탈중앙화 스테이블코인의 간략한 역사: 초과 담보 스테이블코인의 문제, 알고리즘 스테이블코인의 붕괴 및 올체인(Allchain) 스테이블코인의 부상
작성: TapiocaDAO
번역: TechFlow
2014년 7월 21일부터 2023년 3월 13일까지
서클의 USDC가 디페그되면서, 모든 '탈중앙화' 스테이블코인이 한 은행의 실패로 인해 일제히 디페그되었다. 이 비극적인 사건 당일, 그들의 장례식은 모두 USDC로 포장된 관에 실려 동시에 거행되었다.
디파이(DeFi)를 무너뜨릴 수 있는 몇몇 은행만으로도 시스템이 무너진다면, 그것이 진정한 탈중앙화 금융이라고 할 수 있을까?
다음 세 가지 질문을 제기한다:
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왜 거의 모든 주요 '탈중앙화' 스테이블코인이 단 한 은행의 파산으로 인해 중대한(10% 이상) 디페그 현상을 겪었는가?
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어떻게 해서 대부분의 탈중앙화 스테이블코인이 USDC 위퍼(USDC 중심 지원)가 되었는가?
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완전히 신뢰할 수 있고 높은 규제와 투명성을 갖춘 은행 기관 내에서, 탈중앙화 금융은 설 자리가 없는가?
진정으로 탈중앙화되고, 검열 저항적이며, 다중 체인 세계를 위한 초과담보 기반의 자본 효율적 달러 스테이블코인이 등장한다면 어떨까?
오늘날 최신 "Death of.." 시리즈에서 우리는 '탈중앙화' 스테이블코인의 죽음을 다룰 것이다. 전통에 따라, 먼저 모든 시작점—탈중앙화 스테이블코인의 기원으로 돌아가야 한다.
디파이 탈중앙화 스테이블코인의 아버지
2014년 초, 가장 멋지고 대담하며 혁신적인 블록체인 기술이 발표되었다. 개인적으로 나는 탈중앙화 금융의 창시자가 댄 라리머(Dan Larimer, '이더리움 킬러' EOS의 창립자)라고 생각한다. 그러나 지금 말하는 것은 그 실패한 블록체인이 아니라 비트쉐어스(BitShares)이다.
비트쉐어스의 탄생은 최초의 탈중앙화 스테이블코인인 BitUSD를 가져왔다.
비트쉐어스는 마치 광대 차량처럼 계속해서 외환 거래쌍을 제공했다: BitEUR, BitCNY, BitJPY 등. 이러한 코인들은 '스마트코인(smartcoins)'이라 불렸고, 모두 고정 가격을 유지했으며, 일부 사람들이 주장하듯 화려한 밈코인이 되지는 않았다.
BitUSD는 어떻게 작동하는가?
BitUSD는 현금 준비금으로 버티지되는 테더(Tether)와 달리, 비트쉐어스의 네이티브 토큰 BTS에 의해 담보된다.
1달러의 bitUSD를 만들기 위해선 2달러 상당의 BTS를 담보로 제공해야 하므로, bitUSD는 최초의 '과다 담보' CDP 또는 담보부 채무 포지션 스테이블코인이 되었으며, 이는 200%의 담보 비율(또는 50%의 LTV, 대출 가치 비율)에 해당한다.
bitUSD를 통해 기초 BTS 담보를 회수하거나, 담보 비율이 150% 아래로 떨어질 경우 '마진콜(margin call)' 메커니즘을 통해 bitUSD CDP와 관련된 BTS를 구매하여 정리하는 기본적인 정리 메커니즘이 존재한다(다시 강조하지만, 이것은 2014년의 일이었다).
bitUSD는 어떻게 달러와의 고정을 유지하는가?
다음은 비트쉐어스 백서에서 실제 발췌한 문구이다: "지금까지 우리는 bitUSD의 가격이 실제 달러와 높은 상관관계를 보임을 보여주었다; 그러나 우리는 아직 가격을 확립할 합리적인 방법을 제공하지 않았다."
기본적으로, bitUSD의 가격은 비트쉐어스 내장 DEX에서 BTS 대비 가중치에 따라 결정되며, bitUSD의 1달러 고정을 강제할 직접적인 메커니즘은 없다.
댄은 bitUSD가 1달러에 거래되어야 한다고 생각했다. 비록 어떤 스마트코인도 고정을 유지하지 못했지만, bitUSD는 기본적으로 달러 환율 고정을 유지했다.
2014년, 비트쉐어스 블록체인 상의 bitUSD를 통해 외환 거래를 할 수 있었고, 초기 DEX에서 bitGOLD 및 기타 현실 세계 합성 자산을 구입하고, 수익을 위해 빌려주거나, 이들 스마트코인들을 담보로 빌릴 수 있었으며, 이들 자산 중 어느 것이든 매수 또는 매도 포지션을 취할 수 있었다.
지금 당신은 분명히 스스로에게 물을 것이다: "나는 비트쉐어스에 대해 들어본 적이 없으니, 이건 분명히 이미 죽은 것이겠지." 만약 그렇게 생각한다면, 틀렸다.
죽지 않았다고?!
맞다. 실제로 예측기 부족, 낮은 거래량으로 조작하기 쉬운 비트쉐어스 거래소, 그리고 고정 안정 메커니즘이 '음, 1달러여야 하니까, 왜 그렇지 않겠어?'라는 수준이라는 문제가 있지만, 더 중요한 문제가 있다—"bitUSD는 200%의 BTS로 담보되어 있으므로 최소한 데스 스파이럴(death spiral)은 피할 수 있다"는 생각은 논리적으로 들릴 수 있지만, 그렇다면 BTS란 무엇인가? 유동성이 매우 낮고 변동성이 큰 자산이다.
1 ETH의 가치가 1 DogeElonSafeMars 혹은 FTT의 가치와 같은가? 담보 자산은 동등하지 않다. 담보 자산의 질은 담보 비율(및 부채 한도, 정리 시스템, 오라클 품질 등 여러 요소)만큼이나 중요하다.
따라서 bitUSD가 1달러 고정을 잃게 만드는 데 필요한 유일한 일은 BTS가 50% 이상 급락하고, 정리인이 더 이상 수익을 얻을 수 없기 때문에 기초 BTS를 정리하지 않는 것이다.
위에서 언급한 바와 같이, bitUSD는 사실상 달러와의 비교적 안정적인 고정을 유지했다. 하지만 비트쉐어스는 네트워크로서 실제로 사용할 수 없었다. 시스템 내에 충분한 가치가 없었다. 현금 계산대에 지갑 속 동전밖에 없을 때, 누가 편의점을 털러 갈까? 아마도 아닐 것이다.
비트쉐어스와 bitUSD가 점차 희미해지면서, 댄은 EOS로 '이더리움을 죽이겠다'고 나섰다(이것도 별로 성과를 내지 못했다). 그렇다면 다음 탈중앙화 스테이블코인의 장은 무엇일까?
SAI HAI에서 DAI로
역사를 빠르게 돌이켜보면, 다음 중요한 스테이블코인 시대는 201 전설적인 메이커다오(MakerDAO)와 그 지도자 룬(Rune)이 만든 '단일 담보물' DAI('SAI')이다.
DAI는 암호화폐 발명자 웨이다이(WeiDai)의 이름을 따 명명되었다. 아이러니하게도, 룬은 원래 비트쉐어스 커뮤니티의 유명한 구성원이었고, 실제로 메이커는 처음에 비트쉐어스에 배포될 계획이었다.
bitUSD와 비교하면, DAI의 기술적 진보는 실링 통에 줄을 단 것과 아이폰 14 맥스를 비교하는 것과 같다. 그러나 먼저 유사점부터 살펴보자:
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SAI의 과다 담보 비율은 150%로, bitUSD보다 약간 낮았다. 우선 자본 효율성이 높아졌다(유휴 유동성이 적어짐). SAI는 이더(Ether)만으로 지원되었으므로, SAI—즉 단일 담보물 DAI—는 bitUSD가 BTS만으로 지원되는 것과 마찬가지였다.
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SAI 역시 bitUSD처럼 CDP 기반의 스테이블코인이지만 훨씬 더 복잡하다. 대출자가 메이커의 금리로 인해 너무 많은 부채를 축적하면, 오프체인 정리 로봇이 사용자의 담보물을 부분적으로 구매하여 이윤을 얻을 수 있으며, 이는 비트쉐어스의 '마진콜' 메커니즘보다 더 부드럽고 효율적인 시스템이다.
이것이 SAI와 bitUSD 사이의 유사점 전부이다.
SAI는 훨씬 더 복잡한 이더리움 블록체인에 배포되었다.
메이커는 담보물로 사용되는 이더의 정확한 가치를 보장하기 위해 오라클 가격 소스를 도입했다. 또한 프로토콜은 SAI 공급을 금리로 조절하여 마치 진짜 중앙은행처럼 작동했으며, 사용자가 항상 SAI로 이더를 교환할 수 있도록 하고, 결국 차익거래를 통해 SAI의 달러 등가 가격 고정을 실제로 시행하는 메커니즘을 마련했다: SAI 가격이 1.00달러를 초과하면 사용자는 할인된 가격으로 새로운 SAI를 생성할 수 있고, SAI가 1.00달러 미만이면 사용자는 할인된 가격으로 SAI를 구매하여 부채를 상환할 수 있다.
SAI의 첫 해 동안 이더가 80% 하락했음에도 불구하고, SAI는 여전히 1.00달러의 가격 고정을 지켰다.
권력 투쟁
거의 1억 달러의 유동성을 가진 매우 성공적인 탈중앙화 SAI(단일 담보물 DAI) 스테이블코인이 등장하자, 당연히 권력 투쟁이 시작되어야 했다. 이는 2019년 실제로 발생했다.
룬의 입장은 변화했고, 순수 탈중앙화의 길이 DAI의 잠재력을 방해하고 있으며, 메이커가 전통 금융 시스템에 통합되어야만 진정한 효과를 발휘할 수 있다고 생각했다. CTO Zandy는 이 전략적 전환에 반발하여 메이커를 떠났다. Zandy는 메이커를 떠나며 회고록 "Zandy's Story"를 공개했는데, 그 날짜는 2019년 4월 3일이다.
이 글을 읽기 전까지는 2019년에 쓰였는지 2023년에 쓰였는지 알 수 없을 것이다. Zandy는 분명히 그 일이 일어나기 전에 무슨 일이 벌어질지 알고 있었다:
Zandy가 떠난 후, 룬이 승리했다. 그는 전통 금융(tradfi)과 엄격히 규제된 금융 시스템을 탈중앙화된 신뢰 없는 교환 매체인 SAI와 결합함으로써 세계 정복의 여정을 시작하겠다는 결심을 굳혔다.
룬은 메이커다오 기여자들에게 두 가지 선택지를 제시했다—빨간 알약 또는 파란 알약:
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빨간 알약을 선택한 사람은 정부 규정 준수 방안을 제공하고 메이커를 기존 금융 시스템에 통합하는 데 전념해야 했다.
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파란 알약을 선택한 사람은 다중 담보물 DAI의 핵심 계약을 개발한 후 메이커에서 쫓겨나(해고됨)야 했다.
불행히도, 핵심 기여자들은 매트릭스에 들어가지 않았고, 룬도 모피어스처럼 설득력이 없었기 때문에, 일부 기여자들은 '보라색 알약'을 만들기로 결정했고, 룬을 무너뜨리고 메이커가 통제하는 2억 달러를 장악하여 SAI의 진정한 탈중앙화 화폐의 길을 계속 가기로 했다.
독사과
2020년이 되자, 다중 담보물 DAI가 등장하여 ETH 이외의 더 많은 담보 자산으로 DAI를 발행할 수 있게 되었다. BAT 또는 베이직 어텐션 토큰(Basic Attention Token)이 DAI에 담보로 제공될 수 있는 두 번째 자산이 되었다. 전설적인 메이커 PSM 또는 '가격 안정 모듈'이 탄생했으며, MIP29를 통해 DAI를 다른 자산과 낮은 슬리피지와 낮은 수수료로 쉽게 교환할 수 있게 되었다.
2020년 3월 16일 운명의 그날, 메이커는 다중 담보물 DAI에 세 번째 담보물—서클의 USDC—를 도입했다.
이는 디파이에서 매우 중요한 사건이었는데, 중앙화된 트로이 목마가 디파이 최정상의 탈중앙화되고 검열 저항적인 스테이블코인 요새 문을 활짝 열고 기쁨에 겨워 들어온 것이다.
그러나 일단 격리된 방식으로 도입되었고, USDC가 DAI의 최대 10%만 차지하도록 제한되었다. 그러나 독사과를 한 입 베어문 순간부터, DAI의 USDC 지원은 급속히 팽창하여 DAI의 대부분의 지원을 차지하게 되었다.
RWA 및 기타 중앙화된 스테이블코인은 어느 정도 격리되었지만, 현재 USDC는 유통 중인 DAI의 57%를 생성하고 있으며, 그 지지 기반의 40%를 차지하고 있다.
이 사건은 연쇄 반응을 일으켜 점점 더 많은 '탈중앙화' 스테이블코인들이 중앙화된 독사과—특히 서클의 스테이블코인—를 물게 되었고, 2021년의 호황기에 의미 있는 채택을 얻게 되었다.
서클과 기타 중앙화된 엔티티가 제공하는 막대한 자본의 매력은 너무 강력해서, 암호화폐가 만들어진 이유—2008년 금융 위기와 끝없는 탐욕과 무책임한 방임으로 인한 은행 기관의 지속적인 붕괴—를 쉽게 잊게 된다.
15년이 지난 지금, 우리는 여전히 똑같은 끔찍한 지점에 있다...
최근 몇 달간 암호화폐에 대한 이해를 돕기 위해 다음과 같은 정보를 제공한다:
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실리콘밸리 은행: 18억 달러 손실;
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실버게이트 은행: 10억 달러 손실;
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FTX: 80억 달러 손실;
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세레스: 50억 달러 손실;
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쓰리애로우스 캐피털: 35억 달러 손실;
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제네시스(디지털 머니 그룹): 34억 달러 손실;
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총계: 227억 달러.
2008년 리먼 브러더스의 파산이 6000억 달러에 달했지만, 우리는 중앙화된 엔티티가 '너무 커서 쓰러질 수 없다(too big to fail)'고 계속 속일 수 있다. 그리고 USDC는 탈중앙화된 방식으로 운영되기 때문에 탈중앙화되어 있다고 말할 수 있는데, 심지어 서클(또는 정부)이 한 번의 클릭으로 존재에서 삭제할 수 있더라도 말이다.
어떤 중앙화된 엔티티도 너무 커서 쓰러질 수 없으며, 신뢰 없이도 검열을 저항할 수 있는 달러 고정 통화가 필요하다—마치 SAI가 그랬던 것처럼—이는 진정한 탈중앙화 금융에서 가장 기본적인 요구 중 하나이다. 달러 기반의 탈중앙화 화폐 없이 어떻게 탈중앙화 금융 시스템의 존재를 상상할 수 있겠는가?
깨어나라
2022년 8월, 토네이도 캐시의 창립자인 알렉세이 퍼츠프(Alexey Pertsev)가 체포된 후, 룬은(보기에) 디파이가 직면한 엄중한 상황을 깨닫고, 수억 달러에 달하는 스테이블코인(DAI)를 달러에서 해제하는 것을 진지하게 고려해야 한다고 말했다.
이제 중앙화된 엔티티는 DAI의 '킬 스위치(kill switch)'를 가지게 되었으며, 원하는 대로 언제든지 스위치를 뒤집을 수 있고, 마치 오류처럼 대부분의 '탈중앙화' 금융 시스템을 뒤엎을 수 있다.
이후 룬은 이제 유명한 메이커 엔드게임 제안을 발표했다.
이 극단적인 변화는 메이커가 자신의 중앙화된 종양에 대해 화학요법을 시작하는 조치를 취할 것이다—메이커 PSM에 ETH를 축적하고, 궁극적으로 남아있는 모든 USDC를 ETH에 투입하여 검열되지 않는... 자유 변동형 비안정코인이 되는 것이다.
메이커는 실버게이트 은행, 실리콘밸리 은행, 그리고 서클 USDC의 디페그 이후, 메이커의 PSM에서 중앙화된 자산을 제거하기 위한 긴급 제안도 발표했다. 왜냐하면 DAI가 해제되고 있기 때문이다.
하지만 불행히도, 나는 이 암병이 말기라고 생각한다.
메이커와 DAI의 곤경을 더욱 악화시키는 더 깊은 문제가 있다:
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순환 금융: DAI로... DAI를 지원(3.75억 달러 규모의 DAI / USDC LP)
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중앙화: 3억 달러의 제미나이 USD(GUSD)가 DAI를 지원.
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수탁 위험: 메이커 PSM의 16억 달러 상당의 USDC가 코인베이스 프라임에 빌려줌.
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더 많은 중앙화: DAI 금고에서(웜홀 해커로부터 2.02억 달러) 사용자 자금을 압류하기 위해 메이커의 업그레이드 가능한 자동화 계약을 남용, 영국 법원에 서비스 제공.
내가 보기엔, DAI는 이제 중앙화된 자산(및 거버넌스 퍼포먼스)에 너무 심각하게 독살되어, 더 이상 검열 저항적인 탈중앙화 스테이블코인이 아니며, 특히 단일 담보물 DAI 시대와 비교하면 더욱 그렇다.
하지만 우리가 친애하는 넓은 들판에 어떤 것이 나타날지 이야기하기 전에, 우리는 안정코인의 '마스터'인 Rick이 쓴 탈중앙화 안정코인 역사를 담은 낡은 두루마리를 깊이 들여다봐야 한다.
Rick과 Morty의 탈중앙화 안정코인 기초
당신이 말할 첫 번째 말은 아마 "잠깐, Rick?"일 것이다.
이 안정코인 '마스터'가 자신의 본명을 사용하기 전, 그는 인기 애니메이션 '릭 앤 모티'의 주인공 중 한 명의 별명인 Rick을 썼고, 자신의 회사의 한 엔지니어를 'Morty'라고 불렀다.
그렇다면 'Rick'과 'Morty'는 무엇을 만들었는가? Basis Cash이다. 사실 그들은 정말로 '만들지' 않았다. Basis Cash는 Rick이 자신을
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