恒大危機はビットコイン市場にどのように影響するでしょうか？
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恒大危機はビットコイン市場にどのように影響するでしょうか？
ビットコインは、恒大（エバーグランデ）の破産危機に対する完璧な解決策かもしれない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察原文タイトル：「恒大の破綻」はビットコインを崩壊させるか？
著者：new realities
翻訳：Chen Zou
最初にS&P。次にムーディーズ。そしてフィッチ。
そして今朝はJPモルガンだ。
もはや誰もが、恒大の破綻という衝撃的なニュースについて知らないはずがない。数百億ドル規模の担保問題が噴出しており、多くの評論家は、これに比べればリーマン・ショックですら小さな花火に見えるとさえ言っている。今回は中国当局が過去のように市場救済に出る可能性は極めて低い。
もし恒大が倒産すれば、それを引き受ける買い手は現れないだろう。その一方で、ビットコインはこうした衝撃を回避するための完璧な解決策となり得る。つまり、中国経済への本格的な打撃を防ぐ手段として機能しうるのだ。
この事態の全貌を理解するには、数週間前、まさにこの危機が爆発し始めた時点まで遡る必要がある。
恒大の負債は128以上の銀行および121以上の非銀行機関に及ぶ。先週JPモルガンが推計したところでは、中国民生銀行が恒大に対するリスク露出が最も大きい。
――ロイター
恒大とは何か？ この地雷はどのようにして爆発したのか？
恒大は世界最大級の不動産開発企業であり、香港証券取引所に上場している。正式名称は恒大集団（エバーグランデグループ）。この巨大な中国不動産会社のおかげで、許家印は中国一の富豪となった。この全国的な企業グループは、技術、自動車、電気自動車、消費財、観光に加え、中核事業である金融および不動産部門にも幅広く進出している。
長年にわたり政策の隙間を突き、極端なレバレッジを用いて巨額の利益を得てきたことで知られている。最新の統計によると、同社の総資産は1470億米ドルをわずかに超える。
問題は、この企業の負債対資産比率（レバレッジ率）が6に達していることだ。（規制要件は約0.3）当然ながら、異常に高いレバレッジが原因で、多数の債権者が現在訴訟を起こしている。
原則的には処理可能な話に聞こえるかもしれないが、現在中国がデレバレッジを推進し、住宅価格の抑制を重視している政策環境下では、状況はまったく異なるものになっている。
なぜ恒大は流動性危機に陥ったのか？
2021年初頭、中国政府は信用を引き締め、人口密集都市における数十億元規模の不動産バブルの形成を防ぐため、住宅ローン枠に上限を設けた。こうした都市には若い homeowners が多数いる一方で、コロナ危機により資金難に陥っている家庭も多い。
この調整は直接的に不動産販売に影響を与えたが、逆効果も生じた。住宅価格は下がらずむしろ上昇。4カ月後、政府は再び介入し、価格の急騰を受け住宅ローン金利を引き上げ、さらに販売を抑制した。
市場において、恒大の投資家たちの落胆は極まりない。恒大集団の株価は今年に入ってから60％下落し、現在は4年ぶりの安値圏にある。これらすべては、中国政府が先月、恒大に対して債務の40％を一括返済するよう要求した直前の出来事だった。
だが明らかに、その債務は支払われなかった。
CNBCによると、S&Pはすでに8月からこの企業の格下げを開始していた。
8月5日、格付け機関は恒大およびその子会社の格付けを「B-」から「CCC」に引き下げた。「ビジネスパートナーによる資産凍結が増加しており、流動性逼迫の兆候が見られ、支払い不能のリスクが高まっている」と予想されたためだ。
――CNBC；2021年8月20日
それから数週間を経て、現在の恒大に関するヘッドラインは、彼らが主張するキャッシュフローと同じくらい頻繁に報じられている。
フィッチは恒大的格付けをCCに引き下げた（デフォルトの可能性よりもさらに二段階悪い、極めて劣悪な信用状態）
ムーディーズは三段階引き下げてCaに（これは同社が「既にデフォルト状態にあるか、あるいは極めて近い」という意味）
ムーディーズが格下げを発表した当日、恒大では給料が支払われず、従業員が抗議行動に出たとされる。当時、会社には給与を支払う余力がなかったのだ。
9月10日、JPモルガンは恒大株の目標株価を7.20ドルから2.80ドルに引き下げた。同社の見方はやや楽観的で、「最終的にはソフトランディングするだろう」と分析している。
しかし、たとえソフトランディングだとしても、「着陸」自体は避けられない。これは、大量の恒大債を保有する投資家や協力企業にとってはまったく役立たない。彼らの持つ債券は悪夢と化し、価値は急速に毀損している。
ただ、現在中国の政策情勢を考えれば、「ソフトランディング」という言葉自体がもはや皮肉ですらある。
恒大はビットコイン市場にどう影響するのか？
Tetherは米ドルに連動するステーブルコインであり、暗号通貨に関わる人なら誰でも知っている存在だ。発行元のTether LimitedはBitfinexの所有者が支配し、本社は香港にある。Tetherは数カ月にわたり世間の注目の的だった。Tetherの準備資産は皇帝の新しい服のようなものであり、それが何によって裏付けられているのか、投資家が知っているのはTether自身の幾つかの約束だけだ。
Tetherは商業手形の具体的な内容を明かすことを拒んでいる（「プライバシー」問題があるとして）が、疑いなくその多くは中国由来だと考えられる。またTetherは「換金を希望する顧客を一度も断ったことはない」と主張している。実際のステーブルコインのレバレッジ規模については沈黙を貫いてきたが、今年夏、Tetherの幹部は密かに、自社の通貨の半分が債券で裏付けられていることを認めた。
Tetherも恒大も同じ地域に拠点を持つとはいえ、Tetherが保有する債券がすべて恒大関連というわけではない。しかし現実には、過去12カ月間にわたってTetherが批判されてきたことを考えれば、Tetherは即座に全力で、自分たちと恒大には一切関係がないと説明すべきだったはずだ。だが実際には、Tetherは今月になっても非常に静かである。一部の人々はすでに計画を練り始めている。特に中国のCBDC（中央銀行デジタル通貨）の発展が、Tetherやビットコインに依存する「影の」暗号経済から脱却する助けとなっている。同時に、政府は機関レベルおよび消費者レベルでの通貨管理と監視を強化している。
この状況には二つの結果が考えられる。
一つ目は、中国が恒大を救済せず、恒大が清算手続きに入り、保有資産を市場全体に放出することで債券レバレッジを解消する（ここではまだレバレッジ票据債務にまで言及していない。単にレバレッジ票据のみの話だ）というシナリオだ。これにより流動性が創出され、Tetherとビットコインの価格が何度も暴落する可能性がある。しかし人々が忘れているのは、「もう一つのTether」の存在だ。人民元に連動するTetherである。このステーブルコインは現在イーサリアム上で動作しているが、まだどの取引所にも正式に上場していない。だが、このトークンは何によって裏付けられているのか？中国政府がその存在を許容するだろうか？
二つ目のシナリオは、中国が恒大を「救済」するというものだ。その場合、中国はCBDCと債券を用いてビットコインと米ドル（および豪ドルなど他の法定通貨も含む。中国製品や建設資材の多くが豪州に輸出されている）を売り浴びせ、債務返済の原資とするかもしれない。そうなれば、米ドルは大きな圧力を受けるだろう。中国にとってこれは依然として比較的穏やかな、しかし魅力的な解決策となる。なぜなら、より高い政治的目標にとっては三重の勝利だからだ：
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市民がデジタル人民元以外のCBDCに対して抱く信頼を低下させる
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Tetherを崩壊させる
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米ドルを強制的に下落させる
恒大はビットコインにどのような長期的影響を与えるのか？
大多数のビットコイン投資家は、これまでにもこうした嵐を経験してきた。しかし、上記のいずれかのシナリオが実際に発生すれば、我々が直面するのは前例のない新たな暴風雨となるだろう。もし数十億ドル規模の紙くずや商業手形がビットコインを通じて洗浄されれば、Tether、ビットコイン、イーサリアムに与える影響は計り知れないほど大きくなる。つまり中国は、暗号資産価格を急騰させることで法的通貨債務の穴埋めを行い、その後それをすべて売り戻して市場の流動性を回復させる可能性があるのだ。
これらの兆候はすべて、「ビットコインは通貨ではなく、資産である」という現実を投資家に慎重に認識させるものだ。
あまり知られていない格言がある。「お金が世界を支配するなら、債務こそ最強の武器である」。
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