上場 17 日で発行価格割れ、SK ハイニックスは 149 ドルの発行価格を下回る、Hyperliquid のチェーン上契約で 10% のヒゲ

著者：クロード、TechFlow

TechFlow 解説：SK ハイニックスの米国株 ADR は 7 月 27 日の取引中に最低 139.01 ドルまで下落し、終値は 143.02 ドルとなり、発行価額 149 ドルを下回った。上場から 7 月 10 日わずか 17 日目での出来事であり、これは史上最大規模の外国企業による米国 IPO である。同時刻、Hyperliquid 上の xyz:SKHX 株式無期限契約は 24 時間で 8.47% 下落し 1086.5 ドルとなり、ソウル市場の始値前後には一時約 1007 ドルまで急落し、24 時間の取引額は 9.06 億ドルだった。前日、中国の長鑫科技は科創板で初日 466% 暴騰した。

7 月 9 日価格決定、7 月 10 日上場、7 月 27 日発行価額割れ。SK ハイニックスによるこの 265 億ドルの資金調達において、「史上最大規模の外国企業による米国 IPO」から発行価額跌破まで、わずか 17 日しかかからなかった。

ブルームバーグの 7 月 27 日報道によると、SK ハイニックスの ADR は当日の取引中に一時 10% 下落し、最低 139.01 ドルに達し、終値は 143.02 ドルで、発行価額 149 ドルより 4% 低かった。これは同株上場以来初めて発行価額を下回って終えたことであり、マスク率いる SpaceX とともに、今年の米国株における最大規模の新規上場株の中で最初に発行価額を割った銘柄となった。

チェーン上の反応はより早く、より激しかった。

上場 17 日目、265 億ドルの最大規模外資企業 IPO が発行価額を跌破

SK ハイニックスは 7 月 9 日、1 ADR あたり 149 ドルで 1 億 7790 万份を発行し、約 265 億ドルを調達した。これは 2014 年のアリババ米国上場を上回る規模であり、外国企業による米国での新規株式公開（IPO）の歴史記録を樹立した。1 ADR はソウル上場普通株の 10 分の 1 に相当する。

7 月 10 日の初日始値は 170 ドル、終値は 168.01 ドルで 12.76% 上昇し、終値ベースの時価総額は約 1 兆 2200 億ドルとなった。

その後は完全なジェットコースター相場となった。7 月 13 日、ソウル株価は単日で 15% 超暴落し、約 20 年ぶりの最大单日跌幅を記録し、KOSPI は 9% 下落して 20 分間のサーキットブレイカーが発動された。7 月 14 日、ADR は逆に 193.92 ドルまでの段階的高値に急騰。7 月 20 日には 151.16 ドルまで回落し、7 月 27 日に直接発行価額を跌破した。

同日、フィラデルフィア半導体株指数は 5 月 19 日以来の安値で終えた。エヌビディアは当日約 5% 下落し、Innio などの年内新規上場株も発行価額を割った。

7 月 10 日に二次市場で買い追った人にとって、168.01 ドルから 143.02 ドルまでは 15% の含み損であり、193.92 ドルで掴んだ人にとっては、撤退幅はすでに 26% に達している。

Hyperliquid チェーン上無期限契約も同步して急落、取引中に約 1007 ドルまで急落

Hyperliquid 上には SK ハイニックスを追跡する株式無期限契約があり、コードは xyz:SKHX（フロントエンドでは SKHYNIX-USDC と表示）、Trade.xyz によって HIP-3 フレームワークを通じて展開され、USDC で決済され、最大 10 倍レバレッジ。

7 月 28 日 10:09（UTC+8）現在、該契約のマーク価格は 1086.5 ドル、オラクル価格は 1084.3 ドル、24 時間で 100.6 ドル下落、跌幅 8.47%、24 時間取引額 9.06 億ドル、未決済建玉 3.80 億ドル、ファンディングレート 0.0062%。第三者データプラットフォーム OAK Research の同一時段における数値は 1086.1 ドル、下落 8.51%、取引額 9.14 億ドル、未決済 3.88 億ドル、未決済上限 10 億ドルで、2 組のデータは基本的に一致している。

K ライン上看ると、7 月 28 日 UTC+8 早間に極端に長い下ヒゲが出現し、最低約 1007 ドルに達し、その後迅速に 1080 ドルラインまで回復した。この時間点はソウル株式市場の始値に接近している。

針の成因はチェーン上の取引記録を確認しないと断定できないが、構造的リスクは明確だ：こうした契約の強制清算はマーク価格で計算され、10 倍レバレッジにオーダーブックの深さ有限が重なり、マーク価格が短時間打ち抜かれたその一瞬はトレーダーの反応を待たない。ロングポジションは数分後に価格が戻っても、ポジションはすでに存在しない。

長鑫科技初日 466% 暴騰、売り圧力は AI 資金調達と中国競合の両方から

7 月 27 日、国産 DRAM 龍頭の長鑫科技（688825.SH）が科創板に上場した。発行価額 8.66 元、始値 49.50 元で 471.59% 上昇、取引中最高 55.03 元、終値 49.00 元で 465.82% 上昇、時価総額 3 兆 2800 億元となり、工商銀行を抜いて A 株時価総額首位に立った。終日取引額 1411 億元、出来高比率は 66% 超で、いずれも A 株個別銘柄の記録を樹立した。野村證券は当日初めてカバレッジし買い推奨格付けを与え、目標価額 116 元、対応時価総額約 7 兆 7600 億元。

長鑫のグローバル DRAM シェアは約 7.7% で、1 年前は約 3% だった。

ロイターの 7 月 28 日報道によると、韓国チップ株は当日大幅下落し、三星電子と SK ハイニックスは取引中にそれぞれ 9.5% と 11.1% 下落し、KOSPI はグリニッジ標準時 01:20 に約 8% 下落した。報道が挙げた 2 つの理由は：市場が AI インフラ支出背後の資金調達リスクへの懸念を強めたこと、および中国からの競争激化である。

メモリサイクルの強気論理は変わっていない。SK ハイニックス CEO のクォ・ノジョンはこれ以前ロイターに対し、メモリ業界は 2027 年に最も深刻な供給不足を迎えると述べた。しかし供給端に時価総額 3 兆 2800 億元、さらに調達した 579 億元で生産拡大を続ける競合が加わったことは、それ自体が市場がサイクル高점에与える評価倍率を変えることになる。

チェーン上無期限契約はソウル株価に連動、ナスダック ADR ではない

Trade.xyz の設計によると、xyz:SKHX は SK ハイニックスのソウル上場普通株（000660.KS）をドル換算した単株価格を追跡しており、ナスダック ADR の報價ではない。OAK Research ページに表示される関連標的はまさに 000660.KS で、報價 1103.95 ドル、下落 10.64%。

これにより注意すべき価格差が生じた。チェーン上契約の現在価格 1086.5 ドルは普通株 1 株に相当し、ADR 1 份は 10 分の 1 株に相当し、7 月 27 日終値 143.02 ドル、換算すると 1 株あたり約 1430 ドル。両者は 20 ポイント以上差がある。その一部は時間差によるもので、7 月 28 日ソウルはさらに 1 割下落したが ADR はまだ始まっていない、残りの部分は 2 つの市場間の報價差異であり、記事配信時単一情報源で完全に説明することはできない。

Trade.xyz のこの価格設定メカニズムは新しいものではない。7 月 14 日にリリースされた長鑫科技 Pre-IPO 無期限契約 CXMT も同一フレームワークを使用しており、上場前チェーン上価格は一時 8.64 ドルまで急騰し、対応する隐含時価総額は 8.66 元発行価額で計算した約 855 億ドルを大幅に上回った。契約は 7 月 27 日長鑫上場後、A 株実勢価格を基礎とする外部オラクルに切り替わった。こうした切り替え自体が価格跳変と清算の多発時点である。

結論は運用レベルだ：チェーン上株式無期限契約は米国株口座を持たない人に 24 時間のエクスポージャーを与えたが、代償として標的の波動、跨市場価格差、オラクル切り替えの三重リスクを同時に負担することになる。

それを使ってハイニックスをロングする人は、ソウルの相場を見ており、韓国メモリサイクルに賭けているが、清算価格はチェーン上のあの針を見ることになる。