, LUSD 보유자들이 스테이빌리티 풀을 다시 채우도록 장려한다.
정리 손실은 110%로 제한되며, 남은 40%는 차입자가 추후 청구할 수 있다.
따라서 전체 차입 프로세스는 다음과 같다:
페그 메커니즘
Liquity의 LUSD는 강력한 하드 페그와 유연한 소프트 페그라는 두 가지 메커니즘을 통해 달러와 페그된다. 하드 페그에는 1달러의 하한가(환매 수수료 제외)와 1.10달러의 상한가가 포함되며, 담보율은 110%이다.
소프트 페그 메커니즘은 시스템 내에서 LUSD = USD를 기본 전제로 삼아 트로브의 담보율 계산에 반영함으로써 LUSD와 USD의 동등한 페그를 유지한다.
기본 이자율 공식은 환매 수수료를 결정하며, 초기 0%에서 시작하여 각 환매마다 증가하고, 환매가 없으면 서서히 0%로 감소한다.
Liquity는 아비트리저들이 LUSD가 1.10달러에 도달하지 못하도록 방지할 것으로 예상하며, 만약 도달하더라도 금방 하락할 것이라고 본다.
$LQTY 토큰
$LQTY는 초기 사용자와 프론트엔드 운영자를 유인하기 위해 수수료 수익을 포착하는 보조 토큰이다. 이는 거버넌스 토큰이 아니다 — Liquity는 거버넌스가 없다.
총 공급량은 1억 토큰이며, 다음과 같이 배분된다:
$LQTY는 다음 방법으로 획득할 수 있다:
1. LUSD<>ETH Uniswap 풀에서 유동성 제공 (1,330,000 $LQTY가 보상으로 할당됨)
2. 스테이빌리티 제공자 또는 프론트엔드 운영자가 되기 (32,000,000 $LQTY가 보상으로 할당됨)
$LQTY는 스테이킹하여 LUSD 및 ETH 차입 및 환매 수수료의 일부를 수익으로 얻을 수 있으며, 7일 평균 연간 수익률은 29.95%이다.
프로토콜과 사용자 사이의 자금 흐름 다이어그램:
결론
중심화된 트러스티 솔루션은 그리 안전하지 않으며, 어떤 것도 "너무 커서 실패할 수 없다(too big to fail)"는 법칙은 존재하지 않는다. USDC 사건 이후 USDC 공급량은 50억 달러 감소했으며, 이는 LUSD와 같은 대체 스테이블코인에 대한 관심을 보여준다.
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