レポート解説：SKハイニックスが2024年下半期に予想を上回る業績を達成できる理由——DRAMおよびNAND価格の上昇という二重の牽引要因
TechFlow厳選深潮セレクト
レポート解説：SKハイニックスが2024年下半期に予想を上回る業績を達成できる理由——DRAMおよびNAND価格の上昇という二重の牽引要因
6月末に米国市場でADRが上場予定となることから、この韓国のメモリ大手企業は、取引量と株価の両面で上昇する「黄金期」を迎えることになります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rita
TechFlow トレンド解説
HSBC（ハング・サン・バンク）は、SKハイニックスに対する調査レポートを発表し、目標株価を290万ウォンから400万ウォンへと56.6％引き上げ、引き続き「買い」評価を維持しました。その根拠は意外にも単純です。DRAMおよびNANDの価格が急騰しており、HBM（ハイ・バンドウイド・メモリ）価格も追随して上昇している——これだけで、SKハイニックスが2026年下半期および2027年に強力な成長を遂げることを十分に支えるというものです。さらに、6月末に米国市場でADR（アメリカン・デポジトリリー・レシーツ）の上場を控えており、この韓国メモリ業界トップ企業は、数量・価格の両面で上昇する「黄金期」を迎えたのです。
第2四半期の予想を上回った2つの原動力
最近の決算シーズンのデータは、「予想を上回る」という言葉の意味を実証しています。
SKハイニックスの第2四半期売上高は81.94兆ウォンと予測されており、前四半期比で56％、前年同期比で269％の増加となります。さらに驚くべきは営業利益で、66.1兆ウォンと予測され、前四半期比76％、前年同期比618％の大幅増加となり、まさに爆発的な成長です。
その背景には、DRAMおよびNANDの価格同時上昇があります。DRAMの平均価格は前四半期比で40％、NANDの平均価格は同50％上昇しました。これらの製品はSKハイニックスの売上高の90％以上を占めており、価格が上がれば直ちに利益が跳ね上がります。コスト面では、メモリチップの製造コストは比較的固定されているため、価格上昇はそのまま利益拡大につながります。
さらに重要なのは製品構成の改善です。SKハイニックスは先ごろ321層NANDへのアップグレードを完了しました。同一生産能力でより多くのデータを記録できるようになり、加えてウォン安（2％）による為替優位性も相まって、NANDの営業利益率は2025年第4四半期の30％から今年第2四半期には一気に65％まで上昇しました。30％から65％への飛躍は、質的な変化です。これは、価格が上昇しているだけでなく、単位あたりの製造コストも低下していることを示しています。
DRAMについても同様の状況です。NANDほど極端な数値ではありませんが、前四半期比40％の価格上昇は、生産量が増えなくても利益が大幅に拡大することを意味します。
下半期以降も価格上昇が続く根拠
短期的な価格上昇は需要ショックと供給逼迫の結果ですが、HSBCは下半期以降にもさらなる成長余地があると見ています。
鍵となるのはHBMです。HBMはAIチップ向けに特化して設計されたメモリ製品であり、通常のDRAMに比べてコストと技術的難易度が大幅に高いです。過去数カ月間、一部のチップ欠陥問題により、HBMは従来のDRAMに対する価格優位性を失っていました。しかしHSBCは、下半期にはメモリメーカーが戦略を調整し、HBM3E 12層製品の価格を引き上げ、再びプレミアムを確立すると予測しています。この価格調整の背景には、引き続き厳しい供給状況と、高性能メモリに対する顧客の需要がまだ飽和していないという現実があります。
2027年の展望として、HBM4が新たな成長の起爆剤となるでしょう。HSBCによると、HBM4は標準製品に対して40～50％のプレミアムが見込まれます。これにより、SKハイニックスの2027年の平均販売価格（ASP）は前年比35％の伸びが期待されます。ASPが35％上昇すれば、チップ出荷台数が変わらなくても利益は大幅に拡大します。このような「製品の高度化」による利益成長は、メモリ業界において最も質の高い成長形態です。
AIサイクルの確実性
HSBCは、現在のメモリサイクルを1990年代から1995年にかけての「スーパー・サイクル」と比較しています。この比較は非常に興味深く、当時のパーソナル・コンピュータの爆発的普及が半導体需要を牽引したのに対し、今やそれを牽引しているのはAIです。
成長の源は二つあります。第一に、「エージェント型AI（Agentic AI）」の進展です。この新しいAIアプリケーション・モデルは、サーバーの処理能力に対する要求をこれまでにないレベルで押し上げており、汎用サーバーの出荷台数は2026年および2027年にそれぞれ20％、21％の増加が予測されています。サーバー台数の増加は、当然ながらメモリ需要の増加を意味します。
第二に、大手クラウドサービスプロバイダー（CSP）の資本支出（CapEx）の急増です。HSBCの統計によると、2026年の四大CSPの資本支出は6430億ドルに達し、前年比71％の増加が見込まれます。これらのCSPはSKハイニックス最大の顧客であり、彼らの資本支出はそのままSKハイニックスの販売機会となります。こうした巨大企業が毎年数千億ドル規模の投資をAIチップおよび関連インフラの展開に投じている中、メモリ需要はまさに途切れることなく続いています。
さらに、AIによるメモリ需要は多様化しつつあります。当初は高価なHBMが争奪の対象でしたが、展開が進むにつれ、コストパフォーマンスに優れた代替ソリューションへの需要も高まっています。これにより市場全体が拡大し、メモリメーカーにはさらに大きな成長余地が生まれています。
なぜさらに56％の上昇余地があるのか
HSBCは目標株価を290万ウォンから400万ウォンへと引き上げ、56.6％の上昇余地を示しました。この引き上げには3つの論理があります。
第一に、業績自体の成長です。2026年のSKハイニックスの営業利益は5倍増の284兆ウォンと予測されています。2027年もさらに伸び、452兆ウォンに達すると見込まれます。1株当たり利益（EPS）は2025年の6.23万ウォンから2026年には32.47万ウォン、2027年には51.68万ウォンへと急伸します。この驚異的な成長率は、高いPER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）を支える十分な根拠となります。
第二に、評価倍率の拡大です。SKハイニックスの現在のPBRは5.4倍であり、メモリ業界としては妥当な水準です。しかしHSBCは、さらに上昇余地があると判断しています。米国メモリメーカーのマイクロンを参考にすると、同社は過去13年間にわたり、SKハイニックスに対して平均35％の評価プレミアムを享受してきました。このことから、HSBCはSKハイニックスの目標PBRを2.8倍から20％引き上げて3.4倍へと修正しました。この修正は控えめに見えるかもしれませんが、注目すべきは、間もなく上場されるADRがこのプレミアムを実現させる「触媒」となる点です。
第三に、ADR上場という「触媒」です。SKハイニックスは6月24日にナスダック市場でのADR上場申請を正式に提出しました。上場そのものは企業の基本的価値（ファンダメンタルズ）を変えるものではありませんが、より多くの海外投資家が直接投資できるようになるという点で、極めて重要な意味を持ちます。過去の事例からも、米国市場の投資家が容易に購入できるようになると、評価プレミアムが現れる傾向があります。
HSBCの見解
HSBCのこのレポートは、ある単純なストーリーに賭けています。「メモリ市場が、供給過剰から完全な供給不足へと移行した」という事実です。
この転換の根本原因はAIです。AIが登場する以前は、メモリメーカーは増産によって価格を抑え、薄利多売の状態を強いられていました。しかしAIがこの構図を変えました。AIサーバーのメモリ需要は、過去どのサイクルよりも遥かに大きいのです。クラウドサービスプロバイダーがAIサーバーの増設を次々と進めている一方で、メモリの供給は需要に追いついていません。このような状況下では、SKハイニックスをはじめとするメーカーには大幅な値下げを行うインセンティブがなく、価格は高止まりあるいはさらに上昇するばかりです。
このロジックはどれだけ長続きするでしょうか？ HSBCは少なくとも2027年までは持続すると見ています。2027年にはHBM4の投入により、新たなプレミアム空間が確保されます。2028年はどうでしょうか？ HSBCの予測によると、営業利益率は2027年の81.3％から2028年には73％へと低下します。これは2028年には競争圧力が徐々に顕在化し、価格が下落し始める可能性があることを示唆していますが、それはそれとしての話です。
リスクと下限
HSBCは、下方リスクも列挙しています。米国の金利引き上げによりクラウド事業者が資本支出を抑制する可能性、メモリメーカーの過剰増産による価格崩壊、中東における地政学的リスクの拡大によるサプライチェーンの混乱などです。しかし、これらのリスクは現時点では主要な懸念事項ではありません。
SKハイニックスの物語は、スーパー・サイクルの中で需要に押されて進むメモリメーカーの典型的なケースです。AIサイクルの確実性は高く、価格上昇のロジックも堅固であり、それにADR上場という「触媒」が加われば、三重の好材料が重なり合うことで、400万ウォンという目標株価は十分に裏付けられています。
免責事項
本稿は、TechFlow 研究が第三者証券会社の調査レポートを整理・解釈したものであり、文中で引用する投資評価、目標株価、業績予想およびその他諸判断は、すべてHSBCアナリストの見解であり、その所属機関の立場を代表するものであり、TechFlow 研究の見解を反映するものではなく、またいかなる投資勧誘を意図するものでもありません。
読まれる際には以下の三点にご留意ください：① 目標株価はアナリストが約12か月後の将来を予測したものであり、保証や約束ではなく、業績や市場環境の変化に応じて頻繁に見直されます。② 販売側（セラー）の調査レポートは、原則として楽観的傾向があり、また一部の対象企業とは投資銀行業務上の関係がある場合があります。③ レポートの真価は、その主たる論理および前提仮定にあり、特定の目標株価そのものにあるわけではありません。価格を見るのではなく、ロジックを読み取ってください。
市場にはリスクがあり、投資判断は自己責任で行ってください。本稿は、いかなる証券の売買を推奨するものではありません。
データ出典：HSBCリサーチ（Ricky Seo & Han Kil Chang）、2026年6月25日・米SEC財務報告書
TechFlow 研究 · TideResearch · 2026年6月
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
