Hyperliquid 株式市場を奪取：手数料 90% オフで RWA 取引量の 50% を獲得、これは割に合うか？

著者：Carlos & Toma

翻訳：TechFlow

TechFlow 解説：Hyperliquid の TradeXYZ は、手数料を大幅に割引（0.9bp vs 9bp）して伝統金融の無期限契約市場を獲得し、2 週間以内に RWA 取引高比率が 50% を突破した。この「まず市場を確保し、その後課金する」戦略は成功している：優先手数料収入はすでに HIP-3 直接取引手数料の 80% を超え、プラットフォームは 57 億米ドルの USDC を保有し利息を得ている。中国チップ株 CXMT の上場前 2 週間、TradeXYZ は始値を 2.6% の誤差範囲内で予測し、伝統機関の予測区間は 45-75 元（誤差 66%）だった。これは、crypto ネイティブインフラはコイン取引だけでなく、実質資産の価格発見にも有効であることを証明している。

月曜日、全球市場のリスク資産が揃って急落し、ビットコインは 2.4% 安で終え、株式市場、金、原油も同時に下落した――このような連動した下落は珍しい。

図：7 月 27 日全球リスク資産の同步下落、BTC、金、ナスダック 100 と S&P500 の日内動向比較

売圧加剧の背景には、今週水曜日の FRB FOMC 会議がある。2 週間前のインフレデータが予想を下回った後、CME FedWatch 上の利上げ確率は一時的に急落したが、現在再び 40% に戻っている。月曜日閉場後、ブルームバーグは Citadel Securities が「予期せぬ利上げ」は現実的な可能性であると見なしていると報道し、売りがすぐに加速した。

図：CME FedWatch は 7 月利上げ確率が 1 週間前の 16.0% から 36.3% に反発したことを示す

セクター別に見ると、月曜日は 3 つの指数のみが上昇した：2025 暗号株（+1.6%）、Solana エコシステム指数（+1.5%）、および Launchpad 指数（+0.4%）。

図：各セクターの 1 日収益ランキング、2025 暗号株、Solana エコシステムおよび Launchpad 指数のみが上昇

無期限契約指数（-6.1%）が跌幅上位となり、主に HYPE の急落による。Hyperliquid の取引所指標（後述で Carlos が詳細に分析する）は依然として堅調だが、HYPE は大規模なアンステーク請求と規制懸念の二重の圧力に直面している。

図：HYPE 未処理アンステーク量が急増、来週末前に約 740 万枚の HYPE ロック解除が見込まれる

来週末前に 740 万枚の HYPE（約 4 億米ドル）のロック解除が完了する見込みで、これには Multicoin Capital などのファンドの分も含まれる。Multicoin はこれらのトークンは売却されないことを釈明し、通常のウォレット管理に過ぎないとしたが、HYPE は依然として売りに見舞われた。

Hyperliquid の RWA フライホイールが稼働中

TradeXYZ は今週、IPO 前価格発見からリアルタイム公開市場へ再び成功裏に移行した。

7 月 14 日、TradeXYZ は中国チップメーカーの中芯国際（CXMT）の上海科創板上場前に IPO 前市場を開設した。株式公開取引前約 2 週間の間、Hyperliquid ユーザーはエクスポージャーを得ることができ、継続してその予想時価総額を価格発見できた。

始値時点では、契約の隐含価格は約人民元 48.20 元で、CXMT の 49.50 元始値より 2.6% 低いのみだった。一方、公開された上場前予測区間は 45-75 元であり、これにより、IPO 前無期限契約がリアルタイム価格発見ツールとして有効であることが力強く証明された。

さらに重要なのは、CXMT は再び、RWA が Hyperliquid の核心になりつつあることを示した点だ。2 週連続で、RWA は先物取引高基準で首位のカテゴリーとなり、週間取引高の 50% 以上を占めた。

図：Hyperliquid 無期限契約取引高構成、RWA 比率が 2 週連続で 50% を突破

TradeXYZ は日曜日に 37.6 億米ドルの未決済契約高の記録を達成し、Hyperliquid 総未決済契約高を 114.2 億米ドルに到達させた。

図：Hyperliquid 無期限契約未決済契約高総額が 114.2 億米ドルの新高を記録、Trade[XYZ] の貢献が顕著

注目すべきは、TradeXYZ 市場は依然として成長モードにあり、プロトコル手数料が 90% 減免されている点だ。基礎の Taker 手数料は約 0.9 ベーシスポイントで、標準料率は 9 ベーシスポイントである。短期的に変更はないと思われる。伝統金融無期限契約は依然として初期段階にあり、流動性は流動性を呼ぶため、プラットフォームの領先地位を維持することは、近期の料率最大化よりも価値があるかもしれない。成長モードが終了しても、高度に競争的な株式および指数市場にとって、全額標準料率は不合理かもしれない。

それにもかかわらず、割引取引手数料はこの活動の収益化能力が弱いことを意味しない。HIP-3 市場も優先手数料を通じて収入を生み出す。これはトレーダーとマーケットメイカーが低遅延と優先パッキングを競争するためだ。特定の日は、優先手数料収入は HIP-3 直接取引手数料収入の 80% をすでに超えている。したがって Hyperliquid は取引排序スタックを通じて成長する RWA 活動を収益化でき、同時に表面取引手数料の低水準を維持できる。

図：Hyperliquid 每日優先手数料収入は複数回 HIP-3 直接取引手数料収入を上回っている

より広範な結論としては、Hyperliquid はユーザーが取引する内容とプロトコルが収入を得る方法の多様化を進めている。ネイティブ暗号無期限契約は依然として中核事業だが、HIP-3 は取引高を RWA 資産に拡大し、優先手数料は執行と排序競争を収益化し、エコシステムで保有される約 57 億米ドルの USDC は収益共有を通じて別の重要な収入源を創出した。

図：Hyperliquid エコシステム安定幣（USDC）供給量の変化、HyperEVM 資金規模が急速に上昇

CXMT はこの戦略が有効である最新の証拠だ：Hyperliquid は暗号無期限契約取引所からより広範な金融市場のインフラへ進化している。Shaunda は今後数日以内に優先手数料の重要性が増していることに関する深度報告書を公開する予定で、ご注目ください。

HPC および Multicoin が CFTC の予測市場フレームワークを支持

Hyperliquid ポリシーセンターおよび Multicoin Capital はコメント書簡を提出し、CFTC が提案した予測市場フレームワークを支持した。イベント契約是该委員会の専属連邦管轄権に属すると見なし、各州の賭博制度間で分散すべきではないとした。書簡は Hyperliquid の HIP-4 結果契約が完全担保のオンチェーンツールであり、レバレッジや清算なしで予測市場をサポートできることを強調した。書簡は最終規則に対して 2 つの修正を提案した。第一に、CFTC は契約がいつゲーム或其他制限活動に「関与」するかを決定するために決済ベースの定義を正式に採用すべきであり、より多くの例を提供すべきだ。第二に、規制機関は每次契約審査後にその推論を公開すべきであり、市場の継続を許可する場合も含め、建設者が一貫した規制先例体系に依存できるようにすべきだ。